股指

今日四组期指表现分化，IH、IF主力合约分别收涨0.46%、0.14%，IC、IM分别收跌0.14%、0.03%。现货A股三大指数集体小幅上涨，沪指涨0.13%，收报3368.86点；深证成指涨0.29%，收报10634.49点；创业板指涨0.36%，收报2221.46点。沪深京三市成交额超过1.5万亿元，较前一日萎缩约1600亿。经济数据方面，国内方面，11月官方和财新PMI数据表现较好，市场对于经济修复的信心有所加强，此外12 月市场对重要会议和政策有着较高的期待，对指数形成一定支撑。海外方面，汇率波动的影响依旧，而韩国政坛的动荡也给亚太市场带来避险情绪。整体来看，后续国内出口贸易中的 “抢出口” 行为有利于稳定汇率，且A股和韩国股市联动性不强，预计海外干扰因素预计影响有限，而在国内经济基本面稳步修复以及重磅会议政策预期的支撑下，指数预计仍以偏强震荡为主。

宏观金融
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贵金属

今日沪金主力合约收跌0.07%，沪银收涨0.32%，伦敦金小幅反弹，现运行于2648美元/盎司，金银比价84.65。美联储褐皮书中表示，自10月初以来，美国大部分地区的经济活动略有扩张，就业增长"低迷"，通胀小幅上升，企业对未来表示乐观。美联储主席鲍威尔表示，近期的经济表现将使美联储在未来的降息路径上更加审慎。基本面，近期美国经济数释放更多经济“软着陆”的信号，核心通胀率回升，就业数据意外强劲，美元指数对非美货币呈升值状态。从货币政策角度来看，美联储部分官员支持放慢降息的步伐，欧央行则倾向于加快降息进程挽救经济，而日本央行可能推迟加息时间点。据Fedwatch数据，美联储12月降息25个基点的概率升至75%附近。资金方面，世界黄金协会的最新数据显示，各国央行10月份的黄金净购买量为60吨，为2024年的最高纪录。截至12/4，SPDR黄金ETF持仓873.66吨，前值873.66吨，SLV白银ETF持仓14640.99吨，前值14640.99吨。综合来看，关注非农就业及12月美联储议息会议，预计贵金属将延续反弹走势。

金属
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铜及国际铜

今日沪铜主力合约收跌0.32%，伦铜价格震荡整理，现运行于9140美元/吨。宏观方面，因美元走软，铜价受到支撑。关注美联储主席鲍威尔讲话，或给出更多利率指引。基本面来看，供应端，预计随着冶炼厂检修结束下周国产铜供应量将增加，进口铜到货量基本持平，废铜供应依旧紧张，总供应较上周有所增加。库存方面，截至12月2日周一，SMM全国主流地区铜库存对比上周四增加0.57万吨至14.32万吨。需求方面，本周SMM调研国内主要大中型铜杆企业工率为84.25%，环比下滑0.37个百分点，较预期值低0.62个百分点。因铜杆出口退税取消政策将在12月1号正式施行，此前“抢出口”的铜材企业产量或将会出现不同程度下降，料总需求量会较上周下降。库存方面，截至12/4，上期所仓单19432吨，前值19733吨，LME库存268500吨，前值268625吨。综合来看，铜下游消费有下降预期，关注国内外去库趋势是否延续。随着日本通胀走强，美元指数涨势暂歇，预计铜价仍有支撑。

螺纹(RB)

观望为宜

近期市场建筑钢材偏弱运行，连续几日成交表现低迷的情况下，市场主导品牌、经销商报价小幅松动，幅度在10-20元/吨之间。上周五华东主导钢厂沙钢大幅上调出厂价，其中螺纹钢上调220元/吨，盘螺线材上调250元/吨，受此影响大厂资源报价混乱，其中厂提螺纹报3730-3780元/吨不等，相对而言小厂资源普遍报至3620元/吨。周末期间唐山钢坯小跌30，现货成交偏冷，价格盘整观望为主。今日螺纹钢主力1710合约探底回升，期价多空争夺依然激烈，盘中波动幅度依然较大，但上方5日、10日均线附近压力明显，观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

热轧板卷市场价格小幅下跌，市场成交整体不佳。市场心态有所变化，市场报价小幅走低，下游用户观望情绪较浓，市场成交整体较差。不过目前市场库存资源相对偏少，加上钢厂订货价格比较高，因此市场商家也不愿过低销售。综合来看，低库存及高成本对价格有一定的支撑，预计近期热卷市场价格震荡运行。今日热卷主力1710合约弱势调整，期价维持偏弱运行，预计短期多空争夺依然激烈，上方均线系统附近压力依然较大，观望为宜。

铝及氧化铝

今日沪铝主力收盘20505元/吨，跌幅0.36%；伦铝偏强震荡，现运行于2640.5美元/吨。供应端总体变化不大，检修减产伴随新投，运行产能总体平稳；电解铝成本高位运行，引发市场对高成本企业减产担忧。消费端，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比增长0.4个百分点至63.4%。铝材出口退税取消对铝加工企业的影响已趋于稳定，随着12月淡季效应加剧，预计后续铝下游开工率将向下调整。库存端，截至12月5日，SMM国内铝锭库存54.7万吨，环比增加0.1万吨，尽管近期新疆地区货物的发运节奏有所缓和，致使国内铝锭库存表现有所反复；但预计后续新疆积压状况仍将持续缓解，需谨防集中到货造成的压力和风险；同时，尽管年末的累库拐点有所后延，但因淡季铝锭出库逆势上升的持续性较为有限，低库存对铝价虽继续提供短期支撑但不宜过分乐观。整体来看，12月铝材取消出口退税实施利空中期铝需求，但短期市场情绪有所缓和，且成本端延续偏强支撑，预计近期铝价维系震荡整理为主。

锌(ZN)

今日沪锌主力收盘25550元/吨，涨幅0.33%；伦锌维持震荡走势，现运行于3100美元/吨。供应面，12月国产锌矿加工费环比增加100元/金属吨至1600元/金属吨，锌矿供应边际改善但程度有限。炼厂生产无较大变动，多维持较大亏损，减控产状态延续。消费端，上周锌下游开工率涨跌不一。镀锌因环保限产结束叠加黑色价格维稳，镀锌大厂恢复生产，同时因担忧后续出口问题，企业加大开工提早交付。而压铸锌合金及氧化锌板块，均受到高价影响开工率走低，压铸锌合金存在企业停产，其余各板块变化不大。库存端，截至12月5日，SMM国内锌锭库存总量为9.47万吨，环比减少0.52万吨。综合来看，虽原料端矛盾尚存，社会库存持续去库，但随着天气转冷需求端有所转淡，短期沪锌料维持震荡走势。

铅(PB)

今日沪铅主力收盘17610吨，持平；伦铅窄幅盘整，现运行于2087美元/吨。国内供应端，本周原生铅、再生铅冶炼企业检修与恢复并存，随着铅价上涨，再生铅利润向好，而部分停产已久的再生铅大型企业短期内难以快速复产，年底锭端供应放量存在局限性。消费端，近期铅价呈震荡上行态势，下游则观望慎采，部分刚需偏向再生铅，铅锭社库降势放缓，且出现累增的风险。库存端，截至12月5日，SMM国内铅锭社会库存5.70万吨，环比持平，临近交割，更需关注交割品牌交仓移库对社会库存的影响。整体来说，当前铅锭供应增量受限，后续铅价仍需关注消费端，短期料维持偏强震荡。

镍及不锈钢

暂时观望

今日南储现货市场镍报价在80400元/吨，较上一交易日上涨700元/吨，上海地区，金川镍现货较无锡主力合约1708升水1900-2000元/吨成交，俄镍现货较无锡主力合约1708贴水50-升水100元/吨。期镍触低反弹，金川公司随行就市上调其出厂价格，现镍升贴水收窄，日内贸易商出货较积极，下游低位适量接货，成交一般。今日金川公司上调电解镍(大板)上海报价至80200元/吨，桶装小块上调至81400元/吨，上调幅度700元/吨。操作上，暂时观望

集运指数(欧线)

建议观望

近期钢厂招标基本在7200元/吨以上，需求很强，冲抵了锰硅的高开工率，企业库存低；港口锰矿现货报价上调，但外盘期货报价除south32外均有不同程度的下调；锰硅现货市场价格节节走高，北方出厂承兑报价已上7000元/吨。今日盘中大幅增仓，成交并未同比例放量，今日最高点未破前高，目前期现市场价位均已远高于期货矿配比较高的企业的生产成本，可控制仓位择机入场保值，短线客户建议观望。

铁矿石(I)

今日铁矿石主力2501合约表现小幅回落，期价盘中下挫，跌破5日均线系统附近，短期或波动加剧，关注800一线附近支撑力度。上周铁矿石价格小幅上涨。近期钢厂利润亏损加剧，铁水产量环比下降明显；终端成材矛盾并不突出，成材数据显示，五大材整体依然去库为主。市场对冬储补库的预期叠加上周铁矿石港口库存大幅去库，对铁矿石价格有所支撑。产业层面，钢厂维持刚需补库，采购心态偏谨慎，铁矿石基本面供需双弱。供应方面，受前期发运影响，本期到港船数有所减少，到港量减量明显；需求方面，周内Mysteel调研数据显示新增高炉检修5座，复产3座，本期铁水产量小幅回落；库存方面，中国47港铁矿石库存呈现去库趋势，绝对值处于近3年同期高位。预计短期矿石价格偏强震荡运行为主，上下空间或较为有限。

天然橡胶

今日天然橡胶期货RU主力05合约下午回调，但整体仍维持反弹态势。近日天然橡胶反弹，其主要原因一方面是泰国南部持续性降雨，部分区域遭遇洪涝灾害，引发市场对未来供应紧张担忧；另一方面是国内宏观情绪相对乐观。另外，市场继续关注EUDR相关消息。从宏观来看， 11月国内制造业PMI继续扩张，市场对12月国内政策仍有期待。不过需要关注海外提高关税带来的不确定性。供需方面，云南产区开始停割，海南产区12月下旬将逐渐停割。进口市场方面，海外正值旺产季，其中泰国东北部天气正常，原料正常上量，但泰国南部雨水偏多，导致胶水以及杯胶上涨。需求方面，上周全钢胎行业开工率均下降，轮胎市场逐渐进入季节性淡季，需求因素对胶价缺乏有效支撑。现货方面，昨日23年SCRWF主流货源意向成交价格为17650元/吨，较前一交易日上涨375元/吨。越南3L混合胶主流货源意向成交价格参考17800-17900元/吨，较前一交易日上涨225元/吨。综合来看，供应偏紧预期以及宏观方面乐观情绪将继续支撑天然橡胶期货偏强运行，但国内抛储后天然橡胶供需不紧张，未来泰南产区洪水消退以及宏观情绪降温后，盘面或将面临压力。

PVC(V)

今日PVC主力合约05合约在5350元/吨附近弱势整理。PVC行业开工率维持高位，需求偏弱，导致PVC期货持续走弱。从供需来看，PVC粉整体开工负荷率在79%附近，本周无计划检修的企业，12月检修计划整体不多。需求方面，随着天气转冷，PVC需求季节性下降。出口方面，12月印度BIS认证存在不确定性，出口维持基础量接单。关注BIS认证是否延期。基差方面，华东主流含税现汇自提4870-5030元/吨，PVC期货05合约升水现货价格。整体来看，PVC行业开工负荷率维持偏高，PVC供应充裕，需求季节性下降，期货升水现货，PVC期货价格仍面临压力。

燃油及低硫燃油

前多逐步了结

PVC主力1709合约回落整理，但整体仍然偏强。当前新疆地区运输问题成为主要矛盾，单边上涨超过半个月，国内PVC现货市场各地货源仍然不多，期货大涨提振业者心态，市场气氛明显好转，贸易商积极涨价。上方空间受出口利润制约，高度有限。原料电石企业仍处于盈亏边缘，并因限电、炉况等影响而造成电石生产不足的现象，产量难以继续攀升，供应增加较为缓慢；另一方面，烧碱行业利润较好，行业开工率较高。我们认为，电石数货源供应仍处于矛盾状态，供需仍不平衡，需要消化库存保证正常生产。PVC商家惜售明显，下游市场按需采购，需求稳定。需求端上看，出口仍然占比较大，出口利润维持高位支撑需求稳步上行。目前，市场缺乏利空，考验能否站上7000继续上行。

原油(SC)

今日原油主力合约期价收于529.5元/桶，较上一交易日下跌1.45%。供应方面，OPEC+延长220万桶/日额外减产至12月底。美国原油产量1349.3万桶/日，环比增加29.2万桶/日，仍处于历史高位水平。俄乌局势依然存在不确定性，市场关注特朗普上台之前，拜登政府对乌克兰的支持力度。需求方面，欧美取暖油消费旺季来临，需求端有支撑。国内主营炼厂方面，福建联合石化、中海油宁波大榭石化及武汉石化或仍处检修期内，暂无新增炼厂检修，预计主营炼厂平均开工负荷或延续涨势。山东地炼方面，暂无炼厂计划进入检修期。随着提前批配额下发，部分炼厂原料供应或较充裕，不排除提升负荷的可能，山东地炼一次常减压开工负荷或上涨。整体来看，原油市场供应偏紧，需求有回升预期，建议密切关注地缘局势的变化。

沥青(BU)

09-12正套持有

沥青主力合约1709高位震荡，正套价差攀高，-68以上可以择机离场。东北炼厂沥青价格优惠，带动主流成交价下跌50元/吨，受雨水打压，西南沥青价格下跌150元/吨，需求回暖带动长三角沥青价格上涨75元/吨，其他地区沥青价格稳定。近期西北、华北、华中、华东等地沥青终端需求回暖，市场整体成交氛围走高，炼厂库存呈整体下降趋势，沥青价格将继续上涨。现货方面，开工率上升2%，炼厂库存下降1%。山东焦化料价格上涨，东北焦化料降价促销。前期南北方价差大幅走扩后，目前涨跌均有放缓迹象，价差或将逐渐回归。供应低位投资增加为未来利多，贸易商备货放缓为短时利空。随时间推移终端消费恢复后，沥青市场存在逐渐上行动力。短期炼厂压力尚不大，且市场整体资源供应压力较小，价格或以稳为主，但若外围环境不改观，部分炼厂出货压力或加大。目前与华东部分国产沥青价格相当，不过由于下游刚性需求较弱，市场成交一般。我们认为，目前整体供需矛盾并不清晰，建议09合约维持区间思路。-90下方入场9-12正套-68上方择机离场。

塑料(L)

今日塑料期货主力01合约小幅下跌0.59%。从基差来看，华北地区LLDPE价格在8720-8800元/吨，塑料01合约或将继续修复基差，下跌动力不足。由于当前国内检修产能仍处于中等偏高水平，国产线性生产比例处于中等偏低水平，海外进口货源对国内暂未形成较大压力，因此近期LLDPE供应压力不大。需求方面，棚膜行业和包装膜开工率环比略下降，但未来仍有地膜需求支撑，需求将形成托底作用。12月4日PE检修产能占比13.72%附近。上游样本石化企业在65万吨附近。成本方面，昨夜布伦特原油下跌，不利于塑料期货交易心态。整体来看，塑料期货继续修复基差，但未来新产能投产将限制上涨空间。

聚丙烯(PP)

今日聚丙烯期货主力合约下午下跌0.85%。近期检修增多及部分共聚类产品现货供应偏紧支撑PP期货价格，但12月仍有新产能计划投产压力，PP期货价格整体震荡运行。从成本来看，昨夜上游原油期货主力合约下跌，这不利于PP期货交投心态。供应方面，本周新增产能内蒙古宝丰预计产出合格品，对供应端形成一定压力。近期非计划检修装置有所增加，检修产能占比在19%附近。拉丝PP生产占比下降至25%附近。库存方面，上游样本石化企业聚烯烃库存在65万吨附近。进口方面，进口利润不高，进口量不高。出口方面，整体出口增量较少。需求方面，随着天气转冷，下游部分领域逐渐进入需求淡季，对价格支撑力度有限。基差方面，华东地区拉丝级主流成交价格在7490-7590元/吨，PP期货01合约和华东地区现货价格基本平水。整体来看，PP临时检修量有所增加支撑PP期货价格，但新产能开始投放，PP供应充裕，需求一般，PP期货整体将区间震荡。

PTA及短纤

正套持有

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，价格也处于历史相对低位，在不发生系统性风险以及原油大幅下跌的情况下，正套继续持有。

合成橡胶

正套持有

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，价格也处于历史相对低位，在不发生系统性风险以及原油大幅下跌的情况下，正套继续持有。

焦炭(J)

远月空单谨慎持有

焦炭主力1709合约今日维持震荡，期货贴水逐渐减少，现货价格稳中有涨，焦化厂开工率维持在80上方，焦化企业生产积极性有所提升，但下游钢厂备货较为充足，因此短期内期货价格主要跟随期螺走势，整体来看，现货采购需求良好，但并没有达到供不应求的局面，因此后期焦价提价空间有限，操作上建议远月空单谨慎持有。

焦煤(JM)

远月空单谨慎持有

焦煤主力1709合约今日维持震荡，近期在下游焦化企业采购积极性提高的背景下，焦煤现货价格保持稳中有涨的格局，尽管供应依然维持充足，但在下游吨钢利润丰厚的背景下，期货价格不断修复贴水，但随着后期煤管票的放开以及部分复产产能的释放，相信焦煤供应压力将会逐渐显现，操作上建议远月空单谨慎持有。

工业硅

远月空单谨慎持有

动力煤主力1709合约今日维持震荡，现货价格近期以稳为主，部分坑口略有上调，内蒙地区煤管票在后期将会逐渐放开，产量将会再次逐渐上升，近期港口库存已经开始逐渐上升，但下游随着高温用电季节来临，需求将保持相对高位，因此短期内现货价格难有大幅松动，但期货价格在逼近600元/吨的整数关口，后期政策面出手干预价格上涨的预期加强，我们认为1709合约价格可能会出现一定程度的下跌，特别是在8月份，但趋势性行情的把握建议更需关注1801合约，操作上建议远月空单谨慎持有。

碳酸锂

今日碳酸锂主力收盘76500元/吨，涨幅0.26%。供应端，碳酸锂产量环比继续小幅增长，利润修复刺激碳酸锂开工回升，叠加进口碳酸锂增量明显，短期碳酸锂供应压力依然较大。消费端，下游磷酸铁锂材料景气度仍然保持，市场整体保持高开工率，12月排产向好。部分下游材料厂后续排产存减量预期，因此采买情绪不强；但贸易商普遍对后续需求较为看好，因此采买情绪相对乐观。库存端，截至11月28日，SMM国内碳酸锂库存10.83万吨，环比减少752吨，库存继续去化，但去库强度有所放缓。整体来看，短期内碳酸锂供应增加，下游景气度虽仍然较高，但市场对12月需求仍有分歧，叠加近期去库速度放缓，预计碳酸锂期价走势依旧承压。

白糖(SR)

震荡整理

今日白糖期价探底回升，近期波动区间在6200-6300元/吨。国际方面，6月巴西出口糖创新高，累积出口308.9万吨，近期随着美元的弱势，巴西雷亚尔小幅走强，或降低市场对7月巴西糖出口数据的预期，导致原糖相对坚挺，但是整体来看，17/18榨季全球糖市熊市特征明显，目前印度季风雨期降雨良好，17/18榨季产量预估保持高位，或将达到2510万吨左右，同比增幅25%，且其调高食糖进口关税，进一步施压于国际糖市，原糖反弹空间并不大。国内目前更多焦点在巨大的仓单压力上，目前廉价的甜菜糖仓单或将对郑糖9月价格形成负面效应，致使9月一直深度贴水于甘蔗主产区糖价。操作上，观望为宜。期权方面，考虑到标的资产的上下行空间均有限，建议盘整策略。

农产品
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玉米

今日玉米回调测试2000元/吨，玉米上市期阶段性供应压力较大，玉米销区价格偏弱，但随着近期气温下降，农户惜售情绪有所增强，同时小麦价格走势坚挺，玉米价格有所企稳。南方港口陆续到船，市场供应较为宽松，港口库存持续上升，现货供应紧张局面有所缓解。据Mysteel截至2024年11月22日，广东港内贸玉米库存共65.3万吨，较上周增加19.60万吨；外贸库存4.8万吨，较上周减少1.00万吨。北方四港玉米库存共计405.8万吨，周环比增加61.8万吨；当周北方四港下海量共计98.4万吨，周环比减少4.50万吨。玉米整体维持震荡。

大豆(A)

观望

今日连豆期价偏弱运行，价格重心跌破3800元/吨关口。市场方面，由于目前国产豆市场货源依旧不多，收购商收购大豆较为困难，且农户持为数不多的货惜售挺价，暂给国产豆价格带来些许支撑。不过，因湖北新豆已有少量入市，但因货源紧缺，收购商大多以观望态度为主，令国产豆价受压。总体来看，国产豆市场并无实际利多消息，短线走势或仍将以稳定为主，仍需紧密关注后续新豆入市及国储拍卖大豆的消息。操作上，建议观望。

豆粕(M)

今日豆粕回调测试2650元/吨，巴西大豆播种进入尾声，Conab数据显示，截至11月24日，巴西大豆播种进度为83.3%，上周为73.8%，去年同期为75.0%,阿根廷大豆播种开局良好，布宜诺斯艾利斯谷物交易所显示，截至11月20日，阿根廷2024/25年度种植进度为35.8%，上周进度为20.10%，快于去年同期的35.0%。12月份巴西大豆即将进入关键结荚生长期，未来两周巴西马托格罗索州降水偏低，干旱风险有所上升，但是南部地区降水增加，有利于缓解此前降水减少风险。巴西大豆结荚期天气仍有不确定性，但巴西大豆丰产预期较强，若未出现极端减产，全球大豆供应过剩格局下大豆走势长期承压。国内方面,进口大豆到港季节性下降，但当前大豆库存水平偏高，本周大豆压榨仍处偏高水平，截至11月29日当周，大豆压榨量为189.03万吨，低于上周的197.44万吨，豆粕下游消费疲弱，本周库存有所增加，截至11月29日当周，国内豆粕库存为83.45万吨,环比增加8.32%,同比增加34.16%。豆粕短期缺乏上涨动力，但价格已处于低位水平，维持震荡思路。

豆油(Y)

由于特朗普政府在能源政策方面更加倾向化石能源，美国清洁能源产业政策面临重大转变。在特朗普上一届任期内，美豆油消费发展缓慢，美国豆油生柴需求预期减弱之下，对豆油、菜油、动物油脂以及UCO消费都会是明显的利空，近期美豆油出口销售增加，提高了油脂市场出口供应。国内方面，11月份进口大豆到港季节性下降，但当前大豆库存水平偏高，短期供应较为充足，大豆压榨仍处于高位，豆油库存维持平稳，相较往年处于偏高水平，截至11月29日当周，国内豆油库存为105.3万吨，环比减少1.21%,同比增加9.92%。建议暂且观望。

棕榈油(P)

今日棕榈油承压10400元/吨，供应方面，11月份起棕榈油进入减产周期，近期洪水使得马棕产量降幅扩大，SPPOMA数据显示，11月马棕产量较上月同期减少5.30%，供应担忧有所上升。出口方面, 随着豆棕价差倒挂程度持续加深，棕榈油下游需求疲弱，ITS/Amspec数据分别显示11月马棕出口较上月同期减少9.3%/10.35%，目前马来和印尼库存水平均较往年处于低位，且印尼政策将于2025年执行B40政策，对棕榈油形成长期支撑，另一方面，豆油和菜油供应较为充足，三大油脂难以同步上涨，此外美国豆油生柴需求预期减弱之下，近期美豆油出口销售增加，弥补了棕榈油出口紧张局面，抑制棕榈油上涨空间。国内方面，棕榈油库存相较往年处于低位水平，截至11月29日当周，国内棕榈油库存为48.27万吨，环比减少4.96%，同比减少49.83%，四季度棕榈油买船依然偏低。操作上暂且观望。

菜籽类

APEC会议期间，中国积极推进加入CPTPP，中加关系缓和预期增强，此外，特朗普称将对加拿大进口商品加征25%关税，加拿大菜油对美国出口或受到抑制，菜系品种承压。2024/25年度加拿大和俄罗斯菜籽产量增幅较大，菜籽供应暂不缺乏，四季度菜籽买船较为充足，菜籽供应担忧暂未进一步发酵。国内短期菜粕供应压力偏大，截至11月29日，沿海主要油厂菜粕库存为8.4万吨,环比增加16.67%,同比增加206.57%。同时，随着豆菜粕价差的缩小，大豆及豆粕供应宽松格局将抑制菜粕走势。对于菜油来说，近年来我国菜油进口来源逐步转向俄罗斯，且油脂间替代消费关系较为明显，菜油价格竞争力下降，当前国内菜油库存高位徘徊，短期供应压力偏大，截至11月29日，华东主要油厂菜油库存为34.11万吨，环比增加2.37%,同比增加20.62%。建议观望。

生猪及鸡蛋

关注现货上涨持续性

今日鸡蛋期价窄幅震荡，价格围绕3900元/500kg波动。现货方面，目前因部分地区天气高温，鸡蛋质量问题更加严重，市场走货偏慢，蛋价出现下滑情况，由于北方受北京市场蛋价稳定影响，暂时稳定为主，走货速度稍有减缓，预计全国鸡蛋价格或部分有继续走低风险。自7月18日，蛋价企稳后，目前现货已经连涨两日，但由于近期鸡蛋现货价格节奏变化较快，难以预测其可持续性。考虑5月以及6月在产蛋鸡存栏数据的明显下降，蛋价再次回落到2元/斤的概率偏低。不过目前9月仍升水于现货1300元/500kg左右（考虑包装成本)，若现货连续反弹到3.7元/斤才能期现平水，目前很难看到如此的涨幅，建议观望。

苹果(AP)

暂且观望

受抛储延长传闻影响，郑棉大幅回调，并在15000元/吨暂做整理。本周储备棉轮出底价15007元/吨，较上周上调43元/吨。随着郑棉仓单持续流出，仓单压力有所减轻，7月21日郑棉注册仓单减少26至2459张，预报仓单减少0至5张，两者合计相当于98560吨棉花。八月份开始郑棉仓单将计算时间贴水，因此七月末仍为仓单消化的重要时间窗口，郑棉基差快速收敛后，现货价格对郑棉形成压制。操作上建议暂且观望。

棉花及棉纱

暂且观望

受抛储延长传闻影响，郑棉大幅回调，并在15000元/吨暂做整理。本周储备棉轮出底价15007元/吨，较上周上调43元/吨。随着郑棉仓单持续流出，仓单压力有所减轻，7月21日郑棉注册仓单减少26至2459张，预报仓单减少0至5张，两者合计相当于98560吨棉花。八月份开始郑棉仓单将计算时间贴水，因此七月末仍为仓单消化的重要时间窗口，郑棉基差快速收敛后，现货价格对郑棉形成压制。操作上建议暂且观望。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132）韦凤琴，郭金诺, 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282）,李天尧

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），段恩文

风险提示

市场有风险，投资需谨慎

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