宏观

关注美国3月商品贸易帐

周二，纳指跌近4%，创52周新低并深陷熊市，道指跌超800点或跌2.4%，标普500指数跌2.8%，标普和道指创六周新低。经济放缓担忧加剧，欧美国债收益率下挫，短端美债收益率尾盘跌幅加深。俄乌冲突令油价反弹，美油涨超3%、重回100美元，俄罗斯暂停向波兰供气，欧洲天然气一度跳涨17%。避险需求令美元再创两年高位，央行决策前日元从20年低位反弹，比特币失守3.8万美元。期金止步五连跌并重回1900美元上方，伦铜连续两日收于1万美元下方，内盘期货夜市多数收涨。国内方面，习近平主持召开中央财经委员会第十一次会议，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系；要引导好市场预期，讲清楚政策导向和原则，稳定市场信心。证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，意见指出，应通过支持差异化发展、稳步推进高水平开放等方式培育专业资产管理机构；应通过着力提升投研核心能力、持续强化合规风控能力等方式强化专业能力建设。国际方面，俄罗斯暂停向波兰供应天然气，欧洲天然气上涨17%。当地时间4月26日，乌克兰外交部长库列巴表示，乌克兰正在进入一个质变的、根本性的新阶段，其武装力量正在改用北约武器并全面向北约标准过渡。多家俄罗斯媒体报道，俄军已控制扎波罗热州南部的瓦西利耶夫卡市，并在市议会大楼升起俄罗斯国旗。关注美国3月商品贸易帐。

宏观金融
           研发团队

股指

暂时观望

昨日三组期指冲高回落，2*IH/IC2204比值为1.0370。现货方面，A股三大指数昨日集体收跌，沪指跌1.44%失守2900点，深成指跌1.66%，创业板指跌0.85%，市场成交额超过8000亿元。隔夜外盘方面，纳指跌近4%，创52周新低并深陷熊市，道指跌超800点或跌2.4%，标普500指数跌2.8%，标普和道指创六周新低。银行间资金方面，隔夜品种上行0.3bp报1.306%，7天期下行3.1bp报1.681，14天期下行5.3bp报1.892%，1个月期下行1.5bp报2.166%。从技术面来看，上证50、沪深300、中证500指数均在20日均线下方运行，受到均线压制。目前，经济增长的压力依旧对市场有抑制，在政策托底以及货币宽松周期的支撑下，市场整体还是震荡筑底的过程。短期，人民币大幅贬值、美联储加息预期下美股大跌，A股跌破3000点后迎来恐慌情绪，市场泥沙俱下，短期指数重心继续走低。但连续杀跌之后，超跌以及技术面的背驰趋势下，指数超跌反弹的需求在提升。不过，市场底仍有反复，操作上建议投资者暂时观望；期权方面，因近期市场风险较大，建议做多波动率加大策略。

贵金属

暂时观望

隔夜国际金价小幅反弹，现运行于1906美元/盎司，金银比价80.11，美国国债实际收益率转正。最新数据显示，美联储密切关注的、衡量美国通胀预期的重要指标“5年-5年远期盈亏平衡利率”，创下2014年年中以来的最高水平。另一个通胀数据，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率本周也大幅上涨，突破3.03%，创下有纪录以来的新高。周五，交易员们的最新押注显示，美联储未来连续四次会议都会加息50个基点。近期俄乌局势反复，欧盟在禁止从俄罗斯进口煤炭等问题上达成一致，此外，俄罗斯军队在乌克兰东部地区进攻加快，美国3月CPI创四十年新高，通胀飙涨对贵金属价格仍有支撑。截至4/22，SPDR黄金ETF持仓1104.13吨，持平，SLV白银ETF持仓18085.11吨，前值17975.98吨。操作上，建议暂时观望。

金属
           研发团队

铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

螺纹(RB)

观望为宜

昨日螺纹钢期货主力2210合约震荡运行，期价小幅反弹，重回4800一线上方，螺纹钢现货价格弱势运行。供应端，上周五大钢材品种供应增至994.44万吨，增量5.78万吨，增幅0.6%，其中建材环比减量1.1万吨，降幅0.2%；伴随现货价格小幅上涨，短流程企业盈利水平略有好转，因此生产积极性略有保证。对于长流程生产企业来说，品种间的盈利和需求对比，促使其部分企业对品种生产结构进行调整，因此品种供应水平增减分化。综合来看，以上表述企业生产状态为现阶段突出表现，短期内钢材供应水平仍维持相对低位。库存方面，五大品种钢材总库存延续下降，降幅扩张，环比上周减少31.58万吨，降幅1.35%。分品种看，建材库存减少35.11万吨，降幅2.2%；上周厂库和社库双降，其中厂库表现转降，社库表现为降幅收窄。主要原因在于钢厂发货节奏伴随运输好转而有所加快，因此厂发资源量上升，厂库下降；而社库降幅收窄的原因在于在途资源陆续到货，叠加终端消化能力有限，资源入库节奏快于消化节奏，因此市场库存虽有下降，但却收窄。综合来看，近期现货价格震荡上涨，对比前期的回调表现，市场补库和投机操作有所体现，库存降幅将继续扩大。消费方面，上周五大品种周消费量增幅3.1%，其中建材环比增幅3.5%，受宏观利好影响，现阶段市场表现整体偏向乐观，但从资金面缓解到执行落地仍需缓冲等待。另外，地产和基建尚未看到实际增量，其中房企获得的贷款金额创14年以来的新低，因此需求短期表现或有好转表现，但整体回升空间依旧有限。整体来看，螺纹钢或维持供需双弱格局，短期价格高位震荡加剧，关注下游需求释放速度，暂时观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

昨日热轧卷板期货主力2210合约表现震荡运行，期价表现企稳，跌势暂缓，重回4900一线上方，热轧卷板现货价格表现转弱。产量方面，本周板材环比增量6.84万吨，增幅1.3%。热轧产量小幅回升，主要降幅地区是华东地区，主要是有新增钢厂检修出现，主要增幅地区是西南地区，主要是上周钢厂复产后上周整周生产，导致产量较上周继续增加。库存方面，板材库存增加3.53万吨，增幅0.5%；上周钢厂库存继续增加，主要增幅地区是西南、华北、东北地区，其中西南地区是供给增量出库正常导致增库，而华北、东北地区则是受物流及前期集港影响，导致出库速度依然缓慢，进而使得厂库继续累积。消费方面，板材表观消费环比增幅2.6%。预计短期热卷市场维持震荡运行，短期受疫情影响的不确定性增加，高位波动或有所加剧，操作上，暂时观望为宜。

铝(AL)

暂时观望

隔夜沪铝主力合约收涨，伦铝运行于3080美元/吨。美联储主席鲍威尔称5月会议上将对加息50基点进行讨论，他还提到“加息前置”策略有益处，暗示支持更激进地收紧货币政策来遏制通胀。国内方面，交通运输堵点打通，疫情对于物流环节的影响逐渐减弱。国内电解铝复产进度较好，华南地区电解铝投、复产节奏明显加快，国内供应迅速放量。需求端，山东、无锡等地下游开工有所恢复，市场消费转好预期兑现的可能性变大，现货市场交投转好。预计4月上旬国内铝社会库存维持累库为主，后续随疫情的好转消费提速重回去库状态。整体来看，当前国内下游消费存好转预期，且国内降准的宏观利好进一步打压空头信心，短期沪铝预计表现为高位震荡。套期保值者，可以选择买入虚值看跌期权规避存货跌价风险。

锌(ZN)

暂且观望

隔夜锌价盘面偏强震荡，美联储主席鲍威尔称5月会议上将对加息50基点进行讨论，他还提到“加息前置”策略有益处，暗示支持更激进地收紧货币政策来遏制通胀，同时海外能源问题导致冶炼厂的减产正在加剧欧洲锌锭的短缺， LME大幅去库。国内受疫情影响，开工明显下降。华东地区的下游企业面临防疫管控以及交通物流阻塞，开工率大幅下降，甚至出现部分停产，锌的基本面偏弱，但受能源问题影响成本端支撑。操作上建议暂且观望。

铅(PB)

暂且观望

隔夜铅价格区间震荡。欧洲的高能源成本以及通胀影响使今年的铅价每吨升水70-90美元，海外央行普遍加息的背景下，铅价高位震荡，重心上移。从供应端来看，当前再生铅当前利润较高产能不断释放，但废电瓶产量跟不上需求，一定程度上限制再生铅产能，需求端呈现稳定趋势，社会库存有回升迹象。总体来看，铅基本面偏弱，库存小幅上升，宏观面支撑，建议暂且观望。

镍(NI)

暂时观望

隔夜沪镍主力合约收涨，伦镍运行于33050美元/吨。库存方面，4月21日LME镍库存增174吨至73068吨；4月21日上期所镍仓单减201吨至4514吨。镍铁方面，国内高镍铁到厂价暂稳至1625-1645元/镍。镍铁厂因镍资源普遍偏紧所带来的挺价心态，与300系不锈钢厂因成本几近亏损所带来的压价心态之间的博弈依旧存在，预计短期内镍铁价格将在区间内持稳运行。不锈钢方面，不锈钢社会库存4连增，4月中旬国家对于运输政策纠偏，地区物流运输逐渐开始恢复，但受到下游消费持续低迷、提货不畅的影响，预计社库仍将呈现增加趋势。硫酸镍方面，由于原料成本抬升，近期新能源整车接连涨价，后期新能源汽车产销增速会有一定影响。整体来看，镍价重心从基本面角度来看仍是以下移为主，但不排除资金多空博弈对镍价带来剧烈波动。

不锈钢(SS)

多单止盈

隔夜不锈钢期价偏强震荡，下游受疫情影响生产需求较少，供需双减，镍盘面持续多变，综合致使镍价格下行，不锈钢成本端支撑减弱。基本面来看，受疫情影响，地产数据不佳、家电、汽车，厨房用品、设备等增速较前期也有所减缓，整体消费表现疲软。社会库存持续增长，4月中旬国家对于运输政策纠偏，地区物流运输逐渐开始恢复，但受到下游消费持续低迷、提货不畅影响，未来库存端或将持续累库。目前成本端支撑弱势，基本面处于供大于求的局面，预计中长期偏空思路为主，操作上建议多单止盈。

铁矿石(I)

观望为宜

供应端，澳巴发运继续小幅回升，本期Mysteel澳洲巴西19港铁矿石发运总量2355万吨，环比增加71.5万吨，其中澳洲发运量环比增加52.9万吨至1784.2万吨，高于今年周均65.0万吨；巴西发运量环比增加18.6万吨至570.8万吨，基本持平于今年周均。中国到港量也低位反弹至年均线以上，本期中国47港口到港量2289.9万吨，环比增加328.1万吨。45港口到港量2243.5万吨，环比增加357.7万吨。其中澳矿到港量1690.8万吨，环比增加223.7万吨；巴西矿到港量环比增加65.2万吨至320.1万吨；非主流矿到港量环比增加68.8万吨至232.6万吨，整体供应呈现增加趋势。需求端，多地区再度临时封控，当前钢厂原料运输仍受到限制，部分长流程钢厂出现被动检修，但同时其他区域仍有高炉在复产过程中，检修与复产并驾齐驱，铁水产量微降。本期Mysteel调研247家钢厂样本日均铁水产量232.97万吨，环比下降0.33万吨；共新增4座高炉复产，7座高炉检修，高炉开工率79.80%，环比上周下降0.31%，低于去年同期。库存端，在钢厂持续加速提货的催动下，港口日均疏港高位攀升，然到港量的回升也促使铁矿入库量的增加，导致港口库存降幅收窄。本周Mysteel统计中国45港铁矿石库存总量14725.40万吨，环比降库147.10万吨。日均疏港量308.25万吨，环比增7.89万吨。铁矿石供需差的收紧对矿价仍有支撑，但政策利空风险引发矿价下行，叠加钢厂利润持续收缩，需求利好效应边际减弱。昨日铁矿石主力2209合约探底回升，盘中继续减仓，整体表现震荡运行，重回800一线上方，短期波动加剧，预计整体偏空运行为主，暂时观望为宜。

天胶及20号胶

需求乏力，天然橡胶期货延续弱势

夜盘天然橡胶期货主力合约延续下跌态势。昨日天然橡胶现货价格继续下跌100-225元/吨，上海20年SCRWF主流价格在12250—12350元/吨。生胶水亦下跌，云南西双版纳产区乳胶厂胶水收购价在11900-12000元/吨，下跌150元/吨；干胶厂胶水收购价在10800-11300元/吨，较前一日下跌400元/吨。天然橡胶期货下跌主要受市场交投情绪和需求预期偏弱影响，后期若国内更对稳定经济举措出台，需求预期才将改善。部分城市因疫情管控趋严，需求受到影响，建议关注国内疫情防控是否好转。供应方面，云南已经开割，海南地区全面开割或延后至5月中旬左右。进口方面，青岛仍执行非冷链进口货物入监管仓静置制度，对出入库有所影响。需求方面，随着五一假期的临近，部分轮胎企业将存暂停生产计划，但前期受疫情的影响的企业将复工，需求整体偏弱。因此天然橡胶供需端缺乏利多驱动，天然橡胶将继续低位震荡。操作建议方面，建议暂时观望。

原油(SC)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

乙二醇(EG)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

PVC(V)

需求偏弱，PVC期货震荡运行

夜盘PVC期货期货09合约小幅反弹。隔夜国际原油上涨，中央财经委员会宣布要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，以上消息将对PVC期货形成一定提振。PVC管材应用于基础设施建设、房地产等领域。从现货市场来看，昨日PVC现货8750元/吨，基差92元/吨。昨日电石价格继续下跌，成本支撑下降；PVC下游需求仍受到疫情影响，华东地区部分城市实施静态管理或实施管控区，PVC采购和PVC管材等成品运输受到影响。近期人民币汇率贬值，这有利于PVC出口，但短期PVC出口亦受物流影响。供应方面，上周鄂尔多斯、新疆宜化，新疆天业（天域新实厂区）等90多万吨PVC产能检修，本周以上装置将延续检修。5月份PVC计划检修装置亦较多。综合来看，PVC需求偏弱，但市场亦关注宏观经济政策，今日PVC期货将震荡运行。操作建议方面，建议暂时观望或日内短线多单参与。

沥青(BU)

09-12正套持有

沥青主力合约1709高位震荡，正套价差攀高，-68以上可以择机离场。东北炼厂沥青价格优惠，带动主流成交价下跌50元/吨，受雨水打压，西南沥青价格下跌150元/吨，需求回暖带动长三角沥青价格上涨75元/吨，其他地区沥青价格稳定。近期西北、华北、华中、华东等地沥青终端需求回暖，市场整体成交氛围走高，炼厂库存呈整体下降趋势，沥青价格将继续上涨。现货方面，开工率上升2%，炼厂库存下降1%。山东焦化料价格上涨，东北焦化料降价促销。前期南北方价差大幅走扩后，目前涨跌均有放缓迹象，价差或将逐渐回归。供应低位投资增加为未来利多，贸易商备货放缓为短时利空。随时间推移终端消费恢复后，沥青市场存在逐渐上行动力。短期炼厂压力尚不大，且市场整体资源供应压力较小，价格或以稳为主，但若外围环境不改观，部分炼厂出货压力或加大。目前与华东部分国产沥青价格相当，不过由于下游刚性需求较弱，市场成交一般。我们认为，目前整体供需矛盾并不清晰，建议09合约维持区间思路。-90下方入场9-12正套-68上方择机离场。

塑料(L)

PE供需两弱，塑料期货震荡运行

夜盘塑料期货主力09合约小幅反弹。隔夜国际原油上涨，另外中央财经委员会宣布要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，今日塑料期货市场交投情绪将有所好转。从供需来看，PE呈供需两弱局面，PE装置检修比较多，上游企业聚烯烃库存下降至合理水平，24日万华45万吨PE装置检修，PE检修产能占比20%附近。“五一”假期之前下游企业一般逢低补库，不过今年受疫情影响，补库力度将减弱。需求方面，农膜需求进入淡季，其它注塑行业需求较弱。综合来看，PE供应压力不大，但疫情仍将对需求形成不确定性，塑料期货将继续震荡运行。因此操作建议方面，单边建议短线多单暂时离场，套利建议逢低参与9-1正套。

聚丙烯(PP)

需求维持弱势，PP期货弱势震荡

夜盘PP09合约小幅反弹。隔夜国际原油上涨，今日PP期货下跌趋势或有所缓和。近两日PP供需变动不大，昨日神华煤化工拉丝PP成交率100%，下游企业逢低补库。本周华东地区物流将继续好转，不过仍有部分城市临时静态管理或管控，这对原料采购和成品运输均形成影响，导致中下游企业囤货积极性不高。供应方面，25日浙江石化一期45万吨PP装置停车检修至6月份，茂名石化一线17万吨/年聚丙烯装置计划本周停车检修。上游两大石化企业聚烯烃库在75万吨附近，库存处于中等水平。替代品方面，华东地区PP粉料8400元/吨左右，山东地区PP粉料8500元/吨，华东地区拉丝PP粒料8600元/吨，价差相对合理。综合来看，PP供应暂无压力，但国内疫情对需求带来不确定性，在疫情好转之前PP期货将弱势运行。操作建议方面，近期5-9价差重新走强，但5月合约即将进入交割月，因此套利建议逢低参与9-1正套；因市场交投情绪偏弱，单边建议暂时观望或日内短线多单参与。

PTA(TA)

区间思路

隔夜TA主力合约偏强震荡，美国参议院通过了一项禁止从俄罗斯进口石油和天然气的法案。这项立法禁止美国从俄罗斯进口石油、天然气、煤炭和其他能源产品，PTA成本端支撑。从供应端来看，二季度则有东营威联化学250万吨及恒力石化500万吨装置投产，下半年则有桐昆集团500万吨装置投产。需求端来看，下游受假期、疫情、运输及需求偏差影响，聚酯产销偏弱，库存压力大增，聚酯利润继续压缩，除 DTY 和瓶片外，基本维持亏损状态。在供需偏弱的情况下，短期PTA会受成本端价格影响较大。操作上建议区间思路为宜。

苯乙烯(EB)

暂且观望

隔夜苯乙烯期价偏强震荡。俄乌局势仍难平息带来利好支撑，但美国及 IEA 大规模释储或抑制涨幅，苯乙烯成本端支撑弱势。从苯乙烯供应端来看，苯乙烯的开工负荷近期呈现下降趋势，浙江石化60万吨产能、茂名石化10万吨产能以及山东玉皇20万吨产能近期停车检修；需求端来看，苯乙烯下游刚需稳定，疫情防控升级，需求端出现走弱预期，ABS镇江奇美装置检修结束，开工率回升，PS和EPS开工率小幅下降，下游开工总体维持在稳定水平。库存端来看，近期港口到货量较少，库存端呈现下降趋势。整体来看，苯乙烯成本端支撑弱势，开工率下降，但供应压力下降，需求端稳定。操作上，建议暂且观望。

焦炭(J)

轻仓试多

隔夜焦炭期货主力(J2209合约)小幅上行，成交尚可，持仓量减。现货市场近期行情上涨，成交良好。天津港准一级冶金焦平仓价4010元/吨(0)，期现基差376元/吨；焦炭总库存1028.1万吨(-23.5)；焦炉综合产能利用率76.97%(1.26)、全国钢厂高炉产能利用率86.35%(-0.1)。综合来看，近期焦炭市场稳中偏强运行，部分钢厂已接受第六轮涨价，累计涨幅1200元/吨，主流钢厂暂无回应。受疫情防控的影响，焦炭汽车运输阻碍较大。上游方面，山西焦企因物流问题无法正常组织生产，部分区域减产幅度在40%-50%左右。不过近期高速公路通行政策调整，物流运输屏障已开始明显减少，运输司机及车流量已开始逐步增多，随着物流逐步好转，山西地区部分焦企场内焦炭库存已开始下降。下游方面，唐山四地再次封闭。疫情导致物流运输受阻，焦炭供应不足，部分钢厂库存告急，甚至有焖炉检修情况，现各区域钢厂焦炭采购积极性都很高。我们认为，本轮疫情对焦炭需求的影响暂时缓解了市场供需关系偏紧的局面，但毕竟焦炭供应量尚未完全回归至正常水平，疫情限制解除后或可能再次出现行情上涨的机会。预计后市将震荡整理，重点关注新一轮疫情对钢厂生产组织的影响，建议投资者轻仓试多。

焦煤(JM)

轻仓试多

隔夜焦煤期货主力(JM2209合约)小幅上行，成交一般，持仓量减。现货市场近期行情企稳回升，成交良好。京唐港低硫主焦煤平仓价2800元/吨(0)，期现基差-111元/吨；港口进口炼焦煤库存167万吨(-37)；全样本独立焦化厂炼焦煤平均库存可用13.79天(-0.1)。综合来看，受压减粗钢产量的产业调控政策影响，近日产地焦煤竞标价格偏弱，多数矿点出现20-300元/吨的价格降幅。产地方面，山西地区产量维持正常水平，运输开始有改善迹象，省内运输略有好转，内蒙地区环保影响依旧，煤矿产量持续偏低。需求方面，唐山短暂解封后，4月18日零时起迁安、迁西、滦州、古冶等四地再次封闭。唐山地区原工信、发改核发的车辆通行证一律作，新的跨省通行证暂不发，主产地发往唐山企业运输受阻，下游需求被动下降，煤矿库存有所堆积。我们认为，当前进口资源仍偏紧张，市场总体供应形势并不乐观。疫情反复限制下游需求，但终端刚需不减，炼焦煤行情仍有上行的机会。预计后市将震荡整理，重点关注物流受阻情况及下游采购积极性，建议投资者轻仓试多。

动力煤(TC)

暂且观望

隔夜动力煤期货主力(ZC205合约)窄幅震荡，成交低迷，持仓量减。现货市场近期行情继续回落，成交偏差。秦港5500大卡动力煤平仓价1160元/吨(0)，期现基差345元/吨；主要港口煤炭库存4312.2万吨(-36.5)，秦港煤炭疏港量58.1万吨(+13.7)。综合来看，受需求回落影响，近期动力煤市场整体走势偏弱，成交稀少。产地方面，国有大矿以长协调运为主，产销正常；其余煤矿恢复正常生产，产量逐步回升；产地煤矿受政策端调控，价格逐步回归至合理区间。下游观望情绪浓厚，拉运积极性一般，煤矿存煤累积持续增加。港口方面，市场情绪较前期有所好转，下游询盘增加，当前港口以长协保供煤为主，市场可流通现货较少，交投僵持。下游方面，天气逐渐回暖，电厂日耗将逐渐下降，呈现季节性低位；非电用户受需求支撑，采购积极性较高，预计短期内终端补库需求仍在。我们认为，新一轮疫情将对煤炭需求造成一定的影响，叠加淡季需求本就偏低，高供应保障下煤炭市场供需关系或略有缓解。预计后市将弱势运行，重点关注气温回升和疫情对煤炭需求的影响，建议投资者暂且观望。

甲醇(ME)

暂且观望为宜

现阶段就甲醇基本面来看，市场供给正常，开工保持在6成以上，6月进口在70万吨，而传统下游需求要面对生产淡季及环保监察、安全生产等不可抗力因素影响，致消耗能力进一步弱化；新型下游则保持稳定、高效的采购能力。整体来看，甲醇基本面并不支持行情走高。但近期甲醇期货在化工板块、双塑等产品带动下，强势走高，南北套利窗口开启，本周需关注北货南运的贸易量。故本周行情持谨慎态度，区域调整或加剧。隔夜甲醇期价维持震荡态势，持仓下降，得益于目前港口库存的相对低位，以及烯烃生产企业利润尚可，暂不会对甲醇价格形成压制，短期甲醇小幅反弹。但是随着开工率的上行，以及传统需求偏淡，上行空间有限，追涨需谨慎，操作上建议暂且观望。

尿素(UR)

暂且观望为宜

现阶段就甲醇基本面来看，市场供给正常，开工保持在6成以上，6月进口在70万吨，而传统下游需求要面对生产淡季及环保监察、安全生产等不可抗力因素影响，致消耗能力进一步弱化；新型下游则保持稳定、高效的采购能力。整体来看，甲醇基本面并不支持行情走高。但近期甲醇期货在化工板块、双塑等产品带动下，强势走高，南北套利窗口开启，本周需关注北货南运的贸易量。故本周行情持谨慎态度，区域调整或加剧。隔夜甲醇期价维持震荡态势，持仓下降，得益于目前港口库存的相对低位，以及烯烃生产企业利润尚可，暂不会对甲醇价格形成压制，短期甲醇小幅反弹。但是随着开工率的上行，以及传统需求偏淡，上行空间有限，追涨需谨慎，操作上建议暂且观望。

玻璃(FG)

逢低短多思路

从数据看，上半年平板玻璃产量创历史新高，达到4.14亿重箱，同比增加5.4%。在产产能方面也有4440万重箱的同比增加。尤其是六月份以来冷修复产生产线的点火速度越发加快，对目前和未来现货价格有一定的制约作用。近期的高温天气对下游加工企业订单也有一定的影响，生产企业出库环比没有明显的增加。因此短期内玻璃现货价格依然维持窄幅震荡为主。生产企业目前资金状况尚可，并不急于削减库存。增加出库的动力来自于避免高温天气造成的玻璃保质期较短等等。隔夜玻璃期价小幅走高，持仓减少，鉴于当前生产企业整体库存水平不高、企业盈利状况良好，以及厂商挺价意愿和旺季预期等因素的影响，操作上建议待价格回落短多思路操作。

白糖(SR)

观望为宜

隔夜郑糖主力价格震荡运行，收于5899元/吨，收涨幅0.08%。周二ICE原糖震荡偏强运行，盘中涨幅0.26%，结算价18.93美分/磅。国际方面，美联储加息预期致商品市场整体下跌，纽约原油走弱亦给糖价带来压力。美元兑巴西货币雷亚尔自上周五大幅升值3.8%后，周一再涨1.753%，这意味着仅汇率变动就使巴西糖按美元计价就下跌了5.5%左右。巴西中南部进入新年度后新供应即将上市，市场本就犹疑不定，多因素叠加导致了糖价从多年高点拐头向下，快速下行。国内方面，国内第二大产区云南公布数据显示，至三月底，累计产糖134.27万吨，同比减少36.13万吨，降幅达24%，累计销售48.46万吨，同比减少2.24万吨，降幅4.4%，库存85.81万吨，为5月以来同期最低，同比降幅28.3%；内蒙产糖49万吨，同比减少40.1万吨，累计销糖40.7万吨，同比减少23.7万吨，销糖率83.06%，同比增加10.78个百分点，库存8.3万吨，同比减少16.4万吨。销量下降幅度远低于产量下降幅度，导致库存处于较低水平，从郑糖主力合约走势看，短线上继续维持震荡偏弱的可能性较大，建议观望为宜。

农产品
           研发团队

玉米及玉米淀粉

偏多看待

隔夜玉米主力合约震荡回落，收于2979元/吨。国内方面玉米现货价格震荡走高，哈尔滨玉米市场价格为2610-2640元/吨，长春地区玉米市场价格2770-2790元/吨，山东深加工玉米收购均价约在2780-2880元/吨左右；辽宁锦州港口收购价2870-2880元/吨；广东港口玉米主流价格在2940-2960元/吨。现货端随着疫情状况有所缓和，收购主体增加，用粮企业到货提升。需求端来看，深加工企业开机率较低，深加工企业按需收购囤货医院较为薄弱。饲料端生猪高存栏水平使得玉米饲用需求刚性需求仍处于高位，但整体产业端产能去化趋势未改变，市场补栏情绪仍较为谨慎，企业滚动补库为主。综合来看现货价格持续偏强，但需求较为清淡使价格持续上涨缺乏动力。而近期小麦停拍传闻使得市场担忧小麦供应紧缺，小麦价格再次上行，替代品高位对玉米价格形成支撑，同时中长期来看俄乌局势扰动及乌克兰春播受影响全球谷物供应仍偏紧进口成本明显提升及国内产需缺口仍存，操作上建议仍继续维持偏多思路为主。

大豆(A)

暂且观望

受疫情影响，东北部分地区大豆外运受到限制，国产大豆现货价格维稳。农业农村部提出扩大大豆油料生产，在补贴政策支持下，2022年大豆种植收益高于玉米，预期黑龙江及内蒙古主产区产量加200万吨左右，目前东北种植区气温较往年略偏高，土壤墒情适宜，总体有利于播种，春播期间关注大豆播种面积的扩增幅度。4月19日中储粮计划拍卖22348吨大豆，成交率26.8%，成交均价6122元/吨，中储粮持续抛储增加大豆供应，而疫情影响下游消费，需求较为疲弱。操作上建议暂且观望。

豆粕(M)

多单滚动操作

隔夜豆粕依托3950元/吨震荡，4月份巴西大豆出口大幅下滑，出口市场向美豆转移，美豆出口检验明显加速，但截至4月21日当周，美豆出口检验量60.22吨，较上周100.83万吨出现放缓，美豆压榨利润持续处于高位，压榨量受到支撑，出口和压榨量走高使得美豆旧作呈现偏紧状态，新作美豆初步展开播种，截至4月24日，美豆播种进度为3%，去年同期7%，五年均值5%，USDA3月31日种植面积意向中，USDA预估2022/23年度大豆播种面积将达到9095.5万英亩，较上年度增加376万英亩，增幅4.3%，短期美豆产区天气正常，但中长期天气预告显示美豆中西部产区存在偏干风险，给产量带来不确定性，近期美豆1730美分/蒲压力显现，短期回调压力上升，中期维持偏多格局。国内方面，随着4月份进口大豆到港量增加，油厂压榨自低位回升，截至4月22日当周，大豆压榨量为165万吨，高于上周141万吨，本周豆粕库存大幅增加，截至4月22日当周，国内进口大豆库存为340.11万吨，环比增加21.3%，同比减少4.5%，豆粕库存为34.63万吨,环比增加12.7%,同比减少51.3%，国家粮食交易中心于4月29日继续拍卖50万吨进口大豆，4月份豆粕供应偏紧局面预期逐步缓解，但5-6月份大豆到港量仍然偏低，且近期生猪价格企稳，需关注下游消费恢复状况，建议多单滚动操作。豆粕期权方面，建议持有牛市价差期权头寸。

豆油(Y)

暂且观望

豆油10800元/吨寻得支撑，维持高位震荡，随着乌克兰葵花籽油供应受阻，加之豆油对棕榈油替代消费增加，南美及美豆油出口受到提振，EPA拒绝小型炼油厂豁免，显示拜登政府对可再生燃料执行力度加大，消费端对豆油具有较强支撑，美豆油库存环比明显下降，3月份美豆油库存为19.08亿磅，环比下降5.8%，同比增加7.7%。宏观方面，俄乌后期走势仍具有较大不确定性，但IEA计划释放原油储备，以及国际经济放缓担忧增强，限制油脂涨幅。国内方面，随着进口大豆到港量回升，以及进口大豆抛储开启，油厂开机逐步恢复，同时，3月中旬起国内多地疫情发酵，封锁管控措施升级引发油脂消费下滑，本周豆油库存延续上升，截至4月22日当周，国内豆油库存为80.94万吨，环比增加3.5%,同比增加22.7%，4月份之后豆油库存或止降转升。操作上建议暂且观望。

棕榈油(P)

多单高抛低吸短线操作

隔夜棕榈重返五日均线上方，维持高位震荡，随着马棕进入增长周期，以及马来4月1日开放边境，种植园劳动力逐步恢复， 4月上中旬马棕产量季节性增长，4月1-20日马棕出口量较上月同期增长7%，二季度关注马棕增长情况，出口方面，4月上旬马棕出口表现偏弱，ITS/Amspec数据分别显示，4月1-25日马棕出口较上月同期下降12.28%/10.58%。乌克兰葵花籽油贸易流出现中断，豆棕价差倒挂对棕榈油消费抑制明显，印尼出口政策反复，印尼总统于上周五宣布与4月28日起停止棕榈油出口，印尼农业部称限制计划不包括毛棕榈油，但后期有可能扩大限制范围，引发油脂宽幅震荡，宏观方面，俄乌后期走势仍具有较大不确定性，但IEA计划释放原油储备，以及国际经济放缓担忧增强，限制油脂涨幅。国内方面，本周棕榈油库存上升，截至4月22日当周，国内棕榈油库存为30.04万吨，环比增加0.3%，同比减少41.2%。当前棕榈油进口利润深度倒挂，棕榈油累库空间有限，维持供应偏紧局面。建议多单高抛低吸短线操作。期权方面，建议卖出棕榈油宽跨式期权头寸。

菜籽类

豆菜粕价差扩大

菜粕方面，清明节前后水产需求逐步恢复，但是，豆菜粕价差处于低位，豆粕对菜粕具有较强替代效应，对菜粕需求形成抑制，本周菜粕库存大幅回升，截至4月22日，沿海主要油厂菜粕库存为5.12万吨，环比增加1.92万吨，增幅60%，而随着加拿大菜籽逐步收紧，二季度菜籽到港量处于低位，菜粕供应维持偏紧格局，操作上建议持有豆菜粕价差扩大。菜油方面，豆菜价差处于高位，且疫情影响油脂消费，近期菜油需求疲弱，去库存速度出现放缓，本周菜油库存环比下降，截至4月22日当周，沿海油厂菜油库存为20.41万吨，环比增加3.2%，同比增加4.2%。4月15日中储粮拍卖16958吨菜油，成交率47%，但中期供应缺口预期下，菜油13000元/吨显现较强支撑，操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

短线日内交易为主

昨日鸡蛋主力合约震荡偏弱运行，收于4780元/500kg，收跌幅1.3%，4月26日主产区鸡蛋价格维稳，现货均价4.97元/斤，货源供应正常，库存量有限，下游消化不易，业者心态较为谨慎。截止3月31日鸡蛋存栏环比下降，存栏量11.41亿只，同比下降4.84%，环比减少0.78%，4月新开产蛋鸡将陆续增加，但整体处于偏低水平，大码蛋库存整体偏紧对底部蛋价起到支撑作用。近期随着鸡蛋价格转弱，而饲料成短期稍降，养殖户养殖利润好转。下游市场高价难销，贸易商在产区采购积极性一般，行情稍显弱势。淘汰鸡方面，4月26日全国均价鸡蛋价格5.66元/斤，当前养殖户开始集中淘汰老鸡，整体需求表现尚可。目前终端市场走货速度一般，生产、流通环节均有少量库存，但整体压力不大，目前各环节余货不多，养殖单位低价销售，终端需求平淡，普遍维持低位库存。预计本周鸡蛋价格维稳，少数地区蛋价窄幅偏弱调整，建议投资者主力合约日内操作为宜。

苹果(AP)

日内交易为主

昨日苹果主力合约偏强运行，收于9110元/吨，收涨幅5.83%，当前苹果处于结花重要时期，近几日冷库成交暂时稳定，冷库压力较小，当前果农对于优质果惜售情绪渐浓。当前栖霞新作苹果纸袋80#一二片红市场成交价2.8-3.2元/斤，条红货3.5元/斤；洛川市场苹果纸袋70#以上不封顶市场成交价格3.15元/斤；平均市场苹果纸袋75#以上上不封顶市场成交价格1.25元/斤。当前苹果普遍表现质量较差，好货数量较少，好货与差货价格悬殊较大。目前客商采购优质好货的积极性较高，对于差货压价销售。低价货源较多，利于市场销售产能，利好优质好货后期销售。截止2月17日苹果冷库库存统计数据，全国冷库目前存储量约为692.51万吨，全国去库存率为23.99%，山东库容比50%，陕西库容比51.8%，市场优质果品较少对苹果价格形成支撑，预计本周冷库出货速度继续提高，4月处于苹果生长重要阶段，关注产区天气情况。当前苹果期货日内波动较大，建议日内交易为主，谨慎控制仓位。

生猪(LH)

多单谨慎持有

昨日生猪期货主力合约偏弱运行，收于18330元/吨。现货方面，全国外三元出栏生猪均价为14.70元/公斤，较前日均价下跌0.02元/公斤。随着近期猪价快速反弹养殖端出栏积极性有所提高，屠企收购较前期顺畅；需求端则走货情况一般，消费支撑较弱，短期来看生猪现货或继续窄幅调整为主。中长期来看，由于前期养殖端的母猪产能去化，会对今年的生猪出栏供应产生影响。国内能繁母猪存栏量约在2021年6约见顶，对应今年5月前理论的生猪出栏量都应该是环比增加，而从5月起预计生猪出栏或出现环比小幅减少。但是由于产能去化初期，母猪去化程度较轻，所以对应到4、5月供应的变化幅度可能也较为有限，整体上半年仍将处于产能释放阶段，供应仍偏宽松。而从今年二季度末开始，对应着前期母猪产能去化的高峰期，则届时的生猪出栏的波动可能会体现更加明显。叠加下半年消费好转预期，下半年猪价行情预计将强于上半年。根据国家统计局最新数据三月全国能繁母猪存栏量为4185万头，环比下降-1.9%，受饲料价格走高养殖亏损恶化影响养殖端产能去化速度加快，更加加强了市场对于后市的乐观预期。综合来看由于产能去化速度加快，市场对于后市猪价反弹预期较强，操作上建议多单谨慎持有。

花生(PK)

区间思路

昨日花生期货主力合约偏强运行，收于9120元/吨。现货方面山东白沙统货价格7900元/吨左右，河南南阳产区麦茬通货米价格在8000-8100元/吨左右，河南正阳产区麦茬米统货价格在7800-8000元/吨左右。花生产区交易整体平稳，河南、山东、河北产区春花生播种陆续开始，农户上货不多，客商拿货积极性有限，买卖观望情绪浓厚，价格整体稳定。油厂方面，油厂收购压力有所显现,主力油厂每日维持定量收购,油厂收购价格继续下调。中长期来看，后期进入到5月份各地气温升高，花生多需要进冷库储存，届时农户储存难度加大。同时考虑到目前基层售粮进度较往年仍偏慢，5月可能出现农户季节性抛售。并且4、5月预计苏丹、塞内加尔的低价进口花生将到港，也将对国内花生形成冲击。由于大豆、玉米等品种价格较高，农户对于花生种植的积极性受挫，叠加种植成本提升，市场预期新年度花生的种植面积会相对减少，新年度花生价格或抬升。综合来看短期油厂收购价格下调，花生现货价格或继续偏弱，操作上建议区间参与为主。

棉花及棉纱

暂时观望

隔夜郑棉主力合约震荡偏弱运行，收于21085元/吨，收跌幅0.12%。周二ICE美棉震荡偏强运行，盘中涨幅0.47%，结算价135.68美分/磅。国际方面，目前市场预测，美联储5月、6月和7月会议每次都将加息50个基点。市场还开始押注5月或6月政策会议加息75个基点的可能性。美联储鹰派加息的预期使得美元指数走强，商品市场承压回落。此外现阶段俄乌地缘政治紧张加剧，全球经济下行压力不减。国内方面，国内疫情形势严峻，防控压力持续增加，对于纺服类消费形成不利影响。织布厂基本面情况更加偏弱，由于终端需求表现偏差，织厂对于原料端以随用随买刚需补库为主，令纺企棉纱库存堆积，多数纺企的产成品库存在30天左右的历史高位水平附近。郑棉需求端偏弱的格局在短期内难以有较大的改善，而期现回归随着时间的推移其对棉价的底部支撑效果或将有所减弱，中短期棉价大概率维持宽幅震荡的格局。总的来看，短期棉价大概率将维持区间震荡运行，操作上建议观望为宜。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394）