股指

今日四组期指震荡整理，IH、IF、IM主力合约分别收涨0.42%、0.32%、0.22%，IC收跌0.02%。现货A股三大指数表现分化，沪指涨0.07%，收报3370.40点；深证成指跌0.07%，收报10819.88点；创业板指跌0.09%，收报2265.87点。沪深两市成交额达到1.61万亿元，较前一日微幅缩量29亿。国内方面，10 月以来经济稳步回升趋势良好，主要宏观指标中消费、服务业和进出口等指标明显回升，工业、投资、就业、物价等指标较为稳定。海外方面，美国10月零售销售环比增0.4%，前值大幅上修，数据可能支持经济强劲、或不需要以降息形式支持经济的观点。整体来看，美元阶段性走强使人民币短期面临压力，同时海外政策预期导致市场对未来国内出口存在担忧，不过国内经济数据一定程度上为指数提供支撑，在当前宏观政策真空期间，指数仍以震荡消化为主。

宏观金融
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贵金属

今日沪金主力合约收涨1.07%，沪银收涨0.65%，伦敦金震荡上行，现运行于2662美元/盎司，金银比价85.12。国际黄金价格连续四日上涨，俄乌紧张局势升级，叠加特朗普交易降温，推动贵金属价格展开反弹。基本面，近期美国经济数释放更多经济“软着陆”的信号，核心通胀率回升，就业数据意外强劲，美元指数对非美货币呈升值状态。从货币政策角度来看，美联储部分官员支持放慢降息的步伐，欧央行则倾向于加快降息进程挽救经济，而日本央行可能推迟加息时间点。据Fedwatch数据，12月降息25个基点的概率为55%，且美联储官员对于顽固的通胀表示担忧，市场对于美联储降息前景谨慎看待。资金方面，中国央行10月未增持黄金，连续六个月央行黄金储备保持不变。此外，各国央行三季度购金需求依然强劲，达到186吨。截至11/20，SPDR黄金ETF持仓875.39吨，前值872.23吨，SLV白银ETF持仓14800.31吨，前值14854.18吨。综合来看，等待12月美联储议息会议给出更明确的指引，预计贵金属短期展开超跌反弹行情。

金属
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铜及国际铜

今日沪铜主力合约收涨0.05%，伦铜价格小幅回升，现运行于9121美元/吨。宏观方面，日本央行行长植田和男表示，如果经济和物价符合预期，日本央行将继续提高利率，并调整货币支持的力度。美元指数重新走软，铜价走高。基本面来看，供应端，由于原料紧张及检修因素影响，产量环比小幅下滑，进口铜到货环比较上周减少，废铜供应依旧紧张，持货商多捂货惜售，精废价差持续收缩。由于沪粤价差扩大，已开始出现北货南下，华南升水或将受到压制。库存方面，SMM全国主流地区铜库存对比上周四下降0.51万吨至15.92万吨,但总库存较去年同期的5.53万吨高10.39万吨。需求方面，本周SMM调研了国内主要大中型铜杆企业的生产及销售情况，综合看企业开工率为82.8%，环比上升6.77个百分点，较预期值高4.18个百分点。随着铜价下跌，大量前期未点价订单释放，同时逢低补货消费增加，整体订单量明显增长。在目前排产支撑以及成品库存下滑的基础上，预计下周开工率将继续回升。库存方面，截至11/20，上期所仓单29377吨，前值36734吨，LME库存271850吨，前值271975吨。综合来看，随着铜价重心下移，现货交易明显升温，基本面终端需求边际改善叠加供应端偏紧，预计对价格形成支撑。

螺纹(RB)

观望为宜

近期市场建筑钢材偏弱运行，连续几日成交表现低迷的情况下，市场主导品牌、经销商报价小幅松动，幅度在10-20元/吨之间。上周五华东主导钢厂沙钢大幅上调出厂价，其中螺纹钢上调220元/吨，盘螺线材上调250元/吨，受此影响大厂资源报价混乱，其中厂提螺纹报3730-3780元/吨不等，相对而言小厂资源普遍报至3620元/吨。周末期间唐山钢坯小跌30，现货成交偏冷，价格盘整观望为主。今日螺纹钢主力1710合约探底回升，期价多空争夺依然激烈，盘中波动幅度依然较大，但上方5日、10日均线附近压力明显，观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

热轧板卷市场价格小幅下跌，市场成交整体不佳。市场心态有所变化，市场报价小幅走低，下游用户观望情绪较浓，市场成交整体较差。不过目前市场库存资源相对偏少，加上钢厂订货价格比较高，因此市场商家也不愿过低销售。综合来看，低库存及高成本对价格有一定的支撑，预计近期热卷市场价格震荡运行。今日热卷主力1710合约弱势调整，期价维持偏弱运行，预计短期多空争夺依然激烈，上方均线系统附近压力依然较大，观望为宜。

铝及氧化铝

今日沪铝主力收盘20720元/吨，跌幅0.38%；伦铝窄幅盘整，现运行于2634美元/吨。供应端总体变化不大，检修减产伴随新投，运行产能总体平稳；氧化铝价格持续上涨成本端压力仍存。消费端，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降0.1个百分点至63.1%，再生合金板块开工率小幅走弱，其余板块开工率保持平稳，需关注铝材出口取消退税正式实施前下游的“抢出口”情况。库存端，截至11月21日，SMM国内铝锭库存53.9万吨，环比减少2.4万吨，铝价回落叠加12月1日前下游企业进入短暂的“抢出口”“抢开工”阶段，铝锭出库量大增。整体来看，宏观美联储在降息路径上保持谨慎，基本面氧化铝成本端再度走高，电解铝高成本及库存低的状态持续，短期铝价维系震荡整理为主。

锌(ZN)

今日沪锌主力收盘2520元/吨，跌幅0.02%；伦锌重心小幅抬升，现运行于2993.5美元/吨。供应面，国内北方矿山即将迎来季节性检修，原料供应仍趋紧，加工费回升力度有限；10月锌精矿进口量环比下降18%至33万吨，矿进口量不及预期。冶炼厂方面虽有年底保产量的预期，但在现有利润下产量增幅料较为有限。消费端，上周北方环保预警影响有限，铁塔订单表现亮眼，叠加黑色价格走强带动镀锌开工率回升；锌价下跌对压铸锌合金订单有所提振；氧化锌周内表现平稳，整体下游消费改善有限。库存端，截至11月21日，SMM国内锌锭库存总量为11.87万吨，环比减少0.92万吨。综合来看，基本面上消费小幅好转，而供应增量有限对锌价有一定支撑，关注宏观情绪扰动。

铅(PB)

今日沪铅主力收盘16925吨，跌幅0.18%；伦铅维持震荡，现运行于2015美元/吨。国内供应端，国内精铅流通货源仍不充裕，精铅供应或再度受到雾霾预警影响，再生精铅维持挺价惜售，市场上已无大贴水报价货源。北方地区冬储提前备库接近尾声，但湖南、云南等地粗铅及铅精矿供应再度紧张，部分含有多金属富含的粗铅加工费已出现下调。消费端，下游蓄电池企业开工尚可，但因铅价剧烈波动普遍观望，铅价企稳后采购需求将陆续释放，本周仍需关注下游消费回归情况。库存端，截至11月21日，SMM国内铅锭社会库存6.44万吨，环比减少2.06万吨，多地雾霾预警限产影响再生铅厂生产与供应，使得下游刚需更偏向原生铅，铅锭社库降幅较大。当前需要关注雾霾地区铅冶炼企业限产的解禁时间，短期铅价料延续区间震荡。

镍及不锈钢

暂时观望

今日南储现货市场镍报价在80400元/吨，较上一交易日上涨700元/吨，上海地区，金川镍现货较无锡主力合约1708升水1900-2000元/吨成交，俄镍现货较无锡主力合约1708贴水50-升水100元/吨。期镍触低反弹，金川公司随行就市上调其出厂价格，现镍升贴水收窄，日内贸易商出货较积极，下游低位适量接货，成交一般。今日金川公司上调电解镍(大板)上海报价至80200元/吨，桶装小块上调至81400元/吨，上调幅度700元/吨。操作上，暂时观望

集运指数(欧线)

建议观望

近期钢厂招标基本在7200元/吨以上，需求很强，冲抵了锰硅的高开工率，企业库存低；港口锰矿现货报价上调，但外盘期货报价除south32外均有不同程度的下调；锰硅现货市场价格节节走高，北方出厂承兑报价已上7000元/吨。今日盘中大幅增仓，成交并未同比例放量，今日最高点未破前高，目前期现市场价位均已远高于期货矿配比较高的企业的生产成本，可控制仓位择机入场保值，短线客户建议观望。

铁矿石(I)

今日铁矿石主力2501合约表现窄幅震荡运行，期价突破均线系统附近压力，短期或波动加剧，关注20日均线附近支撑力度。本期中国进口铁矿石供需基本面表现为供需双强。供应方面，受前期发运影响，本期到港船数有所增加，到港量小幅回升。需求方面，周内Mysteel调研数据显示高炉复产4座，检修7座，本期铁水产量止跌回升。从市场行为来看，贸易商积极出货，积极降库存降头寸；钢厂盈利率继续小幅回落，钢厂采购较为谨慎。因到港量的增加，压港小幅回落，港口库存小幅累库。预计短期矿石价格偏弱震荡运行为主，注意控制风险。

天然橡胶

今日天然橡胶期货主力合约小幅上涨0.71%，资金逐渐向05合约转移。从宏观层面看，11月19日上午国家发改委召开新闻发布会，提到2025年我国经济发展的有利条件和支撑因素依然较多。宏观预期开始好转，天然橡胶近三日收阳线。不过因供需相对前期宽松以及抛储，天然橡胶期货反弹幅度不大。从供需来看，国产天然橡胶供应将季节性下降，但国储货源陆续流入市场；国外主产区正值季节性旺产期，近期到港船货有所增加，进口量存增加预期。需求方面，全钢胎行业开工率连续两周下降，而半钢胎开工率较高。乘用车产销良好支撑半钢胎市场。从现货数据来看，11月21日23年SCRWF主流货源意向成交价格为16900元/吨，较前一交易日上涨150元/吨。越南3L混合胶主流货源意向成交价格参考17400-17550元/吨，较前一交易日持稳。越南3L混合胶伴随着现货市场逐步累库，报价稳定。海南产区胶水原料价格稳定，云南和泰国胶水价格小幅上涨。综合来看，宏观层面继续提振天然橡胶期货，但未来海外供应回升将对天然橡胶价格形成压力，天然橡胶期货价格或将在60日均线附近震荡。

PVC(V)

今日PVC期货主力合约小幅反弹至5308元/吨附近。PVC供需暂无较大改善，主要随市场消息波动。市场关注12月中上旬有相关会议，市场对政策有一定宽松预期。近期国内房地产政策持续优化，北京、上海等地取消普通和非普通住宅标准，广州等地收购存量商品房用作保障房，房地产领域相关消息对PVC期货交投心态形成一定支撑。从供需来看，本周PVC粉整体开工负荷率为79.07%，环比提升0.8%。需求方面，随着天气转冷，PVC需求季节性下降。出口方面，12月印度BIS认证存在不确定性，出口维持基础量接单。现货方面，华东主流含税现汇自提5110-5240元/吨，PVC期货01合约升水现货价格。整体来看，国内宏观政策仍将支撑PVC期货价格，但PVC行业开工负荷率维持偏高，PVC供应充裕，需求将季节性下降，期货升水现货，PVC期货价格仍面临压力。

燃油及低硫燃油

前多逐步了结

PVC主力1709合约回落整理，但整体仍然偏强。当前新疆地区运输问题成为主要矛盾，单边上涨超过半个月，国内PVC现货市场各地货源仍然不多，期货大涨提振业者心态，市场气氛明显好转，贸易商积极涨价。上方空间受出口利润制约，高度有限。原料电石企业仍处于盈亏边缘，并因限电、炉况等影响而造成电石生产不足的现象，产量难以继续攀升，供应增加较为缓慢；另一方面，烧碱行业利润较好，行业开工率较高。我们认为，电石数货源供应仍处于矛盾状态，供需仍不平衡，需要消化库存保证正常生产。PVC商家惜售明显，下游市场按需采购，需求稳定。需求端上看，出口仍然占比较大，出口利润维持高位支撑需求稳步上行。目前，市场缺乏利空，考验能否站上7000继续上行。

原油(SC)

今日原油主力合约期价收于528.6元/桶，较上一交易日上涨0.17%。供应方面，OPEC+延长220万桶/日额外减产至12月底。美国原油产量1340万桶/日，环比下降10万桶/日，处于历史高位水平。特朗普当选后，市场担忧美国将加大资本投入，提升钻探活动，增加石油产量。需求方面，欧洲、美国处于消费淡季，需求端支撑较弱。国内主营炼厂方面，福建联合石化、沧州石化、中海油宁波大榭及武汉石化仍处检修期内，暂无新增炼厂检修，预计主营炼厂平均开工负荷仍将保持平稳。山东地炼方面，暂无炼厂计划进入检修期；多数炼厂或保持稳定生产，个别炼厂小幅调整，影响有限，预计山东地炼一次常减压开工负荷或基本稳定。整体来看，原油市场供应偏紧，需求预期悲观，建议密切关注地缘局势的变化。

沥青(BU)

09-12正套持有

沥青主力合约1709高位震荡，正套价差攀高，-68以上可以择机离场。东北炼厂沥青价格优惠，带动主流成交价下跌50元/吨，受雨水打压，西南沥青价格下跌150元/吨，需求回暖带动长三角沥青价格上涨75元/吨，其他地区沥青价格稳定。近期西北、华北、华中、华东等地沥青终端需求回暖，市场整体成交氛围走高，炼厂库存呈整体下降趋势，沥青价格将继续上涨。现货方面，开工率上升2%，炼厂库存下降1%。山东焦化料价格上涨，东北焦化料降价促销。前期南北方价差大幅走扩后，目前涨跌均有放缓迹象，价差或将逐渐回归。供应低位投资增加为未来利多，贸易商备货放缓为短时利空。随时间推移终端消费恢复后，沥青市场存在逐渐上行动力。短期炼厂压力尚不大，且市场整体资源供应压力较小，价格或以稳为主，但若外围环境不改观，部分炼厂出货压力或加大。目前与华东部分国产沥青价格相当，不过由于下游刚性需求较弱，市场成交一般。我们认为，目前整体供需矛盾并不清晰，建议09合约维持区间思路。-90下方入场9-12正套-68上方择机离场。

塑料(L)

今日塑料期货主力合约上涨0.45%，近期塑料期货增仓反弹，一方面是由于期货贴水现货较大，偏高基差引起套利资金介入；另一方面是由于当前国内检修产能仍处于中等偏高水平，海外进口货源到港量相对11月上旬有所下降。另外，虽然棚膜行业需求有所转弱，但包装膜开工率稳定，未来仍有地膜需求支撑，需求将形成托底作用。本周PE检修损失量在10.34万吨，下周将略下降。现货方面，11月21日华北大区线性部分涨20-100元/吨，国内LLDPE市场主流价格在8550-8850元/吨，塑料01合约仍贴水现货。根据海关总署最新数据，10月份PE进口量120.7万吨，环比增加6.20%，同比下降1.34%。现货库存样本企业下降至64万吨附近。整体来看，短期塑料期货将反弹修复基差；关注11月底内蒙古宝丰聚烯烃装置投产情况，新产能投产将限制上涨空间，塑料期货01合约上方关注8600元/吨一线压力。套利关注买塑料空聚丙烯套利。

聚丙烯(PP)

今日聚丙烯期货主力合约上涨0.13%。近期检修增多及部分共聚类产品现货供应有限提振PP期货价格。从成本来看，昨夜国际原油震荡整理，对PP期货支撑力度不大。供应方面，近期非计划检修装置有所增加，暂时缓和新产能带来的压力，但未来供应仍存增加预期。库存方面，上游样本石化企业聚烯烃库存继续下降。进口方面，进口利润不高，进口量不高。出口方面，整体出口增量较少。根据海关总署最新数据，10月份PP出口17.2万吨，环比增加0.30%，同比增加75.37%；进口19.3万吨，环比增加2.19%，同比下降10.37%。需求方面，随着天气转冷，下游部分领域逐渐进入需求淡季，对价格支撑力度有限。现货方面，华北拉丝主流价格在7350-7470元/吨，PP期货01合约小幅升水华北地区现货价格。整体来看，PP供应依旧充裕，需求逐渐进入淡季，但因临时检修量有所增加，PP期货有所反弹，但未来新产能存投放预期，PP期货上涨空间将受到制约。

PTA及短纤

正套持有

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，价格也处于历史相对低位，在不发生系统性风险以及原油大幅下跌的情况下，正套继续持有。

合成橡胶

正套持有

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，价格也处于历史相对低位，在不发生系统性风险以及原油大幅下跌的情况下，正套继续持有。

焦炭(J)

远月空单谨慎持有

焦炭主力1709合约今日维持震荡，期货贴水逐渐减少，现货价格稳中有涨，焦化厂开工率维持在80上方，焦化企业生产积极性有所提升，但下游钢厂备货较为充足，因此短期内期货价格主要跟随期螺走势，整体来看，现货采购需求良好，但并没有达到供不应求的局面，因此后期焦价提价空间有限，操作上建议远月空单谨慎持有。

焦煤(JM)

远月空单谨慎持有

焦煤主力1709合约今日维持震荡，近期在下游焦化企业采购积极性提高的背景下，焦煤现货价格保持稳中有涨的格局，尽管供应依然维持充足，但在下游吨钢利润丰厚的背景下，期货价格不断修复贴水，但随着后期煤管票的放开以及部分复产产能的释放，相信焦煤供应压力将会逐渐显现，操作上建议远月空单谨慎持有。

工业硅

远月空单谨慎持有

动力煤主力1709合约今日维持震荡，现货价格近期以稳为主，部分坑口略有上调，内蒙地区煤管票在后期将会逐渐放开，产量将会再次逐渐上升，近期港口库存已经开始逐渐上升，但下游随着高温用电季节来临，需求将保持相对高位，因此短期内现货价格难有大幅松动，但期货价格在逼近600元/吨的整数关口，后期政策面出手干预价格上涨的预期加强，我们认为1709合约价格可能会出现一定程度的下跌，特别是在8月份，但趋势性行情的把握建议更需关注1801合约，操作上建议远月空单谨慎持有。

碳酸锂

今日碳酸锂主力收盘81950元/吨，跌幅0.91%。国内供应端，由于近期锂价回升，锂盐企业维持稳定生产，部分前期停产检修企业开始复产，供应环比回升。10月进口锂矿及锂盐均恢复到年内较高水平，整体供应压力依然较大。消费端，近期需求韧性主要体现在磷酸铁锂方面，主要来源于以旧换新政策带动汽车销量，以及储能需求增长拉动，12月下游排产亦有望高同比表现；但三元需求增量有限，11月份国内三元材料厂家排产较稳定。处于对后续需求的不确定性，下游备库意愿不强，现货成交冷清。库存端，截至11月14日，SMM国内碳酸锂库存10.91万吨，环比减少1670吨，库存继续下降。整体来看，当前锂价受需求端支撑短期偏强，但需关注后续供给端持续放量的压力，同时需求存在不及预期的风险，预计短期碳酸锂以震荡运行为主，仍需关注宏观及产业消息面的变化。

白糖(SR)

震荡整理

今日白糖期价探底回升，近期波动区间在6200-6300元/吨。国际方面，6月巴西出口糖创新高，累积出口308.9万吨，近期随着美元的弱势，巴西雷亚尔小幅走强，或降低市场对7月巴西糖出口数据的预期，导致原糖相对坚挺，但是整体来看，17/18榨季全球糖市熊市特征明显，目前印度季风雨期降雨良好，17/18榨季产量预估保持高位，或将达到2510万吨左右，同比增幅25%，且其调高食糖进口关税，进一步施压于国际糖市，原糖反弹空间并不大。国内目前更多焦点在巨大的仓单压力上，目前廉价的甜菜糖仓单或将对郑糖9月价格形成负面效应，致使9月一直深度贴水于甘蔗主产区糖价。操作上，观望为宜。期权方面，考虑到标的资产的上下行空间均有限，建议盘整策略。

农产品
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玉米

今日玉米依托2100元/吨震荡，东北地区新季玉米集中上市，10-11月玉米供应压力较大，玉米现货市场价格偏弱，贸易商收购谨慎，但收储预期对玉米价格形成一定支撑。华北地区玉米基本收割完毕，农户惜售情绪较高，价格有所企稳。南方港口陆续到船，市场供应较为宽松，当前港口价格跌至相对低位，近期港口成交尚可，但饲料企业补货结束后，消费有所转弱。据Mysteel截至2024年11月1日，广东港内贸玉米库存共24.9万吨，较上周增加4.60万吨；外贸库存7.7万吨，较上周减少1.0万吨。北方四港玉米库存共计246.5万吨，周环比增加55.6万吨；当周北方四港下海量共计72.4万吨，周环比增加12.80万吨。玉米整体维持震荡。

大豆(A)

观望

今日连豆期价偏弱运行，价格重心跌破3800元/吨关口。市场方面，由于目前国产豆市场货源依旧不多，收购商收购大豆较为困难，且农户持为数不多的货惜售挺价，暂给国产豆价格带来些许支撑。不过，因湖北新豆已有少量入市，但因货源紧缺，收购商大多以观望态度为主，令国产豆价受压。总体来看，国产豆市场并无实际利多消息，短线走势或仍将以稳定为主，仍需紧密关注后续新豆入市及国储拍卖大豆的消息。操作上，建议观望。

豆粕(M)

今日豆粕依托2800元/吨震荡，美豆收割基本结束，市场关注重点转向南美，11月份巴西大豆产区降水良好，巴西大豆播种赶超往年进度，Conab数据显示，截至11月10日，巴西大豆播种进度为66.1%，上周为53.3%，去、年同期为57.3%,未来两周降水依然充足，将有利于播种加速，短期天气担忧下降，12月-1月期间预报显示仍有干旱风险，限制大豆跌幅，但是全球大豆供应过剩格局下大豆走势长期承压。国内方面,进口大豆到港季节性下降，但当前大豆库存水平偏高，本周大豆压榨仍处偏高水平，截至11月15日当周，大豆压榨量为194.37万吨，略高于上周的186.34万吨，豆粕库存有所转降，截至11月15日当周，国内豆粕库存为77.86万吨,环比减少3.58%,同比增加18.04%。豆粕短期缺乏上涨动力，但价格已处于低位水平，维持震荡思路。

豆油(Y)

2024/25年度美豆产量偏高，且出口端对美豆支撑不足，市场仍在消化美豆丰产压力，巴西大豆产区十一月降水明显改善，天气担忧有所下降，大豆价格持续受到抑制，豆油成本支撑减弱。四季度阿根廷大豆压榨或季节性下降，同时豆油较竞争油脂价格优势显现，市场对豆油需求旺盛，为豆油提供较强支撑。国内方面，11月份进口大豆到港季节性下降，但当前大豆库存水平偏高，短期供应较为充足，大豆压榨仍处于高位，豆油库存维持平稳，相较往年处于偏高水平，截至11月15日当周，国内豆油库存为107.81万吨，环比减少2.10%,同比增加15.99%。建议暂且观望。

棕榈油(P)

今日棕榈油大幅下挫逾3%，高位风险因素有所累积。供应方面，11月份起棕榈油进入减产周期，但11月上半月马棕产量意外增加，SPPOMA数据显示，11月1-15日马棕产量较上月同期增0.87%，供应担忧有所下降。出口方面, 随着豆棕价差倒挂程度持续加深，棕榈油下游需求疲弱， ITS/Amspec数据分别显示11月1-20日马棕出口较上月同期减少5.32%/1.4%，目前马来和印尼库存水平均较往年处于低位，但11月份供需存在较大不确定性，棕榈油供需边际存在走弱预期。目前三大油脂总库存仍处高位，豆油和菜油供应较为充足，三大油脂难以同步上涨，此外美国豆油生柴需求预期减弱之下，近期美豆油出口销售增加，弥补了棕榈油出口紧张局面，豆油对油脂板块拖累加强,棕榈油持续上涨动力不足。国内方面，棕榈油库存止降转升，相较往年处于低位水平，截至11月15日当周，国内棕榈油库存为53.11万吨，环比减少1.43%，同比减少49.01%。四季度棕榈油买船依然偏低。操作上暂且观望。

菜籽类

中加关系仍存不确定性，市场等待商务部对加拿大进口油菜籽反倾销调查结果。2024/25年度加拿大和俄罗斯菜籽产量增幅较大，菜籽供应暂不缺乏，四季度菜籽买船较为充足，菜籽供应担忧暂未进一步发酵。国内短期菜粕供应压力偏大，截至11月15日，沿海主要油厂菜粕库存为5.6万吨,环比增加0.90%,同比增加460.00%。同时，随着豆菜粕价差的缩小，大豆及豆粕供应宽松格局将抑制菜粕走势。对于菜油来说，近年来我国菜油进口来源逐步转向俄罗斯，且油脂间替代消费关系较为明显，菜油价格竞争力下降，当前国内菜油库存高位徘徊，短期供应压力偏大，截至11月15日，华东主要油厂菜油库存为32.79万吨，环比减少0.70%,同比增加16.90%。建议观望。

生猪及鸡蛋

关注现货上涨持续性

今日鸡蛋期价窄幅震荡，价格围绕3900元/500kg波动。现货方面，目前因部分地区天气高温，鸡蛋质量问题更加严重，市场走货偏慢，蛋价出现下滑情况，由于北方受北京市场蛋价稳定影响，暂时稳定为主，走货速度稍有减缓，预计全国鸡蛋价格或部分有继续走低风险。自7月18日，蛋价企稳后，目前现货已经连涨两日，但由于近期鸡蛋现货价格节奏变化较快，难以预测其可持续性。考虑5月以及6月在产蛋鸡存栏数据的明显下降，蛋价再次回落到2元/斤的概率偏低。不过目前9月仍升水于现货1300元/500kg左右（考虑包装成本)，若现货连续反弹到3.7元/斤才能期现平水，目前很难看到如此的涨幅，建议观望。

苹果(AP)

暂且观望

受抛储延长传闻影响，郑棉大幅回调，并在15000元/吨暂做整理。本周储备棉轮出底价15007元/吨，较上周上调43元/吨。随着郑棉仓单持续流出，仓单压力有所减轻，7月21日郑棉注册仓单减少26至2459张，预报仓单减少0至5张，两者合计相当于98560吨棉花。八月份开始郑棉仓单将计算时间贴水，因此七月末仍为仓单消化的重要时间窗口，郑棉基差快速收敛后，现货价格对郑棉形成压制。操作上建议暂且观望。

棉花及棉纱

暂且观望

受抛储延长传闻影响，郑棉大幅回调，并在15000元/吨暂做整理。本周储备棉轮出底价15007元/吨，较上周上调43元/吨。随着郑棉仓单持续流出，仓单压力有所减轻，7月21日郑棉注册仓单减少26至2459张，预报仓单减少0至5张，两者合计相当于98560吨棉花。八月份开始郑棉仓单将计算时间贴水，因此七月末仍为仓单消化的重要时间窗口，郑棉基差快速收敛后，现货价格对郑棉形成压制。操作上建议暂且观望。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132）韦凤琴，郭金诺, 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282）,李天尧

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），段恩文

风险提示

市场有风险，投资需谨慎

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