宏观

本周关注11月制造业PMI和综合PMI数据

道指收跌逾 900 点，创今年最大跌幅，标普跌超百点为 2月来最深，疫苗和居家概念股猛涨，辉瑞创新高。各期限美债收益率均跌超 10 个基点。油价大跌 12%且连跌五周，美油失守 70 美元，布油下逼 72美元。美元指数创一个月最大跌幅，伦敦基础金属全线下挫。国际方面，世卫组织认定南非新发现病毒为“值得关切”变异株，将新变种病毒命名为 Omicron，称它可能增加再感染风险，需要数周判断其传播性、疫苗和相关疗法的有效性。已有几十个国家对往返南非及其邻国的旅行实施限制。欧洲央行行长拉加德：央行将在必要时采取行动。欧元区通胀可以在2022 年回落，预计将从 1 月份开始下滑。预计紧急抗疫购债计划（PEPP）将在 2022 年春季结束净买入状态。国内方面，据国家统计局：10 月份，全国规模以上工业企业利润同比增长 24.6%，两年平均增长 26.4%，较上月加快 13.2 个百分点。1—10 月份，规模以上工业企业利润同比增长 42.2%，两年平均增长 19.7%，继续保持快速增长态势。本周关注11月制造业PMI和综合PMI数据。

宏观金融
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股指

暂且观望

上周三组期指主力合约走势分化。2*IH/IC2112比值为0.8859。本月公布经济数据显示国内经济呈现恢复放缓状态，资金方面，隔夜品种下行11.1bp报1.712%，7天期上行1.63.8bp报2.247%，14天期下行7.5bp报2.322%，1个月期持平报2.353%。北向资金今日流出8.02亿元。从技术面来看，中证500指数处于20日均线上方，近期国内疫情反复、经济复苏放缓，建议暂且观望。期权方面，因近期市场风险较大，建议做多波动率加大策略。

贵金属

暂时观望

隔夜国际金价小幅回落，现于1793美元/盎司附近运行，金银比价77.10，海外发现新冠变异毒株，市场避险情绪升温。鲍威尔连任在望，意味着货币政策大方向趋紧，美元及美债收益率拉升。美联储副主席克拉里达表示美联储政策制定会议上讨论加快 Taper 的进程是合适的;美联储理事沃勒表示，如果就业增长保持强劲，通胀率 远高于美联储 2%的目标，美联储可能不得不加快 Taper 进程，并尽快调整政策利率。数据方面，美国10月非农就业人口增加53.1万人，远超市场预期。美国10月个人消费支出物价指数PCE同比增长5%，高于9月的4.4%，去除波动性较大的能源和食品，核心PCE同比增速也从9月的3.7%升至4.1%，两者均创下1990年12月以来最高水平。通胀压力前所未有增加。财政方面，美国众议院通过两党基建法案，拜登签署其为法律。截至11/26，SPDR黄金ETF持仓992.85吨，前值991.11吨，SLV白银ETF持仓17085.05吨，前值17021.74吨。我们预计，金价维持震荡格局。

金属
           研发团队

铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

螺纹(RB)

观望为宜

上周螺纹期货主力合约震荡运行，期价冲高回落，周五大幅增仓。螺纹钢现货价格持续上涨，近期南方天气条件好，部分工地开始赶工，终端刚需回升，同时房地产政策放松预期渐浓，投机需求开始增加，厂库和社库双降，总库存正常去化。产量方面，因四川电炉集中停限产逐渐结束，且螺纹利润回升长流程铁水从热卷流向螺纹，螺纹产量小幅回升。表需环比增加13.11万吨，略低于市场预期。原料端价格大幅下跌后钢厂利润有所增加，加上粗钢压减任务已完成，12月钢厂复产可能性较大，给1月合约造成压力。政策托底的利好预期则更多反应到05合约上，因此操作上可考虑参与5-1反套。短期来看，高基差因素推动了近期盘面价格的反弹。但成本下移逻辑依然存在，焦炭现货价格开始第七轮提降，所以后市价格反弹能否持续需要关注需求恢复的持续性。预计短期螺纹钢主力2205合约上方反弹空间受限，上方4300一线附近或面临一定压力，钢材市场供需两弱的格局或将持续，盘面低位震荡为主，中线操作暂时观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

上周热轧卷板期货主力合约震荡运行，期价冲高回落，整体波动幅度依然较大。短期热轧卷板现货价格持稳，从热轧卷板供需来看，热轧卷板周度产量环比小幅回落，根据Mysteel数据，华北长流程钢厂检修对板材影响逐渐开始显现，加上铁水从热卷流向螺纹，热卷产量降幅较大。厂库回升2.95万吨，社会库存下降3.88万吨，总库存下降0.93万吨。11月份钢厂检修较多，后期热轧卷板供应增幅不大。需求方面，中国商品房销售面积、销售额连续三个月保持两位数下降，家电需求整体偏弱。11月17日，国家统计局公布2021年10月汽车产量情况，10月生产汽车234.4万辆，环比增长7.23%。11月芯片短缺问题略有缓解，11月汽车行业产销量环比将略增加。整体来看，建议关注宏观经济以及房地产政策，热卷短期需求偏弱，上涨空间将受限。操作方面，短期技术性反弹为主，中长线操作建议暂时观望。

铝(AL)

关注回调风险

隔夜沪铝主力合约大幅走弱，美元指数回调，伦铝现运行于2592美元/吨。新冠变异毒株Omicron引发市场恐慌情绪，周五夜盘沪铝增仓下跌。此外，近期电解铝成本端进一步走弱，氧化铝价格跌势难改，动力煤期货再度下跌。据悉国家发改委统一制定动力煤坑口限价为440元/吨（含税），最高上浮20% ，市场煤价格在800元以下。基本面来看，本周铝锭社会库存为101.6万吨，较上周下降2.1万吨，随着年底国网订单增加，铝下游消费略有回暖。供应方面，临近采暖季及冬奥会，北方多个氧化铝及电解铝厂存在减产预期。需求方面，目前国内铝下游消费季节性淡季，但下游消费略有回暖，需关注去库的持续性。整体来看，短期需关注疫情冲击，若库存敞口较大，可利用期货进行风险对冲。套期保值者，可以选择买入虚值看跌期权规避存货跌价风险。

锌(ZN)

内外正套

周五隔夜锌价盘面偏弱震荡，宏观来看，煤炭干扰情绪基本宣泄完毕，市场稍显回暖，沪锌重心上移，震荡偏强运行，40日长均线逐渐形成压制。而从中国10月公布的社会融资规模来看，对实体经济发放的人民币贷款增加7752亿元，同比多增1089亿元，给生产企业带来相对宽松的经济环境。而值得一提的是，伴随宏观政策朝稳增长方向微调，10月个人住房贷款出现明显增量，或暗示房地产融资环境回暖，届时将在一定程度上提振有色板块的消费。基本面来看，广西、湖南等地区炼厂有所恢复，但内蒙地区仍受限电影响，冶炼端产能有限。且东北地区因大雪封路而导致运输受阻，锌精矿抵达炼厂不及时，亦将影响一部分产能。叠加北方地区矿端逐步进入季节性停产，未来供应端仍将偏紧运行。下游消费端，因冬季环保政策升级，下游开工率回升有限，但国内各地多个重大项目开工，基建投资或将增加，或将带动消费端需求增加，下游仍有一定消费韧性。在宏观面支撑，供需转强的格局下，操作上建议区间思路为宜，套利方面可尝试内外正套。

铅(PB)

区间思路

周五隔夜铅价区间震荡。宏观来看，美国发布的10月通胀率创下31年来最高，加息预期升温之下美股大跌，美债收益率携美元劲升，扰动色金属市场。同时白俄罗斯总统表示可能会考虑关闭连接俄罗斯和欧洲的一条重要的天然气管道，欧洲天然气价格应声上涨，能源短缺问题发酵，有色金属再度迎来普涨。基本面来看，10月限电引起的供应端减量在11月逐渐恢复，市场对未来铅锭社会库存情况存在一定累库担忧，但与此同时，下游消费稳中向好，临近财年年底，为完成全年任务指标，部分下游蓄电池均存在一定的产销冲量计划，现货交投相对积极。临近交仓，尽管贸易市场存在一定的交仓意向，但冶炼厂恢复伊始，流通现货总量预计有限，社会库存亦小幅去库。整体上，铅基本面转好，库存小幅下降，但宏观面风险仍存，建议区间思路为宜。

镍(NI)

关注回调风险

隔夜沪镍主力合约大幅收跌，美元指数回调，伦镍价格运行于19965美元/吨附近。11月26日LME镍库存减1266吨至115446吨，上期所镍仓单减55吨至5414吨。基本面来看，供应方面，本周高镍铁主流成交价1455-1460元/镍，较上月末下跌45元/镍。伴随11月各地限电政策放宽，镍铁产量环比将有显著回升，但不锈钢对原料的需求也相应回暖，镍铁供需仍是紧平衡格局。印尼华越镍钴项目预计将于下月投产，硫酸镍供应压力将有所增加。需求方面，不锈钢厂相继复产，而需求处在淡季，不锈钢社会库存出现小幅累库；新能源汽车前景继续向好，但因三元电池装机量占比有所下降，下游前驱体企业对外购硫酸镍需求低迷。整体上看，目前支撑镍价的主要因素为伦镍强劲的去库速率，以及对于新能源的远景预期，而当前价格已经对此有所体现，但尚未反馈美元指数走强的压力，我们预计镍价或呈现高位震荡回落走势。

锰硅(SM)

建议观望

近期钢厂招标基本在7200元/吨以上，需求很强，冲抵了锰硅的高开工率，企业库存低；港口锰矿现货报价上调，但外盘期货报价除south32外均有不同程度的下调；锰硅现货市场价格节节走高，北方出厂承兑报价已上7000元/吨。昨日多头主动增仓，总成交并未同比例放量，昨日最高点未破前高，目前期现市场价位均已远高于期货矿配比较高的企业的生产成本，可控制仓位择机入场保值，短线客户建议观望。

硅铁(SF)

建议观望

近期钢厂招标基本在7200元/吨以上，需求很强，冲抵了锰硅的高开工率，企业库存低；港口锰矿现货报价上调，但外盘期货报价除south32外均有不同程度的下调；锰硅现货市场价格节节走高，北方出厂承兑报价已上7000元/吨。昨日多头主动增仓，总成交并未同比例放量，昨日最高点未破前高，目前期现市场价位均已远高于期货矿配比较高的企业的生产成本，可控制仓位择机入场保值，短线客户建议观望。

不锈钢(SS)

多单止盈

周五隔夜不锈钢期价偏弱震荡，目前原料端镍铁价格高位维持，高碳铬铁因电力情况高位维持整体，不锈钢成本仍在高位。供给端，不锈钢厂逐渐恢复生产，10月31日福建省有关于暂停执行有序用电通知。需求端，不锈钢加工限电放松，但终端来看，地产数据不佳、家电、汽车，厨房用品、设备等增速较前期也有所减缓，整体消费表现疲软。目前供给端回升，需求如果维持当前状态，但受成本端镍价高企支撑，预计短期偏强震荡，中长期偏空思路，操作上建议多单止盈。

铁矿石(I)

观望为宜

随着多个省份粗钢压减任务的完成以及钢厂利润的恢复，近期市场对于钢厂复产的预期逐渐增强，短期下游需求的回暖则进一步强化了市场对于钢材需求的预期，铁矿石价格本周出现明显反弹。但目前矿石基本面变化并不大，上周全国247家钢厂高炉日均铁水产量已经降到了201.98万吨，而且在采暖季限产以及冬奥会限产的影响下，限产政策未必会有大幅放松。而四季度发货量则整体呈现平稳态势，且Mysteel公布的15港矿石库存来看，不论是库存总量还是高品矿都呈现累库态势，所以对于01合约我们认为其上涨空间有限。而05合约则面临明年3月中旬之后钢厂复产以及一季度外矿发货淡季，未来或存在阶段性反弹机会。近期铁矿石主力2201合约冲高回落，预计整体波动幅度依然较大，上方反弹空间有限，中线操作暂时观望为宜。

天胶及20号胶

观望为宜

进口矿现货价格震荡下行，成交缩量，市场心态走弱。钢企采购基本完毕，仅有部分钢企按需采购。远期市场观望明显，市场下跌后，活跃度趋弱，目前多以询价为主，目前市场八月份PB粉主流指数报价+2左右，成交一般。国产矿主产区市场价格整体持稳，部分上涨。昨日铁矿石主力1709合约震荡走弱，期价小幅调整，整体表现有所转弱，关注下方10日均线附近能否有效支撑，观望为宜。

原油(SC)

偏空看待

周五夜盘原油主力合约期价封跌停。因南非变异毒株奥密克戎更具传播性且对疫苗不敏感，市场担忧石油需求复苏将受阻碍，油价大幅跳水 。此外，由于油价接连跌破关键技术支撑位，引发算法交易踩踏性出逃，WTI和Brent跌超10美金。EIA报告显示，上周美国原油库存增加102万桶，美国战略储备库存跌至2003年6月以来的最低水平。中美日印四国分别公布抛储计划，统一战线应对高油价。之前OPEC+产油国表示如果石油消费国联手释放石油储备，可能调整增产计划。通过释放战略储备来给油价降温伤害到了产油国利益，二者之间的矛盾突显。基本面来看，截止11月19日当周，美国原油产量为1150万桶/日，环比增加10万桶/日，同比增加50万桶/日。OPEC+维持每月增产40万桶/日至2022年4月的政策不变。IEA认为随着供应的快速回归，原油库存趋势正在发生变化，油价涨势即将结束。需求方面，11月的EIA短期能源展望上调了2021年原油需求预期，下调了明年的原油需求预期，同时预测明年全年的原油市场将会处于供大于求的局面。IEA对2021年石油需求增幅的预估大致维持在550万桶/日，2022年维持在340万桶/日。操作上，建议偏空看待。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

乙二醇(EG)

供需紧平衡，短期不宜过分看跌

受全球原油价格走弱拖累，乙二醇期货主力合约价格隔夜承压走弱，成交良好，持仓增加2984手至182678手。前期随着煤炭价格的持续上移，国家发改委陆续出台严厉防控价格异常上涨的举措，加之交易所配合出台抑制投机的措施，煤炭价格迅速出现过山车行情，价格持续走弱进而使得煤化工品种成本支撑逻辑坍塌，价格同步回落。目前乙二醇市场开工率表现一般，特别是煤制端开工下降较为明显，港口出货速率提升，近期港口呈现去库状态，压力缓解。进口方面，国外装置检修陆续结束，海外装置开工率有所提升，预计后续港口库存或缓慢累积。需求方面，随着双控政策实施力度放缓，下游聚酯开工率回升，需求有所好转。但值得注意的是，现阶段终端需求表现一般，因此聚酯开工率提升幅度有待观察。整体来看，我们认为乙二醇市场处于供需紧平衡状态，在原油价格高位震荡格局下期价短期底部存在支撑，不宜过分看跌。

PVC(V)

建议暂时观望

周五夜盘PVC期货期货主力合约下跌。上周随着银行对房地产企业以及购房贷款审批进度加快，市场预期房地产领域后期对PVC管材需求将增加， PVC期货价格一度上涨。上周五动力煤期货跌停，PVC成本支撑下降，加上市场情绪转弱，PVC期货盘整跌幅超过5%。PVC供应方面支撑力度不大，基本面不支持其持续上涨，但期货贴水现货依旧较高，因此PVC继续大幅下跌空间亦有限。供应方面，据卓创资讯数据显示，本周PVC整体开工负荷78.94%，环比提升4.11%。下周PVC计划检修企业不多，仅阳煤恒通30 万吨PVC装置初步计划12月初检修一周。需求方面，终端下游制品企业开工变化不大，本周地板开工率回升，管材型材北方需求偏弱，南方需求稳定。目前下游企业多数保持刚需小单拿货，对高价接受程度有限。北方地区建筑工地逐渐因天气而停工，管材需求逐渐下降，华南和华东需求尚可，需求因素因素支撑力度不大。5型电石料华东主流现汇自提9250-9450元/吨，期货贴水现货609元/吨。因此PVC期货以宽幅波动看待。因此操作建议方面，建议暂时观望。

沥青(BU)

观望

周五夜盘沥青主力合约期价大幅下挫。现货方面，11月26日镇海石化道路沥青出厂价为4020元/吨。上周华北、山东及长三角地区沥青价格下跌，跌幅25-250元/吨；西北、东北、华南及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。北方大部分地区停止施工，刚需持续减弱。且受低价资源影响，华北及山东地区部分沥青现货成交重心下移。华东地区部分主力炼厂价格偏高、出货不畅，为刺激出货，下调沥青价格，带动区内主流成交价下行。供应方面，截至11月24日国内沥青装置总开工率为35%，较上周下降1%。国内炼厂沥青总库存水平为43%，较上周下降2%。需求方面，随着北方项目施工停止，需求将持续减弱，市场多等待主力炼厂冬储政策。南方受资金等因素影响，需求难有集中释放。操作上，建议暂时观望。

塑料(L)

国际原油大跌，建议塑料多单暂时离场

周五夜盘塑料期货主力合约下跌，周五国际原油大跌，这将对今日市场交投情绪形成影响，因此建议塑料期货多单暂时离场。上游原油、煤炭等下跌，原料成本支撑下降，塑料期货将承压。不过期货贴水现货，棚膜对PE需求减弱，但地膜需求逐渐增加，包装膜需求后期亦存增加预期，因此需求后期将对塑料形成底部支撑。上游企业库存压力不大，中游贸易企业以及港口库存持续下降。交割标准品生产比例仅8%，进口量处于低位，这些因素亦对塑料形成支撑。因此塑料期货下跌亦不顺畅。本周关注华北地区环保措施，部分地区出行污染天气应急响应，当地塑料加工企业开工率或将下降，这不利于塑料期货持续持续上涨。综合来看塑料期货将下跌后震荡运行为主。操作建议方面，若持有低位多单，建议暂时离场。

聚丙烯(PP)

国际原油大跌，PP期货走弱

周五夜盘PP期货主力合约下跌。国际原油大跌对盘面形成影响。为规避风险，建议PP多单暂时离场。从供需来看，PP供需压力不大，一方面是近期装置检修有所减少，整体供应回升，此外近期交割标准品生产比例回升，交割标准品供应相应增加；另一方面PP下游BOPP等行业开工率亦回升。不过上游原料煤炭、原油等下跌，成本支撑减弱。上海、杭州等地出现本土新冠肺炎病例，市场对需求存在一定担忧。因为PP期货反弹动力亦较弱。上周上游石化去库存顺畅，上游石化企业库存60.5万吨，库存压力处于中等水平。从价差来看，华东拉丝PP粒料主流价格在8330-8400元/吨，期货贴水现货。PP粉料价格多在8200-8350元/吨，PP粒料替代性需求将增加，因此这些因素仍将对PP形成一定支撑。进口方面，国外PP报价高于国内，11月中旬韩国现代的85万吨PE和50万吨PP装置开车，近期对华出口有所增加。需求方面，塑编企业开工负荷在52%附近， BOPP和注塑PP行业开工率小幅回升。综合来看，PP供需暂无显著矛盾，但因疫情，市场交投情绪较弱， PP期货将走弱。操作建议方面，建议暂时等待机会，若持有低位多单，今日建议暂时离场。

PTA(TA)

区间思路

周五隔夜 TA主力合约偏弱震荡，伊拉克石油部长表示，欧佩克+正在逐步增加产量，其目标不是高油价，而是保持全球石油供应稳定，预计欧佩克+将于 12 月的会议上保持其 40 万桶/日的逐步增产政策不变。此外，欧佩克+将在2022年审查其减产政策，伊拉克将坚持欧佩克+的减产政策，不考虑在今明年寻求任何减产豁免。从基本面来看，短期PTA计划内检修量一般，聚酯负荷提升有限的情况下，PTA供需维持累库，自身上涨动力缺乏，不过考虑近期内盘外存在价差，且海外需求提升下，出口量有增加，且由于基差维持下，部分PTA库存转移至交割仓库，因此PTA下跌空间也较为有限。操作上建议区间思路为宜。

苯乙烯(EB)

逢高布局空单

周五隔夜苯乙烯期价偏弱震荡。从苯乙烯供应端来看，苯乙烯的开工负荷近期呈现下降趋势，华泰盛富苯乙烯意外停车，开工率大幅下降，利润长期维持在较低水平，非一体化装置开工维持低位；需求端来看，苯乙烯下游综合开工率稳定，ABS镇江奇美装置检修结束，开工率回升，PS和EPS开工率小幅下降，下游开工总体维持在稳定水平。库存端来看，近期港口到货量较少，库存端呈现下降趋势。整体来看，苯乙烯成本端支撑影响减弱，开工率下降，但预期随着检修的结束，开工率会呈现回升趋势，下游库存小幅去库，操作上，建议逢高布局空单。

焦炭(J)

短线持多

周五夜盘焦炭期货主力(J2201合约)受恐慌心态影响较大幅度低开，此后小幅回升，成交低迷，持仓量略增。现货市场近期行情连续下跌，成交一般。天津港准一级冶金焦平仓价2710元/吨(-200)，期现基差116.5元/吨；焦炭总库存603.63万吨(+15.2)；焦炉综合产能利用率67.97%(-0.08)、全国钢厂高炉产能利用率58.01%(-0.7)。综合来看，焦炭市场累计六轮降价1200元/吨后，目前市场行情暂稳。为抵制降价，中焦协市场委员会召开市场分析会，倡议焦企继续加大限产力度甚至焖炉。上游方面，焦企销售难度持续加大，且消耗前期高价库存煤导致当期亏损幅度较大，因此普遍主动限产。港口方面，可售资源较少，贸易商心态偏弱，价格已出现松动。下游方面，受秋冬季环保管控以及粗钢平控任务等多重因素叠加影响，下游对焦炭需求相应回落，钢厂开始控制到货。此外，钢厂成材销售不畅，利润倒挂的情况也有所增多，黑色品种市场悲观情绪蔓延。我们认为焦炭成本支撑转弱、钢厂利润急剧下滑，焦炭市场面临下行的压力。针对焦企利润堪忧的问题，或将通过炼焦煤价格回落而适当缓解。考虑到近期关于银行可能调整针对房地产行业的资金紧缩政策的消息提振了成材市场信心，焦炭期货行情或短暂跟随上行。预计后市将稳中偏弱运行，重点关注房地产行业相关政策消息及成材市场心态，建议投资者短线持多。

焦煤(JM)

观望为主，逢高试空

周五夜盘焦煤期货主力(JM2201合约)震荡回升，成交偏差，持仓量微增。现货市场近期行情大幅下行，成交一般。京唐港低硫主焦煤平仓价2950元/吨(-50)，期现基差940元/吨；炼焦煤总库存2015.1万吨(-49)；100家独立焦企库存可用16.33天(-0.5)。综合来看，受焦炭现货价格持续下跌影响，下游亏损面扩大，采购积极性减弱。主产区炼焦煤价格进入加速下跌模式，多个煤种累计降幅超1000元/吨。进口方面，蒙古疫情有逐渐好转的迹象，但目前策克及二连浩特口岸仍然关闭。甘其毛都口岸加强管控力度，不过通关效率有一定回升，近期通关增至500车以上。受焦煤市场情绪走弱影响，近期蒙古焦煤贸易商急于出货，报价混乱且降幅较大。港口澳洲焦煤被定向通关，在一定程度上补充终端缺口，缓解供需矛盾。下游方面，焦企亏损范围逐步扩大，各地焦化厂均限产30-50%不等，对原料煤需求减弱。虽原料煤库存多处于中低位水平，但采购多持谨慎态度。我们认为，现阶段成材及焦炭市场悲观情绪将进一步倒逼原料降价。此外，坑口原煤价格调控政策维持强硬，将为炼焦精煤价格回落创造更大的空间。预计后市将弱势运行，重点关注产地煤矿生产情况及现货市场行情，建议投资者观望为主，逢高试空。

动力煤(TC)

观望为主，逢高试空

周五夜盘动力煤期货主力(ZC201合约)受南非变异新冠病毒带来的恐慌性因素影响继续低开，此后小幅回升，成交低迷，持仓量减。现货市场近期行情稳中偏弱运行，成交好转。秦港5500大卡动力煤平仓价1075元/吨(0)，期现基差234.2元/吨；主要港口煤炭库存5040.2万吨(+16.7)，秦港煤炭疏港量60.8万吨(+2.4)。综合来看，主产区煤炭供应增幅明显，全国煤炭调度日产量达到1205万吨，创历史新高。上游方面，近期坑口行情趋稳运行，销售情况逐渐好转。但值得注意的是，进入中旬后，鄂尔多斯部分煤矿再因煤管票限制而主动减产。港口方面，低迷沉寂数周后，近期市场情绪基本稳定。贸易商货源不多，叠加发运成本较高，不愿意低价出货。而下游电厂虽然库存积累，但近日因供暖导致日耗上升，逐渐恢复部分采购。我们认为虽然煤炭市场供需关系偏紧的格局将随着产能有效释放得到缓解，在确定供应问题得到解决前或难见政策纠偏，行情就此上行的难度偏大。但同时，全市场各环节心态逐渐好转，加之高产量背景下煤矿销售情况依然良好，相关情况或对行情形成一定的支撑。预计后市将震荡整理，重点关注电厂日耗的变化及下游采购积极性，建议投资者观望为主，逢高试空。

甲醇(ME)

天气炒作预期升温，底部空间或将有限

上周甲醇期货主力合约整体偏强震荡运行，但临近周末期价在煤炭价格回落带动下表现疲软，隔夜期价偏强震荡运行，成交良好，持仓下降158368手至767961手。目前甲醇市场多空因素交织，随着煤炭价格持续回落，成本端支撑逻辑减弱，对甲醇价格形成明显压制。此外，随着煤炭价格持续回落，部分煤制工程重新启动，供应有所增加。而需求端，国内烯烃行业开工仍一般，大唐多伦烯烃重启推迟，继续外卖原料，局部供应增量集中。利多方面，近期因机器故障问题，伊朗部分装置出现临时停车现象，进口缩量带动港口呈现小幅降库。此外，随着天气逐渐转冷国内外限气预期再度升温，对盘面形成较为明显的带动作用，因此我们认为随着前期利空因素逐渐被市场消化，在煤炭价格逐渐企稳的背景下，甲醇价格短期或有所反弹，关注港口MTO重启落地节点。

尿素(UR)

观望

上周尿素主力合约期价震荡上行。现货方面，11月26日河南地区小颗粒尿素报价为2400元/吨。供应方面，供应端煤头装置复产顺利，日产增量较为显著。本周国内尿素开工率为67.65%，环比上涨4.53%，周同比下滑4.33%。周度产量为103.21万吨，环比上涨7.16%，周同比下滑2.22%。下周西南、西北部分尿素装置计划检修，预计日产量小幅下降。需求方面，由于上游原料价格窄幅调整，复合肥成本不稳，加大企业冬储定价难度。部分企业计划月底或下月初公布冬储相关政策。胶合板方面，开工负荷尚未恢复，备货延续刚需策略。农业需求方面，国内暂无集中农需，需求零星。操作上，建议暂时观望。

玻璃(FG)

关注需求启动节奏

隔夜玻璃期货主力合约偏强震荡运行，成交良好，持仓增加7972手至227418手。近期玻璃期货主力合约价格延续跌势，主要原因在于旺季预期落空叠加库存累积，市场交投情绪延续悲观氛围。按照玻璃季节性规律分析来看，玻璃行业当前正处于传统需求旺季周期，但疫情防控形势严峻、地产行业景气度下降使得旺季预期落空成为既定事实。节前国内大宗商品价格受能耗双控政策影响加剧，多地出台限电措施，市场扰动因素增加。目前分析来看，优于玻璃前期产能出清以及供给弹性偏弱，双控政策对于其供应端影响力度不大，而主要影响来自于双控趋严以及限电对下游装置的开工影响，产销进一步转弱，库存累库速率快于预期，需求利空被放大。因此，我们认为短期玻璃将大概率延续偏弱走势，但随着期货贴水幅度增加，下跌动能将逐渐减弱，加之地产竣工数据在四季度依旧值得期待且年内供应变动不大，不建议投资者深度看跌，近期需重点关注需求启动节点。

白糖(SR)

区间操作

周五隔夜郑糖主力价格震荡偏弱运行，收于5900吨，收跌幅1.02%。美国ICE糖价大幅下跌，收跌幅0.52%，结算价19.35美分/磅。国际方面，国际糖业组织（ISO)在最新季报中下调2021/22年度全球糖市供应缺口预估为256万吨，上次预估缺口385万吨；巴西官方公布数据显示11月前两周食糖和糖蜜累计出口140.02万吨，日均出口17.5万吨，较去年同期的14.52万吨增长20.56%，显示出口同比有回升迹象。国内方面，从目前的形势看，最大产区广西已经开始压榨，随着生产全面展开新糖将快速大量上市，影响郑糖走势的主要因素将从进口成本倒挂转向新糖上市后的供求关系上。短期大量新糖集中上市，叠加进口量较大，春节备货尚未起动，后期糖价转弱的可能性在加大。操作上建议投资者短线区间操作为宜，套利方面关注1-5反套机会。

农产品
           研发团队

玉米及玉米淀粉

区间参与

周五夜盘玉米主力合约偏弱震荡，收于2643元/吨。国内方面玉米现货价格震荡调整，哈尔滨玉米市场价格为2360-2420元/吨，长春地区玉米市场价格为2420-2470元/吨，山东深加工玉米收购均价约在2860-2960元/吨左右；辽宁锦州港口收购价2660-2670元/吨；广东港口玉米主流价格在2860-2880元/吨。目前东北产区玉米上市进度受天气影响再次延缓，市场上流通粮源减少，部分企业上调收购价格以刺激到货量。但是随着后期天气好转，道路运输都将恢复正常，市场上不宜储存的潮粮又会增加，基层售粮积极性或提高。需求端来看，深加工企业开工率提升，企业收购量逐渐增加，而目前深加工企业库存探底回升。而饲料养殖端，目前生猪现货价格较为坚挺，但小麦与玉米价差回归饲料养殖端替代效应仍存。综合来看短期现货受天气影响价格仍较为坚挺，但由于玉米销售进程的延缓导致后期售粮窗口逐渐缩短，后期的供应压力将进一步释放。操作上建议区间参与，建议持续关注新粮上市情况及政策变动。

大豆(A)

暂且观望

随着新粮上市，大豆供应逐步增加，但近期黑龙江疫情，影响大豆市场流通，短期供应担忧有所上升。农业农村部11月份供需形势分析报告大豆产量预估同上月保持一致，2021/22年度国内大豆产量维持1865万吨预估，较上年减少1.85%，新季大豆开秤价走高，大豆下游需求逐步恢复，贸易商采购积极性有所增加。政策方面，11月19日，中储粮拍卖118768吨国产大豆全部流拍，豆一6500元/吨反弹遇阻，维持高位震荡走势，操作上建议暂且观望。

豆粕(M)

暂且观望

美豆迎来出口高峰期，但巴西大豆播种速度较快，美豆出口窗口期收到挤压，巴西大豆播种接近尾声，Agrural数据显示，截至11月18日，巴西大豆播种率为86%，快于去年同期的81%，11月份阿根廷大豆展开播种，截至11月17日，阿根廷大豆播种进度为28.6%，略低于去年同期的28.8%及三年均值的29.9%。南美大豆即将进入天气关键炒作期，未来两一周天气预报显示巴西南部及阿根廷中北部产区降水改善，短期天气升水支撑减弱，但8-14天降水再度减弱，需关注12-1月期间巴西南部和阿根廷北部地区的干旱风险。国内方面，因部分油厂缺豆，油厂压榨量较上周回落，截至11月19日当周，大豆压榨量189万吨，上周195万吨，同时豆粕提货良好，豆粕库存转降，截至11月19日当周，豆粕库存为54.73万吨,环比减少8.95%,同比减少49.59%。随着谷物价格的上涨，以及生猪价格企稳，后期关注豆粕添加比例上调能否对消费提供持续支撑。建议暂且观望。豆粕期权方面，建议卖出宽跨式期权头寸。

豆油(Y)

暂且观望

10月份美豆压榨量大幅回升，带动豆油库存增加，NOPA数据显示，10月份美国大豆压榨量501万吨，环比增加19.6%，同比减少0.6%，10月份美豆油库存升至18.35亿磅，环比上升9.0%，同比上升23.4%，美豆油库存连续上升，供应偏紧局面大幅缓解，同时美可再生柴油产量仍有较高不确定性，美豆油承压60美分/磅。国内方面，本周豆油提货放缓，豆油库存小幅增加，截至11月19日当周，国内豆油库存为84.26万吨，环比增加1.38%，同比减少15.72%。当前豆油库存仍处低位，现货供应较为紧张，但11月份进口大豆到港量增加，油厂开机或逐步回升，关注豆油库存变化情况。 建议暂且观望。

棕榈油(P)

高位宽幅震荡

产量方面，11月份马棕进入减产周期，10月中旬计划引进的3.2万名外国工人在本月陆续抵达马来并开始复工，劳动力短缺问题将逐步得到缓解，一定程度上抹平产量季节性波动，SPPOMA/MPOA数据分别显示，11月1-20日，马棕产量较上月同期减少2.4%/增加0.35%,11月份上半月马棕出口回升，船运机构ITS/Amspec数据分别显示，11月1-20日马棕出口较上月同期增加18.1%/9%。短期棕榈油偏紧格局延续，随着马来海外劳动力复工，棕榈油高位震荡风险增加。国内方面，本周棕榈油库存小幅增加，库存水平较往年仍处低位，截至11月19日当周，国内棕榈油库存为44.17万吨，环比增加2.08%，同比减少18.22%。当前棕榈油进口利润深度倒挂，棕榈油将维持供应偏紧局面。棕榈油短期承压10000元/吨，建议维持高位宽幅震荡思路。 期权方面，建议卖出宽跨式期权头寸。

菜籽类

暂且观望

加拿大菜籽减产损失难以逆转，对菜籽价格形成支撑。菜粕方面，随着气温回落，水产需求转弱，且豆菜粕库存收窄，不利菜粕消费，菜粕库存低位回升，操作上建议暂且观望。菜油方面，自8月底以来菜油库存逐步下降，本周菜油库存增加，截至11月19日当周，沿海油厂菜油库存为28.26万吨，环比增加7.21%,同比增加103.16%。10月份之后菜籽到港量显著放缓，且加拿大菜籽含油量降低，菜油库存供应将逐步趋紧。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

短线日内交易为主

上周鸡蛋主力合约震荡偏弱运行，周五收于4514元/500kg，周跌幅1.61%。11月26日主产区鸡蛋价格稳弱，现货均价4.69元/斤，货源供应正常，库存量有限，下游消化不易，业者心态较为谨慎。截止10月31日鸡蛋存栏环比小幅增加，存栏量11.69亿只，同比下降7.59%，环比增加0.34%，10月新开产蛋鸡将陆续增加，但整体处于偏低水平，大码蛋库存整体偏紧对底部蛋价起到支撑作用。近期随着鸡蛋价格转弱，而饲料成短期稍降，养殖户养殖利润好转。下游市场高价难销，贸易商在产区采购积极性一般，行情稍显弱势，预计中秋节前鸡蛋价格维稳小涨。淘汰鸡方面，11月26日全国均价鸡蛋价格5.55元/斤，当前可淘汰老鸡不多，整体需求表现尚可。目前终端市场走货速度一般，生产、流通环节均有少量库存，但整体压力不大，仅河北个别地区受疫情影响，局部生产环节有5天左右余货；东北部分地区受降雪影响，市场成交受限，生产环节有3-4天余货。同时近期受降雪天气影响，少去地区鸡舍坍塌，养殖单位被迫淘汰，当前新开产蛋鸡依旧不多，鸡蛋供应略少。随着产区交投逐渐恢复，生产、流通环节余货陆续流入市场，届时短期鸡蛋供应或有提升，预计本周鸡蛋价格震荡偏强为主，建议投资者主力合约日内多单操作为宜。

苹果(AP)

日内交易为主

上周苹果主力合约宽幅震荡，周五收于8219元/吨，周涨幅0.07%。当前晚熟苹果陆续上市，整体苹果入库率较低，优果率较低，优质果价坚挺。当前栖霞新作苹果纸袋80#一二条红市场成交价3元/斤；洛川市场苹果纸袋70#以上不封顶市场成交价格3.15元/斤；平均市场苹果纸袋75#以上上不封顶市场成交价格1.25元/斤。当前苹果普遍表现质量较差，好货数量较少，好货与差货价格悬殊较大。目前客商采购优质好货的积极性较高，对于差货压价销售。低价货源较多，利于市场销售产能，利好优质好货后期销售。截止11月18日苹果收购季库存统计数据，全国冷库目前存储量约为910.63万吨，同比2020年下降20.25%。全国库容比66.57%，山东库容比64.9%，陕西库容比67.8%，目前山东地区已经进入收购尾期，剩余货源零散入库，增加幅度或将有限。而陕西北部地区以及甘肃部分地区近期库存变动速度较快，后期或将继续增加。当前苹果期货日内波动较大，建议日内多单交易为主，谨慎控制仓位。

生猪(LH)

观望为主

上周生猪期货主力合约震荡调整，周五收于16725元/吨。现货方面，全国外三元出栏生猪均价为18.31元/公斤，较前日出栏均价上涨0.09元/公斤。目前散户方面惜售情绪仍存，出栏积极性一般，屠企收猪有难度；而需求端，西南、华南等地区腌腊活动零星进行，但下游白条走货仍显阻力，屠企宰量整体变化有限，整体下游消费支撑力度较弱。短期来看市场供需僵持，生猪现货价格或稳中调整为主。中长期来看，四季度集团场供应量保持相对高位，后期的生猪供应并不紧张。同时随着猪价的反弹，养殖端压栏惜售情绪加强。散户和集团场方面都有不同程度的增重计划，预计后期生猪出栏体重将会继续增加。需求方面四季度为季节性消费旺季，腌腊灌肠等将提振需求。但同时需要注意十月需求突然好转，四季度单月间需求差距或缩小，消费性提前透支因素今年出现频率或较高。此外高价猪肉对下游的抑制效应十分明显，猪价上方空间受到限制。综合来看短期现货价格仍较为坚挺，而考虑到春节供应将会明显增量以及需求或提前透支等盘面目前贴水，操作上建议短期观望为主，继续关注现货走势。

花生(PK)

暂且观望

上周花生期货主力合约偏弱震荡，收于8372元/吨。目前山东统货花生米报价在8600-8800元/吨左右，河南麦茬白沙统货米8800～9000元/吨。目前产区农户上货量不大，挺价惜售情绪较为明显。而目前下游贸易商观望心理较为明显，拿货积极性不高，市场购销氛围较为冷清。油厂方面，油厂收购态度也较弱，油厂收购数量有限，并且油厂收购指标较为严格。短期来看货市场购销僵局或延续近月合约面临的供应压力不大，而长期来看当前的僵持导致供应后移，同时后期进口花生集中到港会给继续增加供应压力。操作上建议暂且观望，持续关注油厂收购情况及相关油脂价格变化对花生需求的影响。

棉花及棉纱

观望为宜

周五隔夜郑棉主力合约震荡偏弱运行，收于21200元/吨，收跌幅1.28%。ICE棉价大幅下行，跌幅达4%，结算价为111.78美分/磅。国际方面，11月23日，美国政府宣布将释放5000万桶原油,此外还将联合多个主要石油消费国释放原油储备。市场预测，此次多国联合释放的原油储备规模短期内预计为6500万桶至7000万桶，如此大的供应量在中短期内令国际油价承压。而近期南非变种病毒（omicron）引发市场恐慌情绪，全球主要股市轮番下挫，美股道指再现千点暴跌，欧洲多国股指跌幅超过4%。衡量市场恐慌情绪的VIX恐慌指数飙升至28，涨幅高达54%，创下近两个月来的最高水平。世卫组织周五称，该变种病毒（omicron）增长速度比以前的几轮感染更快。此外，其刺突蛋白存在大量突变，引发了病毒将突破疫苗建立的免疫屏障的担忧。目前，法国、意大利和英国等国已经停飞了来自南部非洲国家的航班。随着多国加强防疫封锁措施，石油需求前景遭受打击，国际油价暴跌超过10%。该变种病毒在本周稍早被发现，目前感染范围相对较小，需持续关注变种病毒演绎态势对全球海运以及需求的影响。国内方面，当前本年度新疆籽棉收购徐徐落下帷幕， 市场依旧对于新年度产量较为关注，从加工数据来看，11月22日-11月26日储备棉投放第八周，合计上市储备棉资源8.52万吨，总成交5.84万吨，成交率69%。平均成交价格20206元/吨，较前一周上涨319元/吨，折3128价格21329元/吨，较前一周上涨50元/吨。在当前的节点，棉企亏损出货的概率不大，由于本年度期现倒挂严重，在该价位棉企参与风险对冲的意愿不强，棉价下方成本支撑仍存。当前下游市场依旧维持偏弱的走势，纱线价格在上涨报价后成交明显缩量，整体走货较慢。前南非omicron病毒引发了市场的恐慌情绪，并在盘面上有所体现。从目前的情况来看该病毒发现的较早，且多国采取了相应的防疫管制措施，该病毒对资本市场的影响，还需关注疫情的发展态势。预计棉价震荡偏弱走势，建议投资者观望为宜。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394）