宏观

关注欧元区11月消费者信心指数初值

道指又创三周新低，泛欧股指创逾一周新低。内盘焦炭动煤夜盘涨超 4%。原油盘中跌 4%，欧洲天然气至少跌超 6%但全周涨 超 10%。10 年期美债收益率创逾一周新低，德债收益率创两月新低。美元盘中逼近 16 个月高位。伦铜两连阳但结束两周连涨，伦锡跌落 历史高位但连涨三周。黄金创逾一周新低结束两周连涨。国内方面，习近平主席 19 日在北京出席第三次“一带一路”建设座谈会并发表 重要讲话强调，以高标准可持续惠民生为目标，继续推动共建“一带一路”高质量发展。 李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会 ，表示要增强宏观政策的前瞻性针对性，保持经济运行在合理区间和就业大局稳定。研究采取新的组合式、阶段性减税降费措施，缓解大 宗商品价格上涨向下游中小微企业传导的压力。中国央行三季度货币政策执行报告，删掉了“坚持不搞大水漫灌”，并删掉“管好货币总 闸门”，并新增“增强信贷总量增长的稳性”，以及新增“做好流动性跨周期调节”。此外，央行延续强调“处理好经济发展和防范风险 的关系，做好跨周期调节”。国际方面，美联储副主席克拉里达表示美联储政策制定会议上讨论加快 Taper的进程是合适的；美联储理事 沃勒表示，如果就业增长保持强劲，通胀率远高于美联储 2%的目标，美联储可能不得不加快 Taper 进程，并尽快调整政策利率。由于疫 情凶猛，奥地利成西欧首个全面封锁国家，德国不排除全面封锁可能。11 月 19 日周五，欧洲央行行长拉加德在法兰克福欧洲银行业大会 上发表讲话时警告称，欧洲央行“绝不能急于过早地收紧”货币政策，并重申，“明年不太可能满足加息的条件。”据新华社消息，也门 胡塞武装 11 月 20 日使用载有炸弹的无人机对沙特阿拉伯境内多个目标发动袭击。其中，就包括世界最大石油生产公司和世界第六大石油 炼制商——沙特阿美的炼油厂。11 月 20 日，日本共同社报道称，日本政府正考虑响应美国的呼吁，释放石油储备，以应对不断上涨的原 油价格。本周五，日本首相岸田文雄公布了一项创纪录的 4900 亿美元刺激计划。关注欧元区11月消费者信心指数初值。

宏观金融
           研发团队

股指

暂且观望

上周三组期指主力合约走势分化。2*IH/IC2111比值为0.8981。本月公布经济数据显示国内经济呈现恢复放缓状态，资金方面 ，隔夜品种上行6.6bp报1.998%，7天期下行0.1bp报2.171%，14天期上行1.7bp报2.323%，1个月期上行0.2bp报2.348%。北向资金今日流入 121.13亿元。从技术面来看，中证500指数处于20日均线上方，近期国内疫情反复、经济复苏放缓，建议暂且观望。期权方面，因近期市 场风险较大，建议做多波动率加大策略。

贵金属

暂时观望

隔夜国际金价震荡回调，现于1843美元/盎司附近运行，金银比价74.40。美联储副主席克拉里达表示美联储政策制定会议上讨 论加快 Taper 的进程是合适的;美联储理事沃勒表示，如果就业增长保持强劲，通胀率 远高于美联储 2%的目标，美联储可能不得不加快 Taper 进程，并尽快调整政策利率，美元走强，贵金属承压。数据方面，美国10月非农就业人口增加53.1万人，远超市场预期。美国10月 CPI同比上涨6.3%，创30年最大增幅。通胀压力前所未有增加。财政方面，美国众议院通过两党基建法案，拜登签署其为法律。截至 11/19，SPDR黄金ETF持仓985吨，前值976.87吨，SLV白银ETF持仓17051.96吨，持平。我们预计，金价维持震荡格局。

金属
           研发团队

铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动 降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元 /吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

螺纹(RB)

螺纹钢低位震荡，建议短线逢低试多（持多）

上周五周螺纹期货主力合约减仓反弹。上周五市场关注房地产方面的消息，螺纹钢供需面变动不大，上周五螺纹钢现货下跌20 元/吨左右。近两周螺纹钢社会库存持续下降，钢厂开工率不高，山西钢厂建筑钢材产能利用率降至59.14%，河北邯郸等地钢厂开始限产 ，螺纹钢供应将有所下降，供应持续下降将对螺纹钢形成一定支撑。不过螺纹钢需求亦暂无较大起色，螺纹钢上方仍面临压力，整体将以 震荡为主。从数据来看，据Myteel数据，11月18日当周螺纹产量270.5万吨，环比下降12.15万吨，钢厂螺纹钢库存下降5.89万吨，社会库存 下降28.63万吨，总库存下降34.52万吨。需求方面，北方地区需求进入淡季，华东和华南地区刚性需求稳定，但投机性需求较弱。综合来 看，本周螺纹钢将继续低位震荡。因此操作建议方面，建议短线逢低尝试布置多单，在前一低点附近止损。

热卷(HC)

热轧卷板期货低位震荡，建议短线逢低试多（持多）

上周五热轧卷板期货主力合约减仓反弹。上周五热轧卷板现货价格下跌30元/吨，现货走势弱于期货价格。从热轧卷板供需来 看，热轧卷板周度产量环比小幅回升，据Mysteel数据，11月18日当周热卷产量为302.28万吨，环比增加0.89万吨，厂库回升2.95万吨，社 会库存下降3.88万吨，总库存下降0.93万吨。11月份钢厂检修较多，后期热轧卷板供应增幅不大。需求方面，中国商品房销售面积、销售 额连续三个月保持两位数下降，家电需求整体偏弱。11月17日，国家统计局公布2021年10月汽车产量情况，10月生产汽车234.4万辆，环 比增长7.23%。11月芯片短缺问题略有缓解，11月汽车行业产销量环比将略增加。整体来看，本周建议关注宏观经济以及房地产政策，若 消息面利好，热轧卷板期货将有所反弹，但因短期需求偏弱，上涨空间将不会太大。操作建议建议方面，建议暂时观望，激进投资者短线 逢低尝试布置多单，在前一低点附近止损。

铝(AL)

逢高布局空单

周五夜盘沪铝主力合约震荡走高，美元指数走强，伦铝现运行于2683美元/吨。受云南文山铝厂事故消息影响，沪铝走势触底 反弹。基本面来看，供 应端 SMM 调研获悉广西、青海、重庆电解铝厂减产，国内供给端短时间难 以增加，但目前国内铝下游消费季节 性走弱，铝锭库存累库也对沪铝走势 产生压力。本周四全国铝锭社会库存环比上周四累库 3.1 万吨至 103.8 万 吨。成本端，氧化铝短期难 见止跌迹象，电煤价格弱势运行。短期沪铝在 成本下移及需求担忧下延续震荡走势，密切关注库存及消费变化。套期保值者，可以选择 买入虚值看跌期权规避存货跌价风险。

锌(ZN)

暂且观望

周五隔夜锌价盘面偏强震荡，宏观来看，煤炭干扰情绪基本宣泄完毕，市场稍显回暖，沪锌重心上移，震荡偏强运行，40日长 均线逐渐形成压制。而从中国10月公布的社会融资规模来看，对实体经济发放的人民币贷款增加7752亿元，同比多增1089亿元，给生产企 业带来相对宽松的经济环境。而值得一提的是，伴随宏观政策朝稳增长方向微调，10月个人住房贷款出现明显增量，或暗示房地产融资环 境回暖，届时将在一定程度上提振有色板块的消费。基本面来看，广西、湖南等地区炼厂有所恢复，但内蒙地区仍受限电影响，冶炼端产 能有限。且东北地区因大雪封路而导致运输受阻，锌精矿抵达炼厂不及时，亦将影响一部分产能。叠加北方地区矿端逐步进入季节性停产 ，未来供应端仍将偏紧运行。下游消费端，因冬季环保政策升级，下游开工率回升有限，但国内各地多个重大项目开工，基建投资或将增 加，或将带动消费端需求增加，下游仍有一定消费韧性。在宏观面支撑，供需转强的格局下，操作上建议暂且观望，套利方面可尝试内外 正套。

铅(PB)

区间思路

周五隔夜铅价偏弱震荡。宏观来看，美国发布的10月通胀率创下31年来最高，加息预期升温之下美股大跌，美债收益率携美元 劲升，扰动色金属市场。同时白俄罗斯总统表示可能会考虑关闭连接俄罗斯和欧洲的一条重要的天然气管道，欧洲天然气价格应声上涨， 能源短缺问题发酵，有色金属再度迎来普涨。基本面来看，10月限电引起的供应端减量在11月逐渐恢复，市场对未来铅锭社会库存情况存 在一定累库担忧，但与此同时，下游消费稳中向好，临近财年年底，为完成全年任务指标，部分下游蓄电池均存在一定的产销冲量计划， 现货交投相对积极。临近交仓，尽管贸易市场存在一定的交仓意向，但冶炼厂恢复伊始，流通现货总量预计有限，社会库存亦小幅去库。 整体上，铅基本面转好，库存小幅下降，但宏观面风险仍存，建议区间思路为宜。

镍(NI)

逢高布局空单

周五夜盘沪镍主力合约收涨，美元指数走强，伦镍价格运行于20015美元/吨附近。11月19日LME镍库存减1422吨至123444吨， 上期所镍仓单464吨至5824吨。基本面来看，高镍铁价格偏强运行，能耗双控政策下镍铁和不锈钢厂均有减产任务，但部分不锈钢厂10月 开始复产，青山钢厂复产，对镍铁需求维持刚性。需求方面，不锈钢行业目前处于供需双弱格局，出口不锈钢环比降幅较为显著，不锈钢 社库呈小幅累库状态；新能源汽车产销续创历史新高，当前硫酸镍市场供应压力增加，下游三元前驱体企业减产，硫酸镍报价下行，市场 多以观望为主。整体上看，镍价受到镍铁价格支撑，及海外巨头减产刺激，但中长期看上行驱动不足，同时，关注美元走势及印尼出口政 策。

不锈钢(SS)

暂且观望

周五隔夜不锈钢期价偏强震荡，目前原料端镍铁价格高位维持，高碳铬铁因电力情况高位维持整体，不锈钢成本仍在高位。供 给端，不锈钢厂逐渐恢复生产，10月31日福建省有关于暂停执行有序用电通知。需求端，不锈钢加工限电放松，但终端来看，地产数据不 佳、家电、汽车，厨房用品、设备等增速较前期也有所减缓，整体消费表现疲软。目前供给端回升，需求如果维持当前状态，供给压力将 有所上升，预计短期偏弱震荡，操作上建议暂且观望。

铁矿石(I)

供应充裕，需求偏弱，铁矿石期货宽幅波动

周五夜盘铁矿期货主力合约有所反弹。上周五市场关注房地产政策，若房地产房地产投资回升，建材需求将回升，这将间接带 动铁矿石需求，铁矿石期货震荡反弹。不过短期铁矿供应充裕，需求暂未将起色，铁矿石期货反弹仍将难以持续，以宽幅震荡看待。本周 华北地区钢厂限产力度逐渐加大，钢厂高炉检修比较多，邯郸市发布11月18日至12月31日重点行业生产调控方案，钢铁企业按照级别限产 ；山西地区钢铁企业亦限产。需求数据方面，据Mysteel数据，11月19日当周高炉开工率70.34%，周环比下降1.24%，高炉炼铁产能利用率 75.35%，周环比下降0.38%，日产铁水201.98万吨，周环比下降1.02万吨。从供应数据来看，据Mysteel数据，11月19日当周国内45港铁矿 石库存15106.19万吨，环比增加289.75万吨，进口铁矿库存偏高。因此在供应充裕、需求偏弱的情况下，铁矿石期货价格上涨将难以持续 。操作建议方面，建议中长线暂时观望，短线可以按照技术走势日内交易为主，注意及时止盈。

天胶及20号胶

观望为宜

进口矿现货价格震荡下行，成交缩量，市场心态走弱。钢企采购基本完毕，仅有部分钢企按需采购。远期市场观望明显，市场 下跌后，活跃度趋弱，目前多以询价为主，目前市场八月份PB粉主流指数报价+2左右，成交一般。国产矿主产区市场价格整体持稳，部 分上涨。昨日铁矿石主力1709合约震荡走弱，期价小幅调整，整体表现有所转弱，关注下方10日均线附近能否有效支撑，观望为宜。

原油(SC)

偏空看待

周五夜盘原油主力合约期价低开后震荡上行。上周末胡塞武装宣称用无人机袭击了沙特阿美的炼油厂，沙特等国联军通告已经 击落4架无人机并拦截了2枚导弹，该事件或导致油价出现短时波动。美国要求印度、日本和韩国释放石油储备，同时美国也表示可能以出 售或者借用的方式释放原油储备库存，原油供应的潜在增长加剧了市场的看空氛围。此外，拜登政府要求联邦贸易委员会调查汽油市场可 能存在的非法行为，市场担忧下多头离场。基本面来看，截止11月12日当周，美国原油产量为1140万桶/日，环比下降10万桶/日，同比增 加50万桶/日。OPEC+维持每月增产40万桶/日至2022年4月的政策不变。IEA认为随着供应的快速回归，原油库存趋势正在发生变化，油 价涨势即将结束。需求方面，11月的EIA短期能源展望上调了2021年原油需求预期，下调了明年的原油需求预期，同时预测明年全年的原 油市场将会处于供大于求的局面。IEA对2021年石油需求增幅的预估大致维持在550万桶/日，2022年维持在340万桶/日。操作上，建议偏 空看待。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国 在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也 持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份 将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限， 涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季 中气氛偏多。

乙二醇(EG)

供需紧平衡，短期不宜过分看跌

乙二醇期货主力合约隔夜呈现反弹走势，成交良好，持仓下降19624手至197969手。前期随着煤炭价格的持续上移，国家发改 委陆续出台严厉防控价格异常上涨的举措，加之交易所配合出台抑制投机的措施，煤炭价格迅速出现过山车行情，价格持续走弱进而使得 煤化工品种成本支撑逻辑坍塌，价格同步回落。目前乙二醇市场开工率表现一般，特别是煤制端开工下降较为明显，港口出货速率提升， 近期港口呈现去库状态，压力缓解。进口方面，国外装置检修陆续结束，海外装置开工率有所提升，预计后续港口库存或缓慢累积。需求 方面，随着双控政策实施力度放缓，下游聚酯开工率回升，需求有所好转。但值得注意的是，现阶段终端需求表现一般，因此聚酯开工率 提升幅度有待观察。整体来看，我们认为乙二醇市场处于供需紧平衡状态，在原油价格高位震荡格局下期价短期底部存在支撑，不宜过分 看跌。

PVC(V)

建议暂时观望或短线多单参与

周五夜盘PVC期货期货主力合约继续反弹，市场关注房地产方面的消息，若房地产投资增幅环比回升，PVC管材需求预期将有 所改善，不过短期需求依旧偏弱，加上PVC企业开工率回升，PVC以宽幅波动看待，因此建议持震荡思路短线操作为主。供应方面，据卓 创资讯数据显示，据卓创资讯数据显示，上周PVC整体开工负荷74.83%，环比提升2.15%；其中电石法PVC开工负荷75.61%，环比提升 2.43%；乙烯法PVC开工负荷71.97%，环比提升1.11%。本周PVC计划检修企业不多，部分前期检修及降负荷的企业近期开工逐步提升， PVC供应将继续回升。需求方面，终端下游制品企业开工变化不大，地板和管材型材需求偏弱。本周PVC期货将宽幅波动。因此操作建议 方面，建议暂时观望或短线多单参与

沥青(BU)

偏空看待

周五夜盘沥青主力合约期价低开高走。现货方面，11月19日镇海石化道路沥青出厂价为4370元/吨。上周华北、山东、长三角 地区沥青价格上涨，涨幅25-100元/吨，西北、东北、华南及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。供应方面，截至11月17日国内沥青 厂装置总开工率为36%，较上周上升1%。上周长三角炼厂库存水平下降2%至41%，江苏地区社会库存水平下降3%至52%，浙江地区社会 库存水平上涨1%至56%。需求方面，目前炼厂原料成本居高，加之北方工期即将结束，沥青资源消耗缓慢。南方地区受资金因素影响， 终端需求释放有限，且考虑到大部分炼厂汽运出货清淡，社会库亦有待消化。操作上，建议偏空看待。

塑料(L)

建议暂时观望或短线多单滚动操作（持多）

周五夜盘塑料期货主力合约震荡运行。现货方面，上周五华北大区LLDPE的主流价格在8900-9300元/吨，期货贴水现货。塑料 供应随着装置检修下降而小幅增加，但塑料需求尚可，上游石化企业去库存顺畅，因此PE供需矛盾不突出，塑料期货将震荡运行为主， 暂无明显趋势性投资机会，建议持震荡思路偏多操作。本周扬子石化 20万吨LLDPE装置11月16日检修，本周关注上海石化25万吨HDPE 装置是否检修。上周五上游石化企业库存66万吨附近，上游企业库存压力不大。中游贸易企业以及港口库存持续下降，库存压力有所减轻 。进口PE持续高于国产PE价格，进口量下降减轻国内供应压力。交割标准品生产比例40%，交割标准品供应压力亦不大。需求方面，短 期棚膜需求仍稳定。不过广东开展大气攻坚80日专项检查，环保检查或将对下游需求形成一定影响。山东、河北等多地启动重污染天气应 急响应，关注当地塑料加工企业开工率的变动。短期塑料反弹动力亦不足。因此本周塑料期货将继续震荡运行。操作建议方面，若持有多 单建议谨慎持有或多单滚动操作。

聚丙烯(PP)

建议暂时观望

上周PP期货主力合约偏弱震荡。上周五华东拉丝主流价格在8380-8650元/吨，PP期货和现货基本平水。不过华东地区PP粉料 价格多在8300-8400元/吨，而丙烯单体7600元/吨，PP粉料继续下跌空间不大，这将间接支撑拉丝PP粒料价格。从供需来看，上周青岛大 炼油20万吨PP装置检修，计划本周重启；兰州石化30PP装置11月17日停车检修，PP装置检修量不高。上周五上游石化企业库存66万吨， 库存压力处于中等水平。T30S拉丝PP生产比例30.9%，交割标准品标准品供应压力不大。进口方面，进口PP高于国产PP，进口量不高。 需求方面，塑编企业开工负荷在50%附近，本周关注房地产政策以及华北地区环保政策对塑编需求的影响； BOPP和注塑PP需求稳定。综 合来看，PP供需暂无显著矛盾，PP期货整体将震荡运行。操作建议方面，建议暂时观望日内多单操作。

PTA(TA)

区间思路

周五隔夜TA主力合约偏弱震荡，伊拉克石油部长表示，欧佩克+正在逐步增加产量，其目标不是高油价，而是保持全球石油供 应稳定，预计欧佩克+将于 12 月的会议上保持其 40 万桶/日的逐步增产政策不变。此外，欧佩克+将在2022年审查其减产政策，伊拉克将 坚持欧佩克+的减产政策，不考虑在今明年寻求任何减产豁免。从基本面来看，短期PTA计划内检修量一般，聚酯负荷提升有限的情况下 ，PTA供需维持累库，自身上涨动力缺乏，不过考虑近期内盘外存在价差，且海外需求提升下，出口量有增加，且由于基差维持下，部分 PTA库存转移至交割仓库，因此PTA下跌空间也较为有限。操作上建议区间思路为宜。

苯乙烯(EB)

暂且观望

周五隔夜苯乙烯期价偏强震荡。从苯乙烯供应端来看，苯乙烯的开工负荷近期呈现下降趋势，华泰盛富苯乙烯意外停车，开工 率大幅下降，利润长期维持在较低水平，非一体化装置开工维持低位；需求端来看，苯乙烯下游综合开工率稳定，ABS镇江奇美装置检修 结束，开工率回升，PS和EPS开工率小幅下降，下游开工总体维持在稳定水平。库存端来看，近期港口到货量较少，库存端呈现下降趋势 。整体来看，苯乙烯成本端支撑影响减弱，开工率下降，但预期随着检修的结束，开工率会呈现回升趋势，下游库存小幅去库，操作上， 建议暂且观望。

焦炭(J)

短线持多

银行针对房地产行业的资金收紧政策会有所调整，周五夜盘焦炭期货主力(J2201合约)较大幅度拉涨，成交低迷，持仓量微增。 现货市场近期行情连续下跌，成交一般。天津港准一级冶金焦平仓价3110元/吨(-200)，期现基差308.5元/吨；焦炭总库存588.47万吨(-5.3) ；焦炉综合产能利用率68.05%(-4.12)、全国钢厂高炉产能利用率58.69%(0.1)。综合来看，近期多数钢企落实焦炭现货价格第五轮下调，山 东率先展开第六轮价格下调。为抵制降价，中焦协市场委员会召开市场分析会，倡议焦企继续加大限产力度甚至焖炉。上游方面，焦企销 售难度持续加大，且消耗前期高价库存煤导致当期亏损幅度较大，因此普遍主动限产。港口方面，可售资源较少，贸易商心态偏弱，价格 已出现松动。下游方面，受秋冬季环保管控以及粗钢平控任务等多重因素叠加影响，下游对焦炭需求相应回落，钢厂开始控制到货。此外 ，钢厂成材销售不畅，利润倒挂的情况也有所增多，黑色品种市场悲观情绪蔓延。我们认为，一方面成本支撑转弱、钢厂利润急剧下滑， 焦炭市场面临下行的压力；另一方面，目前焦炭期现基差过大，期货行情继续领跌的难度不小。而针对焦企利润堪忧的问题，或将通过炼 焦煤价格回落而适当缓解。预计后市将稳中偏弱运行，重点关注钢厂高炉限产情况及成材市场情绪，建议投资者短线持多。

焦煤(JM)

观望为主，逢高试空

周五夜盘焦煤期货主力(JM2201合约)小幅回升，成交低迷，持仓量微降。现货市场近期行情大幅下行，成交一般。京唐港低硫 主焦煤平仓价3050元/吨(-50)，期现基差1194.5元/吨；炼焦煤总库存2064.12万吨(-9.6)；100家独立焦企库存可用16.87天(+0.2)。综合来看 ，受焦炭现货价格持续下跌影响，下游亏损面扩大，采购积极性减弱。主产区炼焦煤价格进入加速下跌模式，各炼焦煤种均出现超过600 元/吨的跌幅。进口方面，蒙古疫情有逐渐好转的迹象，但目前策克及二连浩特口岸仍然关闭。甘其毛都口岸加强管控力度，不过近日通 关效率有一定回升。受焦煤市场情绪走弱影响，近期蒙古焦煤贸易商急于出货，报价混乱且降幅较大。港口澳洲焦煤被定向通关，在一定 程度上补充终端缺口，缓解供需矛盾。下游方面，焦企亏损范围逐步扩大，各地焦化厂均限产30-50%不等，对原料煤需求减弱。虽原料 煤库存多处于中低位水平，但采购多持谨慎态度。我们认为，现阶段成材及焦炭市场悲观情绪将进一步倒逼原料降价。此外，坑口原煤价 格调控政策维持强硬，将为炼焦精煤价格回落创造更大的空间。预计后市将弱势运行，重点关注成材市场情绪及现货市场成交情况，建议 投资者观望为主，逢高试空。

动力煤(TC)

观望为主，逢高试空

周五夜盘动力煤期货主力(ZC201合约)较大幅度拉涨，成交低迷，持仓量增。现货市场近期行情稳中偏弱运行，成交好转。秦 港5500大卡动力煤平仓价1075元/吨(0)，期现基差222.6元/吨；主要港口煤炭库存5023.5万吨(+375)，秦港煤炭疏港量39.5万吨(-9.4)。综合 来看，主产区煤炭供应增幅明显，全国煤炭调度日产量达到1205万吨，创历史新高。上游方面，近期坑口行情趋稳运行，销售情况逐渐好 转。但值得注意的是，进入中旬后，鄂尔多斯部分煤矿再因煤管票限制而主动减产。港口方面，低迷沉寂数周后，近期市场情绪基本稳定 。贸易商货源不多，叠加发运成本较高，不愿意低价出货。而下游电厂虽然库存积累，但近日因供暖导致日耗上升，逐渐恢复部分采购。 我们认为虽然煤炭市场供需关系偏紧的格局将随着产能有效释放得到缓解，但在确定供应问题得到解决前或难见政策纠偏，行情就此上行 的难度偏大。但同时，全市场各环节心态逐渐好转，加之高产量背景下煤矿销售情况依然良好，相关情况或对行情形成一定的支撑。预计 后市将震荡整理，重点关注电厂日耗的变化及下游采购积极性，建议投资者观望为主，逢高试空。

甲醇(ME)

天气炒作预期升温，底部空间或将有限

隔夜甲醇期货主力合约延续反弹走势，成交良好，持仓下降196873手至854943手。目前甲醇市场多空因素交织，随着煤炭价格 持续回落，成本端支撑逻辑减弱，对甲醇价格形成明显压制。此外，随着煤炭价格持续回落，部分煤制工程重新启动，供应有所增加。而 需求端，国内烯烃行业开工仍一般，大唐多伦烯烃重启推迟，继续外卖原料，局部供应增量集中。利多方面，近期因机器故障问题，伊朗 部分装置出现临时停车现象，进口缩量带动港口呈现小幅降库。此外，随着天气逐渐转冷国内外限气预期再度升温，对盘面形成较为明显 的带动作用，因此我们认为随着前期利空因素逐渐被市场消化，在煤炭价格逐渐企稳的背景下，甲醇价格短期或有所反弹，关注港口 MTO重启落地节点。

尿素(UR)

偏空看待

上周尿素主力合约期价震荡下行。现货方面，11月19日河南地区小颗粒尿素报价为2370元/吨。供应方面，由于前期检修装置 逐步复产，日产增量明显。上周国内尿素开工负荷率63.12%，环比上涨1.69%，周同比下滑9.20%。周度产量为96.31万吨，环比上涨2.74% ，周同比下滑9.18%。港口库存因集港流向货物不多，维持低位整理，企业库存因下游备货谨慎，出货放缓，库存仍处高位。需求方面， 复合肥上游原料价格不稳，企业及下游经销商观望心态较浓。胶合板开工负荷仍处低位，刚需短线备货为主。农业需求方面，国内农需零 星，暂难放量。操作上，建议偏空看待。

玻璃(FG)

关注需求启动节奏

隔夜玻璃期货主力合约延续反弹走势，成交良好，持仓下降1732手至202979手。近期玻璃期货主力合约价格延续跌势，主要原 因在于旺季预期落空叠加库存累积，市场交投情绪延续悲观氛围。按照玻璃季节性规律分析来看，玻璃行业当前正处于传统需求旺季周期 ，但疫情防控形势严峻、地产行业景气度下降使得旺季预期落空成为既定事实。节前国内大宗商品价格受能耗双控政策影响加剧，多地出 台限电措施，市场扰动因素增加。目前分析来看，优于玻璃前期产能出清以及供给弹性偏弱，双控政策对于其供应端影响力度不大，而主 要影响来自于双控趋严以及限电对下游装置的开工影响，产销进一步转弱，库存累库速率快于预期，需求利空被放大。因此，我们认为短 期玻璃将大概率延续偏弱走势，但随着期货贴水幅度增加，下跌动能将逐渐减弱，加之地产竣工数据在四季度依旧值得期待且年内供应变 动不大，不建议投资者深度看跌，近期需重点关注需求启动节点。

白糖(SR)

区间操作

周五隔夜郑糖主力价格震荡偏弱运行，收于6039元/吨，收跌幅0.82%。周五ICE原糖继续下行，主力结算价19.99美分/磅。国 际方面，国际糖业组织（ISO)在最新季报中下调2021/22年度全球糖市供应缺口预估为256万吨，上次预估缺口385万吨；巴西官方公布数 据显示11月前两周食糖和糖蜜累计出口140.02万吨，日均出口17.5万吨，较去年同期的14.52万吨增长20.56%，显示出口同比有回升迹象。 国内方面，从目前的形势看，最大产区广西已经开始压榨，随着生产全面展开新糖将快速大量上市，影响郑糖走势的主要因素将从进口成 本倒挂转向新糖上市后的供求关系上。短期大量新糖集中上市，叠加进口量较大，春节备货尚未起动，后期糖价转弱的可能性在加大。操 作上建议投资者短线区间操作为宜。期权方面，当前白糖期权波动率偏低，建议买入SR201-C-5900，套利方面关注1-5反套机会。

农产品
           研发团队

玉米及玉米淀粉

区间参与

周五夜盘玉米主力合约偏强震荡，收于2695元/吨。国内方面玉米现货价格稳中有跌，哈尔滨玉米市场价格为2360-2420元/吨 ，长春地区玉米市场价格为2420-2470元/吨，山东深加工玉米收购均价约在2860-2960元/吨左右；辽宁锦州港口收购价2630-2640元/吨； 广东港口玉米主流价格在2870-2890元/吨。目前东北产区预报近期又将出现降雪天气，基层售粮积极性提高，市场上不易保存的潮粮增加 ，下游企业潮粮到货增加导致收购价格下调。而现阶段华北地区深加工企业到货量明显增加，企业收购价格接连走低。需求端来看，深加 工企业库存探底回升，同时玉米淀粉价格升至高位以后下游对于高价的接受度降低，淀粉需求端支撑有所减弱。而饲料养殖端，目前生猪 现货价格较为坚挺，但小麦与玉米价差回归饲料养殖端替代效应仍存。综合来看受地方提高轮入收购价格及小麦高价提振玉米盘面有支撑 ，操作上建议区间参与，建议持续关注新粮上市情况及政策变动。

大豆(A)

暂且观望

随着新粮上市，大豆供应逐步增加，但近期黑龙江疫情，影响大豆市场流通，短期供应担忧有所上升。农业农村部11月份供需 形势分析报告大豆产量预估同上月保持一致，2021/22年度国内大豆产量维持1865万吨预估，较上年减少1.85%，新季大豆开秤价走高， 大豆下游需求逐步恢复，贸易商采购积极性有所增加。政策方面，11月19日，中储粮拍卖118768吨国产大豆全部流拍，豆一6500元/吨反 弹遇阻，维持高位震荡走势，操作上建议暂且观望。

豆粕(M)

逢回调做多

美豆迎来出口高峰期，11月11日当周美豆出口销售净增137.49万吨，较上一周增加13%，较四周均值减少20%，符合市场预期 。国内进口大豆压榨利润较好，且中美领导人电话会议显示中美关系缓和，对美豆出口形成支撑。巴西大豆播种接近尾声，Agrural数据显 示，截至11月11日，巴西大豆播种率为78%，快于去年同期的70%，11月份阿根廷大豆展开播种，截至11月17日，阿根廷大豆播种进度为 28.6%，略低于去年同期的28.8%及三年均值的29.9%。南美大豆即将进入天气关键炒作期，未来两周天气预报显示巴西南部降水偏低，南 里奥格兰德州旱情引发关注，同时阿根廷中北部地区降水偏偏少，拉尼娜特征开始逐步显现，需关注12-1月期间巴西南部和阿根廷北部地 区的干旱风险。国内方面，因部分油厂缺豆，油厂压榨量较上周回落，但仍处于较高水平，截至11月12日当周，大豆压榨量195万吨，上 周207万吨，同时豆粕提货良好，豆粕库存转增，截至11月12日当周，豆粕库存为60.11万吨,环比增加0.72%,同比减少36.55%。随着谷物价 格的上涨，以及生猪价格企稳，后期关注豆粕添加比例上调能否对消费提供支撑。操作上建议逢回调做多。豆粕期权方面，建议卖出宽跨 式期权头寸。

豆油(Y)

暂且观望

10月份美豆压榨量大幅回升，带动豆油库存增加，NOPA数据显示，10月份美国大豆压榨量501万吨，环比增加19.6%，同比减 少0.6%，10月份美豆油库存升至18.35亿磅，环比上升9.0%，同比上升23.4%，美豆油库存连续上升，供应偏紧局面大幅缓解，同时美可再 生柴油产量仍有较高不确定性，美豆油承压60美分/磅。国内方面，本周豆油提货维持高位，豆油库存小幅下降，截至11月12日当周，国 内豆油库存为83.11万吨，环比减少4.22%，同比减少15.74%。当前豆油库存仍处低位，现货供应较为紧张，但抛储传言对豆油形成打压， 11月份进口大豆到港量增加，油厂开机或逐步回升，关注豆油库存变化情况。 建议暂且观望。

棕榈油(P)

逢回调做多

MPOB10月份马来西亚棕榈油月度报告显示，截至10月底，马棕库存为1834103吨，同比上升16.55%，环比上升4.42%，与市场 预估基本持平，马棕库存虽有回升，但较往年仍处低位。产量方面，11月份马棕进入减产周期，且劳动力短缺尚未恢复，马棕产量依然受 限，SPPOMA数据显示，11月1-15日，马棕产量较上月同期减少6.3%,11月份上半月马棕出口回升，船运机构ITS/Amspec数据分别显示， 11月1-15日马棕出口较上月同期增加26.63%/10.34%，短期棕榈油偏紧格局延续，油脂整体易涨难跌。国内方面，本周棕榈油库存延续下 降，库存水平较往年仍处低位，截至11月12日当周，国内棕榈油库存为43.27万吨，环比减少5.03%，同比减少12.18%。当前棕榈油进口利 润深度倒挂，棕榈油将维持供应偏紧局面。建议逢回调做多。 期权方面，建议卖出宽跨式期权头寸。

菜籽类

豆菜油扩大

加拿大菜籽减产损失难以逆转，对菜籽价格形成支撑。菜粕方面，随着气温回落，水产需求转弱，且豆菜粕库存收窄，不利菜 粕消费，菜粕库存低位回升，操作上建议暂且观望。菜油方面，自8月底以来菜油库存逐步下降，本周菜油库存延续下降，截至11月12日 当周，沿海油厂菜油库存为26.36万吨，环比减少11.57%,同比增加84.21%。10月份之后菜籽到港量显著放缓，且加拿大菜籽含油量降低， 菜油库存供应将逐步趋紧。期权方面，建议卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

短线日内交易为主

上周鸡蛋主力合约宽幅震荡，周五收于4589元/500kg，涨跌幅不足0.1%。11月19日主产区鸡蛋价格维稳，现货均价4.73元/斤 ，货源供应正常，库存量有限，下游消化不易，业者心态较为谨慎。截止10月31日鸡蛋存栏环比小幅增加，存栏量11.69亿只，同比下降 7.59%，环比增加0.34%，10月新开产蛋鸡将陆续增加，但整体处于偏低水平，大码蛋库存整体偏紧对底部蛋价起到支撑作用。近期随着 鸡蛋价格转弱，而饲料成短期稍降，养殖户养殖利润好转。下游市场高价难销，贸易商在产区采购积极性一般，行情稍显弱势，预计中秋 节前鸡蛋价格维稳小涨。淘汰鸡方面，11月19日全国均价鸡蛋价格5.44元/斤，当前可淘汰老鸡不多，整体需求表现尚可。目前终端市场 走货速度一般，生产、流通环节均有少量库存，但整体压力不大，仅河北个别地区受疫情影响，局部生产环节有5天左右余货；东北部分 地区受降雪影响，市场成交受限，生产环节有3-4天余货。同时近期受降雪天气影响，少去地区鸡舍坍塌，养殖单位被迫淘汰，当前新开 产蛋鸡依旧不多，鸡蛋供应略少。随着产区交投逐渐恢复，生产、流通环节余货陆续流入市场，届时短期鸡蛋供应或有提升，预计本周鸡 蛋价格震荡偏强为主，建议投资者主力合约日内多单操作为宜。

苹果(AP)

日内交易为主

上周苹果主力合约震荡偏强，周五收于8158元/吨，周涨幅2.14%。当前晚熟苹果陆续上市，整体苹果入库率较低，优果率较低 ，优质果价坚挺。当前栖霞新作苹果纸袋80#一二条红市场成交价3元/斤；洛川市场苹果纸袋70#以上不封顶市场成交价格3.15元/斤；平 均市场苹果纸袋75#以上上不封顶市场成交价格1.25元/斤。当前苹果普遍表现质量较差，好货数量较少，好货与差货价格悬殊较大。目前 客商采购优质好货的积极性较高，对于差货压价销售。低价货源较多，利于市场销售产能，利好优质好货后期销售。截止11月04日第一周 苹果收购季库存统计数据，全国冷库目前存储量约为881.25万吨，同比2019年下降22.8%。全国库容比64.42%，山东库容比62.2%，陕西库 容比65.2%，目前山东地区已经进入收购尾期，剩余货源零散入库，增加幅度或将有限。而陕西北部地区以及甘肃部分地区近期库存变动 速度较快，后期或将继续增加。当前苹果期货日内波动较大，建议日内多单交易为主，谨慎控制仓位。

生猪(LH)

观望为主

上周生猪期货主力合约震荡调整，周五收于16490元/吨。现货方面，全国外三元出栏生猪均价为17.74元/公斤，较前日出栏均 价上涨0.26元/公斤。目前集团出栏正常，多按计划出栏，而散户惜售情绪不减，出栏积极性较为一般。需求端来看下游白条走货仍有阻 力，西南地区开始零星腌腊活动但对需求提振较为有限，屠企宰量变动不大；但预报即将迎来又一轮降温，寒冷天气或对需求有所提振。 短期来看市场供需僵持，生猪现货价格或震荡调整为主。中长期来看，四季度集团公司供应量保持相对高位，后期的生猪供应并不紧张。 同时随着猪价的反弹，养殖端压栏惜售情绪加强。散户和集团场方面都有不同程度的增重计划，预计后期生猪出栏体重将会继续增加。需 求方面四季度为季节性消费旺季，腌腊灌肠等将提振需求。但同时需要注意十月需求突然好转，四季度单月间需求差距或缩小，消费性提 前透支因素今年出现频率或较高。此外高价猪肉对下游的抑制效应十分明显，猪价上方空间受到限制。综合来看短期现货价格预计仍偏强 ，而考虑到春节供应将会明显增量以及需求或提前透支等盘面目前小幅贴水，操作上建议短期观望为主，继续关注现货走势。

花生(PK)

暂且观望

上周花生期货主力合约震荡运行，收于8632元/吨。目前山东统货花生米报价在8600-8800元/吨左右，河南麦茬白沙统货米 8800～9000元/吨。目前产区整体农户出货积极性尚可，交易维持常态，走货速度仍然不快。而目前下游贸易商观望心理较为明显，拿货 积极性不高，导致市场交易较为一般。油厂方面，油厂收购态度也较弱，油厂收购数量有限，并且油厂收购指标较为严格。短期来看货市 场购销僵局或延续近月合约面临的供应压力不大，而长期来看当前的僵持导致供应后移，同时后期进口花生集中到港会给继续增加供应压 力。操作上建议暂且观望，持续关注油厂收购情况及相关油脂价格变化对花生需求的影响。

棉花及棉纱

多单继续持有

周五隔夜郑棉主力合约震荡偏强运行，周五收于21795元/吨，收涨幅0.48%。周五ICE棉价震荡上行，结算价116.43美分/磅。 国际方面，美国商务部周二报告称，经过季节性因素调整的美国10月零售额增长1.7%，创3月份联邦政府向美国家庭发放数十亿美元刺激 资金以来的最大涨幅。此前接受调查的经济学家平均预期该数字将增长1.5%。在通胀持续增加的背景下，也引发了市场关于加快缩窄步 伐的言论,令美元指数近期持续走强。此外，中美领导人举行视频会晤，对中美关系起着重要的战略引领作用。虽然关于关税方面的讨论 并未公布，但市场仍是对美方因通胀飙升，或取消对中国加征的关税抱有较乐观的预期。此外，本周二美国国际贸易法院（CIT）正式宣 布恢复201关税豁免权，并下调201关税税率。这意味着今后或许中国纺织品服装也可能被减免关税，出口到美国的份额或将提升。从长期 来看，这将利好下游纺服类企业。国内方面，当前本年度新疆籽棉收购徐徐落下帷幕， 市场依旧对于新年度产量较为关注，从加工数据 来看，截止11月13日全疆籽棉加工量为239.34万吨，较去年同期落后11%，今年虽然采收较去年推迟8-10天，但目前采收进入尾声，所剩 不多。而去年受疫情影响，尤其是喀什地区采收进度延长至12月，因此市场对于减产幅度的讨论愈加浓厚。供应方面截至截至11月19日， 仓单量为3430张，约14.7万吨。其中，新仓单总计2694张，约为11.6万吨。整体来看当前实盘压力较小，在当前的节点，棉企亏损出货的 概率不大，由于本年度期现倒挂严重，在该价位棉企参与风险对冲的意愿不强，棉价下方成本支撑仍存。当前下游市场依旧维持偏弱的走 势，纱线价格在上涨报价后成交明显缩量，整体走货较慢。当前成本端依然支持棉花底部价格，预计近期棉价震荡偏强走势，建议多单继 续持有。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394）