宏观

关注英国央行利率会议，美国当周初请失业金人数及中美高层对话

隔夜美元指数走弱，国际大宗商品多数上涨，欧洲股市上涨，美国股市下跌。国际方面，美联储维持联邦基金利率区间于0%-0.25%不变，将继续每月增持至少800亿美元的国债和至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到委员会的充分就业和物价稳定目标取得实质性进展。美联储认为新冠疫情仍将对经济构成巨大风险，整体金融条件仍然宽松，认为通胀上扬将是暂时性的。美联储点阵图显示，预计将维持利率在当前水平直至2023年，与去年12月一致。国内方面，备受关注的全国碳排放权交易市场架构正逐渐明朗。从多方获悉，6月底前将上线的全国碳排放权交易市场将主要包括两个部分。其中，交易中心将落地上海，碳配额登记系统将设在湖北武汉。关注英国央行利率会议，美国当周初请失业金人数及中美高层对话。

宏观金融
           研发团队

股指

多单轻仓持有（持多）

昨日三组期指主力合约涨跌不一，IH收跌外，IF、IC小幅收涨。现货方面，上证重回3400运行，但整体偏弱。2*IH/IC2103比值回落至1.1151。2月公布经济数据整体表现较好，且金融数据也大幅好于前值，显示国内经济呈现全面恢复状态，各类市场主体经营活动趋于活跃。资金方面，资金面宽松，Shibor短端品种多数下行。隔夜品种下行17.2bp报1.968%，7天期下行6.2bp报2.167%，14天期下行12bp报2.17%，1个月期上行0.2bp报2.57%。北向资金方面今日净流入1.65亿元。从技术面来看，三组加权指数均处于20日均线上方，建议可多单持有。期权方面，因近期市场风险较大，建议做多波动率加大策略。

贵金属

多单轻仓持有

夜盘国际金价震荡整理，现运行于1735美元/盎司，金银比价66.40。昨日美联储利率会议鸽派程度超预期，打消了通胀上行之际，市场对于美联储提前加息的担忧。随着疫苗接种进度加快，近期海外疫情呈明显下滑趋势，经济复苏预期向好。此外，美国1.9万亿美元刺激计划正式通过，在此背景下，美国10年期国债收益率快速攀升，并且实际利率走高程度较大，令黄金价格承压。不过流动性暂时较为宽松，欧洲央行维持三大基准利率不变，宣布将利用其疫情纾困紧急购买计划(PEPP)来阻止债务融资成本的任何毫无根据的上升；此外，考虑到美联储对于通胀的容忍度增强，预计短期财政刺激及宽松货币政策较难退出。截至3/17，SPDR黄金ETF持仓1048.28吨，前值1050.32吨，SLV白银ETF持仓18415.33吨，持平。操作上，关注周四凌晨美联储利率会议，贵金属多单轻仓持有。

金属
           研发团队

铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

螺纹(RB)

观望为宜

上周螺纹的产量继续回升，主要是由于国内钢厂螺纹利润出现大幅好转，电炉开工继续回升，从而导致国内螺纹产量环比回升。从数据上看，上周样本钢厂的螺纹产量为348.81万吨，环比增加3.28%，农历同比2019年增加7.94%。当前国内螺纹产量远高于历史同期水平，预计螺纹产量将继续回升。但上周生态环境部对钢铁企业重污染天气应急减排措施落实情况开展检查，唐山环保形势严峻，从3月4日至11日，钢材日均产量下降9.61万吨，后市需继续关注限产的落实情况。库存方面，上周螺纹钢社会库存环比下降2.1%，社会库存拐点早于预期，但钢厂库存仍然回升5.7%，导致螺纹钢总库存仍然上升。上周贸易商在去化库存速度良好的情况下积极进货，在钢厂增产和需求复苏较慢的情况下，钢厂库存保持累库但速率下降，社会库存开始进入去库节奏；螺纹钢厂库存同比去年-29.38%，社会库存同比去年低-8.75%。产量来看，螺纹钢周度产量继续上升至348.8万吨。消费方面，上周螺纹表观消费量因需求逐渐复苏而上升较多但较预期略有不及，横向对比去年春节后2周水平持平。总量上反映出今年的工程量较高、上半年开工率仍然值得期待，且按趋势来看对后市产生重大利好，预计钢价整体震荡偏强运行。昨日螺纹钢主力2105合约表现转强，期价重新靠近4800一线附近，整体表现波动加剧，短期或维持高位震荡格局，观望为宜。

热卷(HC)

做多卷螺差套利（做多HC-RB套利）

上周热轧产量大幅减少，各区域波动也较大，其中华北地区虽有复产但复产时间较短产量还未释放，加上有检修延续导致产量下降，而华东、东北地区，主要是华东地区有新增检修出现，东北地区排产下降，导致产量明显下降。钢厂库存同比去年-25.19%，社会库存同比去年-24.32%，钢厂上周受限产政策影响较大，贸易商因下游需求较为乐观而谨慎进货，社库厂库去化较快。上周库存螺纹热卷呈现分化态势，热卷钢厂社库可能延续去库；整体来看，五大品种社会库存本周初遇拐点，伴随着行业复苏度进一步上升，各行各业步入正轨，需求进一步释放，后期市场降进去快速去库阶段。消费方面，热卷表观消费量上涨较多，反映出下游制造业需求仍然维持强势。从现货端南北价差北方倒挂的情况可以看出：目前北方需求回升，南方需求进入下阶段开启前的短暂平台期，因此预计短期内热卷近月远月同样都有较强的支撑，热卷下方空间较为有限，同时当前热卷基差处于较小位置。昨日热卷主力2105合约表现维稳运行，期价高位波动加剧，依然承压5000一线。关注限产政策后续执行情况，预计可考虑短期做多HC-RB套利操作，单边操作暂且观望为宜。

铝(AL)

累库放缓，多单持有

伦铝震荡反弹，沪铝震荡走强，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME铝库存191.1万吨（-6075），SHFE仓单库存161657吨（+1407）。产业上，03月15日，国内电解铝社会库存123.7万吨，微增加0.4万吨。据统计，2月电解铝产量301.7万吨，同比增5.23%。截至3月初，全国电解铝运行产能达3968万吨，有效建成产能4354万吨，电解铝企业开工率91.1%。原料上，氧化铝价格整体承压运行，内蒙古能耗双控持续发酵压缩电解铝产能。需求端，铝加工龙头企业开工微幅增长0.2%至69.3%，高铝价对下游开工增长影响较大，铝加工企业均出现明显畏高情绪，多数企业开始消减库存，转为按需采购。整体上，内蒙古领衔的产能压缩预期支撑，下游需求持续复苏，库存拐点或将至。建议区间偏多参与，关注中线逢低布局多单机会，期权暂时观望。

锌(ZN)

库存略降，多单持有

伦锌震荡反弹，沪锌震荡走势，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME锌库存26.64万吨（-375），SHFE仓单库存42278吨（+1756）。产业上，03月15日，锌锭库存总量为23.77万吨，减少4400吨。供应端，据统计，2月精炼锌总产量41.57万吨，环比下降6.65%，比1月产量减少2.96万吨，甚至比2月计划产量低2000余吨。主要因为2月检修减产企业多，当月影响量较大。同时3月计划产量仅为41.885万吨，产量预期继续保持低位。主流港口锌精矿库存环比增0.2万吨至19.2万吨；进口矿加工费持平为80美元/吨，国产矿加工费4000元/吨，进口窗口一度打开，保税区货源流入华东市场。需求端，下游消费端逐渐回暖，镀锌管企业随终端项目恢复，订单增加，且锌合金企业开工率继续增长。但近期北方环保限制部分镀锌企业生产。整体上，锌基本面呈现偏强格局，建议区间偏多参与，关注中线逢低布局多单机会，期权暂时观望。

铅(PB)

增库趋缓，暂时观望

伦铅震荡下跌，沪铅冲高回落，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME铅库存12.49万吨（+725），SHFE仓单库存58715吨（-250）。产业上，03月15日，铅锭社会库存总计为52.8千吨，减少1200吨。供应端，2月全国电解铅产量25.05万吨，环比降4.14%，再生铅产量21.8万吨，环比降33.43%。原生铅市场，冶炼厂库存继续转移至社会仓库；再生铅市场，再生铅持证冶炼企业四省周度开工率为55.1%，环比上升0.4%，环保限产结束，再生铅产量预计继续增加，叠加废电瓶难采，再生铅炼厂原料库存下降。需求端，下游铅酸蓄电池生产企业多数维持稳定，随着电动自行车市场步入传统淡季，终端电池库存消化减缓，接货补库意愿也将逐步减弱。随着前期原料库存逐渐消化，铅锭逢低接货补库略有好转。部分大型汽车起动和固定储能铅酸蓄电池企业订单接近满产。整体上，铅节后库存大幅累积，预计价格反弹后再度转弱。建议区间参与，保值者中长线选择参与逢高抛空的机会。

镍(NI)

多单轻仓持有

夜盘沪镍主力合约收跌0.3%，持仓量变化不大，美元指数回落，伦镍运行于16215美元/吨附近。青山实业与华友钴业、中伟股份签订高冰镍供应协议。三方共同约定青山实业将于2021年10月开始一年内向华友钴业供应6万吨高冰镍，向中伟股份供应4万吨高冰镍。此外，力勤OBI岛镍湿法中间品项目已进入试运行阶段，该项目一期设计产能为3.6万金属吨，预计该项目2021年或将生产0.8-1万金属吨。进口方面，截止3/16，俄镍提单进口盈利460元/吨。库存方面，截止3/17，LME库存259782吨（-366），上期所周度库存12603吨（+1210），上期所仓单10017吨（-43）。基本面来看，供应端，菲律宾4月镍矿期船投标价格下跌，镍矿价格有所回调，NPI参考报价下调至1150-1160元/镍，由于印尼镍铁冶炼产能维持扩张，国内供应将逐步转为过剩。需求方面，全球新能源汽车需求进入景气周期，硫酸镍现货供应偏紧，不锈钢开工维持在较高水平，社会库存对不锈钢价格产生一定压力。库存方面，前期精炼镍进口盈利窗口打开后有海外货源进入国内市场，将有助于缓和国内现货偏紧格局。操作上，建议多单轻仓持有。

锰硅(SM)

轻仓持空（持空）

昨日SM2105合约期价震荡走弱，终收于6978元/吨，增仓4375手，盘面活跃度一般。锰硅市价有所松动，当前北方的主流出厂报价在6900-7100元/吨，南方在7000-7150元/吨。锰矿方面：外矿山报价上涨，但港口库存高企叠加下游需求不佳，锰矿价格弱稳运行，对锰硅市价的支撑力度较为一般。供应方面：内蒙古地区受能耗双控政策影响、部分厂家减产停产，但其他省份的开工水平有所提升，目前锰硅的产量水平仍处于相对高位。需求方面：下游粗钢产量仍处于较高水平，同时河北限产政策解除、后市高炉开工率或将有所回升。3月钢招方面：河钢本轮招标价敲定为7350元/吨，环比下调50元/吨；其他已经出台的招标价在7250-7450元/吨，环比以小幅下调为主。综合来看，偏高的产量水平仍将压制市价的上方空间，后市锰硅价格或存进一步回落的风险。对于SM2105合约，操作上建议轻仓持有空单。

硅铁(SF)

轻仓持空（持空）

昨日SF2105合约期价偏弱震荡，终收于7096元/吨，减仓7227手，盘面活跃度一般。硅铁市价小幅下调，当前72硅铁合格块的主流现金出厂报价在6950-7150元/吨。成本方面：兰炭价格高位回落，对硅铁价格的支撑有所走弱。供应方面：内蒙古地区受能耗双控政策影响、部分厂家减产停产，但其他省份的开工水平有所提升，目前硅铁的产量仍处于较高水平。需求方面：下游粗钢产量仍处于较高水平，同时河北限产政策解除、后市高炉开工率或将有所回升。3月钢招方面：河钢本轮招标价敲定为7600元/吨，较2月招标价持平；其他已经出台的招标价在7400-7600元/吨，环比下调150-350元/吨。综合来看，高位产量仍将压制市价的上方空间，后市硅铁价格或存进一步回落的风险。对于SF2105合约，操作上建议轻仓持有空单。

不锈钢(SS)

暂且观望

隔夜不锈钢SS2104合约区间震荡，成交较好，持仓量上升。近期不锈钢成本端镍的价格受新能源需求增量影响价格走高，对不锈钢的价格形成支撑。从供应端来看，近期不锈钢无大规模新增产能计划，装置停产也不明显，整体运行较为平稳。从需求端来看，目前新冠疫苗大范围接种，消费回暖或将带动不锈钢的出口量。现货方面，无锡地区不锈钢价格普遍调涨，304民营冷轧毛边卷价报14300-14800元/吨，均价上调200元/吨，304热轧卷价报14100-14300元/吨，均价上调100元/吨；304大厂切边卷价报15200-15300元/吨。操作上建议暂且观望。

铁矿石(I)

观望为宜

上周唐山地区限产持续加严，尤其是对运输以及烧结机的管控非常严格，钢厂采购需求锐减，港口多数交投发生在贸易商之间，多数品种可贸易库存不降反增。根据Mysteel跟踪，唐山地区烧结机开工率降至55%左右，已有钢厂因烧结矿供应问题选择关停高炉，截至3月12日，唐山地区高炉开工率较3月4日减少39.05%至51.43%。供应方面，本期新口径澳洲巴西铁矿石发运总量2207.6万吨，环比减少199.6万吨。由于飓风的影响，澳洲发运量环比减少283.4万吨至1516.6万吨；巴西近期天气较为良好，发运量环比增加83.8万吨至691.0万吨，高于去年3月周均193.3万吨。中国45港口到港量2141.0万吨，环比减少63.7万吨；据前期发货的航程时间和海漂资源情况推算，预计（3/8-3/14）到港量小幅增加。昨日铁矿石主力2105合约表现维稳，受到唐山限产解除消息的影响，炉料表现有所转强，但后续限产政策尚未明朗，观望为宜。

天胶及20号胶

多单轻仓（持多）

隔夜天胶主力合约期价震荡偏强。现货方面，3月17日上海SCRWF报价为14400元/吨。供应方面，全球正处于新胶供应低迷期，但因产区物候条件良好使得国内提前开割预期升温，导致原料价格走弱。预计20号左右云南产区将率先进入试割，海南将于下月初试割，但开割初期胶水产量或难以放量。需求方面，当前国内全钢轮胎产能释放表现较强，整体开工维持高位水平。但部分地区启动大气治理应急响应，若轮胎企业采取限产措施，或对整体高位开工形成一定拖累。整体来看，在全球供应收紧背景下，国内社会库存水平下降对盘面形成一定支持作用。操作上，建议多单轻仓。期权方面，建议构建看涨期权牛市价差策略。20号胶方面，主力合约期价震荡上行。现货方面，3月16日青岛保税区STR20价格为1825美元/吨。乘联会最新数据显示，3月第一周市场零售达到日均3.5万辆，同比2019年3月的第一周增长2%，表现相对平稳。操作上，建议多单轻仓。

原油(SC)

暂时观望（观望）

美国产量未完全恢复，opec上调石油需求预测。美国在线钻探油井数量小幅减少。贝克休斯公布的数据显示，截止3月12日的一周，美国在线钻探油井数量309座，比前周减少1座；比去年同期减少374座。路透社数据显示，1月份欧佩克减产协议履行率103%，高于去年12月份的99%。沙特阿拉伯承诺2月份和3月份额外减少原油日产量100万桶，该国国有石油公司已经通知亚洲一些合同客户，减少2月份合同供应量。基本面而言，目前整体供需矛盾主要集中在需求端，当前需求将进入淡季，随着炼油厂大规模检修开始，炼厂开工率将会下降，原油库存预计将进一步增长。供应方面，当前OPEC+虽然仍在减产协议制约中。整体看，当前原油基本面仍然较弱，库存处于高位，伴随炼厂检修及需求进入淡季后，库存将进一步增长，短期观望为宜。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

乙二醇(EG)

短期暂且观望为宜

乙二醇期货主力合约价格隔夜承压偏弱震荡运行，增仓7170手至143081手。现货市场方面，据相关数据显示，港口地区乙二醇库存总量为62.8万吨，较上周下降1.4万吨。前期随着美国严寒天气影响海外装置检修相对频繁，市场预计三月份到港压力不大，港口现货存在支撑。但美国南亚2#年产82.8万吨产能装置传闻于3月13日重启，其它前期检修装置也有重启计划，因此一季度末港口存在季节性累库压力，对盘面形成一定压制。此外，前期受化工板块走强带动，节后复工陆续恢复，且从数据上来看今年下游复工速率快于往年同期，聚酯板块涨幅过于迅猛，但当前终端景气度有所下降，厂商对上游原材料价格上涨抵触情绪升温。与此同时，值得注意的是，随着煤炭价格回落，国内煤制乙二醇装置利润修复，国内供应有所恢复，近期开工率明显提升，期价上方有所承压，浙江石化提前开车的消息使得市场对供给增加担忧持续增加。我们认为短期期价高位震荡运行为主，重点关注国内供应变化以及终端需求持续性，在需求存在不确定以及前期涨幅过高背景下，操作策略上建议短期暂且观望为宜。?

纸浆(SP)

多单轻仓（持多）

隔夜纸浆主力合约期价震荡上行。外盘报价延续上涨态势。伊利姆发布3月合同货报价，再度大幅上调90美元/吨。供应方面，目前国内外浆厂控制出货量使得整体纸浆的供应有所下滑。智利2月出口中国针叶浆总量季节性回落，同比增2.3%。巴西1-2月同比减少26%，降幅相比1月收窄。需求方面，成品纸近期持续提价，白卡出厂价升至万元以上，生活用纸和文化用纸成本推动及需求预期偏好下，节后价格也再上调。此外，3月迎来文化用纸消费旺季，纸浆需求继续受到支撑。库存方面，高栏港纸浆库存下降26.8%，常熟港纸浆库存下降8%，保定地区纸浆库存下降2.5%，天津港库存下降5.2%。整体来看，目前供需改善趋势延续，下游成品纸供应偏紧，库存不高，预计价格强势难改。操作上，建议多单轻仓。

PVC(V)

观望为宜（观望）

PVC主力合约2105合约重回9150一线运行，高位运行。供应端看，当前PVC生产利润高位，推动PVC企业积极生产，对后期供应有一定增加预期，另一方面，下半年PVC仍有一定投产预期，供应端较为充足，进口方面由于进口利润打开，短期进口仍将延续；库存方面，社会库存仍然处于五年低位，节前备货积极性较弱；需求方面，需求端暂无预期外利好支撑，终端未积极备货，对后市看涨心态较弱。虽然当前出口套利窗口打开，但总体刚需无其他利好支撑。需求走弱将制约期价上行。等待基本面进一步变化，暂时观望。

沥青(BU)

中线仍具做多价值（持多）

沥青主力合约2106围绕3000一线运行，需求启动，中期仍具做多价值，多单继续持有，我们认为后续需求仍然可期。据百川统计，山东、东北、西北、华北地区沥青价格上涨，涨幅75-125元/吨，部分地区沥青价格继续上涨。中石化山东地区沥青价格上涨70元/吨，华东及华南地区沥青价格稳定。北方地区，东北地区多数炼厂执行前期合同，库存低位，利好沥青价格走高。从整体基本面看，沥青基本面仍然向好，炼厂保持库存中低位，下游接货心态好转，需求逐步恢复，但短期注意油价波动影响成本风险，中期沥青仍具做多价值。

塑料(L)

塑料期货整体维持震荡（持空）

夜盘塑料期货L2105合约维持弱势。近期塑料期货整体维持震荡走势，一方面是进口PE价格维持高位、地膜需求尚可，加上LDPE供应偏紧，这些因素支撑LLDPE价格。不过国内除了LDPE，HDPE和 LLDPE供应并未非常紧张，这两日LLDPE生产比例从39%提高至43%附近。另外因生产利润较高，前期计划检修的石化企业推迟检修，其中茂名石化2#高压及高密度装置检修时间计划推迟至3月24日开始检修，镇海炼化PE装置亦推迟至4月检修。昨日上游石化企业聚烯烃库存87万吨附近，库存水平仍偏高。此外，市场关注北方沙尘暴天气是否影响煤制聚烯烃企业生产，目前尚未有企业临时检修，部分企业或降负荷运行，但影响时间不会持续太长，污染天气对塑料下游生产或将形成影响。昨日中石化乙烯挂牌价格下调200元/吨，华北地区LLDPE部分跌50-100元/吨，华北地区LLDPE价格在8850-9150元/吨，近期基差震荡运行。因此近期塑料期货整体将维持震荡走势。操作建议方面，建议短线空单滚动操作。

聚丙烯(PP)

补库需求转弱， PP期货开始调整（持空）

夜盘PP期货主力合约PP2105合约偏弱运行。目前PP供需面多空因素并存，其原因一方面是由于近期北方地区出现沙尘暴天气，市场担心煤制聚烯烃企业生产受影响进而影响PP供应，不过目前尚未有煤制聚烯烃装置临时检修，因此建议动态关注PP装置情况；另一方面PP出口引起市场关注，目前进口PP维持高位，出口依旧存利润，这对PP期货形成支撑。目前北美地区聚丙烯产能恢复占比约55.4%，后期关注国外停车装置是否重启以及新产能投产进度。短期国内聚烯烃装置检修预期以及PP出口增加预期将继续支撑PP价格。不过国内塑编行业加工利润比较低，石化企业聚烯烃库存仍高于正常水平，4月-5月份仍有新产能计划投产，这将限制PP期货上涨空间。若国外装置重启以及国内新产能投产，PP期货价格将承压。因此操作建议方面，建议短线空单滚动操作。

PTA(TA)

观望为宜（观望）

TA主力合约2105重回4550一线震荡运行，均线获得支撑。年初有两套PTA装置投产，PTA继续延续累库状态，受此影响，PTA价格仍然将偏弱运行，聚酯终端受需求淡季影响，进入累库阶段。目前下游开工负荷暂未全面开启，终端反馈暂不积极，库存压力比较高，需求情况有待观察。从上游原料端来看，PX加工差尚可，但PX新装置投产仍然需要时间，供应新增预期逐步加强。由于PTA供应量有所增加，及PX方面均有新产能的释放，供应将逐步严重，需求重启，但后续上行乏力，暂时观望为宜。

苯乙烯(EB)

轻仓试空

隔夜苯乙烯期价偏弱震荡。成本方面，尽管美国原油库存连续四周大幅度下降，然而传言伊拉克2月上半月产量已经增加，沙特可能在下月会议上宣布停止单方面减产，美国得州电力有望恢复供应，国际油价适度回跌，苯乙烯成本面支撑弱势；供应端，中化泉州新建年产45万吨苯乙烯装置计划2021年3月中旬附近投产，新阳集团年产30万吨苯乙烯装置已进料，1月29日产出苯乙烯合格品，安徽嘉玺年产35万吨苯乙烯装置1月28日产出合格品，目前负荷低位，正逐步提升；库存方面，苯乙烯生产企业总库存呈现下降趋势，华东主港库区到货量小于提货量；需求看，三大下游维持高开工，ABS开工率重新提升至满负荷以上，主流产品价格随着苯乙烯有轻微涨幅，下游需求维持在较为平稳的趋势。总体来看，苯乙烯成本端支撑，库存端有去库趋势，需求端维稳。操作上，建议轻仓试空。

焦炭(J)

逢高减仓

隔夜焦炭期货主力(J2105合约)延续震荡偏强走势，成交良好，持仓量减。现货市场近期行情大幅下跌，成交良好。天津港准一级冶金焦平仓价2400元/吨(-100)，期现基差79.5元/吨；焦炭总库存755.18万吨(+28.4)；焦炉综合产能利用率79.58%(-0.63)、全国钢厂高炉产能利用率74.08%(-2.7)。综合来看，近日焦炭价格第五轮提降在山东提出，后续全面落地的可能性偏大，但市场持续看跌的心态并不浓厚。供应方面，唐山地区解除重污染天气二级应急响应，但是当地企业仍按照3月份环保政策继续限产，限产减排落实比较到位。需求方面，钢厂开工较为积极，部分企业焦炭库存稍有下降，正积极补库中，大多数钢厂对焦炭多以按需采购为主。考虑焦价仍在高位及环保限产，钢厂多有意控制到货。我们认为焦炭产能下降的影响尚未消除，结合宏观预期及基建因素对高炉焦炭需求的强支撑，焦炭市场基本面仍然偏强。但由于钢厂限产力度进一步加大导致焦炭需求被压制甚至低估，加之焦企在高利润、高开工的背景下有一定的库存积累，增强了市场空头信心，短期内焦炭行情有效上涨的难度进一步加大，预计后市将偏弱运行，重点关注焦炭现货价格进一步提降预期，建议投资者逢高减仓。

焦煤(JM)

多单谨慎持有

隔夜焦煤期货主力(JM2105合约)小幅回落后偏稳震荡，成交尚可，持仓量减。现货市场近期行情小幅下跌，成交较好。京唐港低硫主焦煤平仓价1750元/吨(0)，期现基差147.5元/吨；炼焦煤总库存2101.35万吨(-63.5)；100家独立焦企库存可用16.5天(-0.5)。综合来看，节后气候条件较好，煤矿复产进度相对偏快，除晋中地区部分煤矿仍未复产之外，山西地区煤矿多维持正常生产。Mysteel统计全国110家洗煤厂开工率增至69.44%，两会闭幕后仍有增长可能。下游焦炭价格下跌的背景下，焦煤端进一步上涨驱动受到压制。不过前期现货价格下跌后，目前市场成交情况已有好转。进口方面，由于中澳关系持续恶化，我们认为短期内海关不至于调整澳洲焦煤的通关政策。进口蒙煤方面，蒙古一铜矿司机确诊新冠肺炎，该国有关部门正紧急排查密切接触者，甘其毛都口岸蒙煤进口车数降至200车/天。需求方面，由于焦炭生产利润极高且环保因素对生产的限制较少，预计焦炉产能利用率将维持在较高水平。虽然当前焦企原料库存不低，但考虑到节后难像往年一样通过进口快速增加供给，后续市场供应偏紧的状况将得以延续，因此焦煤期货价格继续深跌的空间并不大，预计后市将继续震荡调整，重点关注下游焦炭市场行情，建议投资者多单谨慎持有。

动力煤(TC)

多单逢高减仓

隔夜动力煤期货主力(ZC105合约)高位回落后偏稳震荡，成交良好，持仓量大减。现货市场近期行情小幅回升，成交较差。秦港5500大卡动力煤平仓价634元/吨(-1)，期现基差-42.2元/吨；主要港口煤炭库存5847.6万吨(+204.1)，秦港煤炭疏港量53.7万吨(+2.8)。综合来看，上游方面，受港口行情迅速回暖影响，近期煤矿坑口价格上调，销售情况良好。目前主产区展开安全执法检查，生产环节管控严格，大多数区域销售情况可观；内蒙鄂尔多斯地区车辆排队现象仍在，矿上煤管票限制较严格；山西晋北地区煤市稍有好转，刚需采购以长协调运为主，部分矿竞拍价维持低位。港口方面，市场价格连续上涨，锚地接货船舶数量有逐渐回升的态势。下游方面，气温因素不再对煤炭需求形成有效贡献，民用电负荷下降，多数电厂以刚性需求补库为主，市场成交暂不活跃。综合来看，春节期间煤炭市场存在一定的供需错配，较好的化解了此前煤炭供应紧张问题。预计短期内煤炭行情震荡为主，但后续需求回升速度可能较快，下跌空间较为有限，预计后市将稳中偏强运行，重点关注市场对下一阶段煤炭需求的预期，建议投资者多单逢高减仓。

甲醇(ME)

5-9正套参与，关注MTO扩大交易?????????????

甲醇期货主力合约隔夜震荡偏弱运行，随着美国地区多套甲醇装置重启导致进口预期有所提升以及春季检修落地装置不多等因素影响，市场近期看跌情绪有所升温，成交良好，持仓下降102868手至725066手。现货报价方面，华东地区价格2400－2490元/吨，山东地区报价2080-2420元/吨，西北地区价格在1850-2130元/吨，日内现货价格小幅调降。基本面分析来看，上周华东、华南港口甲醇社会库存总量为61.94万吨，库存总量较上期下降0.98万吨，港口库存受港口到港量不及预期影响降幅较为明显。春节期间，全球范围内原油价格大幅拉涨，带动化工板块做多情绪明显升温，加之春检预期叠加下游需求节后陆续恢复，甲醇期货价格春节过后连续录的上涨。但值得注意的是，现阶段国内甲醇装置开工率依旧维持高位，且伊朗地区与国内西南地区气头装置重启压力增加，港口库存存在增量预期，这也使得甲醇本次相较下游品种出现滞涨。虽然从MTO加工利润分析来看，甲醇价格存在一定程度低估，但须关注春检执行力度及甲醇制烯烃装置开工率表现。整体来看，虽然单边策略方面以谨慎看多涨为主，但当前在春检不明晰背景下建议关注5-9跨期套利交易及MTO扩大套利交易，其中59价差-5元/吨，PP-3MA价差2055元/吨。?

尿素(UR)

轻仓持多（持多）

昨日UR2105合约期价拉涨上行后高位震荡，终收于1981元/吨，日涨幅1.59%，增仓770手，盘面成交活跃。尿素市场交投氛围向好，市价窄幅续涨，当前山东地区的主流出厂报价在2070-2120元/吨；河北在2090-2100元/吨；河南在2050-2060元/吨；江苏在2100-2190元/吨；安徽在2100-2140元/吨。供应方面：目前产量仍处于较高水平，加之淡储货源持续释放，市场的整体供应较为充足。需求方面：农需方面，返青肥的备肥进程基本结束，仅局部地区存有少量的用肥需求、下游经销商小单按需补货；复合肥企的开工水平稳步提升，胶板厂的整体开工情况良好，近期企业对原料的补货积极性有所提高，新单按需逢低跟进。出口方面：印度RCF发布新一轮招标，3月22日开标，本轮印标我国的供货量或将较为可观，需关注印标最终结果对市场的影响。综合来看，近期厂家的预收订单有所增加，短期尿素的价格或将以坚挺运行为主。对于UR2105合约，操作上建议轻仓持有多单。

玻璃(FG)

中长期逢低偏多思路操作?????????

受黑色及建筑板块价格反弹带动，玻璃期货主力合约价格隔夜延续反弹走势，涨幅达3.08%，成交良好，持仓下降14346手至413851手。现货市场方面，节后玻璃期货主力合约价格持续呈现涨势主要原因在于市场对下游需求存在良好预期，随着国内疫情防控取得有效成果，公路运输恢复畅通，下游贸易商开始陆续进行补充库存操作，企业压力整体不大，对盘面形成一定支撑。上周玻璃面临连续高位调整行情，主要原因在于下游贸易商采购情绪有所降温，对原材料涨价抵触情绪升温。在沙河地区现货报价相对稳定的背景下，经过连续数日期货价格的调整，基差转正，因此期价回调速率将有所放缓，日内在黑色及建筑板块价格反弹背景下，期价止跌反弹。现阶段，生产厂家库存结构良好，挺价意愿较强。与此同时，下游贸易商经过前期积极备货，当前对原片储备相对充足，对价格上涨接受度不高，因此短期期价大概率呈现震荡走势，在后期终端需求存在乐观预期背景下，中长期投资策略仍以逢低多单布局为主。

白糖(SR)

震荡整理

昨夜白糖期价减仓下行，近期波动区间在6200-6300元/吨。国际方面，6月巴西出口糖创新高，累积出口308.9万吨，近期随着美元的弱势，巴西雷亚尔小幅走强，或降低市场对7月巴西糖出口数据的预期，导致原糖相对坚挺，但是整体来看，17/18榨季全球糖市熊市特征明显，目前印度季风雨期降雨良好，17/18榨季产量预估保持高位，或将达到2510万吨左右，同比增幅25%，且其调高食糖进口关税，进一步施压于国际糖市，原糖反弹空间并不大。国内目前更多焦点在巨大的仓单压力上，目前廉价的甜菜糖仓单或将对郑糖9月价格形成负面效应，致使9月一直深度贴水于甘蔗主产区糖价。操作上，观望为宜。期权方面，考虑到标的资产的上下行空间均有限，建议盘整策略。

农产品
           研发团队

玉米及玉米淀粉

观望为主

隔夜玉米主力合约震荡偏弱运行，收于2694元/吨。USDA 3月玉米供需报告中，2020/21年度全球玉米分别调增产量、进口量、国内总消费量以及期末库存量。3月全球玉米产量预估增调约226万吨，主要是印度、南非及孟加拉等国增产所致。3月全球新作玉米进口量上调0.52%，而出口量上调0.46%，其中印度、越南和南非增调了玉米出口量。2020/21年度全球总消费量较上月上调约0.11%，全球新作玉米期末库存为28767万吨，较上月增加110万吨。全球库销比较上月上调0.07%至24.98%，报告对于市场影响中性略空。国内方面，玉米全国现货价格基本企稳，局部地区继续下跌，全国玉米均价2914元/吨，玉米价格维稳。山东地区深加工企业主流报价2960-3126元/吨。山东早间待卸车量400辆，企业多观望，价格下跌10元/吨。此外东北天气转暖，农户出粮意愿增加，个别企业价格下降10元/吨。当前非洲猪瘟在南方部分地区频发，养殖端看空后市出栏积极性，且大部分饲料企业开始使用小麦替代玉米，对玉米需求或将受到抑制。预计短期玉米价格或将维持震荡格局，建议投资者短期观望为宜。

粳米(RR)

暂且观望

截至7月23日当周，美棉优良率为55%，此前一周为60%，去年同期为52%。受抛储延长传闻影响，储备棉成交率由上周的80%以上迅速回落，7月24日储备棉挂牌出售29771.722吨，成交率57.09%，成交均价14620元/吨，较前一日下跌43元/吨，折3128级价格15749元/吨，较前一日下跌43元/吨。随着郑棉仓单持续流出，仓单压力有所减轻，7月24日郑棉注册仓单减少52至2407张，预报仓单增加7至12张，两者合计相当于96760吨棉花。。八月份开始郑棉仓单将计算时间贴水，因此七月末仍为仓单消化的重要时间窗口。操作上建议暂且观望。

大豆(A)

暂且观望

国产大豆优质货源偏少，农户余粮仅剩一成左右，国产大豆流通量较为紧张，对大豆形成支撑。但是，新作播种季来临，农户卖粮积极性有所增加，且大豆价格处于高位，下游采购积极性受到抑制，此外，巴西大豆上市在即，进口大豆供应紧张局面将得到阶段性缓解，抑制大豆价格。操作上建议暂且观望。

豆粕(M)

暂且观望

由于2月中旬以来阿根廷布诺斯艾利斯主产区持续降雨偏低，3月份各机构分别下调2020/21年度阿根廷大豆产量预估，USDA报告下调阿根廷大豆产量50万吨至4750万吨，布宜诺斯艾利斯谷物交易所下调预估100万吨至4400万吨，罗交所下调预估400万吨至4500万吨，随着阿根廷大豆产量调减落地，预报显示3月下半月阿根廷降水较上半月将有所恢复，天气炒作支撑减弱，此外3月份巴西大豆上市压力渐增，美豆1450美分/蒲压力偏强。国内方面，部分油厂因缺豆或豆粕胀库停机，本周压榨量下降，3月份进口大豆到港量偏低，未来两周压榨量仍将受到抑制，截至3月12日当周油厂大豆压榨量由上周168.15万吨下降至144.87万吨，预期未来两周压榨量将分别为150/152万吨。1、2月份能繁母猪及生猪存栏环比转负，生猪产能恢复受阻，豆粕消费预期转弱，但压榨量下滑收紧供应，本周豆粕库存压力有所减轻，截至3月12日当周，豆粕库存为74.47万吨,环比减少12.53%,同比增加45.33%。操作上建议暂且观望。豆粕期权方面，建议卖出宽跨式期权头寸。

豆油(Y)

暂且观望

随着阿根廷大豆产量调减落地，以及3月份巴西大豆上市压力渐增，美豆承压1450美分/蒲，整体维持高位震荡，而棕榈油及葵花油供应偏紧，使得豆油采购增加，CBOT豆油及豆粕走势分化，美豆油延续偏多走势。国内方面，3月份大豆到港量偏低，压榨量处于低位，豆油维持降库走势，截至3月12日当周，国内豆油库存为74.825万吨，环比减少9.92%，同比减少46.54%。国内非瘟疫情反复影响豆粕消费，而豆油库存偏低，且货源集中度较高，但中储粮将于3月19日抛储毛豆油。操作上建议暂且观望。

棕榈油(P)

暂且观望

MPOB报告显示2月末马棕库存为130吨，同比下降23.49%，环比下降1.82%，马棕库存仍处低位，为油脂价格带来支撑。但是，3月份马棕产量大幅增加，sppoma数据显示，3月1-15日马棕产量较上月同期增加10.32%，而出口表现疲弱引发需求下滑担忧，船运机构ITS/Amspec数据分别显示，3月1-15日马棕出口较上月同期下降4.38%/4.6%，3月份之后马棕供需偏紧状态有望边际好转，油脂上涨动力不足。国内方面，因前期棕榈油进口利润不佳，3月份棕榈油到港偏少，且棕榈油提货较好，本周棕榈油库存下降，截至3月12日当周，国内棕榈油库存为56.03万吨，环比减少6.46%，同比减少33.80%，国内油脂整体维持供应偏紧格局。操作上建议暂且观望。

菜籽类

暂且观望

本周菜籽压榨量为5.4万吨，较上周3.5万吨增加54.3%。菜粕方面，菜粕提货速度偏慢，菜粕库存水平处于相对高位，截至3月12日当周，两广及福建地区菜粕库存为6万吨,环比增加11.52%,同比增加400.00%。水产需求即将启动，对后期菜粕消费提供支撑，同时豆粕消费预期转弱，使得近期豆菜粕价差收窄，操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油供应紧缺局面将长期持续，近期菜油提货加速，菜油库存降至低位，截至3月12日当周，两广及福建地区菜油库存为1.7万吨，环比减少19.05%,同比减少61.36%。菜油抛储再度开启，近期豆菜油价差逐步收窄，菜油依托10000元/吨维持高位震荡走势。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

短线日内交易为主

昨日鸡蛋主力合约震荡运行，收于4379元/500kg。3月16日主产区鸡蛋均价3.63元/斤，全国鸡蛋价格各地区维稳，部分地区有落，主产区提价意愿浓厚。目前鸡蛋存栏逐渐减少，截止2月28日全国在产蛋鸡存栏量12.01亿只，存栏量同比下降，高峰产蛋率增至91.46%，3月新开产蛋鸡依然不多。近期随着鸡蛋价格持续下降，而饲料成本持续处于高位，养殖户处于亏损状态，养殖端挺价意愿开始明显。且随着鸡蛋现货价格将近半个月的震荡整理清库存，销区走货略有好转。此外随着清明节临近各环节或将开启补货促销鸡蛋，预计鸡蛋价格或将开始走稳。淘汰鸡方面，3月16日全国均价鸡蛋价格4.93元/斤，老鸡出栏量一般，市场需求表现平平，下游多按需采购。总的来说，短期鸡蛋销区随着半个月的清理库存，整体走货略有好转，但终端消费对于高价货源接受度不高，当前蛋价仍以稳定为主。预计短期蛋价震荡整理为主，建议短线日内操作为宜，关注清明备货开启时机。

苹果(AP)

暂且观望

截至7月23日当周，美棉优良率为55%，此前一周为60%，去年同期为52%。受抛储延长传闻影响，储备棉成交率由上周的80%以上迅速回落，7月24日储备棉挂牌出售29771.722吨，成交率57.09%，成交均价14620元/吨，较前一日下跌43元/吨，折3128级价格15749元/吨，较前一日下跌43元/吨。随着郑棉仓单持续流出，仓单压力有所减轻，7月24日郑棉注册仓单减少52至2407张，预报仓单增加7至12张，两者合计相当于96760吨棉花。。八月份开始郑棉仓单将计算时间贴水，因此七月末仍为仓单消化的重要时间窗口。操作上建议暂且观望。

生猪(LH)

区间参与为宜

昨日生猪期货偏强运行，生猪主力合约收于28610元/吨。现货方面，3月17日全国生猪均价为27.75元/公斤，较前日下跌0.07 元/ 公斤，北方市场价格趋稳，少部分地区价格有小幅下跌；南方市场也大面走稳。目前养殖端出栏积极性尚可，整体出栏速度平稳，局部地区大肥供应有所增加。从需求方面来看，下游需求持续维持低位水平，终端走货依旧疲软，屠企维持低开工率。整体来看市场供需博弈，短期现货行情预计趋稳为主。从仔猪价格来看，市场补栏高峰延后，上周15kg仔猪价下滑至 1872元/头。目前多数猪场持观望态度，待疫情稳定后再进行复养补栏。市场补栏积极性一般，集团限价采购，预计短线对高 价仔猪支撑性不强。长期来看，非洲猪瘟疫情影响生猪产能恢复，冬季母猪存栏受损给今年年底至明年初的生猪供给带来的影响较为确定。整体来看今年的生猪供给还将呈偏紧格局，猪价大概率不会跌破外购仔猪养殖成本。盘面对未来供应短缺的逻辑比较认同，当前合约价格处于市场预期范围内，预计短期生猪期价仍将维持区间震荡，操作上建议投资者区间偏多思路参与为宜 ，轻仓为主，建议持续关注南方猪瘟疫情发展、现货价格和仔猪价格变动。

花生(PK)

短线区间操作为宜

昨日花生主力合约低位震荡运行，主力合约PK2110收于10702元/吨。全国商品米价格维持稳定，基本价格维持在10200-11200元/吨之间，其中山东地区花生仁价格9800元/吨，河南花生仁价格10400元/吨。目前农户手中货源不多，惜售挺价心理较强，各产区贸易商上量有限，主要以消耗库存为主，短期花生价格支撑明显。中长期来看，随着新冠疫情的好转，预计进口花生将逐渐流出国内市场，花生供应将开始逐渐增加，建议季节性套利为主，考虑空PK2110多PK2201。随着气温回升，花生储存难度变大，农户花生或将加快销售，油厂恢复收购。当前花生主力价格底部有所抬升，预计花生期价基本在10200-11200元/吨之间呈区间震荡走势，建议投资者区间操作为宜。

红枣(CJ)

暂且观望

截至7月23日当周，美棉优良率为55%，此前一周为60%，去年同期为52%。受抛储延长传闻影响，储备棉成交率由上周的80%以上迅速回落，7月24日储备棉挂牌出售29771.722吨，成交率57.09%，成交均价14620元/吨，较前一日下跌43元/吨，折3128级价格15749元/吨，较前一日下跌43元/吨。随着郑棉仓单持续流出，仓单压力有所减轻，7月24日郑棉注册仓单减少52至2407张，预报仓单增加7至12张，两者合计相当于96760吨棉花。。八月份开始郑棉仓单将计算时间贴水，因此七月末仍为仓单消化的重要时间窗口。操作上建议暂且观望。

棉花及棉纱

暂时观望

隔夜郑棉主力震荡偏弱运行，收于15615元/吨。国际方面，USDA 3月棉花供需报告中对2020/21年度美棉花的预估，其中产量、消费量和期末库存均有所下调。新作美棉产量预估调减25万包至1470万包，下调幅度1.67%。美棉国内消费下调10万包；2020/21年度美棉期末库存下调10万包，较上月调减约2.33%。2020/21年度美棉库销比由2月的24.02%下调至23.06%。陆地棉农场均价为69美分/磅，较2月上涨1美分，高于2019/20年度最终价格59.6美分/磅。全球方面，2020/21年度全球棉花产量较2月调减82万包，下调约0.72%，主要由于巴西和美国产量下调。全球棉花进口量、出口量均有上调约61万包和64万包，其中印度棉花出口量进行上调。全球期末库存预估调减173万包，全球棉花库销比由2月的59.79%下调至58.39%，报告对市场整体偏乐观。美棉当前下游纺织企业订单整体偏稳，纺企对棉花维持刚需采购，基于美国1.9万亿的舒困法案通过和纺企迎来订单旺季，ICE棉花指数或在经过整的调整后继续维持区间震荡。国内方面，国内棉花现货交投氛围维稳，当前点价成交为主，点价挂单价参照CF2105合约15700-16200元/吨区间，现价成交意愿表现一般。新疆棉轮入（第十六周03月15-03月19日）竞买最高限价16387元/吨（折标准级3128B），较上一周下跌435元/吨。下游织厂库存偏低、棉纱报价涨幅接受度继续增加，但当前主要成交以散单为主，全棉坯布工厂复工后价格上调意愿强烈。当前美债收益率再次飙升，近期美棉震荡整理，预计短期郑棉05合约价格震荡回调为主，操作上建议投资者观望为宜。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜，侯亚辉

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧，徐忆冰

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394）