宏观

本周关注中国3月LPR，欧元区及美国Markit PMI，美国四季度GDP修正值，美国PCE物价指数，以及耶伦和鲍威尔讲话

隔夜美元指数走强，国际大宗商品多数上涨，欧美股市多数下跌。国际方面，美联储宣布，补充杠杆率（SLR）的减免措施按原计划于3月31日到期，市场此前普遍预期这一宽松措施将得到延续。此外，日本央行取消6万亿日元年度ETF购买目标，将10年期国债收益率目标维持在0%左右，波动区间调整为正负0.25%。国内方面，央行行长易纲表示，我们有较大的货币政策调控空间，货币政策既要关注总量，也要关注结构，加强对重点领域、薄弱环节的定向支持。货币政策需要在支持经济增长与防范风险之间平衡。在碳中和约束条件下，有两大格外紧迫的任务，一是实现碳中和需要巨量投资，要以市场化的方式，引导金融体系提供所需的投融资支持；二是要及时评估、应对气候变化对金融稳定和货币政策的影响。本周关注中国3月LPR，欧元区及美国Markit PMI，美国四季度GDP修正值，美国PCE物价指数，以及耶伦和鲍威尔讲话。

宏观金融
           研发团队

股指

多单轻仓持有（持多）

上周三组期指主力合约大幅走弱，IF、IH跌幅较大。现货方面，上证重回340”运行，整体偏弱。2*IH/IC2103比值重回至1.1336。2月公布经济数据整体表现较好，且金融数据也大幅好于前值，显示国内经济呈现全面恢复状态，各类市场主体经营活动趋于活跃。资金方面，Shibor短端品种涨跌不一。隔夜品种下行7.1bp报2.135%，7天期上行0.2bp报2.199%，14天期下行1.6bp报2.297%，1个月期上行0.3bp报2.577%。北向资金方面今日净流入-40.32亿元，本周北向资金净流入87.08亿元。从技术面来看，三组加权指数均处于20日均线上方，建议可多单持有。期权方面，因近期市场风险较大，建议做多波动率加大策略。

贵金属

黄金多单轻仓持有

早盘国际金价现运行于1738美元/盎司，金银比价67.10。美联储利率会议鸽派程度超预期，打消了通胀上行之际，市场对于美联储提前加息的担忧。此外，欧洲多国疫情反弹，市场避险情绪升温，支撑贵金属价格反弹。近期海外经济复苏预期向好，美国1.9万亿美元刺激计划正式通过，在此背景下，美国10年期国债收益率快速攀升，并且实际利率走高程度较大，令黄金价格承压。不过流动性暂时较为宽松，欧洲央行维持三大基准利率不变，宣布将利用其疫情纾困紧急购买计划(PEPP)来阻止债务融资成本的任何毫无根据的上升；此外，考虑到美联储对于通胀的容忍度增强，预计短期财政刺激及宽松货币政策较难退出。截至3/19，SPDR黄金ETF持仓1051.78，前值1048.28吨，SLV白银ETF持仓18302.71吨，前值18348.91吨。操作上，黄金多单轻仓持有。

金属
           研发团队

铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

螺纹(RB)

观望为宜

上周建材供应螺降线增，因唐山限产解除重污染天气Ⅱ级应急响应，河南、山东、河北部分企业高炉状态逐渐恢复，产量略有上升。但是四川、吉林、辽宁、江苏等省高炉企业检修，部分企业有长期停产计划，供应降幅明显，促使整体供应减少，螺纹钢产量环比下降2.32万吨至346.49万吨。库存方面，螺纹钢厂库存环比上周-2.76%，螺纹厂库本周拐头趋势已现，较往年相比处较低位置；社会库存方面，螺纹社库环比-1.63%，上周贸易商在去化库存速度良好的情况下积极进货，在钢厂减产和需求复苏顺利的情况下，钢厂库存开始去化，社会库存延续了前期的去库趋势，未来有增速的可能。整体来看，螺纹钢厂库存同比去年-22.35%，社会库存同比去年低-8.85%，螺纹厂库可能延续小幅去库态势，社会库存则可能进一步加快去库。消费方面，螺纹表观消费382.35万吨，环比上周+11.44%，上周螺纹表观消费量因需求逐渐复苏而上升较多但较预期略有不及，横向对比前年春节后2周水平则较高。总量上反映出今年的工程量较高，上半年开工率仍然值得期待。整体来看，供应端受到政策性影响，目前大幅抬升的可能性不大，而消费端表现依然乐观，螺纹钢价格整体偏强运行。上周螺纹钢主力2105合约高位整理，期价波动幅度收窄，上方依然承压4800一线附近压力，关注限产政策的落实情况，短期操作暂时观望为宜，中线维持逢低买入思路。

热卷(HC)

做多卷螺差套利（做多HC-RB套利）

上周热轧产量继续大幅减少4.78万吨至307.58万吨，主要降幅区域在华北、华东地区，主要原因是华北地区有新增钢厂检修，新增检修天数较上周增加，导致产量继续下降；主要增幅区域在东北、华南地区，主要是本周部分钢厂检修复产，产量稍有增加。库存方面，钢厂库存同比去年-28.64%，社会库存同比去年-26.39%，钢厂上周受限产政策影响较大，贸易商按需进货偏谨慎，社库厂库去化较快，本周热卷钢厂社库可能延续去库，热卷厂库因持续减产和去化速度较好而持续下降。消费方面，热卷表观消费331.41万吨，环比上周+2.02%，热卷表观消费量上涨较多，反映出下游制造业需求仍然维持强势。整体来看，热轧卷板上周主产地河北出台政策，对限产不严格的企业执行严厉措施，实行周期为3月20日至4月20日，在限产叠加消费强势的基础上，去库趋势维持较为明确。从现货端南北价差北方倒挂的情况可以看出，北方需求在南方需求挤压下有小幅缺货现象,而在唐山工业材钢厂生产受到较大的影响之后，未来缺口或将继续扩大,因此短期内热卷价格仍有较强的支撑。上周热卷主力2105合约高位整理，期价表现维稳运行，站上5000一线附近阻力，短期或延续偏强表现，做多卷螺差套利继续持有。

铝(AL)

需求预期，多单持有

伦铝大幅走强，沪铝大幅反弹，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME铝库存189.7万吨（-6325），SHFE仓单库存161155吨（-452）。产业上，03月18日，国内电解铝社会库存124.9万吨，续增1.2万吨。据统计，2月电解铝产量301.7万吨，同比增5.23%。截至3月初，全国电解铝运行产能达3968万吨，有效建成产能4354万吨，电解铝企业开工率91.1%。原料上，氧化铝价格整体承压运行，内蒙古能耗双控持续发酵压缩电解铝产能。需求端，铝加工龙头企业开工微幅增长0.2%至69.3%，高铝价对下游开工增长影响较大，铝加工企业均出现明显畏高情绪，多数企业开始消减库存，转为按需采购。整体上，内蒙古领衔的产能压缩预期支撑，下游需求持续复苏，库存拐点或将至。建议区间偏多参与，关注中线逢低布局多单机会，期权暂时观望。

锌(ZN)

环保干扰，多单持有

伦锌大幅走强，沪锌震荡拉升，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME锌库存26.58万吨（-175），SHFE仓单库存43157吨（-1124）。产业上，03月18日，锌锭库存总量为24.06万吨，增加2900吨。供应端，据统计，2月精炼锌总产量41.57万吨，环比下降6.65%，比1月产量减少2.96万吨，甚至比2月计划产量低2000余吨。主要因为2月检修减产企业多，当月影响量较大。同时3月计划产量仅为41.885万吨，产量预期继续保持低位。主流港口锌精矿库存环比增0.2万吨至19.2万吨；进口矿加工费持平为80美元/吨，国产矿加工费4000元/吨，进口窗口一度打开，保税区货源流入华东市场。需求端，下游消费端逐渐回暖，镀锌管企业随终端项目恢复，订单增加，且锌合金企业开工率继续增长。但近期北方环保限制部分镀锌企业生产。整体上，锌基本面呈现偏强格局，建议区间偏多参与，关注中线逢低布局多单机会，期权暂时观望。

铅(PB)

库存转降，暂时观望

伦铅大幅反弹，沪铅震荡上涨，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME铅库存12.37万吨（-750），SHFE仓单库存46838吨（-11206）。产业上，03月18日，铅锭社会库存总计为63.8千吨，减少2400吨。供应端，2月全国电解铅产量25.05万吨，环比降4.14%，再生铅产量21.8万吨，环比降33.43%。原生铅市场，冶炼厂库存继续转移至社会仓库；再生铅市场，再生铅持证冶炼企业四省周度开工率为55.1%，环比上升0.4%，环保限产结束，再生铅产量预计继续增加，叠加废电瓶难采，再生铅炼厂原料库存下降。需求端，下游铅酸蓄电池生产企业多数维持稳定，随着电动自行车市场步入传统淡季，终端电池库存消化减缓，接货补库意愿也将逐步减弱。随着前期原料库存逐渐消化，铅锭逢低接货补库略有好转。部分大型汽车起动和固定储能铅酸蓄电池企业订单接近满产。整体上，铅节后库存大幅累积，预计价格反弹后再度转弱。建议区间参与，保值者中长线选择参与逢高抛空的机会。

镍(NI)

多单轻仓持有

周五夜盘沪镍主力合约收涨1.87%，持仓量增加0.46万，美元指数走强，伦镍运行于16250美元/吨附近。青山实业与华友钴业、中伟股份签订高冰镍供应协议。三方共同约定青山实业将于2021年10月开始一年内向华友钴业供应6万吨高冰镍，向中伟股份供应4万吨高冰镍。此外，力勤OBI岛镍湿法中间品项目已进入试运行阶段，该项目一期设计产能为3.6万金属吨，预计该项目2021年或将生产0.8-1万金属吨。进口方面，截止3/19，俄镍提单进口盈利219元/吨。库存方面，截止3/19，LME库存259974吨（-234），上期所周度库存10560吨（-2040），上期所仓单9860吨（-79）。基本面来看，供应端，菲律宾4月镍矿期船投标价格下跌，镍矿价格有所回调，NPI参考报价下调至1150-1160元/镍，由于印尼镍铁冶炼产能维持扩张，国内供应将逐步转为过剩。需求方面，全球新能源汽车需求进入景气周期，硫酸镍现货供应偏紧，不锈钢开工维持在较高水平，社会库存对不锈钢价格产生一定压力。库存方面，前期精炼镍进口盈利窗口打开后有海外货源进入国内市场，将有助于缓和国内现货偏紧格局。操作上，建议多单轻仓持有。

锰硅(SM)

轻仓持空（持空）

上周SM2105合约期价震荡低走，周五收盘于6910元/吨，周持仓略有增加，盘面活跃度尚可。锰硅市价有所松动，当前北方的主流出厂报价在6900-7100元/吨，南方在7000-7150元/吨。锰矿方面：外矿山报价上涨，但港口库存高企叠加下游需求不佳，锰矿价格偏弱运行，对锰硅市价的支撑力度较为一般。供应方面：内蒙古地区受能耗双控政策影响、部分厂家减产停产，但由于其他省份开工旺盛，目前锰硅的产量水平仍处于相对高位。需求方面：近期粗钢产量小幅回落，对原料的需求有所下降；后市限产政策趋严，锰硅的下游需求或将进一步走弱。3月钢招方面：本轮招标价集中在7350-7500元/吨，环比以小幅下调为主。综合来看，偏高的产量水平仍将压制市价的上方空间，后市锰硅价格或存进一步回落的风险。对于SM2105合约，操作上建议轻仓持有空单。

硅铁(SF)

轻仓持空（持空）

上周SF2105合约期价震荡低走，周五收盘于6962元/吨，周持仓降幅明显，盘面活跃度尚可。硅铁市价小幅下调，当前72硅铁合格块的主流现金出厂报价在6950-7150元/吨。供应方面：内蒙古地区受能耗双控政策影响、部分厂家减产停产，但由于其他省份开工旺盛，目前硅铁的产量仍处于较高水平。需求方面：近期粗钢产量小幅回落，对原料的需求有所下降；后市限产政策趋严，硅铁的下游需求或将进一步走弱。3月钢招方面：本轮招标价集中在7400-7600元/吨，环比下调150-350元/吨。综合来看，高位产量仍将压制市价的上方空间，后市硅铁价格或存进一步回落的风险。对于SF2105合约，操作上建议轻仓持有空单。

不锈钢(SS)

暂且观望

周五隔夜不锈钢SS2104合约区间震荡，成交较好，持仓量上升。近期不锈钢成本端镍的价格受新能源需求增量影响价格走高，对不锈钢的价格形成支撑。从供应端来看，近期不锈钢无大规模新增产能计划，装置停产也不明显，整体运行较为平稳。从需求端来看，目前新冠疫苗大范围接种，消费回暖或将带动不锈钢的出口量。现货方面，无锡地区不锈钢价格普遍调涨，304民营冷轧毛边卷价报14300-14800元/吨，均价上调200元/吨，304热轧卷价报14100-14300元/吨，均价上调100元/吨；304大厂切边卷价报15200-15300元/吨。操作上建议暂且观望。

铁矿石(I)

观望为宜

上周天津港港口库存较上周下降30万吨左右，总量875万吨左右（南疆+北疆）。目前天津港压港0天，由于发运下降，到港量有所减少。供应方面，本期新口径澳洲巴西铁矿石发运总量2207.6万吨，环比减少199.6万吨。由于飓风的影响，澳洲发运量环比减少283.4万吨至1516.6万吨；巴西近期天气较为良好，发运量环比增加83.8万吨至691.0万吨，高于去年3月周均193.3万吨。中国45港口到港量2141.0万吨，环比减少63.7万吨；据前期发货的航程时间和海漂资源情况推算，预计（3/8-3/14）到港量小幅增加。上周铁矿石主力2105合约表现高位整理，期价表现有所承压，目前限产政策尚有一定的不确定性，预计短期波动或有所加剧，观望为宜。

天胶及20号胶

观望

周五夜盘天胶主力合约期价偏弱震荡。现货方面，3月19日上海SCRWF报价为14175元/吨。供应方面，全球正处于新胶供应低迷期，国外主产区处于停割期。国内云南西双版纳产区局部有白粉病侵扰，但整体物候状态未受到过多影响，仍存提前开割可能。海南南部地区20号左右基本可以开割，白沙地区预计月底也将进入开割，琼中一带预计4月初将陆续开割。需求方面，当前轮胎企业开工表现较好，厂家库存压力不大，短期内轮胎企业开工维持高位运行为主。此外，随着近期轮胎提价，胎企库存逐渐向代理商传导，致使目前轮胎工厂库存无压力，或将带动原料采购。整体来看，橡胶供需结构偏紧，但外围市场情绪偏悲观。操作上，建议暂时观望。期权方面，建议构建看涨期权牛市价差策略。20号胶方面，主力合约期价震荡上行。现货方面，3月18日青岛保税区STR20价格为1842.5美元/吨。乘联会最新数据显示，3月第二周的市场零售达到日均4.0万辆，同比2019年3月的第二周增长2%，表现相对平稳。操作上，建议暂时观望。

原油(SC)

暂时观望（观望）

内盘原油受外盘油价暴跌影响收跌。美国产量未完全恢复，美国原油日均产量1090万桶，与前周日均产量持平，同比减少220.0万桶，但由于库存持续增长，油价收跌。根据EIA公布的数据显示，美国原油库存继续增加，同期美国汽油库存和馏分油库存也增加，截止3月12日当周，美国原油库存量5.00799亿桶，比前一周增长240万桶，原油库存比去年同期高10.37%，比过去五年同期高6%；美国汽油库存总量2.32075亿桶，比前一周增长47万桶，汽油库存比去年同期低3.63%，比过去五年同期低4%。停电恢复后，美国炼厂加工总量平均每天1343.3万桶，比前一周增加112.3万桶；炼油厂开工率76.1%，比前一周增长7.1%。基本面而言，目前整体供需矛盾主要集中在需求端，当前需求将进入淡季，随着炼油厂大规模检修开始，炼厂开工率将会下降，原油库存预计将进一步增长。供应方面，当前OPEC+虽然仍在减产协议制约中。整体看，当前原油基本面仍然较弱，库存处于高位，伴随炼厂检修及需求进入淡季后，库存将进一步增长，短期观望为宜。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

乙二醇(EG)

临近交割基差逆势走弱，短期盘面压力较大

隔夜乙二醇期货主力合约价格窄幅震荡运行，成交量好，持仓小幅增加。临近上周末随着国际原油价格大幅下跌，成本端拖累市场明显，期价呈现加速回落走势，跌破5000元/吨关口支撑。现货市场方面，据相关数据显示，港口地区乙二醇库存总量为59.73万吨，较上周增加2.63万吨。随着前期美国地区因极寒天气集中检修装置逐渐重启以及国内煤制乙二醇开工提升明显，港口近期出现一定程度累库预期。需求端，当前国内聚酯行业开工率依旧维持在高位，因此供需共振性坍塌概率不大，但从最新产销数据显示来看，短期聚酯行业虽然开工方面较为稳定，但出货一般，企业库存压力逐渐凸显。此外，乙二醇新增产能装置将陆续兑现，远端供应面存在过剩担忧。与此同时，随着交割临近，基差逆势走弱，这表明前期获利盘出货意愿比较明显，盘面短期压力较大。值得注意的是，虽然短期市场回调幅度明显，但港口库存结构依旧较为良好，对期价底部形成一定支撑，因此操作上建议短期暂且观望为宜。

纸浆(SP)

多单轻仓（持多）

周五夜盘纸浆主力合约期价震荡偏强。外盘报价延续上涨态势，伊利姆3月合同货报价大幅上调90美元/吨。供应方面，目前国内外浆厂控制出货量使得整体纸浆的供应有所下滑。智利2月出口中国针叶浆总量季节性回落，同比增2.3%。巴西1-2月同比减少26%，降幅相比1月收窄。需求方面，成品纸近期持续提价，白卡出厂价升至万元以上，生活用纸和文化用纸成本推动及需求预期偏好下，节后价格也再上调。此外，3月迎来文化用纸消费旺季，纸浆需求继续受到支撑。库存方面，高栏港纸浆库存下降26.8%，常熟港纸浆库存下降8%，保定地区纸浆库存下降2.5%，天津港库存下降5.2%。整体来看，目前供需改善趋势延续，下游成品纸供应偏紧，库存不高。操作上，建议多单轻仓。

PVC(V)

观望为宜（观望）

PVC主力合约2105上周本周大幅回落，周五夜盘小幅反弹至8950一线运行，高位运行。供应端看，当前PVC生产利润高位，推动PVC企业积极生产，对后期供应有一定增加预期，另一方面，下半年PVC仍有一定投产预期，供应端较为充足，进口方面由于进口利润打开，短期进口仍将延续；库存方面，社会库存仍然处于五年低位，节前备货积极性较弱；需求方面，需求端暂无预期外利好支撑，终端未积极备货，对后市看涨心态较弱。虽然当前出口套利窗口打开，但总体刚需无其他利好支撑。需求走弱将制约期价上行。等待基本面进一步变化，暂时观望。

沥青(BU)

中线仍具做多价值（持多）

沥青主力合约2106受原油拖累大幅回落2800一线运行，需求启动，中期仍具做多价值，多单继续持有，我们认为后续需求仍然可期。据百川统计，山东、东北、西北、华北地区沥青价格上涨，涨幅75-125元/吨，部分地区沥青价格继续上涨。中石化山东地区沥青价格上涨70元/吨，华东及华南地区沥青价格稳定。北方地区，东北地区多数炼厂执行前期合同，库存低位，利好沥青价格走高。从整体基本面看，沥青基本面仍然向好，炼厂保持库存中低位，下游接货心态好转，需求逐步恢复，但短期注意油价波动影响成本风险，中期沥青仍具做多价值。

塑料(L)

塑料期货调整，建议短线空单滚动操作（持空）

上周塑料期货L2105合约整体下跌，周五夜盘小幅反弹，但反弹力度不大。上周五LLDPE出厂价下调100元/吨左右，现货走势亦转弱。本周塑料期货将偏弱震荡，其原因是一方面部分石化企业检修，将对塑料价格形成一定支撑；LDPE供应仍旧偏紧，LDPE价格维持高位间接支撑LLDPE价格；另一方面上游原油走弱，塑料成本支撑下降；国外装置重启后PE进口报价后期将有所下降。近期部分HDPE检修，LLDPE生产比例有所增加，交割标准品LLDPE供应有所增加；LLDPE补库需求偏弱，上周神华PE竞拍线性成交率较低，这亦不利塑料价格持续上涨。不过国内LDPE供应相对紧张，管材级HDPE需求将逐渐回升，茂名石化2#高压18日检修，高密度装置计划3月24日开始检修等这些因素限制L2105合约下跌空间。基差方面，上周五华北地区LLDPE现货报价部分跌100元/吨，华北地区LLDPE价格在8720-8950元/吨，近期基差震荡运行。整体来看，本周塑料期货将偏弱震荡。操作建议方面，建议短线空单滚动操作。

聚丙烯(PP)

补库需求转弱， PP期货继续调整（持空）

上周PP期货主力合约PP2105合约震荡偏弱。目前PP供需面多空因素并存，其原因一方面是市场近期关注内蒙古能耗“双控”政策，担心政策影响煤制聚烯烃企业PP供应，不过据了解相关煤制聚烯烃新项目继续推进，建议动态关注政策的影响；另一方面PP出口引起市场关注，目前进口PP维持高位，PP出口依旧存利润，这对PP期货形成支撑。不过目前北美地区聚丙烯产能恢复占比约55.4%，后期关注停车装置重启情况，若PP装置全部重启，北美PP报价将下降；另外韩国一套40万PP新产能计划4月份出产品，预售订单以北美地区流向为主，4月中后旬正式开启对华销售，届时国外PP报价下跌或将对国内PP形成带动。近期PP管材需求尚可，但拉丝PP下游需求偏弱，国内塑编行业加工利润比较低，对拉丝PP按需采购为主，这不利上游石化企业快速去库存。基差方面，上周五华东拉丝主流价格在9250元/吨，基差偏高。因此整体来看，本周PP期货将偏弱震荡。操作建议方面，建议短线空单滚动操作。

PTA(TA)

观望为宜（观望）

TA主力合约2105上周大幅回落，周五收跌4300一线。年初有两套PTA装置投产，PTA继续延续累库状态，受此影响，PTA价格仍然将偏弱运行，聚酯终端受需求淡季影响，进入累库阶段。目前下游开工负荷暂未全面开启，终端反馈暂不积极，库存压力比较高，需求情况有待观察。从上游原料端来看，PX加工差尚可，但PX新装置投产仍然需要时间，供应新增预期逐步加强。由于PTA供应量有所增加，及PX方面均有新产能的释放，供应将逐步严重，需求重启，但后续上行乏力，暂时观望为宜。

苯乙烯(EB)

轻仓试空

周五隔夜苯乙烯期价偏弱震荡。成本方面，尽管美国原油库存连续四周大幅度下降，然而传言伊拉克2月上半月产量已经增加，沙特可能在下月会议上宣布停止单方面减产，美国得州电力有望恢复供应，国际油价适度回跌，苯乙烯成本面支撑弱势；供应端，中化泉州新建年产45万吨苯乙烯装置计划2021年3月中旬附近投产，新阳集团年产30万吨苯乙烯装置已进料，1月29日产出苯乙烯合格品，安徽嘉玺年产35万吨苯乙烯装置1月28日产出合格品，目前负荷低位，正逐步提升；库存方面，苯乙烯生产企业总库存呈现下降趋势，华东主港库区到货量小于提货量；需求看，三大下游维持高开工，ABS开工率重新提升至满负荷以上，主流产品价格随着苯乙烯有轻微涨幅，下游需求维持在较为平稳的趋势。总体来看，苯乙烯成本端支撑，库存端有去库趋势，需求端维稳。操作上，建议轻仓试空。

焦炭(J)

短空看待

周五夜盘焦炭期货主力(J2105合约)延续弱势，成交偏差，持仓量大减。现货市场近期行情大幅下跌，成交良好。天津港准一级冶金焦平仓价2250元/吨(-100)，期现基差-3元/吨；焦炭总库存764.41万吨(+9.2)；焦炉综合产能利用率79.11%(-0.47)、全国钢厂高炉产能利用率73.19%(-0.9)。综合来看，近日焦炭价格第五轮提降在山东提出，后续全面落地的可能性偏大，但市场持续看跌的心态并不浓厚。供应方面，唐山地区解除重污染天气二级应急响应，但是当地企业仍按照3月份环保政策继续限产，限产减排落实比较到位。需求方面，钢厂开工较为积极，部分企业焦炭库存稍有下降，正积极补库中，大多数钢厂对焦炭多以按需采购为主。考虑焦价仍在高位及环保限产，钢厂多有意控制到货。我们认为焦炭产能下降的影响尚未消除，结合宏观预期及基建因素对高炉焦炭需求的强支撑，焦炭市场基本面仍然偏强。但由于钢厂限产力度进一步加大导致焦炭需求被压制甚至低估，加之焦企在高利润、高开工的背景下有一定的库存积累，增强了市场空头信心，短期内焦炭行情有效上涨的难度进一步加大，预计后市将偏弱运行，重点关注焦炭现货价格进一步提降预期，建议投资者短空看待。

焦煤(JM)

震荡偏多思路操作

周五夜盘焦煤期货主力(JM2105合约)弱势震荡，期间出现一波探底回升行情，成交一般，持仓量大减。现货市场近期行情小幅下跌，成交较好。京唐港低硫主焦煤平仓价1750元/吨(0)，期现基差152元/吨；炼焦煤总库存2105.26万吨(+3.9)；100家独立焦企库存可用16.13天(-0.4)。综合来看，节后气候条件较好，煤矿复产进度相对偏快，除晋中地区部分煤矿仍未复产之外，山西地区煤矿多维持正常生产。Mysteel统计全国110家洗煤厂开工率增至69.44%，两会闭幕后仍有增长可能。下游焦炭价格下跌的背景下，焦煤端进一步上涨驱动受到压制。不过前期现货价格下跌后，目前市场成交情况已有好转。进口方面，由于中澳关系持续恶化，我们认为短期内海关不至于调整澳洲焦煤的通关政策。进口蒙煤方面，蒙古一铜矿司机确诊新冠肺炎，该国有关部门正紧急排查密切接触者，甘其毛都口岸蒙煤进口车数降至200车/天。需求方面，由于焦炭生产利润极高且环保因素对生产的限制较少，预计焦炉产能利用率将维持在较高水平。虽然当前焦企原料库存不低，但考虑到节后难像往年一样通过进口快速增加供给，后续市场供应偏紧的状况将得以延续，因此焦煤期货价格继续深跌的空间并不大，预计后市将继续震荡调整，重点关注下游焦炭市场行情，建议投资者震荡偏多思路操作。

动力煤(TC)

多单逢高减仓

周五夜盘动力煤期货主力(ZC105合约)高位偏稳震荡，成交尚可，持仓量增。现货市场近期行情小幅回升，成交较差。秦港5500大卡动力煤平仓价645元/吨(+5)，期现基差-26.8元/吨；主要港口煤炭库存5847.6万吨(+204.1)，秦港煤炭疏港量58.9万吨(+13.4)。综合来看，上游方面，受港口行情迅速回暖影响，近期煤矿坑口价格上调，销售情况良好。目前主产区展开安全执法检查，生产环节管控严格，大多数区域销售情况可观；内蒙鄂尔多斯地区车辆排队现象仍在，矿上煤管票限制较严格；山西晋北地区煤市稍有好转，刚需采购以长协调运为主，部分矿竞拍价维持低位。港口方面，市场价格连续上涨，锚地接货船舶数量有逐渐回升的态势。下游方面，气温因素不再对煤炭需求形成有效贡献，民用电负荷下降，多数电厂以刚性需求补库为主，市场成交暂不活跃。综合来看，春节期间煤炭市场存在一定的供需错配，较好的化解了此前煤炭供应紧张问题。预计短期内煤炭行情震荡为主，但后续需求回升速度可能较快，下跌空间较为有限，预计后市将稳中偏强运行，重点关注市场对下一阶段煤炭需求的预期，建议投资者多单逢高减仓。

甲醇(ME)

5-9正套参与，关注MTO扩大交易

甲醇期货主力合约隔夜偏弱震荡运行，成交良好，持仓下降114380手至769940手。随着美国地区多套甲醇装置重启导致进口预期有所提升以及春季检修落地装置不多等因素影响，市场近期看跌情绪有所升温，临近周末在油价大幅走跌拖累下，甲醇期价加速走跌。现货报价方面，华东地区价格2400－2490元/吨，山东地区报价2080-2420元/吨，西北地区价格在1850-2130元/吨，日内现货价格小幅调降。基本面分析来看，本周华东、华南港口甲醇社会库存总量为57.33万吨，库存总量较上期下降4.61万吨，港口库存受港口到港量不及预期影响降幅较为明显。市场利多方面主要集中在港口库存结构良好、累库速率不及预期以及下游甲醇制烯烃行业利润表现强劲进而带动开工提升。而利空方面主要表现在全球原价下跌拖累化工板块以及海内外装置开工恢复引发供应增量担忧。整体来看，当前多空因素交织，且在春检不明晰背景下投资者不宜过多参与单边市场，关注5-9跨期套利交易及MTO扩大套利交易，其中59价差7元/吨，PP-3MA价差2245元/吨。

尿素(UR)

轻仓持多（持多）

上周UR2105合约期价跳空高开后宽幅震荡，周五收盘于1939元/吨，周持仓减少，盘面成交活跃。尿素市场交投氛围尚可，市价大稳小涨，当前山东地区的主流出厂报价在2080-2130元/吨；河北在2090-2100元/吨；河南在2050-2060元/吨；江苏在2130-2210元/吨；安徽在2160-2190元/吨。供应方面：目前尿素产量处于较高水平，加之淡储货源持续释放，市场的整体供应较为充足。需求方面：农需方面，返青肥的备肥进程基本结束，仅局部地区存有少量的用肥需求，下游经销商小单按需补货；复合肥企的开工处于较高水平、胶板厂的整体开工情况尚可，企业对尿素的需求情况较好。出口方面：新一轮印度RCF招标今日开标，本轮印标我国的供货量或将较为可观。综合来看，近期厂家的预收订单有所增加，短期尿素的价格或将以坚挺运行为主，需关注本轮印标的最终结果。对于UR2105合约，操作上建议轻仓持有多单。

玻璃(FG)

中长期逢低偏多思路操作

受黑色及建筑板块价格反弹带动，玻璃期货主力合约价格隔夜偏强震荡运行，成交良好，持仓下降1169手至373374手。现货市场方面，节后玻璃期货主力合约价格持续呈现涨势主要原因在于市场对下游需求存在良好预期，随着国内疫情防控取得有效成果，公路运输恢复畅通，下游贸易商开始陆续进行补充库存操作，企业压力整体不大，对盘面形成一定支撑。上周玻璃面临连续高位调整行情，主要原因在于下游贸易商采购情绪有所降温，对原材料涨价抵触情绪升温。在沙河地区现货报价相对稳定的背景下，前期经过连续数日期货价格的调整，基差转正，因此期价回调速率将有所放缓，周内在黑色及建筑板块价格反弹背景下，期价止跌反弹。现阶段，生产厂家库存结构良好，挺价意愿较强。与此同时，下游贸易商经过前期积极备货，当前对原片储备相对充足，对价格上涨接受度不高，因此短期期价大概率呈现震荡走势，在后期终端需求存在乐观预期背景下，中长期投资策略仍以逢低多单布局为主。

白糖(SR)

暂且观望

周五隔夜郑糖主力价格弱势运行，价格目前在5300元/吨一线运行。当前白糖需求处于供强需弱阶段，国产糖销售偏慢，库存压力是最大利空。截至1月底全国范围工业库存增量81.6万吨，广西第三方库存增量70万吨，库存压力尚需消化，但内蒙、新疆已收榨，广西本月底逐渐大量收榨，企业资金最紧张时刻即将过去，而贸易商库存薄弱，价格存成本支撑。不过，目前随着我国经济复苏的加快，国内含糖饮料食品需求增加，白糖需求仍然较为坚挺,进口方面，进口弱现实强预期，外盘高位改善进口预期，政策管控减轻阶段性进口压力，先消化前期大量进口。现货进入供强需弱阶段，现货库存压力需过渡，但成本支撑，下调空间有限。原糖期货周二下挫至16美分关口之下，因巴西雷亚尔走软，且迹象显示美国消费量与进口量下降。5月原糖期货收跌0.30美分或1.8%，结算价报每磅15.90美分。巴西雷亚尔走软继续打压糖价，因为雷亚尔走软会提升巴西出口商的本币收益，刺激其销售。巴西雷亚尔周三持稳，此前曾跌至2020年5月以来最低，因市场对巴西政治消息做出负面反应。交易商称，原糖价格依然区间内波动，不太可能因为雷亚尔走软而崩跌，因为市场对于近期供应紧俏的担忧依然存在。目前广西陆续收榨，现阶段报价与盘面基差为400元/吨，总体来说，当前市场步入消费淡季，交投不旺，建议投资者暂且观望，期权方面，目前平值期权的波动率震荡，操作上可买入看涨期权。

农产品
           研发团队

玉米及玉米淀粉

观望为主

周五隔夜玉米主力合约震荡运行，收于2718元/吨。USDA 3月玉米供需报告中，2020/21年度全球玉米分别调增产量、进口量、国内总消费量以及期末库存量。3月全球玉米产量预估增调约226万吨，主要是印度、南非及孟加拉等国增产所致。3月全球新作玉米进口量上调0.52%，而出口量上调0.46%，其中印度、越南和南非增调了玉米出口量。2020/21年度全球总消费量较上月上调约0.11%，全球新作玉米期末库存为28767万吨，较上月增加110万吨。全球库销比较上月上调0.07%至24.98%，报告对于市场影响中性略空。国内方面，玉米全国现货价格基本企稳，局部地区继续下跌，全国玉米均价2914元/吨，玉米价格维稳。山东地区深加工企业主流报价2960-3126元/吨。山东早间待卸车量400辆，企业多观望，价格下跌10元/吨。此外东北天气转暖，农户出粮意愿增加，个别企业价格下降10元/吨。当前非洲猪瘟在南方部分地区频发，养殖端看空后市出栏积极性，且大部分饲料企业开始使用小麦替代玉米，对玉米需求或将受到抑制。预计短期玉米价格或将维持震荡格局，建议投资者短期观望为宜。

粳米(RR)

偏弱运行

上周粳米主力合约价格继续震荡运行，目前粳稻市场购销优质优价凸显，支撑优质粳米价格日国内粳米价格大多维持稳定，出厂价集中在1.80-2.50元/斤。节后粳米市场购销氛围清淡，东北地区疫情管控仍未放松变数较大，大多米企表示不希望囤积过多大米，以销量定产量，故而提价谨慎。春节过后气温逐渐回升，今年普通质量粳稻水分偏大，有一定的储存难度，农户抛粮意愿强烈，目前市场普通粳稻供给相对充足，稻价上涨乏力，原粮对粳米的支撑力度减弱，打压其行情。但是，而粳稻粮源多分布在东北地区，目前该区疫情防控仍为严格，库存量还在维持高位，大多米企还未开机生产，粳米产出量有限，而且随着春节期间的消化，大米市场刚需仍存，均限制粳米价格下跌空间。目前大米市场购销处于淡季，米企开机率维持低位，米企采购粳稻较为谨慎，加之国储拍卖粳稻成交率较高，供大于求格局继续抑制粳米价格上涨，预计短期内粳米价格或将窄幅震荡偏弱为主。

大豆(A)

暂且观望

国产大豆优质货源偏少，农户余粮仅剩一成左右，国产大豆流通量较为紧张，对大豆形成支撑。但是，新作播种季来临，农户卖粮积极性有所增加，且大豆价格处于高位，下游采购积极性受到抑制，此外，巴西大豆上市在即，进口大豆供应紧张局面将得到阶段性缓解，抑制大豆价格。操作上建议暂且观望。

豆粕(M)

油粕比缩小

由于2月中旬以来阿根廷布诺斯艾利斯主产区持续降雨偏低，3月份各机构分别下调2020/21年度阿根廷大豆产量预估，USDA报告下调阿根廷大豆产量50万吨至4750万吨，布宜诺斯艾利斯谷物交易所下调预估100万吨至4400万吨，罗交所下调预估400万吨至4500万吨，随着阿根廷大豆产量调减落地，预报显示3月下半月阿根廷降水较上半月将有所恢复，天气炒作支撑减弱，此外3月份巴西大豆上市压力渐增，美豆1450美分/蒲压力偏强。国内方面，部分油厂因缺豆或豆粕胀库停机，本周压榨量下降，3月份进口大豆到港量偏低，未来两周压榨量仍将受到抑制，截至3月12日当周油厂大豆压榨量由上周168.15万吨下降至144.87万吨，预期未来两周压榨量将分别为150/152万吨。近期豆粕提货有所企稳，豆粕需求逐步恢复，且油厂开机率偏低，豆粕库存止升转降，本周豆粕库存压力有所减轻，截至3月12日当周，豆粕库存为74.47万吨,环比减少12.53%,同比增加45.33%，后期关注豆粕提货情况及4、5、月份生猪补栏情况。操作上建议逢高布局9月份油粕比缩小头寸。豆粕期权方面，建议卖出宽跨式期权头寸。

豆油(Y)

逢高做空

棕榈油及葵花油供应偏紧，使得豆油采购增加，但随着阿根廷大豆产量调减落地，以及3月份巴西大豆上市压力渐增，美豆承压1450美分/蒲，CBOT豆油55美分/磅压力较大。国内方面，3月份大豆到港量偏低，压榨量处于低位，豆油维持降库走势，截至3月12日当周，国内豆油库存为74.825万吨，环比减少9.92%，同比减少46.54%。由于豆油价格处于高位，近期贸易商出货意愿增强，而买盘积极性较差，豆油基差走弱，此外豆油抛储打压市场情绪，操作上建议等待逢高做空。

棕榈油(P)

逢高做空

3月份马棕产量大幅增加，sppoma数据显示，3月1-15日马棕产量较上月同期增加62%，而中旬出口表现回升，船运机构ITS/Amspec数据分别显示，3月1-20日马棕出口较上月同期上升5.62%/6.8%，3月份之后马棕供需偏紧状态有望边际好转，此外，欧洲疫情反复使得复苏担忧加剧，油脂回调压力增加。国内方面，因前期棕榈油进口利润不佳，3月份棕榈油到港偏少，本周棕榈油库存下降，截至3月12日当周，国内棕榈油库存为56.03万吨，环比减少6.46%，同比减少33.80%。棕榈油高位价格抑制消费，贸易商销售意愿较强，而下游需求疲弱，基差有所走弱限。操作上建议等待逢高做空。

菜籽类

暂且观望

菜籽压榨利润亏损，油厂洗船使得3月份菜籽到港下降，本周菜籽压榨量为5.4万吨，较上周3.5万吨增加54.3%。菜粕方面，菜粕提货速度偏慢，菜粕库存水平处于相对高位，截至3月12日当周，两广及福建地区菜粕库存为6万吨,环比增加11.52%,同比增加400.00%。水产需求即将启动，对后期菜粕消费提供支撑，同时豆粕消费预期转弱，使得近期豆菜粕价差收窄，操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油库存降至低位，菜油供应紧缺局面长期持续，但菜油需求表现疲弱，基差持续走低，截至3月12日当周，两广及福建地区菜油库存为1.7万吨，环比减少19.05%,同比减少61.36%。近期豆菜油价差逐步收窄，菜油依托10000元/吨维持高位震荡走势。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

短线日内交易为主

上周鸡蛋主力合约偏弱运行，收于4295元/500kg，周跌幅4.97%。3月19日主产区鸡蛋均价3.66元/斤，全国鸡蛋价格各地区维稳回升，主产区提价意愿浓厚。目前鸡蛋存栏逐渐减少，截止2月28日全国在产蛋鸡存栏量12.01亿只，存栏量同比下降，高峰产蛋率增至91.46%，3月新开产蛋鸡依然不多。近期随着鸡蛋价格持续下降，而饲料成本持续处于高位，养殖户处于亏损状态，养殖端挺价意愿开始明显。且随着鸡蛋现货价格将近半个月的震荡整理清库存，销区走货略有好转。此外随着清明节临近各环节或将开启补货促销鸡蛋，预计鸡蛋价格或将开始走稳。淘汰鸡方面，3月19日全国均价鸡蛋价格4.94元/斤，老鸡出栏量一般，市场需求表现平平，下游多按需采购。总的来说，短期鸡蛋销区随着半个月的清理库存，整体走货略有好转，但终端消费对于高价货源接受度不高，当前蛋价仍以稳定为主。预计短期蛋价震荡整理为主，建议短线日内操作为宜，关注清明备货开启时机。

苹果(AP)

偏空思路

上周苹果主力价格继续下行，价格下行至5200元/吨下方运行，春节后苹果销售回归疲弱，需求下滑，国内冷库库存居高不下，拖累市场情绪。国内新富士苹果价格部分维持稳定。80#指数为3.38元/斤，75#指数为2.28元/斤。国内新富士苹果85#报价4.00元/斤，80#报价2.00-4.00元/斤，75#价格报价1.30-3.60元/斤，70#报价1.20-3.10元/斤。基本面情况来看，需求疲弱仍然是市场的主要矛盾点，由于今年整体库存量较大，当前依然是以客商调自存货少量发往市场，出库量不大，调果农货现象较少，产地交易主要以低价高次果为主，果农通货交易极少，交易冷清，短期难以有效去库存，且西北地区5月份要清库存，现在已到3月份中旬，时间相对紧迫，后期库存压力较大，所以果农为有效去除库存，从上周的挺价惜售开始转变为降价出售，市场需求的疲软牵制市场行情。随着应季水果上量的冲击，且具有比较优势，加之今年各地客商较少，且总入库量较往年要多，前期入库价格较高，整体交易清淡，冷库多为客商包装自有货源，出货速度不快，市场需求的疲软牵制市场行情，继续压制其行情。预计短期价格或多以稳中偏弱运行。操作上，建议投资者空单持有。

生猪(LH)

区间参与为宜

上周生猪期货震荡运行，周五生猪主力合约收于28505元/吨。现货方面，3月21日全国生猪均价为26.57元/公斤，较前日下跌0.45元/公斤，全国各地市场普遍下跌。本月各地区政策调运新政频发，导致收猪困难部分地区价格略微反弹。但屠企开始转运白条，价格顺势跟随低价区转移。从出栏体重来看，上周平均出栏体重为128.09公斤，低体重猪源减少，疫情情况较前期相比稳定。当前需求面仍然是牵制猪价的主要因素，上周屠宰量较上周无明显增量，屠企开工率提升有限。目前下游需求持续疲软，终端白条猪肉走货迟缓。整体来看市场供需博弈，短期现货行情预计以弱势调整为主。从仔猪价格来看，疫情导致养殖端补栏积极性下降，上周15kg仔猪价下滑至1830元/头。猪价的持续下跌导致限价采购仔猪政策增多，仔猪价格松动短期内开启下滑模式。母猪方面，上周二元母猪价也有所下滑，考虑到疫情引种可能会增加风险，目前仍多采用三元留种。从仔猪及母猪价格来看，目前整体养殖端补栏积极性不高。长期来看，非洲猪瘟疫情影响生猪产能恢复，冬季母猪存栏受损给今年年底至明年初的生猪供给带来的影响较为确定。整体来看今年的生猪供给还将呈偏紧格局，猪价大概率不会跌破外购仔猪养殖成本。盘面对未来供应短缺的逻辑比较认同，当前合约价格处于市场预期范围内，预计短期生猪期价仍将维持区间震荡，操作上建议投资者区间参与为宜，轻仓为主，建议持续关注南方猪瘟疫情发展、现货价格和仔猪价格变动。

花生(PK)

短线区间操作为宜

上周花生主力合约震荡偏弱运行，周五主力合约PK2110收于10468元/吨，周跌幅3.54%。全国商品米价格维持稳定，基本价格维持在10200-11200元/吨之间，其中山东地区花生仁价格9800元/吨，河南花生仁价格10400元/吨。目前农户手中货源不多，惜售挺价心理较强，各产区贸易商上量有限，主要以消耗库存为主，短期花生价格支撑明显。中长期来看，随着新冠疫情的好转，预计进口花生将逐渐流出国内市场，花生供应将开始逐渐增加，建议季节性套利为主，考虑空PK2110多PK2201。随着气温回升，花生储存难度变大，农户花生或将加快销售，油厂恢复收购。当前花生主力价格底部有所抬升，预计花生期价基本在10200-11200元/吨之间呈区间震荡走势，建议投资者区间操作为宜。

红枣(CJ)

观望为宜

上周红枣主力合约价格下行，价格收于9800元/吨附近，国内各地区报价止跌企稳。截止本周五，全国一级红枣平均价格4.72元/斤，较上周五持平，目前市场对质量较好的红枣需求量相对较大，卖家好货要价坚挺，品质较好的红枣由于销售成本的支撑，给予红枣价格带来利好支撑，令本周国内各地区报价止跌企稳。目前处于红枣销售淡季，销区市场货源供应充足，各贸易商卖货心态积极，以及主销区红枣的质量标准参差不齐，一般质量的红枣随行出售，市场多挑拣价格便宜的采购，加上下游客商采购谨慎，多是按需采购为主，走货量不大，抑制红枣行情。红枣现货供大于求的局面短期难以改变,预计红枣价格不具备持续上涨的动力，仍将窄幅震荡为主。

棉花及棉纱

暂时观望

周五隔夜郑棉主力震荡偏弱运行，周五收于15399元/吨。国际方面，美棉当前下游纺织企业订单整体偏稳，纺企对棉花维持刚需采购，基于美国1.9万亿的舒困法案通过和纺企迎来订单旺季，ICE棉花指数或在经过整的调整后继续维持区间震荡。国内方面，国内棉花现货交投氛围维稳，当前点价成交为主，点价挂单价参照CF2105合约15700-16200元/吨区间，现价成交意愿表现一般。新疆棉轮入（第十六周03月15-03月19日）竞买最高限价16387元/吨（折标准级3128B），较上一周下跌435元/吨。下游织厂库存偏低、棉纱报价涨幅接受度继续增加，但当前主要成交以散单为主，全棉坯布工厂复工后价格上调意愿强烈。当下市场将焦点聚集中美高层会晤，但由于美方居高临下的态度令高层战略对话氛围趋于紧张。预计短期郑棉05合约价格震荡整理为主。操作上建议投资者观望为宜，继续关注中美高层战略会议进展。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜，侯亚辉

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧，徐忆冰

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394）