宏观

本周关注全国两会，中美制造业和服务业PMI，美国非农就业和欧元区通胀指标，同时关注鲍威尔讲话

周五夜盘美元指数大幅反弹，国际大宗商品下挫，欧美股市下跌。国际方面，美国众议院通过1.9万亿财政刺激法案，关注参议院投票情况。这项由美国总统拜登提出的总额达1.9万亿美元的新一轮经济救助计划，旨在为受新冠疫情影响的美国家庭和企业提供财政支持。其中包括直接向符合条件的美国人支付1400美元的补助金，为符合条件的失业者提供每周400美元的失业救济金。国内方面，中国2月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.6、51.4和51.6，环比回落0.7、1.0和1.2个百分点，但仍连续12个月保持在荣枯线以上。假日因素对2月企业生产经营影响较大，制造业市场活跃度有所下降。国家统计局发布2020年国民经济和社会发展统计公报，经初步核算，全年国内生产总值1015986亿元，比上年增长2.3%。本周关注全国两会，中美制造业和服务业PMI，美国非农就业和欧元区通胀指标，同时关注鲍威尔讲话。

宏观金融
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股指

多单轻仓持有（持多）

上周三组期指主力合约偏弱震荡。现货方面，上证围绕3600运行，日线收阴。2*IH/IC2103比值回升至1.1882。1月公布经济数据整体表现较好，且金融数据也大幅好于前值，显示国内经济呈现全面恢复状态，各类市场主体经营活动趋于活跃。资金方面，资金面平稳，Shibor涨跌互现。隔夜品种上行101.9bp报2.092%，7天期下行0.1bp报2.214%，14天期下行2.1bp报2.328%，1个月期下行0.2bp报2.719%。北向资金方面今日净流入-16.10亿元，从技术面来看，三组加权指数均处于20日均线上方，建议可多单持有。期权方面，因近期市场风险较大，建议做多波动率加大策略。

贵金属

区间操作为宜

隔夜国际金价震荡下行，现运行于1740美元/盎司，金银比价64.90。近期各国疫情感染人数显著下降，美国1.9万亿刺激计划落地在即，市场风险偏好显著上扬，美国国债收益率攀升，令贵金属承压下行。流动性方面，近期通胀预期大幅攀升，考虑到美联储对于通胀的容忍度增强，预计短期财政刺激及宽松货币政策较难退出。避险方面，本月VIX指数回落，市场对于全球经济复苏、贸易环境以及疫苗接种进度持乐观态度，避险情绪有所下滑。截至2/26，SPDR黄金ETF持仓1093.53吨，前值1100.24吨，SLV白银ETF持仓19156.60吨，前值19214.44吨。操作上，需密切关注全球央行态度，预计近期贵金属延续震荡调整走势，白银表现略或好于黄金。

金属
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铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

螺纹(RB)

偏多思路（持多）

受到春节假期的影响，国内螺纹产量在假期期间环比出现回落，主要是由于电弧炉放假所致。上周供应增幅明显，主要原因在于安徽、广东、河南、江苏等省的高炉、电炉和调坯部分企业复产，其余企业复产将集中在元宵节后，预计后期螺纹产量将继续回升。库存方面，上周螺纹的总库存环比继续累积，主要是受到春节假期的影响，螺纹处于季节性累库阶段。当前螺纹的总库存为1736.8万吨，环比增加14.2%，农历同比增加27.33%。整体来看，当前钢厂为降低自身库存水平，为复产和后市需求复苏做准备，加快钢厂出货节奏，促使厂库增幅大降，而社会库存明显增加。从库存总量来看，2021年消费预期较前两年而言相对乐观。另外，春节期间物流因素对于库存的影响明显小于往年，表外库存总量预估小于往年同期，预计后期库存仍有增加的空间但总量有限。成交方面，建筑钢材成交量8.63万吨，本周成交均值5.66万吨，较2019年和2020年农历同期均高出3万吨，可见当前市场活跃度同比明显偏好。上周螺纹钢主力2105合约表现维持偏强格局，期价向上靠近4700一线，整体表现仍处多头排列。目前市场整体情绪依然乐观，预计短期偏强震荡为主，多单继续持有。

热卷(HC)

观望为宜

供应方面，热轧环比累计减少13.92万吨至327.54万吨，热轧产量大幅减少，主要降幅区域在华北、中南地区，主要是华北及中南地区有新增钢厂检修，导致供给减少，产量明显下降；而其他地区钢厂基本正常生产，产量变化不大。热轧冷轧企业接下来会有部分企业参与检修，但整体板材供应同比仍会处于偏高水平。库存方面，厂库上周大幅减少13.05万吨至130.29万吨，降幅主要来自西南、东北、华北、中南地区，主要是前期厂库压力凸显，节后市场运输恢复正常，发货速度加快，转移库存压力，导致上周厂库降幅较大。目前钢厂加快发货节奏，市场资源大量流入市场，因而导致社会库存增加明显，基本为季节性因素，后期尚有两到三周的累库周期。需求方面，本周北方面临的雨雪天气或使得物流运输受到一定想，或使得南方资源到货节奏有所下降，且叠加南方需求进一步释放，后期南方库存增幅或有所放缓，北方库存增幅或有扩张，但整体库存压力大概率低于预期，库存拐点或在3月中旬左右出现。上周热卷主力2105合约维持强势表现，期价靠近4900一线，预计短期或维持偏多格局，单边操作暂且观望为宜。

铝(AL)

关注消费，逢低做多

伦铝高位转跌，沪铝震荡走低，市场整体上偏弱运行。库存方面，昨日LME铝库存133.2万吨（-5175），SHFE仓单库存108940吨（+801）。产业上，02月25日，国内电解铝社会库存110.8万吨，增加累库5.1万吨。据统计，2021年1月中国电解铝产量332.3万吨，同比增长8.14%。截至2月初，全国电解铝运行产能增至3955万吨，建成规模4320万吨，全国开工率增至91.6%。原料上，氧化铝后续上涨动力乏力，春节期间供应端并未出现扰动，新投产能将于二季度集中投放。需求端，目前节后消费处于复苏阶段，后续预期良好，宏观环境持续向好，叠加铝锭累库幅度不超出市场预期，节后铝走势有较强支撑，持续关注春节后国内供需错配市场波动。建议区间偏多参与，关注节后开工布局多单机会，期权暂时观望。

锌(ZN)

消费预期，逢低做多

伦锌大幅回落，沪锌高位回落，市场整体上偏弱运行。库存方面，昨日LME锌库存27.04万吨（-50），SHFE仓单库存29046吨（+99）。产业上，02月25日，锌锭库存总量为22.90万吨，增加13800吨，继续累库。据统计，1月精炼锌总产量44.538万吨，同比下降4.2%，环比下降6.38%，冶炼厂检修减产增多，2月炼厂产量预计环比下降6.4万吨，供应压力减弱。主流港口锌精矿库存环比减少3万吨至18.6万吨；进口锌精矿加工费持平为80美元/吨，国产矿加工费4000元/吨，原料供给仍偏紧张。需求端，宏观氛围乐观，下游基建类产品的消费企业普遍对节后订单市场存在较高期待，锌锭春节垒库同比减少，市场对于消费回归和去库有较大期待。整体上，锌基本面呈现偏强格局，建议区间偏多参与，关注节后开工布局多单机会，期权暂时观望。

铅(PB)

关注开工，暂时观望

伦铅高位下跌，沪铅大幅回落，市场整体上偏弱运行。库存方面，昨日LME铅库存9.47万吨（+225），SHFE仓单库存35489吨（+682）。产业上，02月25日，铅锭社会库存总计为44.7千吨，继续增加3200吨。供应端，2021年1月全国电解铅产量26.13万吨，原生铅冶炼厂检修与复产并存，周度开工率环比小涨，1月最为明显变化是再生铅产量的下降，再生铅冶炼企业开工率仅为53.3%，环比下降4.5%，铅整体供应量减少。需求端，市场对国内经济恢复及工业生产保持乐观预期，铅库存小幅累积，下游企业步入复工复产进程，节后电动自行车铅酸蓄电池市场消费清淡，经销商节前补库后，主要以消化库存为主，原料铅锭采购积极性有限，关注开学季对铅蓄电池消费增长的影响。整体上，铅节后或出现供需错配，预计价格反弹后再度转弱。建议区间偏多参与，保值者中长线选择等待参与逢高抛空的机会。

镍(NI)

多单轻仓持有

夜盘沪镍主力合约收跌周度收跌2.81%，持仓量减少0.4万手，美元指数反弹，伦镍运行于18555美元/吨附近。国内经济复苏带来不锈钢需求增加，动力电池材料延续增产状态，国内精炼镍库存去化加速，对镍价形成较强支撑。进口方面，截止2/26，俄镍提单进口亏损624元/吨。库存方面，截止2/26，LME库存251130吨（+72），上期所周度库存13306吨（+16），上期所仓单12076吨（-47）。基本面来看，供应端，目前菲律宾雨季镍矿出货量偏低，中高品味镍矿价格高位震荡。国内镍铁供应受原料短缺及成本支撑，本周NPI报价1210元/镍，环比涨75元/镍，但由于印尼镍铁冶炼产能维持扩张，国内供应将逐步转为过剩。需求方面，全球新能源汽车需求进入景气周期，硫酸镍现货供应偏紧，不锈钢开工维持在较高水平，社会库存对不锈钢价格产生一定压力。库存方面，前期精炼镍进口盈利窗口打开后有海外货源进入国内市场，将有助于缓和国内现货偏紧格局。操作上，建议多单轻仓持有。

锰硅(SM)

等单做空机会（观望）

上周SM2105合约期价拉涨上行后高位震荡，周五收盘于7632元/吨，周持仓增加，盘面活跃度尚可。锰硅市场观望情绪较浓，市价有所上调，当前北方的主流出厂报价在7000-7100元/吨，南方在7050-7100元/吨。锰矿方面：港口库存仍居高位，锰矿价格弱稳运行，对锰硅市价的支撑力度较为一般。供应方面：内蒙古区域受限电政策影响，产量有所回落，但由于其他产区开工旺盛，目前锰硅的产量水平仍处相对高位，后市由于内蒙古限电政策进一步收紧，锰硅的产量水平或将受到一定程度的抑制。需求方面：节后粗钢的产量水平逐渐回升，对锰硅的需求有所增加。综合来看，节后下游需求回升或将对锰硅价格有所支撑，但偏高的产量水平仍将压制市价的上方空间，需关注3月钢招信息对市场的指引。对于SM2105合约，操作上建议暂且观望，等待做空机会。

硅铁(SF)

等单做空机会（观望）

上周SF2105合约期价拉涨上行后高位震荡，周五收盘于7796元/吨，周持仓增幅明显，盘面活跃度尚可。硅铁市场观望情绪较浓，市价小幅调涨，当前72硅铁自然块的主流现金出厂报价在6800-7000元/吨。成本方面：兰炭价格持续回落，对硅铁价格的支撑进一步走弱。供应方面：厂家盈利状况可观、开工积极性较高，硅铁的产量水平持续抬升，后市由于内蒙古及甘肃地区限制类炉型的生产成本或将有所增加，产量水平或将受到一定程度的抑制。需求方面：节后粗钢的产量水平逐渐回升，对硅铁需求有所增加。3月钢招启动：日照钢铁敲定的招标价为7300元/吨，环比小幅下滑；昆钢招标价敲定为7530元/吨。综合来看，节后下游需求回升或将对硅铁市价有所支撑，但高位产量仍将压制市价的上方空间，需关注3月钢招信息对市场的指引。对于SF2105合约，操作上建议暂且观望，等待做空机会。

不锈钢(SS)

暂且观望

周五隔夜不锈钢SS2104合约区间震荡，成交较好，持仓量上升。近期不锈钢成本端镍的价格受新能源需求增量影响价格走高，对不锈钢的价格形成支撑。从供应端来看，近期不锈钢无大规模新增产能计划，装置停产也不明显，整体运行较为平稳。从需求端来看，目前新冠疫苗大范围接种，消费回暖或将带动不锈钢的出口量。现货方面，无锡地区不锈钢价格普遍调涨，304民营冷轧毛边卷价报14300-14800元/吨，均价上调200元/吨，304热轧卷价报14100-14300元/吨，均价上调100元/吨；304大厂切边卷价报15200-15300元/吨。操作上建议暂且观望。

铁矿石(I)

偏多思路（持多）

春节假日期间，部分高炉复产，主要集中在河北地区，其他地区生产基本持稳，但初十前后有两座中型高炉计划检修；假日期间几乎没有钢厂进行采购，部分钢厂有长协货到港；目前调研钢厂总库存平均23天左右，其中港口现货为主的钢厂库存10天左右，美金货为主的钢厂库存40天左右；配比方面，个别钢厂计划减少球团用量，大部分钢厂配比未调整；个别钢厂会在节后一周（20号之前）补库，多数采购港口现货为主的钢厂会在月底前有补库计划，美元货采购启动在两月底三月初左右。据了解，上周天津港港口库存较上周上涨10万吨左右，总量920万吨左右（南疆+北疆）。目前天津港压港0天，由于节后汽运恢复，疏港有所上升。上周铁矿石主力2105合约偏强震荡运行，期价高位整理，预计短期偏强运行为主，关注持续反弹动力，多单继续持有。

天胶及20号胶

多单轻仓（持多）

周五夜盘天胶主力合约期价震荡上行。现货方面，上海SCRWF报价为15625元/吨。供应方面，泰国产区陆续停割，全球天胶进入低产季，原料收购价格持续上涨，成本支撑作用显现。国内产区全面停割，交割品受到支撑。需求方面，随着工厂生产进一步恢复，厂家开工负荷仍将继续回升。此外汽车和公路货运市场景气度回升，对轮胎消费有提振作用。操作上，建议多单轻仓。期权方面，建议构建看涨期权牛市价差策略。20号胶方面，主力合约期价走强。现货方面，青岛保税区STR20价格为1905美元/吨。乘联会最新数据显示，2月第三周日均零售达3.0万辆，较1月第三周下降53%，但较上周增加58%，体现出春节后市场的逐步回暖。操作上，建议多单轻仓。

原油(SC)

短期偏强（持多）

受美国德州原油生产中断、冬季大风暴影响页岩油、中东地缘政治等多方面原油，原油偏强运行。美国能源信息署数据显示，截止2月5日当周，美国原油库存量4.69014亿桶，比前一周下降664.5万桶，原油库存比去年同期高6%，比过去五年同期高2%；汽油库存比去年同期低1.78%；与过去五年同期持平。路透社数据显示，1月份欧佩克减产协议履行率103%，高于去年12月份的99%。沙特阿拉伯承诺2月份和3月份额外减少原油日产量100万桶，该国国有石油公司已经通知亚洲一些合同客户，减少2月份合同供应量。基本面而言，目前整体供需矛盾主要集中在需求端，当前需求将进入淡季，随着炼油厂大规模检修开始，炼厂开工率将会下降，原油库存预计将进一步增长。供应方面，当前OPEC+虽然仍在减产协议制约中。整体看，当前原油基本面仍然较弱，库存处于高位，伴随炼厂检修及需求进入淡季后，库存将进一步增长，短期油价维持偏强震荡。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

乙二醇(EG)

成本抬高叠加海外装置集中检修，期价短期走势偏强

春节期间美国地区遭受严寒天气影响进而引发电力终端，原油产出缩量，国际原油价格大幅拉涨。与此同时，美国作为全球最大的乙烷供应端，在严寒天气影响下乙烷到乙烯裂环节终端导致化工产业链开工出现不稳定现象。相关消息报道，美国乙二醇生产装置出现集中性检修，美国乐天70万吨年产能装置于2月17日停车，预计停车1周；Sasol28万吨年产能装置、Idorama年产34万吨装置停车，具体重启时间待定；MEGlobal年产75万吨装置因寒潮停车，预计下周重启；南亚2#82.5万吨年产能装置于2月15日停车检修，预计停车时间两周。本次美国停产涉及产能290万吨，占当地有效产能比例达60%左右，虽然国内从美国进口乙二醇量有限，但国际套利窗口打开在一定程度上支撑国内价格走势。乙二醇隔夜延续强势表现。大幅拉涨，增仓21700手至231438手，成交良好。百川数据显示，港口地区乙二醇库存总量为68.3万吨，较节前仅增加0.1万吨，累库速率远远不及预期，随着美国严寒天气影响近期海外装置检修相对频繁，后续到港压力不大，港口现货存在支撑。此外，受化工板块走强带动，聚酯产业近期普遍涨势明显，节后复工陆续恢复，且从数据上来看今年复工速率快于往年同期，短期下游聚酯、织造行业开工率相对企稳。但值得注意的是，近期煤炭价格回落，国内煤制乙二醇装置利润修复，国内供应有所恢复，因此期价上方有所承压，关注卫星石化、湖北三宁等乙二醇生产装置投产进度。我们认为短期期价高位震荡偏强运行为主，回调幅度有限，重点关注国内供应变化。操作策略上建议以多头思路为主，可谨慎配置部分TA空头头寸。

纸浆(SP)

多单轻仓（持多）

周五夜盘纸浆主力合约走强。现货方面，山东地区智力银星报价为7100元/吨。外盘报价延续上涨态势。伊利姆发布3月合同货报价，再度大幅上调90美元/吨。供应方面，目前国内外浆厂控制出货量使得整体纸浆的供应有所下滑。需求方面，限塑令之下，龙头企业继续提涨白卡纸、生活用纸。此外，3月即将迎来下游文化用纸旺季，厂家近期又发布涨价函。库存方面，2月上旬国内青岛港和常熟港纸浆库存合计147万吨，环比下降7.7万吨，其中青岛港79.4万吨，常熟港67.6万吨。港口小幅去库，港上出货减少。整体来看，目前供需改善趋势延续，下游成品纸供应偏紧，库存不高，预计价格强势难改。操作上，建议多单轻仓。

PVC(V)

观望为宜（观望）

PVC主力合约2105合约冲击8200一线，维持强势。供应端看，当前PVC生产利润高位，推动PVC企业积极生产，对后期供应有一定增加预期，另一方面，下半年PVC仍有一定投产预期，供应端较为充足，进口方面由于进口利润打开，短期进口仍将延续；库存方面，社会库存仍然处于五年低位，节前备货积极性较弱；需求方面，需求端暂无预期外利好支撑，终端未积极备货，对后市看涨心态较弱。虽然当前出口套利窗口打开，但总体刚需无其他利好支撑。需求走弱将制约期价上行。等待基本面进一步变化，暂时观望。

沥青(BU)

中线仍具做多价值（持多）

沥青主力合约2106受原油提振冲击3000一线，考虑冬储仍有需求启动，中期仍具做多价值，多单继续持有，我们认为后续需求仍然可期。据百川统计，山东地区沥青价格上涨25至2550-2650元/吨，东北地区沥青价格上涨50至2550-2650元/吨，其他地区沥青价格稳定。原油价格走势稳健，山东地区部分炼厂及贸易商出货价小幅上涨，带动山东地区主流成交重心上移，此外，近期山东地区部分炼厂沥青停产或缩减产量，开工率大幅下滑。从整体基本面看，沥青基本面仍然向好，炼厂保持库存中低位，下游接货心态好转，需求逐步恢复，但短期注意油价波动影响成本风险，中期沥青仍具做多价值。

塑料(L)

供需压力不大，塑料高位震荡（减多）

上周塑料期货L2105合约偏强震荡。LLDPE现货价格窄幅波动， LDPE和HDPE报价有所下跌。随着中东和美国PE装置陆续重启， LDPE和HDPE供应将回升，LDPE和HDPE价格走弱。国内LDPE前期涨幅过快，国内涂覆级LDPE15400元/吨，下游企业采购放缓，LDPE将有所调整并对LLDPE价格形成牵制。本周国内PE供应稳定， PE进口量将下降，塑料供应变动不大，但需求将继续回升，特别是随着春耕生产启动，地膜需求将增加，因此短期塑料期货将高位震荡。操作建议方面，建议多单逢高减仓。

聚丙烯(PP)

供需暂无压力，PP多单逢高减仓（减多）

上周PP期货主力合约PP2105合约震偏强震荡。本周PP供需压力依旧不大，下游企业开工率将继续回升，PP期货短期仍将难以大幅下跌。但随着PP价格大幅走高，下游企业存恐高情绪，下游补库趋于谨慎，主要生产商库存水平在85万吨附近，库存水平仍旧偏高亦形成一定牵制，PP期货或高位震荡。拉丝PP生产比例在32%附近，节前中上游企业拉丝PP预售比较多，拉丝PP供应压力不大。需求方面，今年下游行业就地过年员工比较多，下游行业开工恢复快于往年，近期PP下游行业开工率比较好，本周塑编开工率将逐渐回升。此外由于美国得克萨斯州部分PP装置停车，推高海外PP现货价格，进口拉丝PP报价维持高位，PP出口量将增加。整体来看，PP供需良好，PP期货将高位震荡。操作建议方面，建议多单逢高减仓。

PTA(TA)

观望为宜（观望）

TA主力合约2105冲击4300一线运行，维持强势。年初即将有两套PTA装置投产，PTA继续延续累库状态，受此影响，PTA价格仍然将偏弱运行，聚酯终端受需求淡季影响，进入累库阶段。目前下游开工负荷暂未全面开启，终端反馈暂不积极，库存压力比较高，需求情况有待观察。从上游原料端来看，PX加工差尚可，但PX新装置投产仍然需要时间，供应新增预期逐步加强。由于PTA供应量有所增加，及PX方面均有新产能的释放，供应将逐步严重，需求重启但难以缓解基本面弱势情况，观望为宜。

苯乙烯(EB)

轻仓试多

周五隔夜苯乙烯期价偏强震荡。成本方面，尽管美国原油库存连续四周大幅度下降，然而传言伊拉克2月上半月产量已经增加，沙特可能在下月会议上宣布停止单方面减产，美国得州电力有望恢复供应，国际油价适度回跌，苯乙烯成本面支撑弱势；供应端，中化泉州新建年产45万吨苯乙烯装置计划2021年3月中旬附近投产，新阳集团年产30万吨苯乙烯装置已进料，1月29日产出苯乙烯合格品，安徽嘉玺年产35万吨苯乙烯装置1月28日产出合格品，目前负荷低位，正逐步提升；库存方面，苯乙烯生产企业总库存呈现下降趋势，华东主港库区到货量小于提货量；需求看，三大下游维持高开工，ABS开工率重新提升至满负荷以上，主流产品价格随着苯乙烯有轻微涨幅，下游需求维持在较为平稳的趋势。总体来看，苯乙烯成本端支撑，库存端有去库趋势，需求端维稳。操作上，建议轻仓试多。

焦炭(J)

观望为主，等待做多机会

近期焦炭现货市场价格大幅下跌，成交良好。天津港准一级冶金焦平仓价2900元/吨(0)，期现基差275元/吨；焦炭总库存680.31万吨(+27.3)；焦炉综合产能利用率79.49%(-0.24)、全国钢厂高炉产能利用率77.39%(-0.4)。综合来看，焦炭价格首轮提降100元/吨已基本全面落地，部分钢厂正酝酿第二轮提降，市场信心在一定程度上受挫。供应方面，虽然近期河北对焦企生产有一定限制，但全国焦企综合开工维持高位。此外，汽车物流基本恢复正常，焦企库存有逐渐积累的现象，说明下游采购积极性相对下降。需求方面，钢厂开工较为积极，部分企业焦炭库存稍有下降，正积极补库中，大多数钢厂对焦炭多以按需采购为主。考虑到产能下降的影响尚未消除，结合宏观预期及基建因素对高炉焦炭需求的强支撑，焦炭市场基本面仍然偏强。虽然暂不排除焦炭现货第二、第三轮降价，但在钢厂成材生产利润回升后，钢焦博弈的局面将再次上演而当前焦炭期现基差仍处于高位，现货降幅受限的情况下，期货端可能回升以修复基差，预计后市将震荡整理，重点关注焦炭现货价格进一步提降预期，建议投资者观望为主，等待做多机会。

焦煤(JM)

观望为主，等待做多

近期焦煤现货市场行情小幅下跌，成交较好。京唐港低硫主焦煤平仓价1770元/吨(0)，期现基差242.5元/吨；炼焦煤总库存2227.08万吨(-23.3)；100家独立焦企库存可用18.27天(-0.7)。综合来看，节后气候条件较好，煤矿复产进度相对偏快，国内炼焦原煤供应量有一定回升。下游焦炭价格下跌的背景下，焦煤端进一步上涨驱动受到压制，个别煤种后续仍有小幅下滑空间。进口方面，由于中澳关系持续恶化，我们认为短期内海关不至于调整澳洲焦煤的通关政策。而蒙古煤通关情况仍然是影响市场供需关系的关键。需求方面，由于焦炭生产利润极高且环保因素对生产的限制较少，预计焦炉产能利用率将维持在较高水平。虽然当前焦企原料库存不低，但考虑到节后难像往年一样通过进口快速增加供给，后续市场供应偏紧的状况将得以延续，因此焦煤期货价格继续深跌的空间并不大，预计后市将偏强运行，重点关注下游焦炭市场行情，建议投资者观望为主，等待做多机会。

动力煤(TC)

逢低短多

近期动力煤现货市场行情跌幅收窄，成交较差。秦港5500大卡动力煤平仓价576元/吨(-2)，期现基差-43.6元/吨；主要港口煤炭库存5024.62万吨(+885.8)，秦港煤炭疏港量57.3万吨(+14.2)。综合来看，春节假期国内动力煤市场运行情况较为平稳，未发生区域性煤炭市场供需关系紧张的问题。节后产地煤矿有序复工，随着汽车物流的大面积恢复，坑口发运情况有所好转。港口方面，大秦铁路保持满发状态，铁路到港量有一定的保障。而假期下游采购需求较少，成交寡淡，北方港口库存上涨近220万吨。下游方面，春节期间社会企业停产放假颇多，工业用电高负荷状态稍有缓解，加之全国气温尤其是南方气温继续回升，电厂日耗继续回落，目前多数电厂维持刚性补库节奏，在长协煤和进口煤补充下，电企采购市场煤意愿较低。综合来看，春节期间煤炭市场存在一定的供需错配，较好的化解了此前煤炭供应紧张问题。预计短期内煤炭行情弱稳为主，但后续需求回升速度可能较快，下跌空间较为有限，预计后市将偏弱震荡，重点关注市场对下一阶段煤炭需求的预期，建议投资者逢低短多。

甲醇(ME)

5-9正套参与，关注MTO扩大交易

受化工板块集体反弹带动以及春季检修预期提振，甲醇期货主力合约隔夜大幅反弹，成交良好，持仓下降1075387手至871311手。现货报价方面，华东地区价格2435－2540元/吨，山东地区报价2080-2300元/吨，西北地区价格在1700-1980元/吨，日内现货价格变动幅度不大。基本面分析来看，节后华东、华南港口甲醇社会库存总量为69.84万吨，库存总量较上期增加5.34万吨，港口库存再度呈现小幅累库态势，主要原因在于春节期间西南地区气头装置及伊朗地区装置恢复导致开工率回升。春节期间，全球范围内原油价格大幅拉涨，带动化工板块做多情绪明显升温，加之春检预期叠加下游需求节后陆续恢复，甲醇期货价格春节过后连续录的上涨。但值得注意的是，现阶段国内甲醇装置开工率依旧维持高位，且伊朗地区与国内西南地区气头装置重启压力增加，港口库存存在增量预期，这也使得甲醇本次相较下游品种出现滞涨。虽然从MTO加工利润持续扩大分析来看，甲醇价格存在一定程度低估，但须关注春检执行力度及甲醇制烯烃装置开工率表现。整体来看，虽然单边策略方面以谨慎看多涨为主，但当前在春检不明晰背景下建议关注5-9跨期套利交易及MTO扩大套利交易。

尿素(UR)

轻仓持多（持多）

上周UR2105合约期价拉涨上行后回调下挫，周五跌停于1964元/吨，周持仓增加，盘面成交活跃。尿素市场交投氛围尚可，市价高位盘整，当前山东地区的主流出厂报价在2170-2200元/吨；河北在2170-2200元/吨；河南在2100-2130元/吨；江苏在2210-2260元/吨；安徽在2160-2200元/吨。供应方面：随着前期检修的厂家陆续复产，尿素的日产水平持续回升；而随着物流的恢复、节日期间厂家积累的库存逐渐消耗。需求方面：各地春耕用肥陆续启动，下游经销商的采购意愿尚可，新单适量跟进中；复合肥企的开工水平持续提升，对尿素的需求有所增加；随着胶板厂陆续复工复产，对原料的采购需求也有所增加。综合来看，由于下游需求仍有回升预期，后市尿素价格的回落空间或将较为有限。对于UR2105合约，操作上建议轻仓持有多单。

玻璃(FG)

需求存在乐观预期，期价连续创新高

受沙河地区提涨价格、下游贸易商备货以及大宗商品反弹情绪带动，玻璃期货主力合约隔夜延续反弹走势，成交良好，持仓增加10601手至453962手。据中国玻璃期货网数据显示中国玻璃综合指数1406.60点，环比上涨1.44点；中国玻璃价格指数1489.47点，环比上涨1.31点；中国玻璃信心指数1075.11点，环比上涨1.93点。库存方面，行业库存3107万重箱，环比上周增加172万重箱，同比去年增加-1198万重箱。周末库存天数11.53天，环比上周增加0.68天，同比增加-5.40天。节后玻璃期货主力合约价格持续呈现涨势主要原因在于市场对下游需求存在良好预期，随着国内疫情防控取得有效成果，公路运输恢复畅通，下游贸易商开始陆续进行补充库存操作，企业压力整体不大，对盘面形成一定支撑。当前市场供给面变动不大，市场需谨慎关注下游采购积极性，操作上建议多单谨慎持有。值得注意的是，当前盘面已经处于升水状态，投资者需警惕价格高位回调风险，新进多单可逢低轻仓入场。

白糖(SR)

多单持有

周五隔夜郑糖主力价格震荡，测试下方5400元/吨支撑力度，国内方面，中央一号文件出台，强调打好种业翻身仗，种业重要性被提出，对于甘蔗种植业形成利好，当前白糖需求处于供强需弱阶段，国产糖销售偏慢，库存压力是最大利空。截至1月底全国范围工业库存增量81.6万吨，广西第三方库存增量70万吨，库存压力尚需消化，但内蒙、新疆已收榨，广西本月底逐渐大量收榨，企业资金最紧张时刻即将过去，而贸易商库存薄弱，价格存成本支撑。不过，目前随着我国经济复苏的加快，国内含糖饮料食品需求增加，白糖需求仍然较为坚挺,进口方面，进口弱现实强预期，外盘高位改善进口预期，政策管控减轻阶段性进口压力，先消化前期大量进口。现货进入供强需弱阶段，现货库存压力需过渡，但成本支撑，下调空间有限。周五ICE原糖主力合约一度突破17美分/磅，收于16.91美分/磅。全球食糖供应缺口预期继续上调，印度、泰国产量不及预期有待发酵，且印度物流紧张、泰国及中美洲生产偏慢令一季度贸易流持续偏紧。南巴西糖本月底库存水平有望低于去年同期，后期出口需求依赖新榨季糖满足。此外，巴西汽油价大涨带动乙醇平价抬升至14.37美分/磅，油价强劲及降雨不足导致的开榨推迟有望刺激乙醇价格底突破15美分/磅。CFTC原糖持仓现异动，商业多单结束六连增，大基金净多持仓连减三周后转增。基本面利多仍在发酵，ICE原糖维持强势，关注17.5-18美分/磅阻力突破情况。目前南宁集团报价与盘面基差为400元/吨，总体来说，节后市场环境整体好转是推动糖价上涨的主要动力，国际糖价上涨改变了国内市场预期，国内糖价短期继续保持强势可能性大，期权方面，目前平值期权的波动率震荡，操作上可买入看涨期权。

农产品
           研发团队

玉米及玉米淀粉

择机布局多单

周五隔夜玉米主力合约震荡偏弱运行，收于2798元/吨。国内方面，玉米全国现货价格基本企稳，全国玉米均价2890元/吨，玉米价格维稳。山东地区深加工企业主流报价2940-3130元/吨。国内玉米淀粉加工企业将逐步恢复生产，正月初六开始发运物流及生产将陆续恢复。企业玉米原料不高，节后原粮收购时间早于往年。但目前市场购销气氛暂未恢复，玉米暂无维持有效上量，企业收购积极性将维持较高意愿。大部分饲料企业开始使用小麦替代玉米，后期玉米需求或将受到抑制。总的来说，当前新作售粮进度已过7成，售粮进度明显快于往年，农户手中余粮较少，而消耗玉米快的深加工库存又不高，贸易商看涨心态仍然较强。预计短期玉米价格仍有走强可能，建议投资者短期偏多思路。

粳米(RR)

偏弱运行

上周粳米主力合约价格继续震荡运行，目前粳稻市场购销优质优价凸显，支撑优质粳米价格日国内粳米价格大多维持稳定，出厂价集中在1.80-2.50元/斤。节后粳米市场购销氛围清淡，东北地区疫情管控仍未放松变数较大，大多米企表示不希望囤积过多大米，以销量定产量，故而提价谨慎。春节过后气温逐渐回升，今年普通质量粳稻水分偏大，有一定的储存难度，农户抛粮意愿强烈，目前市场普通粳稻供给相对充足，稻价上涨乏力，原粮对粳米的支撑力度减弱，打压其行情。但是，而粳稻粮源多分布在东北地区，目前该区疫情防控仍为严格，库存量还在维持高位，大多米企还未开机生产，粳米产出量有限，而且随着春节期间的消化，大米市场刚需仍存，均限制粳米价格下跌空间。目前大米市场购销处于淡季，米企开机率维持低位，米企采购粳稻较为谨慎，加之国储拍卖粳稻成交率较高，供大于求格局继续抑制粳米价格上涨，预计短期内粳米价格或将窄幅震荡偏弱为主。

大豆(A)

区间思路

国产大豆优质货源偏少，近期开学季临近豆制品需求好转，农户余粮减少，惜售情绪增加，国产大豆流通量较为紧张，对大豆形成支撑。但是，大豆价格处于高位，下游采购积极性受到抑制。另一方面，巴西大豆上市在即，进口大豆供应紧张局面将得到阶段性缓解，但3月份国内进口大豆到港量偏低，短期供应存在趋紧风险。操作上建议区间思路。

豆粕(M)

暂且观望

南美方面，巴西大豆收割压力逐步增加，但是2月份巴西大豆收割进度依然偏慢，Agrural数据显示，截止2月18日，巴西大豆收割率为15%，去年同期收割率为31%。未来两周阿根廷主产区降雨偏低，目前阿根廷大豆处于关键生长期，阿根廷大豆产量仍存在较大不确定性期。美豆短期依托1300美分/蒲一线高位震荡。国内方面，受春节假期影响，截至2月19日当周油厂大豆压榨量下降至32.9万吨，预期未来两周压榨量将分别为160/195万吨。春节期间仍有压榨，而豆粕基本无出货，令豆粕库存回升，截至2月19日当周，国内进口大豆库存为476.04万吨，环比增加4.86%，同比减少2.49%，豆粕库存为69.69万吨,环比增加3.83%,同比增加101.12%。巴西大豆装运偏慢给3、4月份大豆供应带来一定不确定性，供给端风险增加，同时节后下游面临集中补库，油厂挺价情绪较强。操作上建议暂且观望。豆粕期权方面，建议卖出宽跨式期权头寸。

豆油(Y)

暂且观望

2月份巴西大豆收割进度偏慢影响巴西大豆装运，Agrural数据显示，截止2月11日，巴西大豆收割率为9%，去年同期收割率为24%。同时阿根廷主产区未来两周降雨偏少，目前阿根廷大豆处于关键生长期，市场担忧阿根廷大豆减产风险上升，产区大豆供应偏紧局面提供支撑，同时棕榈油价格走高，加之国际豆粽价差处于低位，提振美豆油维持偏强运行。国内方面，春节期间仍有压榨，而豆油基本无出货，令节后豆油库存回升，截至2月19日当周，国内豆油库存为87.36万吨，环比增加4.42%，同比减少14.99%。国内豆油货源集中度较高，且豆油库存偏低，供应依然紧张，国内非瘟疫情反复影响豆粕消费，油强粕弱格局对油脂形成支撑。操作上暂且观望。

棕榈油(P)

暂且观望

2月份马棕产量方面，随着马来地区洪涝情况缓解，2月份马棕产量开始恢复，sppoma数据显示，2月1-25日马棕产量较上月同期增加19.78%，需求方面，印尼和马来出口价差大幅走扩将有利于马棕出口，同时随着新冠疫苗接种率上升，各国疫情出现不同程度回落，有利于油脂需求的回升，马棕出口相对乐观，船运机构ITS数据分别显示，2月马棕出口较上月同期下降5.45%。中期来看，2月份之后马棕产量逐步增加，但马棕库存偏紧局面尚未扭转，叠加出口好转预期，油脂或维持高位震荡走势。国内方面，春节期间部分港口仍有到船，棕榈油库存回升，截至2月19日当周，国内棕榈油库存为67.45万吨，环比增加8.91%，同比减少19.62%。一季度棕榈油买船偏低，且国内油脂供应紧张，棕榈油基差较为稳定。国内非瘟疫情反复影响豆粕消费，油强粕弱格局对油脂形成支撑。建议暂且观望。

菜籽类

暂且观望

本周菜籽压榨量为3.8万吨，较上周4.1万吨下降7.32%。菜粕方面，水产需求仍处于淡季，菜粕提货速度偏慢，菜粕库存水平处于相对高位，截至2月19日当周，两广及福建地区菜粕库存为7.3万吨,环比增加29.20%,同比增加231.80%。菜粕跟随豆粕维持震荡整理，豆粕消费预期转弱，使得近期豆菜粕价差收窄，操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油供应紧缺局面将长期持续，近期菜油库存降至低位，但豆菜油价差再度扩大对菜油消费形成抑制。截至2月19日当周，两广及福建地区菜油库存为3.16万吨，环比增加21.54%,同比减少48.45%。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

短线日内交易为主

上周鸡蛋主力合约宽幅震荡运行，周五收于4637元/500kg，周跌幅1.72%。2月26日主产区鸡蛋均价3.67元/斤，今日全国鸡蛋价格多数走稳。目前鸡蛋存栏逐渐减少，截止1月31日全国在产蛋鸡存栏量11.99亿只，存栏量同比下降，高峰产蛋率增至92.67%，2月新开产蛋鸡相对较少。初六起各大市场陆续开市，春节后鸡蛋价格略有下降。由于今年就地过年政策，各大主要销区就地过年人员比例较多，春节后集中补货量或将少于往年，预计鸡蛋价格或将维持稳弱走势。淘汰鸡方面，2月26日全国均价鸡蛋价格4.86元/斤。屠宰企业由于疫情影响，对冻品保持较为谨慎态度，大多没有做多库存打算，预计淘鸡价格震荡运行。总的来说，春节后，鸡蛋销区库存消化较慢，高价货源接受能力有限，蛋价维稳为主。当前期货价格已经大幅升水现货价格，预计短期蛋价继续上涨动力不足，建议短线日内交易为主。

苹果(AP)

偏空思路

上周苹果主力价格回落至6000元/吨一线，春节后苹果销售回归疲弱，需求下滑，国内新富士苹果价格部分维持稳定。80#指数为3.38元/斤，75#指数为2.28元/斤。国内新富士苹果85#报价4.00元/斤，80#报价2.00-4.00元/斤，75#价格报价1.30-3.60元/斤，70#报价1.20-3.10元/斤。基本面情况来看，需求疲弱仍然是市场的主要矛盾点，春节备货基本结束，整体备货情况远远差于往年，仍然施压价格。目前供应维持宽松仍然是价格长线压力，暂时仍难看到有较大转变，冷库库存依 然处于近五年高位，需求未出现明显好转之前，价格仍然难言乐观。同期应季水果价格优势明显，导致苹果询价、购销滞缓。加之秦安地区库内苹果暂未出库，现正进行库外货源的扫尾，因后期货源质量较差，个头小且现在开始变颜色的果居多，令近期个别苹果价格继续下跌。今年新季苹果库存量较大，同比去年呈现增加趋势，存储商也 逐渐意识到存储压力，预计今年出库时间或比之前略有提前，对盘面价格压制明显。随着应季水果上量的冲击，且具有比较优势，加之今年各地客商较少，且总入库量较往年要多，前期入库价格较高，整体交易清淡，冷库多为客商包装自有货源，出货速度不快，市场需求的疲软牵制市场行情，继续压制其行情。预计短期价格或多以稳中偏弱运行。操作上，建议投资者空单持有。

生猪(LH)

观望为宜

上周生猪期货高位震荡运行，周五生猪主力合约收于28970元/吨。现货方面，2月26日全国生猪均价为28.36元/公斤，较前日大幅反弹1.10元/公斤。北方市场普遍反弹，南方市场主流价格偏强运行。近期养殖端抗价惜售情绪强烈，规模企业挺价意愿强，屠企收猪难度略增支撑猪价上涨。元宵节提振终端猪肉消费，下游需求有所增加。整体来看，短期生猪现货价格预计将以稳中盘整为主，或有小幅上涨空间。长期来看，受非瘟影响能繁母猪存栏量连续两个月环比下降，生猪远月供给受到影响。除此之外，从母猪、仔猪价格来看，母猪价及仔猪价都处于高位。由于节前出栏集中、后期补栏需求增加，当前仔猪价格走势与生猪价格走势背离，仔猪价格高涨至1899元/头左右，后期大型养殖场仍有大量采购仔猪计划，预计仔猪价格在二月底三月仍将保持偏强走势，对应6个月后出栏的生猪养殖成本将有所提高，将对远月生猪价格形成支撑。从盘面上来看，现货走势对盘面影响较弱，期货市场对于生猪供应短缺的预期比较认同，在市场预期的推动下期货升水现货。在疫病对于生猪存栏的影响明朗前，市场情绪依旧偏多。不过盘面突破29000后向上压力较大，预计短期维持高位震荡。操作上建议暂时观望为宜，可待回调后再介入多单，建议持续关注非洲猪瘟疫情的发展及母猪、仔猪价格的变化。

花生(PK)

短线区间操作为宜

上周花生主力合约偏强运行，周二花生主力一度冲至10966元/吨后震荡回落，周五主力合约PK2110收于10816元/吨，周涨幅4.32%。 山东地区花生仁价格约9900元/吨，河南花生仁价格10400元/吨。现货目前处于农户与油厂之间的博弈阶段，农户挺价惜售，油厂压榨处于季节性旺季，同时进口花生存在无法顺利进入国内问题，造成短期紧缺局面，支撑现货价格，预计短期现货价格仍将震荡偏强走势。中长期来看，随着新冠疫情的好转，预计进口花生将逐渐流出国内市场，花生供应将开始逐渐增加，建议季节性套利为主，考虑空PK2110多PK2201。当前花生价格处于历史较高位置，如果10月新花生开始大量上市，产量持续增加。开机率也将会明显提高，花生油供应量也会增加，或将抑制花生油行情走势。预计当前花生主力价格10300-11000元/吨区间震荡运行，建议投资者短线区间操作为宜。

红枣(CJ)

观望为宜

上周红枣主力合约偏强运行，价格收于10600元/吨附近，沧州市场出摊商户尚可，普遍卖货积极性较高，电商客商采购需求增加，多挑拣合适货源采购，品质一般的低价货源较受青睐，成交以质论价。目前处于红枣销售旺季，市场对质量较好的红枣需求量相对较大，卖家好货要价坚挺，品质较好的红枣由于销售成本的支撑，给予红枣价格带来利好。目前随着春节消费结束，市场需求出现回落，但是主销区红枣待售货源较充足以及红枣的质量标准参差不齐，价格偏高些的市场接受意愿不强，下游拿货客商采购心态谨慎，多是购销随行为主，市场不尽人意，抑制红枣行情，也令其行情无力上涨。总的来看，短期红枣行情变化不大，整体料呈相对稳定态势。内地销区市场交易氛围尚可，客商按需挑拣拿货，以质论价，卖家出货积极，部分好货有惜售表现，走货速度尚可。由于新枣还未下树，天气因素、托市政策等短期不确定因素，使得红枣价格合约不跌反涨。但红枣现货供大于求的局面短期难以改变,预计红枣价格不具备持续上涨的动力，仍将窄幅震荡为主。

棉花及棉纱

逢低布局多单

周五隔夜郑棉主力震荡运行，收于16340元/吨。国际方面，USDA2月供需预测报告中，2020/21年度美棉上调了出口量。全球棉花上调了消费量以及下调了棉花期末库存量，报告整体利多，美棉出口装运量有所下滑，上周ICE棉花持续上涨给美棉出口签约及装运量带来些许压力，短期关注美棉90美分/磅压力位。国内方面，根据路局货运部通知，自2021年2月5日期出局皮棉价差系数上调5%，整车粘胶纤维运费价差系数上调7.5%，整车棉纱运费价差系数上调10%。运费的上行在一定程度上增加用棉成本，从成本端对棉价起到支撑作用。新疆棉轮入（第十四周03月1-03月5日）竞买最高限价16670元/吨（折标准级3128B），较上一周上涨416元/吨。节后织厂库存偏低、受棉纱价格上调等因素影响，全棉坯布工厂复工后价格上调意愿强烈，预计短期郑棉05合约价格继续震荡偏强运行，操作上建议投资者逢低布局多单。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜，侯亚辉

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧，徐忆冰

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394）