宏观

关注欧元区10月三个月货币供应M3年率

美股期货涨，泛欧股指两连涨。美元指数小幅回落接近16个月高位。欧债价格三日里首次齐涨，收益率回落。内盘铁矿夜盘跌超6%、动煤跌超5%。欧盟碳期货连创历史新高。布油两日接连微跌。伦铜跌离一个月高位，伦镍终结五连涨告别七年高位，伦锡结束三日连创新高。国内方面，国家发展改革委价格司召开座谈会建议，加快建立煤炭价格区间调控的长效机制，引导煤炭价格在合理区间运行，使煤炭价格真实反映市场供求基本面，防止价格大起大落。美商务部将12家中国企业列入“实体清单” 商务部表示将向美方进行严正交涉。国际方面，OPEC经济委员会发布预测称，美国等多国释放油储可能大幅增加原油过剩，明年1月到2月过剩原油可能增加110万桶/日，1月和2月的过剩原油将分别达到230万桶/日和379万桶/日。俄罗斯外长拉夫罗夫当地时间本周四称，美国正试图说服俄罗斯提高产油量。

宏观金融
           研发团队

股指

暂且观望

昨日三组期指主力合约走势下行。2*IH/IC2112比值为0.8926。本月公布经济数据显示国内经济呈现恢复放缓状态，资金方面，隔夜品种上行3.5bp报1.823%，7天期下行3.8bp报2.231%，14天期下行2.8bp报2.397%，1个月期持平报2.353%。北向资金今日流入49.34亿元。从技术面来看，中证500指数处于20日均线上方，近期国内疫情反复、经济复苏放缓，建议暂且观望。期权方面，因近期市场风险较大，建议做多波动率加大策略。

贵金属

暂时观望

隔夜国际金价止跌企稳，现于1791美元/盎司附近运行，金银比价75.80。鲍威尔连任在望，意味着货币政策大方向趋紧，美元及美债收益率拉升。美联储副主席克拉里达表示美联储政策制定会议上讨论加快 Taper 的进程是合适的;美联储理事沃勒表示，如果就业增长保持强劲，通胀率 远高于美联储 2%的目标，美联储可能不得不加快 Taper 进程，并尽快调整政策利率。数据方面，美国10月非农就业人口增加53.1万人，远超市场预期。美国10月个人消费支出物价指数PCE同比增长5%，高于9月的4.4%，去除波动性较大的能源和食品，核心PCE同比增速也从9月的3.7%升至4.1%，两者均创下1990年12月以来最高水平。通胀压力前所未有增加。财政方面，美国众议院通过两党基建法案，拜登签署其为法律。截至11/24，SPDR黄金ETF持仓991.11吨，持平，SLV白银ETF持仓17021.74吨，持平。我们预计，金价维持震荡格局。

金属
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铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

螺纹(RB)

观望为宜

昨日螺纹期货主力合约震荡运行，期价冲高回落，盘中继续大幅减仓。螺纹钢现货价格继续上涨10-50元/吨，近期钢材现货市场延续反弹，市场成交量有所回升，全国建筑钢材成交量21.49万吨，环比回升2.7万吨。基本面方面，地产政策边际放松迹象明显，市场对于需求边际好转预期也在增强。本周钢谷网建筑钢材库存降幅继续扩大，表观消费量回升32.59万吨至476.06万吨。供应方面，环保等政策性限产在冬季有趋严态势，高炉日均铁水产量和5大品种钢材产量均有所下滑。同时，随着钢厂利润收窄，钢厂自主性减产、检修力度也有所加大。加之高基差因素推动了近期盘面价格的反弹。但成本下移逻辑依然存在，焦炭现货价格开始第七轮提降。所以后期价格反弹能否持续需要关注需求恢复的持续性。预计短期螺纹钢主力2201合约上方反弹空间受限，上方4500一线附近或面临一定压力，钢材市场供需两弱的格局或将持续，盘面低位震荡为主，中线操作暂时观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

昨日热轧卷板期货主力合约震荡运行，盘中期价冲高回落，整体波动幅度依然较大。短期热轧卷板现货价格持稳，从热轧卷板供需来看，热轧卷板周度产量环比小幅回升，据Mysteel数据，11月18日当周热卷产量为302.28万吨，环比增加0.89万吨，厂库回升2.95万吨，社会库存下降3.88万吨，总库存下降0.93万吨。11月份钢厂检修较多，后期热轧卷板供应增幅不大。需求方面，中国商品房销售面积、销售额连续三个月保持两位数下降，家电需求整体偏弱。11月17日，国家统计局公布2021年10月汽车产量情况，10月生产汽车234.4万辆，环比增长7.23%。11月芯片短缺问题略有缓解，11月汽车行业产销量环比将略增加。整体来看，本周建议关注宏观经济以及房地产政策，热卷短期需求偏弱，上涨空间将受限。操作方面，短期技术性反弹为主，中长线操作建议暂时观望。

铝(AL)

震荡反弹

隔夜沪铝主力合约收跌，美元指数走强，伦铝现运行于2715美元/吨。今日铝锭社会库存为101.6万吨，较周一下降0.5万吨，随着年底国网订单增加，铝下游消费略有回暖。基本面来看，供应方面，临近采暖季及冬奥会，北方多个氧化铝及电解铝厂存在减产预期。需求方面，目前国内铝下游消费季节性淡季，但下游消费略有回暖，需关注去库的持续性。成本端，今日国内氧化铝价格继续走弱，电煤价格则超跌反弹。我们预计，短期沪铝或延续震荡反弹格局，后续密切关注库存及消费变化。套期保值者，可以选择买入虚值看跌期权规避存货跌价风险。

锌(ZN)

内外正套

隔夜锌价盘面偏弱震荡，宏观来看，煤炭干扰情绪基本宣泄完毕，市场稍显回暖，沪锌重心上移，震荡偏强运行，40日长均线逐渐形成压制。而从中国10月公布的社会融资规模来看，对实体经济发放的人民币贷款增加7752亿元，同比多增1089亿元，给生产企业带来相对宽松的经济环境。而值得一提的是，伴随宏观政策朝稳增长方向微调，10月个人住房贷款出现明显增量，或暗示房地产融资环境回暖，届时将在一定程度上提振有色板块的消费。基本面来看，广西、湖南等地区炼厂有所恢复，但内蒙地区仍受限电影响，冶炼端产能有限。且东北地区因大雪封路而导致运输受阻，锌精矿抵达炼厂不及时，亦将影响一部分产能。叠加北方地区矿端逐步进入季节性停产，未来供应端仍将偏紧运行。下游消费端，因冬季环保政策升级，下游开工率回升有限，但国内各地多个重大项目开工，基建投资或将增加，或将带动消费端需求增加，下游仍有一定消费韧性。在宏观面支撑，供需转强的格局下，操作上建议区间思路为宜，套利方面可尝试内外正套。

铅(PB)

区间思路

隔夜铅价区间震荡。宏观来看，美国发布的10月通胀率创下31年来最高，加息预期升温之下美股大跌，美债收益率携美元劲升，扰动色金属市场。同时白俄罗斯总统表示可能会考虑关闭连接俄罗斯和欧洲的一条重要的天然气管道，欧洲天然气价格应声上涨，能源短缺问题发酵，有色金属再度迎来普涨。基本面来看，10月限电引起的供应端减量在11月逐渐恢复，市场对未来铅锭社会库存情况存在一定累库担忧，但与此同时，下游消费稳中向好，临近财年年底，为完成全年任务指标，部分下游蓄电池均存在一定的产销冲量计划，现货交投相对积极。临近交仓，尽管贸易市场存在一定的交仓意向，但冶炼厂恢复伊始，流通现货总量预计有限，社会库存亦小幅去库。整体上，铅基本面转好，库存小幅下降，但宏观面风险仍存，建议区间思路为宜。

镍(NI)

暂时观望

隔夜沪镍主力合约收跌，美元指数走强，伦镍价格运行于20725美元/吨附近。11月25日LME镍库存116712吨，前值117348吨，上期所镍仓单5469吨，前值5486吨。基本面来看，供应方面，本周高镍铁主流成交价1455-1460元/镍，较上月末下跌45元/镍。伴随11月各地限电政策放宽，镍铁产量环比将有显著回升，但不锈钢对原料的需求也相应回暖，镍铁供需仍是紧平衡格局。印尼华越镍钴项目预计将于下月投产，硫酸镍供应压力将有所增加。需求方面，不锈钢厂相继复产，而需求处在淡季，不锈钢社会库存出现小幅累库；新能源汽车前景继续向好，但因三元电池装机量占比有所下降，下游前驱体企业对外购硫酸镍需求低迷。整体上看，目前支撑镍价的主要因素为伦镍强劲的去库速率，以及对于新能源的远景预期，而当前价格已经对此有所体现，但尚未反馈美元指数走强的压力，我们预计镍价或呈现高位震荡回落走势。

不锈钢(SS)

多单止盈

隔夜不锈钢期价偏弱震荡，目前原料端镍铁价格高位维持，高碳铬铁因电力情况高位维持整体，不锈钢成本仍在高位。供给端，不锈钢厂逐渐恢复生产，10月31日福建省有关于暂停执行有序用电通知。需求端，不锈钢加工限电放松，但终端来看，地产数据不佳、家电、汽车，厨房用品、设备等增速较前期也有所减缓，整体消费表现疲软。目前供给端回升，需求如果维持当前状态，但受成本端镍价高企支撑，预计短期偏强震荡，中长期偏弱整理，操作上建议多单止盈。

铁矿石(I)

观望为宜

随着多个省份粗钢压减任务的完成以及钢厂利润的恢复，近期市场对于钢厂复产的预期逐渐增强，而钢谷网建材库存的下降，则进一步强化了市场对于钢材需求的预期，铁矿石价格本周出现明显反弹。但目前矿石基本面变化并不大，上周全国247家钢厂高炉日均铁水产量已经降到了201.98万吨，而且在采暖季限产以及冬奥会限产的影响下，限产政策未必会有大幅放松。而四季度发货量则整体呈现平稳态势，且Mysteel公布的15港矿石库存来看，不论是库存总量还是高品矿都呈现累库态势，所以对于01合约我们认为其上涨空间有限。而05合约则面临明年3月中旬之后钢厂复产以及一季度外矿发货淡季，未来或存在阶段性反弹机会。昨日铁矿石主力2201合约震荡运行，下方站稳600一线，预计整体表现偏强整理为主，上方反弹空间有限，中线操作暂时观望为宜。

天胶及20号胶

建议多单减仓（减多）

夜盘天然橡胶期货主力2201合约有所调整。天然橡胶近期上涨至震荡区间上沿附近，后期需要更多利好消息提振才能继续上涨，若无更多利好消息，因期货升水现货较高，短期或将继续调整，建议多单适当减仓，等待回调继续买入多单滚动操作。现货方面，昨日华东地区天然橡胶价格小幅上涨50元/吨左右，云南西双版纳产区胶厂原料收购价持稳。从供需来看，山东地区轮胎企业开工率稳定。轮胎出口表现较好，对整体销量有较大支撑。考虑后期生产连续的不确定性，当前轮胎企业开工较为积极。供应方面，天然橡胶社会库存继续下降。进口量维持低位，海关总署公布进出口数据，2021年10月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计41.79万吨，环比下降17.68%，同比减少20.09%。天气对天然橡胶供应形成扰动，下周云南西双版纳多云天气，但气温逐渐下降不利于割胶，泰国南部部分地区天气小雨到中雨，局部大雨，关注产地割胶情况。长期来看，东南亚处于割胶期，天然橡胶供应持续增长而需求偏弱，天然橡胶长线来看供需压力较大，但短期低库存，需求阶段性回升以及降雨等天气对供应形成扰动，这将对盘面有所支撑，橡胶期货将宽幅震荡。操作建议方面，建议多单减仓。

原油(SC)

偏空看待

隔夜原油主力合约期价偏弱运行。EIA报告显示，上周美国原油库存增加102万桶，美国战略储备库存跌至2003年6月以来的最低水平。中美日印四国分别公布抛储计划，统一战线应对高油价。之前OPEC+产油国表示如果石油消费国联手释放石油储备，可能调整增产计划。通过释放战略储备来给油价降温伤害到了产油国利益，二者之间的矛盾突显。基本面来看，截止11月19日当周，美国原油产量为1150万桶/日，环比增加10万桶/日，同比增加50万桶/日。OPEC+维持每月增产40万桶/日至2022年4月的政策不变。IEA认为随着供应的快速回归，原油库存趋势正在发生变化，油价涨势即将结束。需求方面，11月的EIA短期能源展望上调了2021年原油需求预期，下调了明年的原油需求预期，同时预测明年全年的原油市场将会处于供大于求的局面。IEA对2021年石油需求增幅的预估大致维持在550万桶/日，2022年维持在340万桶/日。操作上，建议偏空看待。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

乙二醇(EG)

供需紧平衡，短期不宜过分看跌

乙二醇期货主力合约隔夜承压弱势运行，成交良好，持仓下降19102手至183898手。前期随着煤炭价格的持续上移，国家发改委陆续出台严厉防控价格异常上涨的举措，加之交易所配合出台抑制投机的措施，煤炭价格迅速出现过山车行情，价格持续走弱进而使得煤化工品种成本支撑逻辑坍塌，价格同步回落。目前乙二醇市场开工率表现一般，特别是煤制端开工下降较为明显，港口出货速率提升，近期港口呈现去库状态，压力缓解。进口方面，国外装置检修陆续结束，海外装置开工率有所提升，预计后续港口库存或缓慢累积。需求方面，随着双控政策实施力度放缓，下游聚酯开工率回升，需求有所好转。但值得注意的是，现阶段终端需求表现一般，因此聚酯开工率提升幅度有待观察。整体来看，我们认为乙二醇市场处于供需紧平衡状态，在原油价格高位震荡格局下期价短期底部存在支撑，不宜过分看跌。

PVC(V)

建议暂时观望或短线多单参与

夜盘PVC期货期货主力合约下跌，动力煤期货大跌，煤化工产品价格受到一定影响。不过近期市场关注房地产方面的消息，若房地产开工项目增加，后期对管材需求存在一定增量，因此PVC管材需求预期有所改善。不过短期实际需求依旧偏弱，加上PVC企业开工率回升，PVC以宽幅波动看待，因此建议持震荡思路短线操作为主。供应方面，据卓创资讯数据显示，据卓创资讯数据显示，上周PVC整体开工负荷74.83%，环比提升2.15%；其中电石法PVC开工负荷75.61%，环比提升2.43%；乙烯法PVC开工负荷71.97%，环比提升1.11%。本周PVC计划检修企业不多，苏州华苏13万吨PVC装置10月28日正式开始检修，目前在做开车准备。因此前期检修及降负荷的企业近期开工逐步提升，PVC供应将继续回升。需求方面，终端下游制品企业开工变化不大，本周地板开工率回升，管材型材北方需求偏弱，南方需求稳定。目前下游企业多数保持刚需小单拿货，对高价接受程度有限。5型电石料华东主流现汇自提9450-9650元/吨，期货贴水现货。因此PVC期货将宽幅波动。因此操作建议方面，建议暂时观望或短线多单参与。

沥青(BU)

观望

隔夜沥青主力合约期价震荡下行。现货方面，11月25日镇海石化道路沥青出厂价为4020元/吨。上周华北、山东、长三角地区沥青价格上涨，涨幅25-100元/吨，西北、东北、华南及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。供应方面，截至11月17日国内沥青厂装置总开工率为36%，较上周上升1%。上周长三角炼厂库存水平下降2%至41%，江苏地区社会库存水平下降3%至52%，浙江地区社会库存水平上涨1%至56%。需求方面，目前炼厂原料成本居高，加之北方工期即将结束，沥青资源消耗缓慢。南方地区受资金因素影响，终端需求释放有限，且考虑到大部分炼厂汽运出货清淡，社会库亦有待消化。操作上，建议暂时观望。

塑料(L)

整体震荡运行，建议短线多单滚动操作（持多）

夜盘塑料期货主力合约走弱，动力煤期货大跌对煤化工期货产品形成一定压力。不过昨日部分石化企业上调PE出厂价。短期交割标准品供应压力不大，而地膜企业开工率有所增加，塑料期货将震荡运行为主。华北地区LLDPE价格在8900-9150元/吨，塑料期货和现货基本平水。上游石化企业库存63万吨附近，上游企业库存压力不大，中游贸易企业以及港口库存持续下降。交割标准品生产比例38%，交割标准品供应压力亦不大。进口量下降缓解国内新产能投产带来的供应压力。需求方面，短期棚膜需求逐渐下降，地膜开工率有所回升，但近期山东、河北等多地启动重污染天气应急响应，关注当地塑料加工企业开工率的变动。在供需压力不显著的情况下，塑料期货将震荡运行为主。操作建议方面，建议持有震荡思路多单参与。

聚丙烯(PP)

整体震荡运行，建议短线多单滚动操作（持多）

夜盘PP期货主力合约走弱。昨日PP现货窄幅波动，部分石化企业下调20元/吨，现货市场成交尚可，华东拉丝PP粒料主流价格在8380-8600元/吨，期货贴水现货。PP粉料价格多在8300-8350元/吨，PP粒料价格和PP粉料价格相当，PP粒料替代性需求将增加。从供应来看，中科炼化20万吨PP装置因故障于11月23日停车检修，重启时间待定，绍兴三圆PP新装置绍兴三锦停车检修，计划10-15天；大唐多伦和神华宁煤尚未重启。上游石化企业库存63万吨，库存压力处于中等水平。T30S拉丝PP生产比例37%，交割标准品标准品供应增加。需求方面，塑编企业开工负荷在52%附近，较前一周增加2%，关注房地产政策以及华北地区环保政策对塑编需求的影响； BOPP和注塑PP需求稳定。综合来看，PP供需暂无显著矛盾，交割标准品需求偏弱，而共聚PP需求较好，PP期货整体将震荡运行。操作建议方面，建议短线多单滚动操作。

PTA(TA)

区间思路

隔夜TA主力合约偏弱震荡，伊拉克石油部长表示，欧佩克+正在逐步增加产量，其目标不是高油价，而是保持全球石油供应稳定，预计欧佩克+将于 12 月的会议上保持其 40 万桶/日的逐步增产政策不变。此外，欧佩克+将在2022年审查其减产政策，伊拉克将坚持欧佩克+的减产政策，不考虑在今明年寻求任何减产豁免。从基本面来看，短期PTA计划内检修量一般，聚酯负荷提升有限的情况下，PTA供需维持累库，自身上涨动力缺乏，不过考虑近期内盘外存在价差，且海外需求提升下，出口量有增加，且由于基差维持下，部分PTA库存转移至交割仓库，因此PTA下跌空间也较为有限。操作上建议区间思路为宜。

苯乙烯(EB)

逢高布局空单

隔夜苯乙烯期价偏弱震荡。从苯乙烯供应端来看，苯乙烯的开工负荷近期呈现下降趋势，华泰盛富苯乙烯意外停车，开工率大幅下降，利润长期维持在较低水平，非一体化装置开工维持低位；需求端来看，苯乙烯下游综合开工率稳定，ABS镇江奇美装置检修结束，开工率回升，PS和EPS开工率小幅下降，下游开工总体维持在稳定水平。库存端来看，近期港口到货量较少，库存端呈现下降趋势。整体来看，苯乙烯成本端支撑影响减弱，开工率下降，但预期随着检修的结束，开工率会呈现回升趋势，下游库存小幅去库，操作上，建议逢高布局空单。

焦炭(J)

多单平仓

隔夜焦炭期货主力(J2201合约)小幅下挫，成交低迷，持仓量减。现货市场近期行情暂稳，成交好转。天津港准一级冶金焦平仓价2910元/吨(0)，期现基差155元/吨；焦炭总库存588.47万吨(-5.3)；焦炉综合产能利用率68.05%(-4.12)、全国钢厂高炉产能利用率58.69%(0.1)。综合来看，焦炭市场累计七轮降价1400元/吨后，目前市场行情暂稳。上游方面，部分焦企厂内焦炭库存压力逐步减轻，叠加原料煤价格已基本降至低位，焦企开始积极提产，目前了解部分焦企生产负荷由前期的40-50%准备提产到80%左右的负荷。港口方面，市场投机性贸易需求开始接货及部分低库存钢厂在焦炭7轮降价落地之后有增库情况，另一方面期货盘面强势拉升影响市场情绪转好。下游方面，受秋冬季环保管控以及粗钢平控任务等多重因素叠加影响，下游对焦炭需求相应回落。此外，钢厂成材销售不畅，利润倒挂的情况虽然有所缓解，但市场对需求的预期仍然不乐观。考虑到近期关于银行可能调整针对房地产行业的资金紧缩政策的消息提振了成材市场信心，焦炭期货行情或短暂跟随上行。预计后市将稳中偏弱运行，重点关注房地产行业相关政策消息及成材市场心态，建议投资者多单平仓。

焦煤(JM)

短空操作

隔夜焦煤期货主力(JM2201合约)小幅下挫，成交一般，持仓量减。现货市场近期行情暂稳，成交一般。京唐港低硫主焦煤平仓价3000元/吨(-50)，期现基差851元/吨；炼焦煤总库存2064.12万吨(-9.6)；100家独立焦企库存可用16.87天(+0.2)。综合来看，价格经过前期调整，部分焦企考虑现阶段厂内原料煤库存已降至临界低位，对一些跌幅较大的性价比较好的煤种开始适量采购。进口方面，蒙煤降幅明显收窄，部分贸易商开始挺价观望，目前蒙5原煤主流报价1250-1300元/吨左右。港口澳洲焦煤被定向通关，在一定程度上补充终端缺口，缓解供需矛盾。下游方面，焦炭经历连续7轮降价后，部份低库存钢厂开始恢复采购，市场悲观情绪有所修复。我们认为，现阶段成材及焦炭市场悲观情绪将进一步倒逼原料降价。此外，坑口原煤价格调控政策维持强硬，将为炼焦精煤价格回落创造更大的空间。预计后市将弱势运行，重点关注产地煤矿生产情况及现货市场行情，建议投资者短空操作。

动力煤(TC)

空单持有

受煤价区间调控机继续强抓保供的相关消息影响，隔夜动力煤期货主力(ZC201合约)较大幅度下挫，成交低迷，持仓量减。现货市场近期行情暂稳，成交好转。秦港5500大卡动力煤平仓价1075元/吨(0)，期现基差154元/吨；主要港口煤炭库存5040.2万吨(+16.7)，秦港煤炭疏港量48.4万吨(+1.9)。综合来看，主产区煤炭供应增幅明显，全国煤炭调度日产量超过1200万吨，创历史新高。上游方面，近期坑口行情趋稳运行，销售情况逐渐好转。但值得注意的是，进入中旬后，鄂尔多斯部分煤矿再因煤管票限制而主动减产。港口方面，近期市场情绪基本稳定。贸易商货源不多，叠加发运成本较高，不愿意低价出货。而下游电厂虽然库存积累，但近日因供暖导致日耗上升，逐渐恢复部分采购。我们认为虽然煤炭市场供需关系偏紧的格局将随着产能有效释放得到缓解，在确定供应问题得到解决前或难见政策纠偏，行情就此上行的难度偏大。但同时，全市场各环节心态逐渐好转，加之高产量背景下煤矿销售情况依然良好，相关情况或对行情形成一定的支撑。预计后市将震荡整理，重点关注电厂日耗的变化及下游采购积极性，建议投资者观望为主，逢高试空。

甲醇(ME)

天气炒作预期升温，底部空间或将有限

隔夜甲醇期货主力合约偏弱震荡运行，成交良好，持仓下降155868手至814581手。目前甲醇市场多空因素交织，随着煤炭价格持续回落，成本端支撑逻辑减弱，对甲醇价格形成明显压制。此外，随着煤炭价格持续回落，部分煤制工程重新启动，供应有所增加。而需求端，国内烯烃行业开工仍一般，大唐多伦烯烃重启推迟，继续外卖原料，局部供应增量集中。利多方面，近期因机器故障问题，伊朗部分装置出现临时停车现象，进口缩量带动港口呈现小幅降库。此外，随着天气逐渐转冷国内外限气预期再度升温，对盘面形成较为明显的带动作用，因此我们认为随着前期利空因素逐渐被市场消化，在煤炭价格逐渐企稳的背景下，甲醇价格短期或有所反弹，关注港口MTO重启落地节点。

尿素(UR)

观望

昨日尿素主力合约期价收涨4.35%。现货方面，11月25日河南地区小颗粒尿素报价为2350元/吨。供应方面，由于前期检修装置逐步复产，日产增量明显。上周国内尿素开工负荷率63.12%，环比上涨1.69%，周同比下滑9.20%。周度产量为96.31万吨，环比上涨2.74%，周同比下滑9.18%。港口库存因集港流向货物不多，维持低位整理，企业库存因下游备货谨慎，出货放缓，库存仍处高位。需求方面，复合肥上游原料价格不稳，企业及下游经销商观望心态较浓。胶合板开工负荷仍处低位，刚需短线备货为主。农业需求方面，国内农需零星，暂难放量。操作上，建议暂时观望。

玻璃(FG)

关注需求启动节奏

隔夜玻璃期货主力合约偏弱震荡运行，成交良好，持仓增加1442手至214452手。近期玻璃期货主力合约价格延续跌势，主要原因在于旺季预期落空叠加库存累积，市场交投情绪延续悲观氛围。按照玻璃季节性规律分析来看，玻璃行业当前正处于传统需求旺季周期，但疫情防控形势严峻、地产行业景气度下降使得旺季预期落空成为既定事实。节前国内大宗商品价格受能耗双控政策影响加剧，多地出台限电措施，市场扰动因素增加。目前分析来看，优于玻璃前期产能出清以及供给弹性偏弱，双控政策对于其供应端影响力度不大，而主要影响来自于双控趋严以及限电对下游装置的开工影响，产销进一步转弱，库存累库速率快于预期，需求利空被放大。因此，我们认为短期玻璃将大概率延续偏弱走势，但随着期货贴水幅度增加，下跌动能将逐渐减弱，加之地产竣工数据在四季度依旧值得期待且年内供应变动不大，不建议投资者深度看跌，近期需重点关注需求启动节点。

白糖(SR)

区间操作

隔夜郑糖主力价格震荡偏弱运行，收于5959元/吨，收跌幅0.35%。感恩节美国ICE交易所休市。国际方面，国际糖业组织（ISO)在最新季报中下调2021/22年度全球糖市供应缺口预估为256万吨，上次预估缺口385万吨；巴西官方公布数据显示11月前两周食糖和糖蜜累计出口140.02万吨，日均出口17.5万吨，较去年同期的14.52万吨增长20.56%，显示出口同比有回升迹象。国内方面，从目前的形势看，最大产区广西已经开始压榨，随着生产全面展开新糖将快速大量上市，影响郑糖走势的主要因素将从进口成本倒挂转向新糖上市后的供求关系上。短期大量新糖集中上市，叠加进口量较大，春节备货尚未起动，后期糖价转弱的可能性在加大。操作上建议投资者短线区间操作为宜，套利方面关注1-5反套机会。

农产品
           研发团队

玉米及玉米淀粉

区间参与

隔夜玉米主力合约偏强震荡，收于2663元/吨。国内方面玉米现货价格区间调整，哈尔滨玉米市场价格为2360-2420元/吨，长春地区玉米市场价格为2420-2470元/吨，山东深加工玉米收购均价约在2860-2960元/吨左右；辽宁锦州港口收购价2660-2670元/吨；广东港口玉米主流价格在2870-2890元/吨。目前东北产区受降雪天气影响购销受阻，市场上流通粮源减少，部分企业上调收购价格以刺激到货量。但是随着后期天气好转，道路运输都将恢复正常，市场上不宜储存的潮粮又会增加，基层售粮积极性或提高。需求端来看，深加工企业库存探底回升，同时玉米淀粉价格升至高位以后下游对于高价的接受度降低，淀粉需求端支撑有所减弱。而饲料养殖端，目前生猪现货价格较为坚挺，但小麦与玉米价差回归饲料养殖端替代效应仍存。综合来看短期现货受天气影响价格仍较为坚挺，但由于玉米销售进程的延缓导致后期售粮窗口逐渐缩短，后期的供应压力将进一步释放。操作上建议区间参与，建议持续关注新粮上市情况及政策变动。

大豆(A)

暂且观望

随着新粮上市，大豆供应逐步增加，但近期黑龙江疫情，影响大豆市场流通，短期供应担忧有所上升。农业农村部11月份供需形势分析报告大豆产量预估同上月保持一致，2021/22年度国内大豆产量维持1865万吨预估，较上年减少1.85%，新季大豆开秤价走高，大豆下游需求逐步恢复，贸易商采购积极性有所增加。政策方面，11月25日，中储粮拍卖136322吨国产大豆全部流拍，豆一6500元/吨反弹遇阻，维持高位震荡走势，操作上建议暂且观望。

豆粕(M)

偏多思路

美豆迎来出口高峰期，11月11日当周美豆出口销售净增137.49万吨，较上一周增加13%，较四周均值减少20%，符合市场预期。国内进口大豆压榨利润较好，且中美领导人电话会议显示中美关系缓和，对美豆出口形成支撑。巴西大豆播种接近尾声，Agrural数据显示，截至11月18日，巴西大豆播种率为86%，快于去年同期的81%，11月份阿根廷大豆展开播种，截至11月17日，阿根廷大豆播种进度为28.6%，略低于去年同期的28.8%及三年均值的29.9%。南美大豆即将进入天气关键炒作期，未来两周天气预报显示巴西南部降水偏低，南里奥格兰德州旱情引发关注，同时阿根廷未来一周降水改善，但8-14天降水偏少，拉尼娜特征开始逐步显现，需关注12-1月期间巴西南部和阿根廷北部地区的干旱风险。国内方面，因部分油厂缺豆，油厂压榨量较上周回落，截至11月19日当周，大豆压榨量189万吨，上周195万吨，同时豆粕提货良好，豆粕库存转降，截至11月19日当周，豆粕库存为54.73万吨,环比减少8.95%,同比减少49.59%。随着谷物价格的上涨，以及生猪价格企稳，后期关注豆粕添加比例上调能否对消费提供支撑。操作上建议偏多思路。豆粕期权方面，建议卖出宽跨式期权头寸。

豆油(Y)

暂且观望

10月份美豆压榨量大幅回升，带动豆油库存增加，NOPA数据显示，10月份美国大豆压榨量501万吨，环比增加19.6%，同比减少0.6%，10月份美豆油库存升至18.35亿磅，环比上升9.0%，同比上升23.4%，美豆油库存连续上升，供应偏紧局面大幅缓解，同时美可再生柴油产量仍有较高不确定性，美豆油承压60美分/磅。国内方面，本周豆油提货放缓，豆油库存小幅增加，截至11月19日当周，国内豆油库存为84.26万吨，环比增加1.38%，同比减少15.72%。当前豆油库存仍处低位，现货供应较为紧张，但抛储传言对豆油形成打压，11月份进口大豆到港量增加，油厂开机或逐步回升，关注豆油库存变化情况。 建议暂且观望。

棕榈油(P)

高位宽幅震荡

产量方面，11月份马棕进入减产周期，10月中旬计划引进的3.2万名外国工人在本月陆续抵达马来并开始复工，劳动力短缺问题将逐步得到缓解，一定程度上抹平产量季节性波动，SPPOMA/MPOA数据分别显示，11月1-20日，马棕产量较上月同期减少2.4%/增加0.35%,11月份上半月马棕出口回升，船运机构ITS/Amspec数据分别显示，11月1-25日马棕出口较上月同期增加10.93%/4.45%，短期棕榈油偏紧格局延续，但产量受到一定支撑，棕榈油上涨空间受限。国内方面，本周棕榈油库存小幅增加，库存水平较往年仍处低位，截至11月19日当周，国内棕榈油库存为44.17万吨，环比增加2.08%，同比减少18.22%。当前棕榈油进口利润深度倒挂，棕榈油将维持供应偏紧局面。棕榈油短期承压10000元/吨，建议维持高位宽幅震荡思路。 期权方面，建议卖出宽跨式期权头寸。

菜籽类

暂且观望

加拿大菜籽减产损失难以逆转，对菜籽价格形成支撑。菜粕方面，随着气温回落，水产需求转弱，且豆菜粕库存收窄，不利菜粕消费，菜粕库存低位回升，操作上建议暂且观望。菜油方面，自8月底以来菜油库存逐步下降，本周菜油库存增加，截至11月19日当周，沿海油厂菜油库存为28.26万吨，环比增加7.21%,同比增加103.16%。10月份之后菜籽到港量显著放缓，且加拿大菜籽含油量降低，菜油库存供应将逐步趋紧。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

短线日内交易为主

昨日鸡蛋主力合约震荡偏弱运行，收于4528元/500kg，收跌幅0.11%。11月25日主产区鸡蛋价格稳弱，现货均价4.69元/斤，货源供应正常，库存量有限，下游消化不易，业者心态较为谨慎。截止10月31日鸡蛋存栏环比小幅增加，存栏量11.69亿只，同比下降7.59%，环比增加0.34%，10月新开产蛋鸡将陆续增加，但整体处于偏低水平，大码蛋库存整体偏紧对底部蛋价起到支撑作用。近期随着鸡蛋价格转弱，而饲料成短期稍降，养殖户养殖利润好转。下游市场高价难销，贸易商在产区采购积极性一般，行情稍显弱势，预计中秋节前鸡蛋价格维稳小涨。淘汰鸡方面，11月25日全国均价鸡蛋价格5.55元/斤，当前可淘汰老鸡不多，整体需求表现尚可。目前终端市场走货速度一般，生产、流通环节均有少量库存，但整体压力不大，仅河北个别地区受疫情影响，局部生产环节有5天左右余货；东北部分地区受降雪影响，市场成交受限，生产环节有3-4天余货。同时近期受降雪天气影响，少去地区鸡舍坍塌，养殖单位被迫淘汰，当前新开产蛋鸡依旧不多，鸡蛋供应略少。随着产区交投逐渐恢复，生产、流通环节余货陆续流入市场，届时短期鸡蛋供应或有提升，预计本周鸡蛋价格震荡偏强为主，建议投资者主力合约日内多单操作为宜。

苹果(AP)

日内交易为主

昨日苹果主力合约宽幅震荡，收于8073元/吨，收涨幅0.04%。当前晚熟苹果陆续上市，整体苹果入库率较低，优果率较低，优质果价坚挺。当前栖霞新作苹果纸袋80#一二条红市场成交价3元/斤；洛川市场苹果纸袋70#以上不封顶市场成交价格3.15元/斤；平均市场苹果纸袋75#以上上不封顶市场成交价格1.25元/斤。当前苹果普遍表现质量较差，好货数量较少，好货与差货价格悬殊较大。目前客商采购优质好货的积极性较高，对于差货压价销售。低价货源较多，利于市场销售产能，利好优质好货后期销售。截止11月18日苹果收购季库存统计数据，全国冷库目前存储量约为910.63万吨，同比2020年下降20.25%。全国库容比66.57%，山东库容比64.9%，陕西库容比67.8%，目前山东地区已经进入收购尾期，剩余货源零散入库，增加幅度或将有限。而陕西北部地区以及甘肃部分地区近期库存变动速度较快，后期或将继续增加。当前苹果期货日内波动较大，建议日内多单交易为主，谨慎控制仓位。

生猪(LH)

观望为主

昨日生猪期货主力合约偏强运行，收于16820元/吨。现货方面，全国外三元出栏生猪均价为18.22元/公斤，较前日出栏均价上涨0.03元/公斤。目前集团场按计划出栏，散户出栏积极性则较为一般；需求端，西南、华南等地区腌腊活动零星进行，但下游白条走货仍显阻力，屠企宰量整体变化有限。短期来看市场供需僵持，生猪现货价格或稳中调整为主。中长期来看，四季度集团场供应量保持相对高位，后期的生猪供应并不紧张。同时随着猪价的反弹，养殖端压栏惜售情绪加强。散户和集团场方面都有不同程度的增重计划，预计后期生猪出栏体重将会继续增加。需求方面四季度为季节性消费旺季，腌腊灌肠等将提振需求。但同时需要注意十月需求突然好转，四季度单月间需求差距或缩小，消费性提前透支因素今年出现频率或较高。此外高价猪肉对下游的抑制效应十分明显，猪价上方空间受到限制。综合来看短期现货价格仍较为坚挺，而考虑到春节供应将会明显增量以及需求或提前透支等盘面目前贴水，操作上建议短期观望为主，继续关注现货走势。

花生(PK)

暂且观望

昨日花生期货主力合约偏强运行，收于8534元/吨。目前山东统货花生米报价在8600-8800元/吨左右，河南麦茬白沙统货米8800～9000元/吨。目前东北产区农户上货心态有所松动，但河南、山东等产区农户对低价较为抵触，惜售情绪仍较浓，整体来说多数产区上货量仍不大。而目前下游贸易商观望心理较为明显，拿货积极性不高，市场购销氛围较为冷清。油厂方面，油厂收购态度也较弱，油厂收购数量有限，并且油厂收购指标较为严格。短期来看货市场购销僵局或延续近月合约面临的供应压力不大，而长期来看当前的僵持导致供应后移，同时后期进口花生集中到港会给继续增加供应压力。操作上建议暂且观望，持续关注油厂收购情况及相关油脂价格变化对花生需求的影响。

棉花及棉纱

区间操作

隔夜郑棉主力合约震荡偏弱运行，收于21530元/吨，收跌幅0.16%。感恩节美国ICE交易所休市。国际方面，美国商务部近期报告称，经过季节性因素调整的美国10月零售额增长1.7%，创3月份联邦政府向美国家庭发放数十亿美元刺激资金以来的最大涨幅。此前接受调查的经济学家平均预期该数字将增长1.5%。在通胀持续增加的背景下，也引发了市场关于加快缩窄步伐的言论,令美元指数近期持续走强。此外，中美领导人举行视频会晤，对中美关系起着重要的战略引领作用。虽然关于关税方面的讨论并未公布，但市场仍是对美方因通胀飙升，或取消对中国加征的关税抱有较乐观的预期。此外，近期美国国际贸易法院（CIT）正式宣布恢复201关税豁免权，并下调201关税税率。这意味着今后或许中国纺织品服装也可能被减免关税，出口到美国的份额或将提升。从长期来看，这将利好下游纺服类企业。此外，近日市场有传闻称印度限制出口的言论，由于去年印度CCI持续低价抛售棉花，导致当前CCI库存基本降至零的水平，而中国也大量进口了低价的印度棉。目前印度现货价格持续上涨，叠加印度下游市场持续的复产复工，印度国内整体供应偏紧，即使没有政策，整体出口的量也将比较少。国内方面，当前本年度新疆籽棉收购徐徐落下帷幕， 市场依旧对于新年度产量较为关注，从加工数据来看，截止11月13日全疆籽棉加工量为239.34万吨，较去年同期落后11%，今年虽然采收较去年推迟8-10天，但目前采收进入尾声，所剩不多。而去年受疫情影响，尤其是喀什地区采收进度延长至12月，因此市场对于减产幅度的讨论愈加浓厚。在当前的节点，棉企亏损出货的概率不大，由于本年度期现倒挂严重，在该价位棉企参与风险对冲的意愿不强，棉价下方成本支撑仍存。当前下游市场依旧维持偏弱的走势，纱线价格在上涨报价后成交明显缩量，整体走货较慢。当前成本端依然支持棉花底部价格，预计近期棉价高位震荡，建议多单止盈。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394）