股指

今日四组期指震荡整理，IH、IF、IM主力合约周线分别收涨0.12%、0.22%、0.34%，IC下跌0.09%。现货A股三大指数今日集体小幅上扬，截止收盘，沪指涨0.27%，收报3355.83点；深证成指涨0.39%，收报10791.06点；创业板指涨0.51%，收报2226.62点。沪深两市成交额达到1.94万亿元，较上周五放量2265亿。国内方面，中国1月新增社会融资7.06万亿元，为历史同期增量最高。1月新增人民币贷款5.13万亿元，M2-M1剪刀差继续收窄。海外方面，美国1月零售销售环比降0.9%，预期降0.1%，前值从升0.4%修正为升0.7%。整体来看，金融数据显示M1、M2并未出现改善，而中长期人民币贷款走强可能与信贷“开门红”活动有关，需求端好转仍需等待。节后DeepSeek概念带领TMT板块获得资金青睐，推动指数走强，但目前科技等热门板块分化明显且波动剧烈，市场短期分歧显著加剧，预计指数将进入震荡整理阶段。

宏观金融
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贵金属

今日沪金主力合约收跌1.33%，沪银收跌0.96%，国际金价在2900美元/盎司关口剧烈波动，金银比价90.04。基本面来看，美国通胀数据表现强劲，美联储降息时间延后至四季度，但高通胀与借贷成本对居民消费构成挑战，美联储降息前景仍有不确定性。地缘方面，美国有意退出俄乌之争，此外，特朗普推迟实施对等关税，短期避险情绪回落。从供需层面看，套利交易使得大量黄金运往美国，中国央行1月再度出手增持黄金，环比增持16万盎司，为连续第三个月增持黄金，实物黄金供应较为紧张。截至2/14，SPDR黄金ETF持仓863.06吨，前值864.20吨，SLV白银ETF持仓13654.26吨，前值13654.26吨。综合来看，长期逻辑暂未发生变化，短期波动加剧，建议控制仓位为宜，后续关注关税、俄乌等问题进展，以及美联储降息预期变化。

金属
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铜及国际铜

今日沪铜主力合约收跌1%，伦铜震荡整理，现运行于9457美元/吨。宏观方面，美国零售销售数据不及预期，抵消了中国需求前景改善带来的积极影响。此外，黄金市场波动剧烈，带动金属价格集体走跌。基本面来看，目前现货市场供应较为宽松，升水维持低位。美国关税问题的潜在威胁使得内外盘价差扩大，有部分炼厂开始着手出口交仓。截至2月13日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一增加2.14万吨至32.62万吨，较上周四增加5.31万吨，较春节前增加16.04万吨，节后首周累库幅度较去年同期多4.23万吨。需求方面，下游企业仍未恢复正常生产，而冶炼厂到货量较多，市场仍将呈现供大于求的局面，周度库存料会继续增加。库存方面，截至2/14，上期所仓单111621吨，前值91932吨，LME库存255225吨，前值237925吨。综合来看，铜价短期面临调整风险，后市关注节后需求及累库情况。

螺纹(RB)

观望为宜

近期市场建筑钢材偏弱运行，连续几日成交表现低迷的情况下，市场主导品牌、经销商报价小幅松动，幅度在10-20元/吨之间。上周五华东主导钢厂沙钢大幅上调出厂价，其中螺纹钢上调220元/吨，盘螺线材上调250元/吨，受此影响大厂资源报价混乱，其中厂提螺纹报3730-3780元/吨不等，相对而言小厂资源普遍报至3620元/吨。周末期间唐山钢坯小跌30，现货成交偏冷，价格盘整观望为主。今日螺纹钢主力1710合约探底回升，期价多空争夺依然激烈，盘中波动幅度依然较大，但上方5日、10日均线附近压力明显，观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

热轧板卷市场价格小幅下跌，市场成交整体不佳。市场心态有所变化，市场报价小幅走低，下游用户观望情绪较浓，市场成交整体较差。不过目前市场库存资源相对偏少，加上钢厂订货价格比较高，因此市场商家也不愿过低销售。综合来看，低库存及高成本对价格有一定的支撑，预计近期热卷市场价格震荡运行。今日热卷主力1710合约弱势调整，期价维持偏弱运行，预计短期多空争夺依然激烈，上方均线系统附近压力依然较大，观望为宜。

铝及氧化铝

今日沪铝主力收盘20660元/吨，跌幅0.24%；伦铝偏强震荡，现运行于2640.5美元/吨。供应端，近日四川多家电解铝厂逐步复产，电解铝供应端压力再起，2月份国内电解铝运行产能有缓慢抬升预期。成本端，近期氧化铝价格持续下行，电解铝成本走低，成本端支撑继续走弱。消费端，上周国内铝下游加工龙头企业开工率明显回暖，环比节前一周涨5.7个百分点至56.8%，主因春节假期后企业复产拉动，但各板块呈现差异化复苏态势。库存端，截至2月17日，SMM国内铝锭社会库存81.80万吨，环比增加5.5万吨，仍处于节后的持续性累库阶段，周内库存仍维持快速增加的态势。整体来说，节后需求恢复好于预期，后期随着光伏需求增加以及终端全面复工复产，尽管成本支撑不再，预计短期沪铝或将延续高位震荡运行。

锌(ZN)

今日沪锌主力收盘23850元/吨，跌幅1.14%；伦锌维持震荡，现运行于2858元/吨。供应面，国内锌精矿加工费持续上调，矿端依然存过剩预期；由于冶炼利润持续亏损使得炼厂积极性持续被压制，预计冶炼厂2月产量将继续维持较低水平。消费端，上周三大板块锌下游企业复产进度持续推进，周度开工均环比明显回升。下游仍有部分计划于本周复产复工，预计开工继续提升。库存端，截至2月17日，SMM国内铅锭社会库存13.56万吨，环比增加1.69万吨，节后累库持续。综合来看，矿宽松预期不断增强，对锌价高位形成压制；同时，市场对下游开工提升存在预期，预计短期沪锌将保持震荡走势。

铅(PB)

今日沪铅主力收盘17190吨，涨幅0.35%；伦铅震荡走高，现运行于2001美元/吨。国内供应端，铅冶炼企业陆续进入复工状态，安徽地区再生铅中大型企业复产延后，或使得2月铅锭供应增量不及预期。消费端，下游企业虽基本恢复，但对铅锭的采购需求表现欠佳，各地现货由升水转向贴水，且贴水幅度扩大。库存端，截至2月17日，SMM国内铅锭社会库存0.11万吨，环比增加0.61万吨，虽然消费有所恢复，但或难快速消化现存的铅锭库存，短期社会库存或难改增势。短期需关注再生铅企业复产动态，供应修复或不及预期支撑铅价维持震荡。

镍及不锈钢

暂时观望

今日南储现货市场镍报价在80400元/吨，较上一交易日上涨700元/吨，上海地区，金川镍现货较无锡主力合约1708升水1900-2000元/吨成交，俄镍现货较无锡主力合约1708贴水50-升水100元/吨。期镍触低反弹，金川公司随行就市上调其出厂价格，现镍升贴水收窄，日内贸易商出货较积极，下游低位适量接货，成交一般。今日金川公司上调电解镍(大板)上海报价至80200元/吨，桶装小块上调至81400元/吨，上调幅度700元/吨。操作上，暂时观望

集运指数(欧线)

建议观望

近期钢厂招标基本在7200元/吨以上，需求很强，冲抵了锰硅的高开工率，企业库存低；港口锰矿现货报价上调，但外盘期货报价除south32外均有不同程度的下调；锰硅现货市场价格节节走高，北方出厂承兑报价已上7000元/吨。今日盘中大幅增仓，成交并未同比例放量，今日最高点未破前高，目前期现市场价位均已远高于期货矿配比较高的企业的生产成本，可控制仓位择机入场保值，短线客户建议观望。

铁矿石(I)

今日铁矿石主力2505合约表现高位震荡，期价波动加剧，靠近20日均线附近，短期表现或高位宽幅整理，关注800一线附近支撑力度。供应方面，近期全球铁矿石发运量远端供应因澳洲飓风继续干扰港口作业，导致全球发运下滑至近三年同期低位。根据Mysteel全球铁矿石发运量数据显示，本期值为2334.9万吨，周环比减少1112.4万吨；2月全球发运量周均值为2335万吨，环比1月减少443万吨，同比去年2月减少438万吨。受前期发运影响，本期到港船数增加，到港量小幅回升；需求方面，周内Mysteel调研数据显示新增高炉检修12座，复产12座，部分钢厂因成材出货以及利润的问题，虽未停高炉，但通过降负荷的方式进行减产。因此，本期虽然高炉开工率持平，但铁水产量出现小幅下滑趋势，247样本钢厂铁水日均产量为227.99万吨/天，环比上周降0.45万吨/天，较年初增2.79万吨/天，同比增加3.43万吨/天。库存方面，47港铁矿石库存总量16004.5万吨，环比累库1.9万吨，较年初累库394万吨，比去年同期库存高2281.7万吨。预计短期铁矿石价格偏强震荡。

天然橡胶

今日天然橡胶期货RU主力05合约盘中小幅下跌收阴线。从宏观来看，中国人民银行发布的数据显示，1月份我国人民币贷款增加5.13万亿元，同比多增2100亿元；社会融资规模增量为7.06万亿元，同比多增5833亿元，创历史同期最高水平。国内宏观数据较好。海外方面，特朗普周五表示，美国将在4月2日左右对汽车加征关税。海外宏观仍面临不确定性。供应方面，越南产区全面停割，泰国东北部区域停割面积占比约6-7成，泰国南部维持全面开割，但部分地区树叶变黄，整体出胶量下滑。这些因素将对价格形成一定支撑作用。进口方面，据卓创资讯，传闻部分船期延后，叠加轮胎厂提货，导致港口累库节奏放缓。需求方面，半钢胎周度开工负荷为73.48%，全钢轮胎周度开工负荷为62.43%。本周轮胎等行业开工率将继续回升。现货市场方面，2月17日23年SCRWF主流货源意向成交价格为17250-17300元/吨，较前一交易日下滑100元/吨；越南3L混合胶主流货源意向成交价格参考17450-17500元/吨，较前一交易日下滑75元/吨。综合来看，国内宏观经济预期良好、下游需求恢复以及海外供应下降将对天然橡胶期货价格形成支撑作用，海外宏观不确定性引起价格波动，天然橡胶期货持续下跌动力不足，未来或将延续小幅反弹。

PVC(V)

前多逐步了结

PVC主力1709合约回落整理，但整体仍然偏强。当前新疆地区运输问题成为主要矛盾，单边上涨超过半个月，国内PVC现货市场各地货源仍然不多，期货大涨提振业者心态，市场气氛明显好转，贸易商积极涨价。上方空间受出口利润制约，高度有限。原料电石企业仍处于盈亏边缘，并因限电、炉况等影响而造成电石生产不足的现象，产量难以继续攀升，供应增加较为缓慢；另一方面，烧碱行业利润较好，行业开工率较高。我们认为，电石数货源供应仍处于矛盾状态，供需仍不平衡，需要消化库存保证正常生产。PVC商家惜售明显，下游市场按需采购，需求稳定。需求端上看，出口仍然占比较大，出口利润维持高位支撑需求稳步上行。目前，市场缺乏利空，考验能否站上7000继续上行。

燃油及低硫燃油

前多逐步了结

PVC主力1709合约回落整理，但整体仍然偏强。当前新疆地区运输问题成为主要矛盾，单边上涨超过半个月，国内PVC现货市场各地货源仍然不多，期货大涨提振业者心态，市场气氛明显好转，贸易商积极涨价。上方空间受出口利润制约，高度有限。原料电石企业仍处于盈亏边缘，并因限电、炉况等影响而造成电石生产不足的现象，产量难以继续攀升，供应增加较为缓慢；另一方面，烧碱行业利润较好，行业开工率较高。我们认为，电石数货源供应仍处于矛盾状态，供需仍不平衡，需要消化库存保证正常生产。PVC商家惜售明显，下游市场按需采购，需求稳定。需求端上看，出口仍然占比较大，出口利润维持高位支撑需求稳步上行。目前，市场缺乏利空，考验能否站上7000继续上行。

原油(SC)

今日原油主力合约期价收于599.9元/桶，较上一交易日上涨1.08%。美国积极推动俄乌和谈进程，特朗普称普京和泽连斯基在分别与他通电话时表达了和平愿望，他还命令美国官员开始就结束乌克兰战争进行谈判，令地缘局势有进一步缓和的可能。供应方面，OPEC+延长220万桶/日额外减产至2025年3月底。美国原油产量1349.4万桶，环比增加1.6万桶，处于历史高位水平。需求方面，欧美炼厂春季检修将开始，需求有走弱预期。此外，特朗普宣布将对美贸易伙伴征收对等关税，对经济的悲观预期或抑制原油消费。国内主营炼厂方面，本周仍无新增主营炼厂检修，预计开工负荷将高位持稳。山东地炼方面，本周暂无新检修或新开工的地方炼厂，预计山东地炼一次常减压开工负荷保持稳定。整体来看，原油市场供应宽松，需求有走弱预期，建议密切关注地缘局势的变化。

沥青(BU)

09-12正套持有

沥青主力合约1709高位震荡，正套价差攀高，-68以上可以择机离场。东北炼厂沥青价格优惠，带动主流成交价下跌50元/吨，受雨水打压，西南沥青价格下跌150元/吨，需求回暖带动长三角沥青价格上涨75元/吨，其他地区沥青价格稳定。近期西北、华北、华中、华东等地沥青终端需求回暖，市场整体成交氛围走高，炼厂库存呈整体下降趋势，沥青价格将继续上涨。现货方面，开工率上升2%，炼厂库存下降1%。山东焦化料价格上涨，东北焦化料降价促销。前期南北方价差大幅走扩后，目前涨跌均有放缓迹象，价差或将逐渐回归。供应低位投资增加为未来利多，贸易商备货放缓为短时利空。随时间推移终端消费恢复后，沥青市场存在逐渐上行动力。短期炼厂压力尚不大，且市场整体资源供应压力较小，价格或以稳为主，但若外围环境不改观，部分炼厂出货压力或加大。目前与华东部分国产沥青价格相当，不过由于下游刚性需求较弱，市场成交一般。我们认为，目前整体供需矛盾并不清晰，建议09合约维持区间思路。-90下方入场9-12正套-68上方择机离场。

塑料(L)

今日塑料期货主力05合约小幅反弹。从成本来看，国际原油以震荡看待，对塑料成本支撑较弱。从塑料供需数据来看，国内供应稳定。本周天津联合LLDPE、宝丰、万华LDPE等检修装置计划重启，预估国内PE检修损失量在5.67万吨，环比将减少0.87万吨。上游企业聚烯烃库存仍偏高。2月17日样本生产企业聚烯烃库存在92万吨附近。进口方面，远洋及近洋货源陆续到港，整体供应存增加预期，但港口库存压力不大。需求方面，本周下游企业开工率将有所回升。整体来看，国内宏观预期好转，下游需求将有所回升，塑料期货05合约将小幅反弹，但上游企业库存偏高，这将影响塑料期货涨幅。

聚丙烯(PP)

今日聚丙烯期货主力合约小幅反弹。供应方面，上周装置临时检修略增加，检修产能占比15%附近。国内PP装置开工负荷率为79.01%，环比下降0.41%，同比下降1.04%。本周装置检修损失量预估在13.68万吨，环比减少1.16%，本周新增广东石化一线、四川石化装置检修计划，但潍坊舒肤康计划重启。库存方面，2月17日样本生产企业聚烯烃库存在92万吨附近，库存偏高。进口方面，短期内外盘价差仍维持倒挂，进口利润不高。海外仍处集中检修季，部分地区供应偏紧，尤其中东进口资源缩量较为明显。出口方面，海外部分区域供应偏紧，国内PP价格优势明显，出口维持稳定。需求方面，上周塑编周度开工负荷在41%，环比增加6%。本周塑编企业开工负荷环比将继续上升，这对价格形成一定支撑。整体来看，下游需求将有所回升、国内外装置检修等因素对盘面形成一定提振，但上游石化企业聚烯烃库存压力较大，聚丙烯供需不紧张，聚丙烯期货将震荡运行为主。

PTA及短纤

正套持有

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，价格也处于历史相对低位，在不发生系统性风险以及原油大幅下跌的情况下，正套继续持有。

合成橡胶

正套持有

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，价格也处于历史相对低位，在不发生系统性风险以及原油大幅下跌的情况下，正套继续持有。

焦炭(J)

远月空单谨慎持有

焦炭主力1709合约今日维持震荡，期货贴水逐渐减少，现货价格稳中有涨，焦化厂开工率维持在80上方，焦化企业生产积极性有所提升，但下游钢厂备货较为充足，因此短期内期货价格主要跟随期螺走势，整体来看，现货采购需求良好，但并没有达到供不应求的局面，因此后期焦价提价空间有限，操作上建议远月空单谨慎持有。

焦煤(JM)

远月空单谨慎持有

焦煤主力1709合约今日维持震荡，近期在下游焦化企业采购积极性提高的背景下，焦煤现货价格保持稳中有涨的格局，尽管供应依然维持充足，但在下游吨钢利润丰厚的背景下，期货价格不断修复贴水，但随着后期煤管票的放开以及部分复产产能的释放，相信焦煤供应压力将会逐渐显现，操作上建议远月空单谨慎持有。

工业硅

远月空单谨慎持有

动力煤主力1709合约今日维持震荡，现货价格近期以稳为主，部分坑口略有上调，内蒙地区煤管票在后期将会逐渐放开，产量将会再次逐渐上升，近期港口库存已经开始逐渐上升，但下游随着高温用电季节来临，需求将保持相对高位，因此短期内现货价格难有大幅松动，但期货价格在逼近600元/吨的整数关口，后期政策面出手干预价格上涨的预期加强，我们认为1709合约价格可能会出现一定程度的下跌，特别是在8月份，但趋势性行情的把握建议更需关注1801合约，操作上建议远月空单谨慎持有。

碳酸锂

今日碳酸锂主力收盘77160元/吨，涨幅0.49%。供应端，锂矿方面，部分上游锂盐厂已结束产线检修，产量逐步恢复至此前正常生产水平，叠加海外进口量级有一定增加，预计2月碳酸锂供应将持续过剩格局。消费端，磷酸铁锂方面，2月初磷酸铁锂材料厂整体开工情况较稳定，而下游电芯厂的采购量出现小幅减量，市场整体库存将增加；三元材料方面，2月三元材料行业整体排产受到年初终端动力端和消费端共同的淡季影响，订单量级较以往月份相对平淡。下游材料厂由于年前备库较为充足，当前采购意愿较为薄弱，多处于谨慎观望态度。库存端，截至2月13日，SMM碳酸锂周度库存为10.93万吨，环比增长1647吨。整体来看，碳酸锂供应过剩局面不改，下游排产需求收缩，叠加库存重新累增，预计短期碳酸锂将维持偏弱震荡格局。

白糖(SR)

震荡整理

今日白糖期价探底回升，近期波动区间在6200-6300元/吨。国际方面，6月巴西出口糖创新高，累积出口308.9万吨，近期随着美元的弱势，巴西雷亚尔小幅走强，或降低市场对7月巴西糖出口数据的预期，导致原糖相对坚挺，但是整体来看，17/18榨季全球糖市熊市特征明显，目前印度季风雨期降雨良好，17/18榨季产量预估保持高位，或将达到2510万吨左右，同比增幅25%，且其调高食糖进口关税，进一步施压于国际糖市，原糖反弹空间并不大。国内目前更多焦点在巨大的仓单压力上，目前廉价的甜菜糖仓单或将对郑糖9月价格形成负面效应，致使9月一直深度贴水于甘蔗主产区糖价。操作上，观望为宜。期权方面，考虑到标的资产的上下行空间均有限，建议盘整策略。

农产品
           研发团队

玉米

阶段性承压

今日连玉米期价减仓下行，价格重心明显下移。市场方面，今日国内玉米市场呈现疲态，锦州陈粮二等理论平舱1690-1730元/吨，较上周末下降20-30元/吨，鲅鱼圈陈粮二等理论平舱1680元/吨，较昨日降价20元/吨，广东港口二等陈粮码头1780-1800元/吨，东北地区陈粮出库1540-1600元/吨不等，含2014年拍卖玉米，上周拍卖价格走软或令市场下行，华北深加工企业挂牌1730-1870元/吨，部分企业小降10元/吨，普通玉米供应充裕，关注近期沿海集装箱运费上涨。上周，分贷分还玉米成交率熄火，由上周40.8%再次降低至9.15%，而本周中储包干成交率也进一步下滑，剔除13年玉米，成交率也只有65.7%，不及上周的87.06%水平。目前部分南方春玉米上市，加之前期抛储粮源出库，目前市场供应相对充裕，价格近期有望承压。操作上，建议观望。淀粉方面，玉米淀粉现货市场陷入高位僵持阶段，成本运营压力高企以及亏损制约下，短期内现货市场价格下行空间受限。但下游需求的放量继续增量空间有限，价格上行又缺乏足够的推动力。预计短线玉米淀粉现货市场价格有望维持高位僵持运。操作上，建议观望。

大豆(A)

观望

今日连豆期价偏弱运行，价格重心跌破3800元/吨关口。市场方面，由于目前国产豆市场货源依旧不多，收购商收购大豆较为困难，且农户持为数不多的货惜售挺价，暂给国产豆价格带来些许支撑。不过，因湖北新豆已有少量入市，但因货源紧缺，收购商大多以观望态度为主，令国产豆价受压。总体来看，国产豆市场并无实际利多消息，短线走势或仍将以稳定为主，仍需紧密关注后续新豆入市及国储拍卖大豆的消息。操作上，建议观望。

豆粕(M)

今日豆粕测试2900元/吨，维持高位震荡走势。2月初巴西大豆收割有所加速，但较往年依然偏慢，CONAB表示，截至 2 月 9 日当周，巴西 2024/25 年度大豆收割进度为 14.8%，较上周进度增加 6.8%。去年同期的收割进度为 20.9%。USDA预估巴西大豆产量为16900万吨，较上年增加1600万吨，3-5月份巴西供应压力依然偏大。USDA2月报告下调阿根廷大豆产量预估300万吨至4900万吨，受阿根廷大豆产区旱情影响，1月份以来阿根廷大豆优良率持续下滑，BAGE表示，截至 2 月 6 日当 周，阿根廷大豆评级优良的比例为 17%，低于上周的 20%。但是2月中旬阿根廷产区降水好转，未来两周，此前干旱最为严峻的圣达菲州降水充足，有利于作物生长。随着阿根廷降水改善，大豆进一步上行驱动不足，关注美豆1080美分/蒲压力。国内方面, 2-3月进口大豆到港偏低，春节后油厂陆续开机，截至2月7日当周，大豆压榨量为46.77万吨，豆粕库存随之下降，截至2月7日当周，国内豆粕库存为42.3万吨,环比减少11.99%,同比减少43.34%，后期豆粕供应或逐步收紧，但3月份抛储预期使得担忧情绪略有缓解。建议豆粕暂且观望。

豆油(Y)

1月22日美国总统特朗普签署行政令，要求暂停向《通胀削减法案》项目发放资金，45Z条款的税收优惠取消将使得美国豆油的消费受到冲击，同时菜油、动物油脂、UCO的用量均将出现下滑，这对整个油脂市场来说都会是明显的利空。国内方面，当前大豆库存水平偏高，短期供应较为充足，大豆压榨仍处于高位，豆油库存维持平稳，相较往年处于偏高水平，截至2月7日当周，国内豆油库存为88.65万吨，环比减少1.31%,同比减少1.91%。建议暂且观望。

棕榈油(P)

今日棕榈油反弹测试9100元/吨，供应方面，1季度马棕产量维持低位，由于2-3月马来降水偏低的滞后影响，叠加棕榈油季节性减产，SPPOMA数据显示2月1-10日，马棕出口较上月同期下降1.81%，3月份斋月期间产量仍将受到抑制。出口方面,豆粽价差对棕榈油出口形成抑制，但斋月补库即将开启预计将对需求形成支撑，ITS/Amspec数据分别显示2月1-10日马棕出口较上月同期减少3.94%/增加6.4%。生柴方面，2月份印尼B40计划有望逐步落地，印尼政府将派遣工作组保障B40计划实施，并表示在2026年尝试B50计划，。国内方面，棕榈油供需两弱，进口持续偏低，库存相较往年处于低位水平，截至2月7日当周，国内棕榈油库存为46.18万吨，环比减少5.85%，同比减少31.18%。操作上暂且观望。

菜籽类

1月16日美国45Z税收抵免政策将菜油排除在外，加拿大菜油对美国出口或受到抑制，菜系品种承压。国内短期菜粕供应压力偏大，截至2月7日，沿海主要油厂菜粕库存为4.85万吨,环比减少6.78%,同比增加64.41%。同时，随着豆菜粕价差的缩小，大豆及豆粕供应宽松格局将抑制菜粕走势。对于菜油来说，近年来我国菜油进口来源逐步转向俄罗斯，且油脂间替代消费关系较为明显，菜油价格竞争力下降，当前国内菜油库存高位徘徊，短期供应压力偏大，截至2月7日，华东主要油厂菜油库存为47.68万吨，环比增加16.72%,同比增加55.87%。建议观望。

生猪及鸡蛋

关注现货上涨持续性

今日鸡蛋期价窄幅震荡，价格围绕3900元/500kg波动。现货方面，目前因部分地区天气高温，鸡蛋质量问题更加严重，市场走货偏慢，蛋价出现下滑情况，由于北方受北京市场蛋价稳定影响，暂时稳定为主，走货速度稍有减缓，预计全国鸡蛋价格或部分有继续走低风险。自7月18日，蛋价企稳后，目前现货已经连涨两日，但由于近期鸡蛋现货价格节奏变化较快，难以预测其可持续性。考虑5月以及6月在产蛋鸡存栏数据的明显下降，蛋价再次回落到2元/斤的概率偏低。不过目前9月仍升水于现货1300元/500kg左右（考虑包装成本)，若现货连续反弹到3.7元/斤才能期现平水，目前很难看到如此的涨幅，建议观望。

苹果(AP)

暂且观望

受抛储延长传闻影响，郑棉大幅回调，并在15000元/吨暂做整理。本周储备棉轮出底价15007元/吨，较上周上调43元/吨。随着郑棉仓单持续流出，仓单压力有所减轻，7月21日郑棉注册仓单减少26至2459张，预报仓单减少0至5张，两者合计相当于98560吨棉花。八月份开始郑棉仓单将计算时间贴水，因此七月末仍为仓单消化的重要时间窗口，郑棉基差快速收敛后，现货价格对郑棉形成压制。操作上建议暂且观望。

棉花及棉纱

暂且观望

受抛储延长传闻影响，郑棉大幅回调，并在15000元/吨暂做整理。本周储备棉轮出底价15007元/吨，较上周上调43元/吨。随着郑棉仓单持续流出，仓单压力有所减轻，7月21日郑棉注册仓单减少26至2459张，预报仓单减少0至5张，两者合计相当于98560吨棉花。八月份开始郑棉仓单将计算时间贴水，因此七月末仍为仓单消化的重要时间窗口，郑棉基差快速收敛后，现货价格对郑棉形成压制。操作上建议暂且观望。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132）韦凤琴，郭金诺, 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282）,李天尧

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），段恩文

风险提示

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