宏观

本周关注美国5月谘商会消费者信心指数等

隔夜美元指数小幅走高，国际大宗商品多数飘红，欧美股市涨跌不一。国际方面美国5月Markit综合PMI初值创2009年以来新高，而制造业和服务业PMI初值则是创下历史新高。根据美国全国房地产经纪人协会的数据，4月份季调后年化成屋销售为585万套，虽然与去年同期相比大增33%，但与3月相比则出现了2.66%的下降，这已经是连续第三个月出现下降。此外4月份的成屋价格中位数达到34.16万美元，同比上升19.1%，两项数据均创下历史最高记录。欧洲央行行长拉加德表示，今年通胀率上升将“具有暂时性质，并取决于暂时性因素”，其认为2022年的通胀率将回落至更低水平。在德、法疫情限制解封的提振下，5月德、法服务业PMI高于市场预期。法国和德国的服务业数据分别为56.6和52.8，较上月有所提振。但德国制造业数据较4月下滑，不及市场预期的64.0，这主要受疫情对于供应链的干扰。国内方面刘国强副行长就人民币汇率问题答记者问：人民银行完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这一制度在当前和未来一段时期都是适合中国的汇率制度安排。人民银行将注重预期引导，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）召开第五十一次会议，会议指出，金融系统坚决贯彻党中央、国务院决策部署，加大对实体经济的支持力度，稳健的货币政策灵活适度，信贷政策精准适应市场主体需要，流动性保持合理充裕，金融服务水平提高，金融支持疫情防控和经济社会发展取得明显实效。本周关注美国5月谘商会消费者信心指数，美国4月新屋销售(万户)，美国5月21日当周EIA原油库存变动(万桶)，美国一季度个人消费支出(PCE)年化季环比修正值，美国一季度实际GDP年化季环比修正值，美国4月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值，美国4月耐用品订单环比初值，美国4月个人消费支出(PCE)环比，美国4月商品贸易帐(亿美元)。

宏观金融
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股指

多单轻仓持有（持多）

上周三组期指主力合约弱势回落，IF及IH跌幅逾1%。现货方面，上证回落3500下方运行。2*IH/IC2105比值小幅回落至1.0668。4月公布经济数据整体表现较好，且金融数据也大幅好于前值，显示国内经济呈现全面恢复状态，各类市场主体经营活动趋于活跃。资金方面，Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行9.6bp报1.996%，7天期下行0.5bp报2.16%，14天期下行0.8bp报2.26%，1个月期下行0.2bp报2.41%。北向资金今日流入-5.78亿元。从技术面来看，三组加权指数均处于20日均线上方，建议可多单持有。期权方面，因近期市场风险较大，建议做多波动率加大策略。

贵金属

多单轻仓持有

周五夜盘国际金价偏强震荡，现运行于1885美元/盎司，接近3个月高点，金银比价68.30。美联储会议纪要再次提及缩减QE，并表示经济和通胀都有上行风险，短期美元反弹，削弱了贵金属反弹动能，但避险需求仍较为强劲。近期海外通胀压力逐步凸显，上周公布的美国4月CPI同比上升4.2%，大超预期3.6%，前值增2.6%，而消费及生产端不及预期，美国股市出现大幅调整，资金流向避险资产。值得关注的是，新兴市场中巴西、土耳其和俄罗斯率先加息，其他央行也可能会跟随调整，在大超预期的通胀数据公布后，美联储多名官员火速出面稳定市场预期，美联储看淡通胀的表现支撑金价上行。截至5/21，SPDR黄金ETF持仓1042.92吨，前值1037.09吨，SLV白银ETF持仓17821.15吨，持平。操作上，关注全球疫情发展及货币政策变化，建议多单轻仓持有。

金属
           研发团队

铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

螺纹(RB)

观望为宜

上周总理主持召开国务院常务会议，宣布部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行，消息导致盘面黑色品种大幅下挫，螺纹钢、热卷周中纷纷触及跌停，高位波动加剧。螺纹刚需尚存，多数钢贸商因高价进场损失较大而选择封盘惜售，建材市场交易量有所缩窄，螺纹表观消费425.21万吨，环比上周-9.72%。上周螺纹表观消费量回落明显，但多少有高价下工地停工的影响，横向对比近几年同期数据仍然较高，总量上反映刚需仍有支撑。供应方面，上周建筑钢材总体降产，环比上周螺纹产量-0.25%，降产区域分化明显，139口径中东北、华北和西北供应增量，华东、华中和西南供应减量，华南持稳。从降产原因来看，个别短流程企业略受当前行情波动影响出现主动生产不顺减产检修现象，长流程企业生产相对正常。库存方面，螺纹钢厂库存环比上周+3.93%，社库环比-7.80%，钢厂库存小有累积，社会库存去库趋势较好，在下游需求部分受到高价因素影响的情况下未来可能社库去化速度稳中小降。整体来看，随着需求高峰的逐步消化，钢价高位波动风险依然较大，短期螺纹钢主力2110合约高位宽幅震荡为主，关注5000一线附近支撑力度，观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

上周热轧产量小幅增加0.94万吨至336.58万吨，主要增幅区域在华北、东北地区，其中整体钢厂产量波幅较小，多数钢厂正常生产，产量正常释放。库存方面，钢厂库存上周减少2.44万吨至95.68万吨，降幅主要来自华东、华北地区，主要华东地区有钢厂交割结束，叠加钢厂加速发货，导致整体库存降低。社会库存表现基本持稳，华东、南方和北方分别环比上周减少0.98万吨、0.5万吨和0.03万吨，各主流城市库存变化不大。热卷表观消费339.1万吨，环比上周-2.63%，热卷受RECP影响后续订单重新回升或者制造业投资提前介入，而当下制造业相对繁荣，价格传导到下游的速度加快叠加国外热卷价格仍然坚挺，热卷表现将更加抗跌。另外，在钢价大幅跳水后，多家钢厂选择检修以降低产量力挺钢价，根据唐山的调研情况来看，近40%钢厂停产检修，对热卷价格影响更大，预计短期热卷价格表现将相对坚挺。上周热卷主力2110合约延续调整态势，期价连续下挫跌破5500一线，预计短期波动依然较大，观望为宜。

铝(AL)

暂时观望

周五夜盘沪铝主力合约价格继续调整，美元指数低位盘整，伦铝现运行于2370美元/吨，此前刷新逾十年新高。云南枯水期要求电解铝负荷下降40%，时间持续至少持续至月底。产业上，05月20日，国内电解铝社会库存101.8万吨，较前值下降2.5万吨。截至4月初，全国电解铝年化运行产能3944万吨，有效建成规模4359万吨/年，电解铝企业开工率90.5%。原料上，从成本来看，氧化铝成本支撑抵消北方复产消息，价格依旧不温不火，电解铝利润超过4000元/吨，预计4月电解铝供给增量有限，内蒙古集中减产和检修影响显现，新增进口规模受制于船期等影响，整体供给规模预期不大。需求端，终端汽车消费由于芯片供应问题加剧，限制了汽车板块需求，传统铸造合金产业链利润也遭大幅压缩，国内电解铝维持小幅去库态势，但去库速率或将低于往年同期水平。整体上，碳中和影响供应预期持续，消费预期较好，去库周期中。建议暂时观望，关注中线逢低布局多单机会，期权暂时观望。

锌(ZN)

6-8正套

周五隔夜锌价偏弱震荡，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME锌库存29.10万吨（-400），SHFE仓单库存32791吨（210）。产业上，目前锌锭库存总量为17.75万吨，略增9600吨。供应端，主流港口锌精矿库存环比下降1.4万吨至10.7万吨；进口锌精矿加工费持平为70美元/吨，国产矿加工费4000元/吨。由于5月部分炼厂进口矿长单将集中到货，预计将达35-40万实物吨，仅部分受制于季节性影响，整体国内锌矿供应将持续恢复，导致整体上精炼锌供应的稳步提升。需求端，下游氧化锌企业，4月订单及产量稳中有升；镀锌管企业受原料钢材高价影响，终端需求走弱，成品库存压力增加。整体上，锌基本面呈现略强格局，建议6-8正套，关注宽幅震荡的区间参与机会，期权暂时观望。

铅(PB)

暂时观望

周五隔夜铅价偏弱震荡。库存方面，昨日LME铅库存10.61万吨（-1300），SHFE仓单库存51725吨（151）。产业上，目前铅锭社会库存总计为67.9千吨，增加了3.1千吨。供应端，原生铅企业生产稳定，成品库存环比降低；再生铅企业生产亏损有所收窄，出货积极性开始增加。再生铅炼厂复工提产与环保检修并存，预计5月全国再生铅产量将延续增势，增幅逾2万吨至35.6万吨，供应压力依然较大。需求端，下游电动自行车铅酸蓄电池市场季节性淡季，下游蓄电池生产企业成品库存累增压力上升。大型电动自行车铅酸蓄电池生产企业成品库存累增至15-25天，部分企业的生产基地开工率已经下调了10%-25%，汽车起动电池消费也表现趋弱。整体上，铅下游进入消费淡季，再生铅下方成本支撑，建议区间参与，保值者中长线选择参与逢高抛空的机会。

镍(NI)

暂时观望

周五夜盘沪镍主力合约价格继续调整，持仓量减少0.25万手，美元指数低位盘整，伦镍16730美元/吨附近运行。库存方面，截止5/21，LME库存250296吨（-186），上期所仓单8406吨（-98），上期所仓单7383吨（-241）。基本面来看，供应方面，菲律宾雨季结束后矿山出货量明显增加，预计供应旺季镍矿价格易跌难涨。镍铁市场成交氛围改善，但印尼镍铁产能投放节奏较快，远期供应过剩压力存在。库存方面，国内精炼镍库存续降至历史低点，市场对二季度俄镍供应担忧发酵，海外库存仍小幅增加。需求方面，不锈钢目前供需两旺，高排产下社会库存去库力度放缓；新能源汽车产销回暖，而硫酸镍产能释放，价格呈现调整走势。整体上看，预计短期镍价偏强运行，但远期供应预期制约镍价上涨空间，中期运行中枢有下移风险。

锰硅(SM)

建议观望

近期钢厂招标基本在7200元/吨以上，需求很强，冲抵了锰硅的高开工率，企业库存低；港口锰矿现货报价上调，但外盘期货报价除south32外均有不同程度的下调；锰硅现货市场价格节节走高，北方出厂承兑报价已上7000元/吨。昨日多头主动增仓，总成交并未同比例放量，昨日最高点未破前高，目前期现市场价位均已远高于期货矿配比较高的企业的生产成本，可控制仓位择机入场保值，短线客户建议观望。

硅铁(SF)

建议观望

近期钢厂招标基本在7200元/吨以上，需求很强，冲抵了锰硅的高开工率，企业库存低；港口锰矿现货报价上调，但外盘期货报价除south32外均有不同程度的下调；锰硅现货市场价格节节走高，北方出厂承兑报价已上7000元/吨。昨日多头主动增仓，总成交并未同比例放量，昨日最高点未破前高，目前期现市场价位均已远高于期货矿配比较高的企业的生产成本，可控制仓位择机入场保值，短线客户建议观望。

不锈钢(SS)

暂且观望

周五隔夜不锈钢期价偏弱震荡，成交较好，持仓量上升。近期不锈钢成本端镍的价格受新能源需求增量影响价格走高，对不锈钢的价格形成支撑。从供应端来看，近期不锈钢无大规模新增产能计划，装置停产也不明显，整体运行较为平稳。从需求端来看，目前新冠疫苗大范围接种，消费回暖或将带动不锈钢的出口量。现货方面，304冷轧均价报16400元/吨，均价较上周五上涨750元/吨；304热轧均价报至16000元/吨。大厂切边报价均已经超过17000元/吨，报价区间17000-17200元/吨。操作上建议暂且观望。

铁矿石(I)

观望为宜

目前山东地区贸易商出货情绪尚可，挺价意愿较前几日有所下减。不过由于目前盘面震荡、环保检查等多方面的消息频出，买盘不甚理想，钢厂方面刚需谨慎采购，市场需求和投机有所减少。据了解，上周唐山港口库存较上周基本持稳，目前了解基本无压港情况，可贸易资源较上周来说有所减少。供应方面，上周Mysteel新口径澳洲巴西铁矿发运总量2481.9万吨，环比增加30.3万吨。澳洲发运量环比增加209.2万吨至1935.2万吨，高于今年周均202.5万吨；巴西发运量环比减少178.9万吨至546.7万吨，略高于去年同期32.1万吨。上期中国45港口到港量2296.4万吨，环比增加222.5万吨。上周铁矿石主力2109合约大幅下挫，期价跌破1100一线，预计短期多空分歧依然较大，观望为宜。

天胶及20号胶

偏空看待

周五夜盘天胶主力合约期价震荡上行。现货方面，5月21日上海SCRWF报价为12650元/吨。供应方面，泰国产区处于开割初期，原料产出偏紧，收购价格居高，加工成本支撑明显。国内外产区新胶陆续释放，市场对于新胶放量的预期不断升温。需求方面，轮胎库存上升，厂家出货压力较大，国内轮胎企业开工率存下行预期。此外，贸易环节继续补库意向较弱，短期内市场仍以积极消耗前期库存为主。而海外的再度封锁或对未来轮胎出口订单造成一定负面影响。整体来看，橡胶市场结构向供强需弱转变。操作上，建议偏空思路对待。期权方面，建议买入看跌期权。20号胶方面，主力合约期价收涨1.01%。现货方面，5月20日青岛保税区STR20价格为1670美元/吨。乘联会最新数据显示，5月第二周车市零售日均3.8万辆，同比下降3%，但相对2019年5月第二周仍微增1%，表现相对平稳。但后续继续增长动能不足。操作上，偏空看待。

原油(SC)

暂时观望（观望）

原油高位震荡运行。OPEC+决定逐步增加产量，同时需求暂无利好，原油震荡为主。欧佩克及其减产同盟国批准了2021年5月、6月和7月产量调整水平，每次调整不超过每日50万桶，沙特逐步减少额外自愿减产数量。EIA预计，2022年美国石油每日消费总量2042万桶，比2021年日均增加98万桶，增幅低于此前预估的每日100万桶。预计2022年美国石油日产量1186万桶，比2021年日均增加82万桶，低于此前预测的增加87万桶。预计2022年全球原油日均需求增加365万桶，而上次报告预计为增加383万桶。基本面而言，目前整体供需矛盾主要集中在需求端，当前需求将进入淡季，随着炼油厂大规模检修开始，炼厂开工率将会下降，原油库存预计将进一步增长。供应方面，当前OPEC+虽然仍在减产协议制约中。整体看，当前原油基本面逐步转好，库存回落，但需求仍有一定不确定性，中期偏多思路。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

乙二醇(EG)

价格重心或逐渐回落

乙二醇期货主力合约隔夜承压弱势运行，成交良好，持仓增加326手至214413手。现货市场方面，前期在成本端支撑效果逐渐凸显以及乙二醇装置检修相对集中影响下，价格呈现大幅反弹走势。但随着近期大宗商品价格呈现较为明显回调走势，乙二醇市场抛售情绪日渐升温。虽然在宏观经济温和复苏且印度地区疫情全面爆发导致织造订单流入国内市场带动下，聚酯开工表现任性较足。但供应端增量预期担忧日渐升温，内蒙古融信及安徽中盐红四方检修装置重启，对供应形成一定压力。此外，新增产能装置投产进程顺利，其中连云港石化年产78万吨装置及建元焦化年产24万吨装置均于节前顺利兑现，预计5月份开工负荷方面将稳步提升。因此我们认为，前期涨势主要来自成本端提振，随着煤炭价格逐渐回落，加之后续供给有进一步提升可能，期价重心或将逐渐下移。

纸浆(SP)

观望

周五夜盘纸浆主力合约期价偏弱运行。供应方面，进口针叶浆现货市场供应平稳，业者考虑自身成本，普遍低价惜售，但下游对高价接受度偏低，整体成交匮乏。需求方面，铜版纸主流纸企再次发布5月停机减产计划和涨价函，纸企挺价意向强烈；但社会库存高位，终端走货不畅。双胶纸主流企业5月接单价格上调200元/吨，供需平稳，部分纸企陆续公布停机限产计划。白卡纸市场价格强势，下游纸厂采购刚需为主。库存方面，5月上旬国内青岛港和常熟港纸浆库存合计161.8万吨，环比增加3.6万吨，其中青岛港96.7万吨，常熟港65.1万吨，港口库存小幅增加。操作上，建议暂时观望。

PVC(V)

观望为宜（观望）

PVC主力合约2109回落8600运行。供应端看，当前PVC生产利润高位，推动PVC企业积极生产，对后期供应有一定增加预期，另一方面，下半年PVC仍有一定投产预期，供应端较为充足，进口方面由于进口利润打开，短期进口仍将延续；库存方面，社会库存仍然处于五年低位，节前备货积极性较弱；需求方面，需求端暂无预期外利好支撑，终端未积极备货，对后市看涨心态较弱。虽然当前出口套利窗口打开，但总体刚需无其他利好支撑。需求走弱将制约期价上行。等待基本面进一步变化，暂时观望。

沥青(BU)

中线仍具做多价值（持多）

沥青主力合约2106冲高围绕3100一线运行，短期不宜追涨，中期仍具做多价值，多单继续持有，我们认为后续需求仍然可期。2021年5月14日，财政部、海关总署、税务总局发布公告，自2021年6月12日起，对部分成品油视同石脑油或燃料油征收进口环节消费税。公告主要涉及3个品种，分别是混合芳烃、轻循环油和稀释沥青。目前盘面基本反映了该公告的影响，继续大幅上行空间有限，不宜继续追涨。据百川统计国内沥青市场价格指数上涨。上周沥青价格普涨，涨幅在25-150元/吨。周一，中石化主力炼厂沥青价格普涨100元/吨，其余炼厂跟涨，带动国内沥青主流成交价格上涨。目前整体刚需回暖缓慢，南方地区终端需求小幅释放，且资源供应量仍紧俏，带动大部分炼厂及贸易商平稳出货，北方地区需求释放不及预期，炼厂多执行前期合同，整体库存中位水平，短期将支撑价格稳定。整体基本面看，沥青基本面仍然向好，炼厂保持库存中低位，下游接货心态好转，需求逐步恢复，中期沥青仍具做多价值。

塑料(L)

塑料期货将弱势震荡，建议空单持有或正套（9-1正套）

周五夜盘塑料期货L2109合约高开后震荡下跌。L2109合约已经跌回至春节之前价格水平，本周塑料跌幅或有所缓和，但塑料供需仍偏宽松，塑料期货走势仍将偏弱。上周上游原料动力煤、甲醇等大跌，成本支撑下降，塑料期货随之下跌。5月20日扬子石化和镇海炼化涉及72万吨产能检修至6月上旬，华东地区LLDPE供应有所下降，但本周燕山石化、抚顺石化及万华化学装置检修逐渐结束，5月份华泰盛富、连云港石化新投产货源逐渐流入市场，5月中旬海国龙油已经投产，6月份仍有新产能计划投产，因此塑料整体供应不紧张。需求方面，农膜需求进入淡季，包装膜需求相对稳定，需求暂无较大亮点。因此短期塑料期货将维持弱势运行。周五华北地区LLDPE报价7850元/吨，基差40元/吨。操作建议方面，建议空单持有，套利者建议逢低参与9-1正套。

聚丙烯(PP)

PP期货维持弱势，建议空单持有或正套（9-1正套）

上周PP期货PP2109合约震荡下跌。上周上游原料动力煤、甲醇等大跌，原料成本下降。此外主要外销丙烯装置陆续恢复生产，丙烯单体下跌带动PP粉料下跌，PP粉料对PP期货支撑力度下降。从供需来看，PP粒料供需相对充裕，其中交割标准品拉丝PP粒料生产比例增加至35%附近。前期投产装置宁波福基二期一线以及天津石化等装置平稳运行，PP整体供应增加。需求方面，BOPP行业需求尚可，塑编行业开工率回升至57%附近，但华东地区部分工厂成品库存累积，后期开工仍存在不稳定性。短期PP新产能投产预期以及需求偏弱不利PP期货上涨。周五华东拉丝PP8480元/吨，基差121元/吨。操作建议方面，建议空单持有，套利者建议逢低参与9-1正套。

PTA(TA)

观望为宜（观望）

TA主力合约2109回落4600一线运行，整体仍然偏弱。年初有两套PTA装置投产，PTA继续延续累库状态，受此影响，PTA价格仍然将偏弱运行，聚酯终端受需求淡季影响，进入累库阶段。目前下游开工负荷暂未全面开启，终端反馈暂不积极，库存压力比较高，需求情况有待观察。从上游原料端来看，PX加工差尚可，但PX新装置投产仍然需要时间，供应新增预期逐步加强。由于PTA供应量有所增加，及PX方面均有新产能的释放，供应将逐步严重，需求重启，但后续上行乏力，暂时观望为宜。

苯乙烯(EB)

多单止盈

周五隔夜苯乙烯期价偏弱震荡。原油库存大降及OPEC与IEA上调原油需求预期提振油价，国际原油整体上涨，带动苯乙烯上游纯苯价格上升，苯乙烯成本端支撑；从苯乙烯供应端来看，苯乙烯的开工负荷小幅下降，但目前仍处在供应压力之下，预计短期苯乙烯开工率或将维持平稳；需求端来看，目前下游需求弱稳，PS和EPS的加工利润及开工率均保持平稳趋势，仅ABS维持在较高的加工利润水平，始终满负荷开工；库存端来看，苯乙烯华东港口库存呈现下降趋势，供应量有小幅下降，下游平稳的情况下，短期内苯乙烯库存或将呈现去库趋势。操作上，建议多单止盈。

焦炭(J)

逢低试多

周五夜盘焦炭期货主力(J2109合约)小幅下行，成交良好，持仓量大减。现货市场近期行情偏强，成交良好。天津港准一级冶金焦平仓价2990元/吨(0)，期现基差619元/吨；焦炭总库存694.35万吨(-21.7)；焦炉综合产能利用率77.91%(0.6)、全国钢厂高炉产能利用率73.98%(0.3)。综合来看，焦炭现货市场延续偏强格局，第八轮价格提涨落地后，部分焦企提出第九轮。受近日黑色系盘面高位回落影响，焦炭现货市场情绪较前期降温，产地贸易商出现恐高情绪接货意愿转弱而港口贸易商积极出货，影响市场参与者心态出现分化。供应方面，随着环保督查淡化，焦企开工逐步回升，而中间投机贸易近期报盘增多，整体供应量稍有增加。下游方面，钢厂受钢材价格大幅拉涨影响开工稳中攀升，涨价后采购较为谨慎，整体焦炭库存仍显偏低。我们认为虽然唐山的空气质量攻坚行动将持续对当地高炉生产造成影响，但在高利润的刺激下，其他区域钢厂检修有所减少，全国综合产能利用率或有一定的回升空间并支撑焦炭需求。目前焦炭市场供需强度分化，不排除后续供应再次紧张的情况发生。考虑到政府价格调控预期下行情已有大幅回调，待市场冷静后将回归基本面，预计后市将震荡调整，重点关注政府对大宗商品价格的调控政策，建议投资者逢低试多。

焦煤(JM)

逢低试多

周五夜盘焦煤期货主力(JM2109合约)小幅下行，成交尚可，持仓量大减。现货市场近期行情上涨，成交较好。京唐港低硫主焦煤平仓价1850元/吨(0)，期现基差149元/吨；炼焦煤总库存2184.32万吨(-16.5)；100家独立焦企库存可用15.99天(+0.1)。综合来看，煤矿供应增量有限，需求端随着焦企开工增加，对原料煤需求旺盛，炼焦煤整体供不应求，但由于煤价高位且动力煤价格走弱，煤企心态有所转变。供应方面，山西部分区域安保督察影响，产地供应持续收紧，此外，近期受近期煤矿安全生产形势严峻的影响，产地部分中高风险煤矿暂时停、限产，供应偏紧总体供应有实质性缩减，产地各煤种价格相继大幅探涨。进口煤方面，澳洲焦煤进口量将保持零位。虽然近日有关澳洲焦煤启运中国的消息，但实际发运量可能仍严格受限。同时，近期查干哈达附近运输司机发现核酸检测阳性病例，甘其毛都口岸通关增加受限。下游方面，入炉煤刚性需求不减，且焦化整体降库后，对各煤种补库节奏有所回升。我们认为，在总供应量减少的背景下，下游市场乐观情绪较重，终端采购积极性相对较强。因此，即便因焦企限产导致焦煤实际需求回落，焦煤市场亦不见得出现供需关系转向宽松的局面，预计后市将稳中偏强运行，重点关注焦煤总体供应情况，建议投资者逢低试多。

动力煤(TC)

空单减仓持有

周五夜盘动力煤期货主力(ZC109合约)延续偏弱格局，成交一般，持仓量减。现货市场近期行情回落，成交较差。秦港5500大卡动力煤平仓价930元/吨(0)，期现基差217元/吨；主要港口煤炭库存5813.56万吨(+88.9)，秦港煤炭疏港量47.5万吨(-7.5)。综合来看，国家发改委调控煤炭价格的态度坚决，虽然供需关系暂未发生实质性变化，但市场心态快速扭转。上游方面，煤矿坑口价格全面上涨的情况基本结束，因资源供应偏紧，发运情况依然较好，价格仍维持高位。港口方面，受部分港口封航影响，环渤海主要港口调出量明显下降，库存小幅上涨。此外，由于期货价格大幅回调，贸易商出货意愿强烈，但下游对高价持观望态度，港口成交量回落明显。下游方面，国家能源局发布的数据显示4月份全社会用电量6361亿千瓦时，同比增长13.2%，下一阶段随着气温提升，煤炭需求量将继续增长。我们认为，虽然动力煤市场供需关系并未有效改善，但考虑到监管顶层高度重视大宗商品价格大幅上涨的问题，预计多方调控下，短期内能够压制煤炭价格单边上行，预计后市将继续震荡调整，重点关注供应端的产业调控政策，建议投资者空单减仓持有。

甲醇(ME)

弱预期拖累市场，空单参与

甲醇期货主力合约隔夜承压偏弱震荡运行，成交方面表现良好，持仓下降134883手至924130手。基本面分析来看，前期节后价格反弹节奏良好主要原因在于煤炭价格强势刺激甲醇成本估值抬升。此外，宏观利好配合市场基本面好转使得强显示兑现度好于市场预期。与此同时，当前下游产业链利润表现尚可，库存结构良好，市场可流通货源偏少，基差表现较为坚挺。具体分析来看，当前库存较难出现拐点，港口可流通货源偏少主要在于一季度至今港口进口货物量较少，加之前期国内装置检修偏多，且仍有装置临时发生意外检停现象，内外盘套利窗口处于关闭状态。虽然强现实兑现度好于预期，远期供需转弱有望推迟，但供应端逐渐恢复为既定事实，且近期甲醇开工正逐渐恢复，加之近期煤炭价格大幅回落调整，因此我们认为基本面将重回弱势，关注下游产业链利润表现情况，空单谨慎参与。

尿素(UR)

暂且观望为宜

现阶段就甲醇基本面来看，市场供给正常，开工保持在6成以上，6月进口在70万吨，而传统下游需求要面对生产淡季及环保监察、安全生产等不可抗力因素影响，致消耗能力进一步弱化；新型下游则保持稳定、高效的采购能力。整体来看，甲醇基本面并不支持行情走高。但近期甲醇期货在化工板块、双塑等产品带动下，强势走高，南北套利窗口开启，本周需关注北货南运的贸易量。故本周行情持谨慎态度，区域调整或加剧。隔夜甲醇期价维持震荡态势，持仓下降，得益于目前港口库存的相对低位，以及烯烃生产企业利润尚可，暂不会对甲醇价格形成压制，短期甲醇小幅反弹。但是随着开工率的上行，以及传统需求偏淡，上行空间有限，追涨需谨慎，操作上建议暂且观望。

玻璃(FG)

调整行情或将延续，多单止盈等待重新入市机会

隔夜期价延续回落走势，成交良好，持仓下降35203手至503501手。现货市场方面，玻璃前期加速拉涨除了自身基本面供需紧平衡以外，黑色建筑板块浓厚看涨行情也起到很大的市场乐观预期作用。目前在供应增量有限背景下，需求端表现仍然值得期待，特别是在房地产销售及竣工数据逐渐向好的利好支撑下。与此同时，玻璃企业库存天数持续录得下跌，市场库存结构维持良好，因此中长期来看多头趋势依旧有效。但前面涨幅剧烈进一步使得基差走弱，利润面临修复驱动，加之国家对合理调控大宗商品价格较为重视，玻璃盘面近期连续呈现较为明显回调走势。在接下来梅雨季节淡季预期下，贸易商及下游企业后续多以消化库存为主。其次，前期期价涨幅明显，基差走弱，盘面回调行情有望延续。而中期方面，玻璃供给在利润逐渐拉涨背景下将逐渐温和复苏，加之光伏玻璃在产能限制放开的背景下，价格下挫将对超白浮法玻璃形成挤出效应，这部分供应将转向建筑玻璃，从而缓解当前的市场紧张状况。整体来看，虽然基本面供应相对偏紧局面仍未改变，但短期盘面或面临持续调整压力，操作上建议前期空单止盈暂且观望，等待逢低重新入市机会。

白糖(SR)

区间操作为主

周五隔夜郑糖主力价格宽幅震荡运行，周五收于5565元/吨。国际方面，ICE原糖期货周四上涨，跟随商品市场和股市集体上涨，主力07合约收于17.4美分/磅，收涨幅0.5%，纽糖07在16美元/磅一线支撑较强，主要由于巴西中南部主产区产量前景引发担忧，巴西近期天气较为干燥破坏甘蔗生长。最近海南自贸区原糖进口放宽消息扰动，但是目前海南进口政策尚不明确，进口糖在出自贸区可能需要补许可证及补税，因此新政或将对进口影响较小，对糖价不宜过分看空。另外我国1-2月食糖进口同比往年大幅增加，以榨季来计算进口已达355万吨，现阶段国内库存远高于往年同期。当前白糖需求处于供强需弱阶段，国产糖销售偏慢，库存压力是最大利空。截至2月底全国范围工业库存增量81.6万吨，广西第三方库存增量70万吨，库存压力尚需消化，但内蒙、新疆已收榨，广西本月底逐渐大量收榨，企业资金最紧张时刻即将过去，而贸易商库存薄弱，价格存成本支撑。5月白糖即将迎来国内消费旺季，现货交易或将有所恢复，但由于国内食糖库存处于历年以来高位，食糖基本面压力依然较大。白糖现货价格整体小幅下调，部分盘面点价销售的贸易商报价较低，市场糖源供应充足，下游食品行业采购需求表现一般，现货价参考区间5400-5600元/吨，操作上建议投资者短线区间操作为宜。

农产品
           研发团队

玉米及玉米淀粉

逢低做多

周五夜盘玉米主力合约偏弱震荡，收于2750元/吨。国内方面，全国玉米现货价格较为稳定，黑龙江主流收购价在2630-2690元/吨，吉林主流收购价在2720-2800元/吨；山东地区深加工企业主流报价2870-2940元/吨；港口地区玉米价格稳中小涨，辽宁锦州港口收购价2870-2880元/吨，广东港口玉米主流价格在2970-2990元/吨之间，上涨20元/吨。供应方面，基层旧作余粮基本见底，且农户忙于春耕无暇卖粮，库存向贸易商转移。由于贸易商货源成本多偏高，贸易商挺价意愿较强。需求方面，从养殖端来看全国生猪存栏环比上涨、蛋鸡总存栏环比增加，长期饲料需求有一定支撑。不过考虑到目前大部分饲料企业开始使用小麦替代玉米，对玉米需求或将受到一定程度的抑制。深加工需求同比较弱，低于去年同期。新作方面，新作玉米种植面积预计扩大，根据国家粮油信息中心预计新作玉米播种面积同比增幅为3.3%，单产同比增长1%。目前产区土地墒情较好，播种环节正常，未来需持续关注气候对玉米生长的影响。短期来看，目前玉米市场购销氛围清淡，现货暂时缺乏上涨动力同时叠加外盘影响，玉米短期或继续高位回调，但玉米长期供需偏紧格局未改变，操作上建议延续回调后逢低做多为主。

粳米(RR)

暂且观望

截至7月23日当周，美棉优良率为55%，此前一周为60%，去年同期为52%。受抛储延长传闻影响，储备棉成交率由上周的80%以上迅速回落，7月24日储备棉挂牌出售29771.722吨，成交率57.09%，成交均价14620元/吨，较前一日下跌43元/吨，折3128级价格15749元/吨，较前一日下跌43元/吨。随着郑棉仓单持续流出，仓单压力有所减轻，7月24日郑棉注册仓单减少52至2407张，预报仓单增加7至12张，两者合计相当于96760吨棉花。。八月份开始郑棉仓单将计算时间贴水，因此七月末仍为仓单消化的重要时间窗口。操作上建议暂且观望。

大豆(A)

暂且观望

国产大豆方面，国产大豆优质货源偏少，农户大豆库存基本出清，大豆流通量较为紧张。此外5月7日中储粮发布国产大豆收储通知，进一步为国产大豆提供支撑。新作播种季来临，农业农村部增玉米稳大豆政策使得农户倾向于播种玉米，农业农村部预计2021/22年度中国大豆种植面积934.7万公顷，较上年度减少5.4%，国内大豆种植逐步开启，需关注大豆播种面积落地情况。进口大豆方面，5月份之后进口大豆到港量大幅增加，预计后期供应紧张局面将得到缓解。操作上建议暂且观望。

豆粕(M)

暂且观望

2021/22年度美豆播种进度较快，截至5月16日当周，美豆播种率为61%，去年同期为51%，五年均值为37%，市场预期美豆实际播种面积将较意向报告有明显提升，此外未来两周北达科他州降水预期改善，市场担忧有所缓解，美豆1650美分/蒲压力显现。国内方面，因5月份进口大豆到港压力增加，截至5月14日当周，大豆压榨量由上周172万吨上升至188万吨，未来一周预期将继续升至196万吨，但豆粕提货速度较快带动库存下滑，截至5月14日当周，国内豆粕库存为61.5万吨,环比减少14.70%。豆粕消费季节性回暖，但生猪养殖陷入亏损，给豆粕需求带来不确定性，需求情况有待进一步验证。豆粕近期呈现高位震荡，操作上建议暂且观望 。豆粕期权方面，建议卖出宽跨式期权头寸。

豆油(Y)

暂且观望

随着2020/21年度美豆库存逐步趋紧，美豆供应紧缺导致压榨量受到抑制，同时拜登政府的绿色燃料政策为豆油消费提供利多，3月份以来可再生柴油消费大幅增长。NOPA数据显示，4月份美豆压榨量为436万吨，低于市场预期，豆油供应量降至17.02亿磅，环比下降3.9%，同比下降19.4%，库存水平处于近年低位，而美粕需求不及美豆油，美豆供应的紧缺更加明显的体现在豆油市场。国内方面，5月份进口大豆到港压力增加，且豆粕需求有所恢复，油厂开机率增大带动5月份以来豆油库存止降回升，截至5月14日当周，国内豆油库存为71.49万吨，环比增加3.91%，豆油库存供应偏紧格局或逐步缓解，但当前豆油库存仍处低位，油厂可售现货不多。近期国务院部署大宗商品保供稳价工作，政策风险加大。操作上建议暂且观望 。

棕榈油(P)

暂且观望

5月份马棕产量呈现季节性增加，但开斋节假期或将拖累5月份马棕产量增速，此外，5月10日，马来西亚总理穆希丁宣布从5月12日到6月7日在全国重启行动管制令，劳动力不足将抑制棕榈油产量增长潜力，SPPOMA数据显示，5月1-15日马棕产量较上月同期下降18.65%。另一方面，5月上旬棕榈油出口大幅趋增，船运机构ITS/Amspec数据分别显示，5月1-20日马棕出口较上月增加17.1%/16%，强出口及低库存格局持续对油脂形成支撑。国内方面，国内棕榈油进口利润倒挂，6月份买船存在缺口，后期棕榈油库存维持偏紧状态，后期棕榈油库存维持偏紧状态，棕榈油基差坚挺。但是，国务院部署大宗商品保供稳价工作，近期政策风险加大。操作上暂且观望 。

菜籽类

暂且观望

菜粕方面，菜粕提货速度依然偏慢，菜粕库存水平处于相对高位，同时颗粒粕供应较为充足。随着天气转暖，水产需求逐步增加，对后期菜粕消费提供支撑，操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油库存降至低位，菜油供应紧缺局面长期持续，但菜油需求表现疲弱，中储粮开启菜油抛储，政策调控压力增加。菜油依托10000元/吨维持高位震荡走势。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

短线日内交易为主

上周鸡蛋主力合约震荡偏弱运行，周五收于4716元/500kg，周跌幅1.36%。5月21日主产区鸡蛋均价4.12元/斤，全国鸡蛋价格继续下行，产区库存不多，下游对于高价货源较为抵触。截止4月30日鸡蛋存栏逐渐减少，存栏量11.83亿元同比下降，环比减少1.33%，高峰产蛋率增至92.13%，5月新开产蛋鸡依然不多。近期随着鸡蛋价格持续上涨，而饲料成本持续处于高位，养殖户养殖利润扭亏为盈，但整体盈利较少养殖端挺价意愿开始明显。下游市场高价难销，贸易商在产区采购积极性一般，行情稍显弱势，预计短期鸡蛋价格或将开始稳弱运行。淘汰鸡方面，5月21日全国均价鸡蛋价格5.86元/斤，老鸡出栏量有限，市场需求表现平平，下游多按需采购。总的来说，短期鸡蛋货源供应相对稳定，局部地区尚有余货，市场整体需求表现一般，下游采购心态较为谨慎。当前养殖户淘鸡积极性偏低，老鸡出栏较少，屠宰场开工率不高。预计短期蛋价震荡偏弱运行，建议短线日内操作为宜。

苹果(AP)

日内交易为主

上周苹果主力价格大幅上行，苹果主力创自3月以来新高重新站上6300元/吨线上，周五收于6329元/吨，周涨幅11.13%。近期苹果主产区进入关键的套袋期，市场对于天气炒作情绪开启。当前苹果销售走势变快，需求好转，但国内冷库依然库存居高。5月新富士苹果价格继续偏弱运行，山东地区纸袋富士80#以上一二级货源均价为2.2元/斤，陕西地区晚熟红富士70#均价2.23元/斤。全国苹果冷库库存剩余量约为608.43万吨，单周冷库出库量约为53.4万吨，上周为51.732万吨。基本面情况来看，需求疲弱仍然是市场的主要矛盾点，由于今年整体库存量较大，当前依然是以客商调自存货少量发往市场，出库量不大，调果农货现象较少，产地交易主要以低价高次果为主，果农通货交易极少，交易冷清。随着应季水果上量的冲击，且具有比较优势，加之今年各地客商较少，且总入库量较往年要多，前期入库价格较高，整体交易清淡。本周期货盘面资金导向明显，多头占据优势，预计短期价格波动较大，操作上建议投资者日内交易为主，谨慎控制仓位，密切关注天气情况及套袋数据。

生猪(LH)

观望为主

上周生猪期货大幅下挫，生猪主力合约收于23890元/吨。现货方面，5月22日全国外三元出栏生猪均价为18.14元/公斤，较前日微降0.09元/公斤，北方市场趋弱调整为主，南方市场今日价格基本稳定。目前养殖端出栏积极性较高，大肥出栏速度较快，大肥存栏量较前期下降稍显明显。下游方面，屠宰企业继续增加冻品库存，采购大猪比例增多。屠宰量较前期有所增加，同时消费淡季即将过去，后期消费会逐渐转好。短期来看，屠企宰量增加对猪价有一定支撑，且目前价格逼近养殖户心理底线，现货价格继续向下的空间不大，短线猪价预计稳中窄幅调整为主。中长期来看，养殖端春节前因疫情导致的大量抛售行为，或使6至8月供应出现阶段性断档。但由于前期滋生大量的二次育肥，后期可能出现缺猪不缺肉的现象，猪价反弹高度或受限制。从产能恢复方面，全国能繁母猪存栏量环比连续上升，各地复产状况良好、新建产能扩张规模较大，国内生猪产能恢复进程持续。盘面上来看，现货的上涨时点还未到来，短期生猪盘面或震荡调整为主。操作上建议短期观望为主，或逢低介入9-1正套，中长期维持逢高抛空思路，持续关注现货走势及供应断档期的到来。

花生(PK)

区间参与

上周花生主力合约震荡运行，主力合约PK2110收于10346元/吨。国内花生现货价格趋稳为主，商品米价格较为坚挺，油料米价格稳弱调整，河南油料米价格稳定在9200元/吨，山东油料米报价稳定在9200元/吨，广东市场主流价格在10200元/吨。目前基层上货量较小，市场走货缓慢。进口方面，进口花生集中到港，国内现货价格承压。需求方面，气温升高不利于花生的存储，多数收购商有清库需要。加工厂和贸易商收购积极性不高，市场整体需求不佳，普遍以消耗库存为主。短期来看，市场购销氛围较为清淡，花生现货价格震荡趋稳为主。新作方面，农业农村部5月预测21/22年度花生种植面积和产量上升，但由于玉米价格走势良好，新季种植替代花生面积存在，预计新作花生种植面积可能会小幅较少。操作上建议区间参与，轻仓为主。

红枣(CJ)

暂且观望

截至7月23日当周，美棉优良率为55%，此前一周为60%，去年同期为52%。受抛储延长传闻影响，储备棉成交率由上周的80%以上迅速回落，7月24日储备棉挂牌出售29771.722吨，成交率57.09%，成交均价14620元/吨，较前一日下跌43元/吨，折3128级价格15749元/吨，较前一日下跌43元/吨。随着郑棉仓单持续流出，仓单压力有所减轻，7月24日郑棉注册仓单减少52至2407张，预报仓单增加7至12张，两者合计相当于96760吨棉花。。八月份开始郑棉仓单将计算时间贴水，因此七月末仍为仓单消化的重要时间窗口。操作上建议暂且观望。

棉花及棉纱

多单离场观望

周五隔夜郑棉主力震荡偏弱运行，收于15795元/吨。国际方面，美国产区天气利于棉花生长，美棉价格继续调整，07合约下跌。得克萨斯州迎来降雨，当地旱情或将得到缓解。当前印度疫情备受市场关注，印度国内疫情处于高疯涨阶段，导致印度纱厂开机率下调，纱厂进行封闭式生产管理，产量下降。而变异病毒的传播速度引发对于全球经济恢复的担忧，此外截止5月13日当周，美国净签约出口陆地棉24494吨，较上周增加25%，较上月减少2%，美棉签约数据回落。国内方面，昨日总理主持召开看国务院常务会议，再度提及大宗商品价格上涨引发关注。会议要求要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节应对大宗商品价格过快上涨及其影响。近日随着多商品遇冷，农产品板块快速走高，预计短期棉花价格波动或较大，操作上建议投资者多单止盈离场观望，谨防高位回落风险，继续关注产区天气情况。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜，侯亚辉

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧，徐忆冰

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394）