股指

今日四组期指偏弱震荡，IH、IF、IC主力合约分别收跌0.41%、0.58%、0.38%。现货A股三大指数集体回调，沪指跌0.43%，收报3295.70点；深证成指跌1.26%，收报10432.54点；创业板指跌1.76%，收报2169.80点。沪深两市成交额达到1.49万亿元，较前一日放量317亿。国内方面，今年1-10月工业企业盈利增速从今年前9个月的-3.5%继续回落至-4.3%，显示国内需求仍然偏弱，同时海外政策预期导致市场对未来国内出口存在担忧。海外方面，美联储最爱通胀指标反弹，美国10月核心PCE物价指数同比2.8%，后续降息预期再度减弱。整体来看，国内基本面支撑有限，市场仍处于震荡周期，且容易受到海外因素的干扰，短期受增量资金不足以及市场热情减退的双重影响，指数或将维持震荡格局。

宏观金融
           研发团队

贵金属

今日沪金主力合约收涨0.07%，沪银收跌1.28%，伦敦金震荡整理，现运行于2637美元/盎司，金银比价88.3。美国PCE物价指数显示美国通胀黏性仍强，数据令市场保守看待Fed降息前景，哈马斯官员称已准备好在加沙地带达成停火协议，中东局势大幅缓和，均对贵金属构成一定压力。基本面，近期美国经济数释放更多经济“软着陆”的信号，核心通胀率回升，就业数据意外强劲，美元指数对非美货币呈升值状态。从货币政策角度来看，美联储部分官员支持放慢降息的步伐，欧央行则倾向于加快降息进程挽救经济，而日本央行可能推迟加息时间点。据Fedwatch数据，12月降息25个基点的概率为63%，较上周小幅回升。资金方面，中国央行10月未增持黄金，连续六个月央行黄金储备保持不变。此外，各国央行三季度购金需求依然强劲，达到186吨。截至11/27，SPDR黄金ETF持仓878.55吨，前值879.41吨，SLV白银ETF持仓14754.95吨，前值14766.29吨。综合来看，短期贵金属面临一定的调整压力，关注12月美联储议息会议及利率指引，建议观望为宜。

金属
           研发团队

铜及国际铜

今日沪铜主力合约收跌0.24%，美元指数下行，伦铜价格震荡整理，现运行于9000美元/吨。宏观方面，美特朗普称将对墨西哥、加拿大征收关税，对中国将征收额外10%关税，引发贸易战担忧。基本面来看，供应端，由于原料紧张及检修因素影响，产量环比小幅下滑，进口铜到货环比较上周减少，废铜供应依旧紧张，持货商多捂货惜售，精废价差持续收缩。由于沪粤价差扩大，已开始出现北货南下，华南升水或将受到压制。库存方面，截至11月25日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四下降2.84万吨至13.29万吨，但总库存较去年同期的5.86万吨高7.43万吨。需求方面，本周SMM国内主要大中型铜杆企业开工率为84.26%，环比上升1.82个百分点，较预期值低0.43个百分点。周内铜价重心不断走高，新增订单较上周明显减少，下游保持刚需补库。因铜杆出口退税取消政策将在12月1号正式施行，本周存在部分抢出口订单也为开工率的回升提供一定支撑。库存方面，截至11/27，上期所仓单24076吨，前值25098吨，LME库存269050吨，前值269475吨。综合来看，基本面终端需求边际改善叠加供应端偏紧，预计仍对价格形成支撑。

螺纹(RB)

观望为宜

近期市场建筑钢材偏弱运行，连续几日成交表现低迷的情况下，市场主导品牌、经销商报价小幅松动，幅度在10-20元/吨之间。上周五华东主导钢厂沙钢大幅上调出厂价，其中螺纹钢上调220元/吨，盘螺线材上调250元/吨，受此影响大厂资源报价混乱，其中厂提螺纹报3730-3780元/吨不等，相对而言小厂资源普遍报至3620元/吨。周末期间唐山钢坯小跌30，现货成交偏冷，价格盘整观望为主。今日螺纹钢主力1710合约探底回升，期价多空争夺依然激烈，盘中波动幅度依然较大，但上方5日、10日均线附近压力明显，观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

热轧板卷市场价格小幅下跌，市场成交整体不佳。市场心态有所变化，市场报价小幅走低，下游用户观望情绪较浓，市场成交整体较差。不过目前市场库存资源相对偏少，加上钢厂订货价格比较高，因此市场商家也不愿过低销售。综合来看，低库存及高成本对价格有一定的支撑，预计近期热卷市场价格震荡运行。今日热卷主力1710合约弱势调整，期价维持偏弱运行，预计短期多空争夺依然激烈，上方均线系统附近压力依然较大，观望为宜。

铝及氧化铝

今日沪铝主力收盘20225元/吨，跌幅1.70%；伦铝维持下行走势，现运行于2583.5美元/吨。供应端总体变化不大，检修减产伴随新投，运行产能总体平稳；电解铝成本高位运行，引发市场对高成本企业减产担忧。消费端，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨0.4个百分点至63.4%，“抢出口”提振下游开工率，但后续增长势头恐难以维系。库存端，截至11月28日，SMM国内铝锭库存55.3万吨，环比增加0.2万吨，多方反馈新疆铁路发运已持续好转，短期积压压力有所释放，随着在途货的集中抵达，尽管近一周出库续增但难阻累库于本周出现，预计淡季库存拐点即将到来，国内现货市场偏紧状态或将缓解，低库存对铝价支撑已逐步削弱。整体来看，国内电解铝高成本及低库存的支撑逻辑仍在，但对铝价支撑有所削弱，叠加铝材取消出口退税利空中长期铝需求，市场情绪遭抑制，预计短期铝价维系震荡整理为主。

锌(ZN)

今日沪锌主力收盘25355元/吨，跌幅1.84%；伦锌走势回落，现运行于3075.5美元/吨。供应面，北方矿山季节性停产及部分炼厂冬储背景下，原料采购竞争激烈，加工费维持低位。炼厂生产无较大变动，多维持较大亏损，减控产状态延续。消费端，上周锌下游开工整体向好，镀锌在黑色价格走低叠加“抢出口”下，整体开工增幅较为明显；压铸锌合金本应进入淡季，但海外终端担心价格上涨有所备库叠加部分企业检修恢复，带动开工提升；氧化锌表现相对平稳，饲料级订单略有改善，整体开工稳中小增。库存端，截至11月28日，SMM国内锌锭库存总量为10.42万吨，环比减少0.4万吨。综合来看，从当前看矿紧局面犹存，终端消费近期小幅改善，预计锌价短期将维持偏强震荡。

铅(PB)

今日沪铅主力收盘17300吨，涨幅0.38%；伦铅维持震荡，现运行于2054美元/吨。国内供应端，本周临近11月底，各冶炼厂陆续结束了11月长单结算并开始12月长单发售，12月湖南、广东地区电解铅冶炼厂因检修预期相关原因减少了12月长单供应。再生铅方面复产与检修企业并存，整体供应呈现阶段性偏紧；另铅价上涨，再生铅利润修复，除去计划在12月上旬检修的再生铅企业，同时需要关注因利润好转，带来的其他再生铅企业生产积极性上升的可能性。消费端，目前两轮电动自行车消费已经进入淡季，汽车及部分三轮电动车消费尚可，不排除部分12月电动铅酸蓄电池生产企业有减产计划，但实际影响量仍要观望。库存端，截至11月28日，SMM国内铅锭社会库存5.80万吨，环比减少0.53万吨，铅冶炼企业减停产增多导致下游企业继续消耗社会仓库库存。整体来说，供应阶段性减量支预计将支撑短期铅价维持偏强震荡。

镍及不锈钢

暂时观望

今日南储现货市场镍报价在80400元/吨，较上一交易日上涨700元/吨，上海地区，金川镍现货较无锡主力合约1708升水1900-2000元/吨成交，俄镍现货较无锡主力合约1708贴水50-升水100元/吨。期镍触低反弹，金川公司随行就市上调其出厂价格，现镍升贴水收窄，日内贸易商出货较积极，下游低位适量接货，成交一般。今日金川公司上调电解镍(大板)上海报价至80200元/吨，桶装小块上调至81400元/吨，上调幅度700元/吨。操作上，暂时观望

集运指数(欧线)

建议观望

近期钢厂招标基本在7200元/吨以上，需求很强，冲抵了锰硅的高开工率，企业库存低；港口锰矿现货报价上调，但外盘期货报价除south32外均有不同程度的下调；锰硅现货市场价格节节走高，北方出厂承兑报价已上7000元/吨。今日盘中大幅增仓，成交并未同比例放量，今日最高点未破前高，目前期现市场价位均已远高于期货矿配比较高的企业的生产成本，可控制仓位择机入场保值，短线客户建议观望。

铁矿石(I)

观望为宜

进口矿现货价格震荡下行，成交缩量，市场心态走弱。钢企采购基本完毕，仅有部分钢企按需采购。远期市场观望明显，市场下跌后，活跃度趋弱，目前多以询价为主，目前市场八月份PB粉主流指数报价+2左右，成交一般。国产矿主产区市场价格整体持稳，部分上涨。今日铁矿石主力1709合约震荡走弱，期价小幅调整，整体表现有所转弱，关注下方10日均线附近能否有效支撑，观望为宜。

天然橡胶

今日天然橡胶期货RU主力05合约上涨2.29%。泰国南部持续性降雨，胶水和杯胶均上涨，进口天然橡胶报价上涨带动国内天然橡胶期货反弹。从宏观层面看，市场关注12月相关会议，市场对国内政策有一定宽松预期，供需方面，预计至本月底云南产区停割面积或达8-9成，但国储货源陆续流入市场，供应不紧张。今日迎来新一轮抛储。进口市场方面，海外正值旺产季，其中泰国东北部天气正常，原料正常上量，但泰国南部雨水偏多，导致胶水以及杯胶上涨。需求方面，上周全钢胎行业开工率均下降，轮胎市场逐渐进入季节性淡季。综合来看，宏观层面继续支撑天然橡胶期货，随着泰国产区降雨，未来进口增量可能低于前期预期，天然橡胶期货价格下跌动力减弱，或继续在60日均线附近震荡。

PVC(V)

今日PVC主力合约偏弱整理。PVC供需变动不大，从供需来看，上周PVC粉整体开工负荷率为79.07%，环比提升0.8%。需求方面，随着天气转冷，PVC需求季节性下降。出口方面，12月印度BIS认证存在不确定性，出口维持基础量接单。基差方面，昨日华东主流含税现汇自提5060-5200元/吨，PVC期货01合约小幅升水现货价格。整体来看，国内宏观政策仍将支撑PVC期货价格，但PVC行业开工负荷率维持偏高，PVC供应充裕，需求季节性下降，期货升水现货，PVC期货价格继续面临压力。

燃油及低硫燃油

前多逐步了结

PVC主力1709合约回落整理，但整体仍然偏强。当前新疆地区运输问题成为主要矛盾，单边上涨超过半个月，国内PVC现货市场各地货源仍然不多，期货大涨提振业者心态，市场气氛明显好转，贸易商积极涨价。上方空间受出口利润制约，高度有限。原料电石企业仍处于盈亏边缘，并因限电、炉况等影响而造成电石生产不足的现象，产量难以继续攀升，供应增加较为缓慢；另一方面，烧碱行业利润较好，行业开工率较高。我们认为，电石数货源供应仍处于矛盾状态，供需仍不平衡，需要消化库存保证正常生产。PVC商家惜售明显，下游市场按需采购，需求稳定。需求端上看，出口仍然占比较大，出口利润维持高位支撑需求稳步上行。目前，市场缺乏利空，考验能否站上7000继续上行。

原油(SC)

今日原油主力合约期价收于526.7元/桶，较上一交易日下跌0.77%。供应方面，OPEC+延长220万桶/日额外减产至12月底。美国原油产量1320万桶/日，环比下降20万桶/日，仍处于历史高位水平。俄乌局势依然存在不确定性，市场关注特朗普上台之前，拜登政府对乌克兰的支持力度。需求方面，欧美炼厂检修季结束，取暖油消费旺季即将来临，需求端回暖。国内主营炼厂方面，福建联合石化、中海油宁波大榭石化仍处检修期内，沧州石化及武汉石化或结束检修，暂无新增炼厂检修，预计主营炼厂平均开工负荷或环比上涨。山东地炼方面，暂无炼厂计划进入检修期，多数炼厂或保持稳定生产，个别炼厂灵活小幅调整，影响有限，预计山东地炼一次常减压开工负荷或基本稳定。整体来看，原油市场供应偏紧，需求有回升预期，建议密切关注地缘局势的变化。

沥青(BU)

09-12正套持有

沥青主力合约1709高位震荡，正套价差攀高，-68以上可以择机离场。东北炼厂沥青价格优惠，带动主流成交价下跌50元/吨，受雨水打压，西南沥青价格下跌150元/吨，需求回暖带动长三角沥青价格上涨75元/吨，其他地区沥青价格稳定。近期西北、华北、华中、华东等地沥青终端需求回暖，市场整体成交氛围走高，炼厂库存呈整体下降趋势，沥青价格将继续上涨。现货方面，开工率上升2%，炼厂库存下降1%。山东焦化料价格上涨，东北焦化料降价促销。前期南北方价差大幅走扩后，目前涨跌均有放缓迹象，价差或将逐渐回归。供应低位投资增加为未来利多，贸易商备货放缓为短时利空。随时间推移终端消费恢复后，沥青市场存在逐渐上行动力。短期炼厂压力尚不大，且市场整体资源供应压力较小，价格或以稳为主，但若外围环境不改观，部分炼厂出货压力或加大。目前与华东部分国产沥青价格相当，不过由于下游刚性需求较弱，市场成交一般。我们认为，目前整体供需矛盾并不清晰，建议09合约维持区间思路。-90下方入场9-12正套-68上方择机离场。

塑料(L)

今日塑料期货主力合约小幅下跌。从基差来看，华北地区现货在8680-8720元/吨附近，基差偏高，塑料01合约下方仍将受到支撑。由于当前国内检修产能仍处于中等偏高水平，海外进口货源对国内暂未形成较大压力，因此近期LLDPE供应压力不大。需求方面，棚膜行业和包装膜开工率环比略下降，但未来仍有地膜需求支撑，需求将形成托底作用。11月27日PE检修产能占比14.65%附近。上游样本石化企业下降至61万吨附近。整体来看，本周塑料期货或将继续修复基差；关注11月底内蒙古宝丰聚烯烃装置投产情况，新产能投产将限制上涨空间。套利买塑料空聚丙烯套利暂时离场。

聚丙烯(PP)

今日聚丙烯期货主力合约震荡整理。近期检修增多及部分共聚类产品现货供应偏紧支撑PP期货价格，但未来新产能投产压力犹存，导致PP价格震荡运行为主。从成本来看，上游原油期货主力合约走势仍偏弱，不利于PP期货上涨。供应方面，近期非计划检修装置有所增加，检修产能占比在18%附近。拉丝PP生产占比下降至22%附近。库存方面，上游样本石化企业聚烯烃库存下降至61万吨下方。进口方面，进口利润不高，进口量不高。出口方面，整体出口增量较少。需求方面，随着天气转冷，下游部分领域逐渐进入需求淡季，对价格支撑力度有限。基差方面，PP期货01合约升水华北地区现货价格。整体来看，PP供应依旧充裕，需求逐渐进入淡季，但因临时检修量有所增加，PP期货有所反弹，而未来新产能存投放预期，PP期货上涨空间将受到制约。

PTA及短纤

正套持有

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，价格也处于历史相对低位，在不发生系统性风险以及原油大幅下跌的情况下，正套继续持有。

合成橡胶

正套持有

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，价格也处于历史相对低位，在不发生系统性风险以及原油大幅下跌的情况下，正套继续持有。

焦炭(J)

远月空单谨慎持有

焦炭主力1709合约今日维持震荡，期货贴水逐渐减少，现货价格稳中有涨，焦化厂开工率维持在80上方，焦化企业生产积极性有所提升，但下游钢厂备货较为充足，因此短期内期货价格主要跟随期螺走势，整体来看，现货采购需求良好，但并没有达到供不应求的局面，因此后期焦价提价空间有限，操作上建议远月空单谨慎持有。

焦煤(JM)

远月空单谨慎持有

焦煤主力1709合约今日维持震荡，近期在下游焦化企业采购积极性提高的背景下，焦煤现货价格保持稳中有涨的格局，尽管供应依然维持充足，但在下游吨钢利润丰厚的背景下，期货价格不断修复贴水，但随着后期煤管票的放开以及部分复产产能的释放，相信焦煤供应压力将会逐渐显现，操作上建议远月空单谨慎持有。

工业硅

远月空单谨慎持有

动力煤主力1709合约今日维持震荡，现货价格近期以稳为主，部分坑口略有上调，内蒙地区煤管票在后期将会逐渐放开，产量将会再次逐渐上升，近期港口库存已经开始逐渐上升，但下游随着高温用电季节来临，需求将保持相对高位，因此短期内现货价格难有大幅松动，但期货价格在逼近600元/吨的整数关口，后期政策面出手干预价格上涨的预期加强，我们认为1709合约价格可能会出现一定程度的下跌，特别是在8月份，但趋势性行情的把握建议更需关注1801合约，操作上建议远月空单谨慎持有。

碳酸锂

今日碳酸锂主力收盘78500元/吨，收盘持平。国内供应端，由于近期锂价回升，刺激弹性产能释放，国内碳酸锂产量连续三周增产，叠加进口资源流入，供应环比增加。整体供应压力依然较大。消费端，近期需求韧性主要体现在磷酸铁锂方面；三元头部正极厂多维持平稳生产，部分小厂存减产情况。当前下游材料厂对后续实际订单情况暂未十分明确，叠加年末来临有去库预期，因此近期采买情绪有所减弱，以谨慎观望态度为主。库存端，截至11月21日，SMM国内碳酸锂库存10.83万吨，环比减少752吨，库存继续去化，但去库强度有所放缓。整体来看，短期减产于需求超预期导致的供需错配影响逐渐走弱，需关注后续供给端持续放量的压力，同时需求存在不及预期的风险，预计短期碳酸锂以震荡运行为主，仍需关注宏观及产业消息面的变化。

白糖(SR)

震荡整理

今日白糖期价探底回升，近期波动区间在6200-6300元/吨。国际方面，6月巴西出口糖创新高，累积出口308.9万吨，近期随着美元的弱势，巴西雷亚尔小幅走强，或降低市场对7月巴西糖出口数据的预期，导致原糖相对坚挺，但是整体来看，17/18榨季全球糖市熊市特征明显，目前印度季风雨期降雨良好，17/18榨季产量预估保持高位，或将达到2510万吨左右，同比增幅25%，且其调高食糖进口关税，进一步施压于国际糖市，原糖反弹空间并不大。国内目前更多焦点在巨大的仓单压力上，目前廉价的甜菜糖仓单或将对郑糖9月价格形成负面效应，致使9月一直深度贴水于甘蔗主产区糖价。操作上，观望为宜。期权方面，考虑到标的资产的上下行空间均有限，建议盘整策略。

农产品
           研发团队

玉米

今日玉米依托2100元/吨震荡，玉米上市期阶段性供应压力较大，玉米销区价格偏弱，但随着近期气温下降，农户惜售情绪有所增强，同时小麦价格走势坚挺，玉米价格有所企稳。南方港口陆续到船，市场供应较为宽松，港口库存持续上升，现货供应紧张局面有所缓解。据Mysteel截至2024年11月22日，广东港内贸玉米库存共65.3万吨，较上周增加19.60万吨；外贸库存4.8万吨，较上周减少1.00万吨。北方四港玉米库存共计405.8万吨，周环比增加61.8万吨；当周北方四港下海量共计98.4万吨，周环比减少4.50万吨。玉米整体维持震荡。

大豆(A)

观望

今日连豆期价偏弱运行，价格重心跌破3800元/吨关口。市场方面，由于目前国产豆市场货源依旧不多，收购商收购大豆较为困难，且农户持为数不多的货惜售挺价，暂给国产豆价格带来些许支撑。不过，因湖北新豆已有少量入市，但因货源紧缺，收购商大多以观望态度为主，令国产豆价受压。总体来看，国产豆市场并无实际利多消息，短线走势或仍将以稳定为主，仍需紧密关注后续新豆入市及国储拍卖大豆的消息。操作上，建议观望。

豆粕(M)

今日豆粕依托2750元/吨震荡，11月份巴西大豆产区降水良好，巴西大豆播种赶超往年进度，Conab数据显示，截至11月24日，巴西大豆播种进度为83.3%，上周为73.8%，去年同期为75.0%,阿根廷大豆播种亦较为顺利，布宜诺斯艾利斯谷物交易所显示，截至11月20日，阿根廷2024/25年度种植进度为35.8%，上周进度为20.10%，快于去年同期的35.0%。巴西大豆基本播种完毕，12月巴西大豆将逐步进入结荚期，未来两周巴西大豆产区降水良好，尤其是南部地区降水增加，有利于缓解此前降水减少风险，若巴西大豆丰产预期兑现，全球大豆供应过剩格局下大豆走势长期承压。国内方面,进口大豆到港季节性下降，但当前大豆库存水平偏高，本周大豆压榨仍处偏高水平，截至11月22日当周，大豆压榨量为197.44万吨，略高于上周的194.37万吨，豆粕库存有所转降，截至11月22日当周，国内豆粕库存为77.04万吨,环比减少1.05%,同比增加24.34%。豆粕短期缺乏上涨动力，但价格已处于低位水平，维持震荡思路。

豆油(Y)

2024/25年度美豆产量偏高，且出口端对美豆支撑不足，市场仍在消化美豆丰产压力，巴西大豆产区十一月降水明显改善，天气担忧有所下降，大豆价格持续受到抑制，豆油成本支撑减弱。四季度阿根廷大豆压榨或季节性下降，同时豆油较竞争油脂价格优势显现，市场对豆油需求旺盛，为豆油提供较强支撑。国内方面，11月份进口大豆到港季节性下降，但当前大豆库存水平偏高，短期供应较为充足，大豆压榨仍处于高位，豆油库存维持平稳，相较往年处于偏高水平，截至11月22日当周，国内豆油库存为106.59万吨，环比减少1.13%,同比增加15.48%。建议暂且观望。

棕榈油(P)

今日棕榈油依托9500元/吨反弹，高位风险因素有所累积。供应方面，11月份起棕榈油进入减产周期，但11月马棕产量表现好于预期，SPPOMA数据显示，11月1-20日马棕产量较上月同期减少1.43%，供应担忧有所下降。出口方面, 随着豆棕价差倒挂程度持续加深，棕榈油下游需求疲弱，ITS/Amspec数据分别显示11月1-25日马棕出口较上月同期减少9.2%/8.2%，目前马来和印尼库存水平均较往年处于低位，但11月份供需存在较大不确定性，棕榈油供需边际存在走弱预期。目前三大油脂总库存仍处高位，豆油和菜油供应较为充足，三大油脂难以同步上涨，此外美国豆油生柴需求预期减弱之下，近期美豆油出口销售增加，弥补了棕榈油出口紧张局面，豆油对油脂板块拖累加强,棕榈油持续上涨动力不足。国内方面，棕榈油库存相较往年处于低位水平，截至11月22日当周，国内棕榈油库存为50.79万吨，环比减少4.37%，同比减少49.21%，四季度棕榈油买船依然偏低。操作上暂且观望。

菜籽类

APEC会议期间，中国积极推进加入CPTPP，中加关系缓和预期增强，此外，特朗普称将对加拿大进口商品加征25%关税，加拿大菜油想美国出口或受到抑制，菜系品种承压。2024/25年度加拿大和俄罗斯菜籽产量增幅较大，菜籽供应暂不缺乏，四季度菜籽买船较为充足，菜籽供应担忧暂未进一步发酵。国内短期菜粕供应压力偏大，截至11月22日，沿海主要油厂菜粕库存为7.2万吨,环比增加28.57%,同比增加386.49%。同时，随着豆菜粕价差的缩小，大豆及豆粕供应宽松格局将抑制菜粕走势。对于菜油来说，近年来我国菜油进口来源逐步转向俄罗斯，且油脂间替代消费关系较为明显，菜油价格竞争力下降，当前国内菜油库存高位徘徊，短期供应压力偏大，截至11月22日，华东主要油厂菜油库存为33.32万吨，环比增加1.62%,同比增加13.80%。建议观望。

生猪及鸡蛋

关注现货上涨持续性

今日鸡蛋期价窄幅震荡，价格围绕3900元/500kg波动。现货方面，目前因部分地区天气高温，鸡蛋质量问题更加严重，市场走货偏慢，蛋价出现下滑情况，由于北方受北京市场蛋价稳定影响，暂时稳定为主，走货速度稍有减缓，预计全国鸡蛋价格或部分有继续走低风险。自7月18日，蛋价企稳后，目前现货已经连涨两日，但由于近期鸡蛋现货价格节奏变化较快，难以预测其可持续性。考虑5月以及6月在产蛋鸡存栏数据的明显下降，蛋价再次回落到2元/斤的概率偏低。不过目前9月仍升水于现货1300元/500kg左右（考虑包装成本)，若现货连续反弹到3.7元/斤才能期现平水，目前很难看到如此的涨幅，建议观望。

苹果(AP)

暂且观望

受抛储延长传闻影响，郑棉大幅回调，并在15000元/吨暂做整理。本周储备棉轮出底价15007元/吨，较上周上调43元/吨。随着郑棉仓单持续流出，仓单压力有所减轻，7月21日郑棉注册仓单减少26至2459张，预报仓单减少0至5张，两者合计相当于98560吨棉花。八月份开始郑棉仓单将计算时间贴水，因此七月末仍为仓单消化的重要时间窗口，郑棉基差快速收敛后，现货价格对郑棉形成压制。操作上建议暂且观望。

棉花及棉纱

暂且观望

受抛储延长传闻影响，郑棉大幅回调，并在15000元/吨暂做整理。本周储备棉轮出底价15007元/吨，较上周上调43元/吨。随着郑棉仓单持续流出，仓单压力有所减轻，7月21日郑棉注册仓单减少26至2459张，预报仓单减少0至5张，两者合计相当于98560吨棉花。八月份开始郑棉仓单将计算时间贴水，因此七月末仍为仓单消化的重要时间窗口，郑棉基差快速收敛后，现货价格对郑棉形成压制。操作上建议暂且观望。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132）韦凤琴，郭金诺, 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282）,李天尧

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），段恩文

风险提示

市场有风险，投资需谨慎

免责声明

报告观点仅代表作者个人观点，不代表公司意见。本报告观点及刊载之所有信息，仅供参考，并不构成投资建议。据此操作，风险自担。我们尽力确保报告中信息的准确性、完整性和及时性，但我们不对其准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等作任何的陈述和保证。上海中期期货研究所 的所有研究报告，版权均属于上海中期期货股份有限公司，未经本公司授权不得转载、摘编或利用其它方式使用。