宏观

今日关注美联储官员讲话

夜盘美元指数回落，国际大宗商品涨跌不一，欧洲股市上涨，美股下跌。国际方面，3月4日本周四，以沙特和俄罗斯为首的OPEC+将召开部长级会议，市场已普遍预计，各大产油国届时将同意增产，在2月和3月自愿减产100万桶/日的沙特预计将不再单边减产。美联储理事Lael Brainard称，满足美联储为放慢购债速度所设定的条件尚需时日，同时注意到近期债券市场动荡。国内方面，郭树清表示，今年国内贷款利率将会回升，房地产的核心问题就是泡沫比较大。金融化泡沫化倾向比较强，是金融体系最大灰犀牛。今日关注美联储官员讲话。

宏观金融
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股指

多单轻仓持有（持多）

昨日三组期指主力合约均明显回落，IH跌幅领先，整体仍偏弱，现货方面，上证盘中跌破3500，尾盘收回。2*IH/IC2103比值回落至1.1627。1月公布经济数据整体表现较好，且金融数据也大幅好于前值，显示国内经济呈现全面恢复状态，各类市场主体经营活动趋于活跃。资金方面，资金面宽松，Shibor短端品种集体下行。隔夜品种下行37.9bp报1.775%，7天期下行5.9bp报2.157%，14天期下行2.4bp报2.196%，1个月期下行1.9bp报2.682%。北向资金方面今日净流入-67.91亿元，从技术面来看，三组加权指数均处于20日均线上方，建议可多单持有。期权方面，因近期市场风险较大，建议做多波动率加大策略。

贵金属

逢低介入多单

夜盘贵金属价格底部企稳反弹，国际金价现运行于1736美元/盎司，金银比价64.90。随着疫苗接种进度加快，近期海外疫情呈明显下滑趋势，经济复苏预期向好。此外，美国众议院通过了的拜登1.9万亿美元刺激计划，该计划在参议院投票大概率将获得通过。该方案包括直接向符合条件的美国人支付1400美元的补助金，将进一步刺激经济复苏。在此背景下，美国10年期国债收益率攀升至最高1.5%，并且实际利率走高程度较大，令黄金价格承压下行，全球风险资产也遭受重创。流动性方面，考虑到美联储对于通胀的容忍度增强，预计短期财政刺激及宽松货币政策较难退出。同时，鲍威尔在国会证词中重申宽松立场有助于缓和市场焦虑情绪，预计本次资产价格调整进入尾声。截至3/2，SPDR黄金ETF持仓1087.12吨，前值1084.50吨，SLV白银ETF持仓18951.51吨，前值19156.60吨。操作上，需密切关注全球央行态度，预计近期贵金属价格有小幅反弹。

金属
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铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

螺纹(RB)

偏多思路（持多）

受到春节假期的影响，国内螺纹产量在假期期间环比出现回落，主要是由于电弧炉放假所致。上周供应增幅明显，主要原因在于安徽、广东、河南、江苏等省的高炉、电炉和调坯部分企业复产，其余企业复产将集中在元宵节后，预计后期螺纹产量将继续回升。库存方面，上周螺纹的总库存环比继续累积，主要是受到春节假期的影响，螺纹处于季节性累库阶段。当前螺纹的总库存为1736.8万吨，环比增加14.2%，农历同比增加27.33%。整体来看，当前钢厂为降低自身库存水平，为复产和后市需求复苏做准备，加快钢厂出货节奏，促使厂库增幅大降，而社会库存明显增加。从库存总量来看，2021年消费预期较前两年而言相对乐观。另外，春节期间物流因素对于库存的影响明显小于往年，表外库存总量预估小于往年同期，预计后期库存仍有增加的空间但总量有限。成交方面，建筑钢材成交量8.63万吨，本周成交均值5.66万吨，较2019年和2020年农历同期均高出3万吨，可见当前市场活跃度同比明显偏好。昨日螺纹钢主力2105合约表现依然强势，期价午后大幅反弹，突破4700一线，整体表现维持多头排列。目前市场整体情绪依然乐观，预计短期偏强震荡为主，多单继续持有。

热卷(HC)

观望为宜

供应方面，热轧环比累计减少13.92万吨至327.54万吨，热轧产量大幅减少，主要降幅区域在华北、中南地区，主要是华北及中南地区有新增钢厂检修，导致供给减少，产量明显下降；而其他地区钢厂基本正常生产，产量变化不大。热轧冷轧企业接下来会有部分企业参与检修，但整体板材供应同比仍会处于偏高水平。库存方面，厂库上周大幅减少13.05万吨至130.29万吨，降幅主要来自西南、东北、华北、中南地区，主要是前期厂库压力凸显，节后市场运输恢复正常，发货速度加快，转移库存压力，导致上周厂库降幅较大。目前钢厂加快发货节奏，市场资源大量流入市场，因而导致社会库存增加明显，基本为季节性因素，后期尚有两到三周的累库周期。需求方面，本周北方面临的雨雪天气或使得物流运输受到一定想，或使得南方资源到货节奏有所下降，且叠加南方需求进一步释放，后期南方库存增幅或有所放缓，北方库存增幅或有扩张，但整体库存压力大概率低于预期，库存拐点或在3月中旬左右出现。昨日热卷主力2105合约维持偏强表现，期价午后继续走高，站上4900一线，整体表现依然强势运行，单边操作暂且观望为宜。

铝(AL)

累库延续，逢低做多

伦铝大幅反弹，沪铝反弹回升，市场整体上偏强运行。库存方面，昨日LME铝库存131.6万吨（-9075），SHFE仓单库存110910吨（+1995）。产业上，03月01日，国内电解铝社会库存116.1万吨，增加累库5.3万吨。据统计，2021年1月中国电解铝产量332.3万吨，同比增长8.14%。截至2月初，全国电解铝运行产能增至3955万吨，建成规模4320万吨，全国开工率增至91.6%。原料上，节后预焙阳极原料端利好支撑，氧化铝后续上涨动力乏力，电解铝新增投产能预计二季度释放。需求端，目前节后消费处于复苏阶段，铝加工龙头企业开工大幅增长19个百分点至60.1%，下游整体复工速度相对较快，铝建材及铝线缆企业复工积极性相对较低。建议区间偏多参与，关注节后开工逢低布局多单机会，期权暂时观望。

锌(ZN)

消费预期，逢低做多

伦锌震荡反弹，沪锌大幅反弹，市场整体上偏强运行。库存方面，昨日LME锌库存26.97万吨（-50），SHFE仓单库存30792吨（+102）。产业上，03月01日，锌锭库存总量为23.89万吨，增加9900吨，继续累库。据统计，1月精炼锌总产量44.538万吨，同比下降4.2%，环比下降6.38%，冶炼厂检修减产增多，2月炼厂产量预计环比下降6.4万吨，供应压力减弱。主流港口锌精矿库存环比减少1.14万吨至17.46万吨；进口锌精矿加工费持平为80美元/吨，国产矿加工费4000元/吨，原料供给紧张预期仍在。需求端，下游基建类产品的消费企业普遍对节后订单市场存在较高期待，镀锌企业陆续复工复产，受就地过年影响，大厂快速恢复至满产状态，中小企业开工率在30%-75%不等。整体上，锌基本面呈现偏强格局，建议区间偏多参与，关注节后开工逢低布局多单机会，期权暂时观望。

铅(PB)

关注开工，暂时观望

伦铅震荡走势，沪铅震荡回升，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME铅库存9.46万吨（+50），SHFE仓单库存33987吨（-905）。产业上，03月01日，铅锭社会库存总计为46.1千吨，继续增加1400吨。供应端，2021年1月全国电解铅产量26.13万吨，原生铅冶炼厂检修与复产并存，1月最为明显变化是再生铅产量的下降，再生铅冶炼企业开工率仅为53.3%，环比下降4.5%，铅整体供应量减少。需求端，大部分铅蓄电池企业已初步复工，铅锭社会库存延续增势，进入3月份铅蓄电池企业将基本完成复工，生产线开工率逐步提升，期间贵州地区出现环保影响，铅锭累库趋势或有放缓。今年因各地提倡就地过年，铅蓄电池企业节后复工及提产快于往年。整体上，铅节后或出现供需错配，预计价格反弹后再度转弱。建议区间偏空参与，保值者中长线选择参与逢高抛空的机会。

镍(NI)

多单轻仓持有

夜盘沪镍主力合约收涨0.78%，持仓量变化不大，美元指数回落，伦镍运行于18725美元/吨附近。国内经济复苏带来不锈钢需求增加，动力电池材料延续增产状态，国内精炼镍库存处于底部区间，对镍价形成较强支撑。进口方面，截止3/1，俄镍提单进口盈利101元/吨。库存方面，截止3/2，LME库存258792吨（+8208），上期所周度库存13306吨（+16），上期所仓单11598吨（-174）。基本面来看，供应端，目前菲律宾雨季镍矿出货量偏低，中高品味镍矿价格高位震荡。国内镍铁供应受原料短缺及成本支撑，本周NPI报价1210元/镍，环比涨75元/镍，但由于印尼镍铁冶炼产能维持扩张，国内供应将逐步转为过剩。需求方面，全球新能源汽车需求进入景气周期，硫酸镍现货供应偏紧，不锈钢开工维持在较高水平，社会库存对不锈钢价格产生一定压力。库存方面，前期精炼镍进口盈利窗口打开后有海外货源进入国内市场，将有助于缓和国内现货偏紧格局。操作上，建议多单轻仓持有。

锰硅(SM)

轻仓试空（持空）

昨日SM2105合约期价偏弱震荡，终收于7648元/吨，日跌幅1.01%，减仓6038手，盘面活跃度尚可。锰硅市场信心较好，市价有所上调，当前北方的主流出厂报价在7000-7200元/吨，南方在7050-7150元/吨。锰矿方面：外矿山报价上涨，锰矿价格略有上调但成交情况一般，高企的港口库存对矿价仍有压制。供应方面：目前锰硅的产量仍处于偏高水平，而近期受内蒙古地区限电政策影响、部分厂家已经开始减产停产，后市随着限电政策趋严、锰硅的产量水平或将进一步受到抑制。需求方面：节后粗钢的产量水平逐渐回升，对锰硅的需求有所增加。综合来看，下游需求回升或将对锰硅价格有所支撑，但偏高的产量水平仍将压制市价的上方空间，需关注3月钢招信息对市场的指引。对于SM2105合约，操作上建议轻仓逢高布局空单。

硅铁(SF)

轻仓试空（持空）

昨日SF2105合约期价震荡走弱，终收于7692元/吨，日跌幅2.88%，持仓降幅明显，盘面活跃度尚可。硅铁市场观望情绪较浓，市价小幅调涨，当前72硅铁自然块的主流现金出厂报价在6800-7000元/吨。成本方面：兰炭价格持续回落，对硅铁价格的支撑进一步走弱。供应方面：目前硅铁的产量水平仍处高位，而近期受内蒙古地区限电政策影响、部分厂家已经开始减产停产，后市随着能耗双控政策趋严、硅铁的产量水平或将受到一定程度的抑制。需求方面：节后粗钢的产量水平逐渐回升，对硅铁需求有所增加。3月钢招启动：目前已经出台的招标价在7300-7500元/吨，环比有所下滑。综合来看，下游需求回升或将对硅铁市价有所支撑，但高位产量仍将压制市价的上方空间，仍需关注后续钢招信息对市场的指引。对于SF2105合约，操作上建议轻仓逢高布局空单。

不锈钢(SS)

逢低做多

隔夜不锈钢SS2104合约区间震荡，成交较好，持仓量上升。近期不锈钢成本端镍的价格受新能源需求增量影响价格走高，对不锈钢的价格形成支撑。从供应端来看，近期不锈钢无大规模新增产能计划，装置停产也不明显，整体运行较为平稳。从需求端来看，目前新冠疫苗大范围接种，消费回暖或将带动不锈钢的出口量。现货方面，无锡地区不锈钢价格普遍调涨，304民营冷轧毛边卷价报14300-14800元/吨，均价上调200元/吨，304热轧卷价报14100-14300元/吨，均价上调100元/吨；304大厂切边卷价报15200-15300元/吨。操作上建议逢低做多。

铁矿石(I)

偏多思路（持多）

上期Mysteel新口径澳洲巴西铁矿石发运总量2257.9万吨，环比减少344.2万吨。澳洲方面，因泊位检修有所增加，发运量冲高回落264.7万吨至1694.0万吨，仍高于今年周均16.0万吨；巴西发运量同受泊位检修增加影响，环比减少79.5万吨至563.9万吨。上周中国45港口到港2106.6万吨，环比增加45.5万吨，据前期发货的航程时间和海漂资源情况推算，预计（2/22-2/28）到港量有所增加。据了解，上周天津港港口库存较上周上涨10万吨左右，总量920万吨左右（南疆+北疆）。目前天津港压港0天，由于节后汽运恢复，疏港有所上升。昨日铁矿石主力2105合约高位震荡运行，期价短期表现维稳，关注持续反弹动力，多单继续持有。

天胶及20号胶

多单轻仓（持多）

隔夜天胶主力合约期价震荡下行。现货方面，上海SCRWF报价为14625元/吨。供应方面，泰国产区陆续停割，全球天胶进入低产季，原料收购价格持续上涨，成本支撑作用显现。国内产区全面停割，交割品受到支撑。需求方面，随着工厂生产进一步恢复，厂家开工负荷仍将继续回升。此外汽车和公路货运市场景气度回升，对轮胎消费有提振作用。操作上，建议多单轻仓。期权方面，建议构建看涨期权牛市价差策略。20号胶方面，主力合约期价走弱。现货方面，青岛保税区STR20价格为1810美元/吨。乘联会最新数据显示，2月第三周日均零售达3.0万辆，较1月第三周下降53%，但较上周增加58%，体现出春节后市场的逐步回暖。操作上，建议多单轻仓。

原油(SC)

暂时观望（观望）

担心OPEC+在本周召开的会议上决定增加原油产量，原油有所回落、美国能源信息署数据显示，截止2月19日，美国原油库存量4.63042亿桶，比前一周增长129万桶，原油库存比去年同期高4.4%；美国汽油库存总量2.57096亿桶，比前一周增长1万桶，比过去五年同期高0.3%；汽油库存比去年同期高0.28%；比过去五年同期高1%。路透社数据显示，1月份欧佩克减产协议履行率103%，高于去年12月份的99%。沙特阿拉伯承诺2月份和3月份额外减少原油日产量100万桶，该国国有石油公司已经通知亚洲一些合同客户，减少2月份合同供应量。基本面而言，目前整体供需矛盾主要集中在需求端，当前需求将进入淡季，随着炼油厂大规模检修开始，炼厂开工率将会下降，原油库存预计将进一步增长。供应方面，当前OPEC+虽然仍在减产协议制约中。整体看，当前原油基本面仍然较弱，库存处于高位，伴随炼厂检修及需求进入淡季后，库存将进一步增长，短期观望为宜。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

乙二醇(EG)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

纸浆(SP)

多单轻仓（持多）

隔夜纸浆主力合约大幅上扬。现货方面，山东地区智力银星报价为7100元/吨。外盘报价延续上涨态势。伊利姆发布3月合同货报价，再度大幅上调90美元/吨。供应方面，目前国内外浆厂控制出货量使得整体纸浆的供应有所下滑。需求方面，限塑令之下，龙头企业继续提涨白卡纸、生活用纸。此外，3月即将迎来下游文化用纸旺季，厂家近期又发布涨价函。库存方面，2月上旬国内青岛港和常熟港纸浆库存合计147万吨，环比下降7.7万吨，其中青岛港79.4万吨，常熟港67.6万吨。港口小幅去库，港上出货减少。整体来看，目前供需改善趋势延续，下游成品纸供应偏紧，库存不高，预计价格强势难改。操作上，建议多单轻仓。

PVC(V)

观望为宜（观望）

PVC主力合约2105合约回升8500一线，高位震荡。供应端看，当前PVC生产利润高位，推动PVC企业积极生产，对后期供应有一定增加预期，另一方面，下半年PVC仍有一定投产预期，供应端较为充足，进口方面由于进口利润打开，短期进口仍将延续；库存方面，社会库存仍然处于五年低位，节前备货积极性较弱；需求方面，需求端暂无预期外利好支撑，终端未积极备货，对后市看涨心态较弱。虽然当前出口套利窗口打开，但总体刚需无其他利好支撑。需求走弱将制约期价上行。等待基本面进一步变化，暂时观望。

沥青(BU)

中线仍具做多价值（持多）

沥青主力合约2106小幅围绕3050震荡，需求启动，中期仍具做多价值，多单继续持有，我们认为后续需求仍然可期。据百川统计，本周山东、东北、西北、华北地区沥青价格上涨，涨幅75-125元/吨，部分地区沥青价格继续上涨。中石化山东地区沥青价格上涨70元/吨，华东及华南地区沥青价格稳定。北方地区，东北地区多数炼厂执行前期合同，库存低位，利好沥青价格走高。从整体基本面看，沥青基本面仍然向好，炼厂保持库存中低位，下游接货心态好转，需求逐步恢复，但短期注意油价波动影响成本风险，中期沥青仍具做多价值。

塑料(L)

供需压力不大，塑料高位震荡

夜盘塑料期货L2105合约震荡上涨，持仓量增加。不过昨日LLDPE现货价格小幅50元/吨左右，石化企业华北LLDPE价格实行批量优惠政策，采购100吨优惠100元/吨，200吨优惠200元/吨。神华PE竞拍线性和高压无成交，说明市场需求转弱。昨日塑料期货和现货下跌，一方面是上游原油下跌，原料成本下降；另一方面是美国PE装置陆续重启，海外PE供应将回升，供应偏紧预期有所缓和。不过3月份 PE进口量增幅预计不大，国外PE装置启动后，国外PE货源估计4月份才大量到港。因此国内PE供应压力依旧不大，塑料期货将高位震荡。操作建议方面，建议多单逢高离场。

聚丙烯(PP)

PP期货震荡运行，建议PP多单逢高离场

夜盘PP期货主力合约PP2105合约震荡上涨。国内上游石化企业PP库存偏高，近期PP期货将震荡为主。昨日PP现货价格窄幅波动，部分地区下跌50元/吨左右，PP粉料亦下跌50元/吨至8700元/吨。因拉丝PP粒料价格偏高，塑编行业利润大幅下降，部分中小企业补库将有所推迟，近期将按需采购为主。昨日神华煤化工拉丝PP网上竞拍成交率仅51%，说明下游需求转弱。BOPP和注塑等行业加工利润尚可，因此拉丝PP下跌幅度不大，但上游石化企业聚烯烃库存在90万吨附近，库存偏高将对PP期货形成压制。华东拉丝主流价格在9200-9210元/吨，PP2105合约收盘价高于华东地区煤化工PP现货84元/吨左右，若PP期货继续反弹，有现货背景的企业关注卖出套保机会。整体来看，PP供需暂无显著矛盾，但库存阶段性偏高将制约PP期货涨幅，PP期货将高位震荡。操作建议方面，建议多单逢高离场。

PTA(TA)

观望为宜（观望）

TA主力合约2105回落4600一线。年初即将有两套PTA装置投产，PTA继续延续累库状态，受此影响，PTA价格仍然将偏弱运行，聚酯终端受需求淡季影响，进入累库阶段。目前下游开工负荷暂未全面开启，终端反馈暂不积极，库存压力比较高，需求情况有待观察。从上游原料端来看，PX加工差尚可，但PX新装置投产仍然需要时间，供应新增预期逐步加强。由于PTA供应量有所增加，及PX方面均有新产能的释放，供应将逐步严重，需求重启，但后续上行乏力，暂时观望为宜。

苯乙烯(EB)

暂且观望

隔夜苯乙烯期价偏弱震荡。成本方面，尽管美国原油库存连续四周大幅度下降，然而传言伊拉克2月上半月产量已经增加，沙特可能在下月会议上宣布停止单方面减产，美国得州电力有望恢复供应，国际油价适度回跌，苯乙烯成本面支撑弱势；供应端，中化泉州新建年产45万吨苯乙烯装置计划2021年3月中旬附近投产，新阳集团年产30万吨苯乙烯装置已进料，1月29日产出苯乙烯合格品，安徽嘉玺年产35万吨苯乙烯装置1月28日产出合格品，目前负荷低位，正逐步提升；库存方面，苯乙烯生产企业总库存呈现下降趋势，华东主港库区到货量小于提货量；需求看，三大下游维持高开工，ABS开工率重新提升至满负荷以上，主流产品价格随着苯乙烯有轻微涨幅，下游需求维持在较为平稳的趋势。总体来看，苯乙烯成本端支撑，库存端有去库趋势，需求端维稳。操作上，建议暂且观望。

焦炭(J)

逢低做多

隔夜焦炭期货主力(J2105合约)震荡下行，成交良好，持仓量大减。现货市场近期行情大幅下跌，成交良好。天津港准一级冶金焦平仓价2800元/吨(-100)，期现基差249.5元/吨；焦炭总库存680.31万吨(+27.3)；焦炉综合产能利用率79.49%(-0.24)、全国钢厂高炉产能利用率77.39%(-0.4)。综合来看，3月1日内蒙古自治区发文提出2021年起不再审批焦炭新增产能，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换，相关消息将使得焦炭供应恢复进程减慢。近日焦炭价格第二轮提降已被提出并被较大一分部焦企所接受，但市场看强烈看跌心态并不过于浓厚。供应方面，全国焦企综合开工维持高位。此外，汽车物流基本恢复正常，焦企库存有逐渐积累的现象，说明下游采购积极性相对下降。需求方面，钢厂开工较为积极，部分企业焦炭库存稍有下降，正积极补库中，大多数钢厂对焦炭多以按需采购为主。考虑到产能下降的影响尚未消除，结合宏观预期及基建因素对高炉焦炭需求的强支撑，焦炭市场基本面仍然偏强。虽然暂不排除焦炭现货第二、第三轮降价全面落地，但在钢厂成材生产利润回升后，钢焦博弈的局面将再次上演而当前焦炭期现基差仍处于高位，现货降幅受限的情况下，期货端可能回升以修复基差，预计后市将震荡整理，重点关注焦炭现货价格进一步提降预期，建议投资者逢低做多。

焦煤(JM)

震荡偏多思路操作

隔夜焦煤期货主力(JM2105合约)震荡整理，成交良好，持仓量大减。现货市场近期行情小幅下跌，成交较好。京唐港低硫主焦煤平仓价1770元/吨(0)，期现基差280元/吨；炼焦煤总库存2227.08万吨(-23.3)；100家独立焦企库存可用18.27天(-0.7)。综合来看，节后气候条件较好，煤矿复产进度相对偏快，国内炼焦原煤供应量有一定回升。下游焦炭价格下跌的背景下，焦煤端进一步上涨驱动受到压制，个别煤种后续仍有小幅下滑空间。进口方面，由于中澳关系持续恶化，我们认为短期内海关不至于调整澳洲焦煤的通关政策。而蒙古煤通关情况仍然是影响市场供需关系的关键，目前口岸重启，288口岸通关数量400车左右并继续上升。需求方面，由于焦炭生产利润极高且环保因素对生产的限制较少，预计焦炉产能利用率将维持在较高水平。虽然当前焦企原料库存不低，但考虑到节后难像往年一样通过进口快速增加供给，后续市场供应偏紧的状况将得以延续，因此焦煤期货价格继续深跌的空间并不大，预计后市将继续震荡调整，重点关注下游焦炭市场行情，建议投资者震荡偏多思路操作。

动力煤(TC)

震荡短多

隔夜动力煤期货主力(ZC105合约)震荡整理，成交良好，持仓量减。现货市场近期行情小幅回升，成交较差。秦港5500大卡动力煤平仓价575元/吨(+3)，期现基差-64.8元/吨；主要港口煤炭库存5536.1万吨(+511.5)，秦港煤炭疏港量41.2万吨(-12.1)。综合来看，供应方面，全国两会召开在即，煤矿安全检查较为严格。春节后煤炭价格大幅下跌，坑口销售相对良好，尤其是汽车物流恢复后煤矿库存下降明显，目前已基本回归产销平衡的状态。港口方面，市场价格回落趋势基本止住并小幅回升，锚地接货船舶数量有逐渐回升的态势。下游方面，气温因素不再对煤炭需求形成有效贡献，民用电符合下降，多数电厂以刚性需求补库为主，市场成交暂不活跃。综合来看，春节期间煤炭市场存在一定的供需错配，较好的化解了此前煤炭供应紧张问题。预计短期内煤炭行情震荡为主，但后续需求回升速度可能较快，下跌空间较为有限，预计后市将稳中偏强运行，重点关注市场对下一阶段煤炭需求的预期，建议投资者震荡短多。

甲醇(ME)

暂且观望为宜

现阶段就甲醇基本面来看，市场供给正常，开工保持在6成以上，6月进口在70万吨，而传统下游需求要面对生产淡季及环保监察、安全生产等不可抗力因素影响，致消耗能力进一步弱化；新型下游则保持稳定、高效的采购能力。整体来看，甲醇基本面并不支持行情走高。但近期甲醇期货在化工板块、双塑等产品带动下，强势走高，南北套利窗口开启，本周需关注北货南运的贸易量。故本周行情持谨慎态度，区域调整或加剧。隔夜甲醇期价维持震荡态势，持仓下降，得益于目前港口库存的相对低位，以及烯烃生产企业利润尚可，暂不会对甲醇价格形成压制，短期甲醇小幅反弹。但是随着开工率的上行，以及传统需求偏淡，上行空间有限，追涨需谨慎，操作上建议暂且观望。

尿素(UR)

暂且观望

昨日UR2105合约期价小幅低开后低位震荡，午后盘面交易中枢略有抬升，终收于1939元/吨，增仓272手，盘面成交活跃。尿素市场交投氛围偏淡，市价小幅下滑，当前山东地区的主流出厂报价在2150-2200元/吨；河北在2150-2170元/吨；河南在2070-2100元/吨；江苏在2080-2260元/吨；安徽在2140-2160元/吨。供应方面：尿素的日产水平持续回升，节日期间厂家积累的库存逐渐消耗，加之淡储货源陆续释放，市场整体供应较为充足。需求方面：受雨雪天气影响，农业需求有所走弱，新单跟进情况有所放缓；复合肥企的开工水平持续提升，对尿素的需求有所增加；随着胶板厂陆续复工复产，对原料的采购需求也有所增加。综合来看，由于下游需求仍存回升预期，后市尿素价格的回落空间或将较为有限。对于UR2105合约，操作上建议暂且观望。

玻璃(FG)

逢低短多思路

从数据看，上半年平板玻璃产量创历史新高，达到4.14亿重箱，同比增加5.4%。在产产能方面也有4440万重箱的同比增加。尤其是六月份以来冷修复产生产线的点火速度越发加快，对目前和未来现货价格有一定的制约作用。近期的高温天气对下游加工企业订单也有一定的影响，生产企业出库环比没有明显的增加。因此短期内玻璃现货价格依然维持窄幅震荡为主。生产企业目前资金状况尚可，并不急于削减库存。增加出库的动力来自于避免高温天气造成的玻璃保质期较短等等。隔夜玻璃期价小幅走高，持仓减少，鉴于当前生产企业整体库存水平不高、企业盈利状况良好，以及厂商挺价意愿和旺季预期等因素的影响，操作上建议待价格回落短多思路操作。

白糖(SR)

多单持有

隔夜郑糖主力价格震荡，目前价格在5450元/吨附近运行，国内方面，中央一号文件出台，强调打好种业翻身仗，种业重要性被提出，对于甘蔗种植业形成利好，当前白糖需求处于供强需弱阶段，国产糖销售偏慢，库存压力是最大利空。截至1月底全国范围工业库存增量81.6万吨，广西第三方库存增量70万吨，库存压力尚需消化，但内蒙、新疆已收榨，广西本月底逐渐大量收榨，企业资金最紧张时刻即将过去，而贸易商库存薄弱，价格存成本支撑。不过，目前随着我国经济复苏的加快，国内含糖饮料食品需求增加，白糖需求仍然较为坚挺,进口方面，进口弱现实强预期，外盘高位改善进口预期，政策管控减轻阶段性进口压力，先消化前期大量进口。现货进入供强需弱阶段，现货库存压力需过渡，但成本支撑，下调空间有限。周五ICE原糖主力合约一度突破17美分/磅，收于16.91美分/磅。全球食糖供应缺口预期继续上调，印度、泰国产量不及预期有待发酵，且印度物流紧张、泰国及中美洲生产偏慢令一季度贸易流持续偏紧。南巴西糖本月底库存水平有望低于去年同期，后期出口需求依赖新榨季糖满足。此外，巴西汽油价大涨带动乙醇平价抬升至14.37美分/磅，油价强劲及降雨不足导致的开榨推迟有望刺激乙醇价格底突破15美分/磅。CFTC原糖持仓现异动，商业多单结束六连增，大基金净多持仓连减三周后转增。基本面利多仍在发酵，ICE原糖维持强势，关注17.5-18美分/磅阻力突破情况。目前南宁集团报价与盘面基差为400元/吨，总体来说，节后市场环境整体好转是推动糖价上涨的主要动力，国际糖价上涨改变了国内市场预期，国内糖价短期继续保持强势可能性大，期权方面，目前平值期权的波动率震荡，操作上可买入看涨期权。

农产品
           研发团队

玉米及玉米淀粉

观望为主

隔夜玉米主力合约震荡运行，收于2784元/吨。国内方面，玉米全国现货价格基本企稳，全国玉米均价2890元/吨，玉米价格维稳。山东地区深加工企业主流报价2940-3130元/吨。国内玉米淀粉加工企业将逐步恢复生产，正月初六开始发运物流及生产将陆续恢复。企业玉米原料不高，节后原粮收购时间早于往年。但目前市场购销气氛暂未恢复，玉米暂无维持有效上量，企业收购积极性将维持较高意愿。大部分饲料企业开始使用小麦替代玉米，后期玉米需求或将受到抑制。总的来说，当前新作售粮进度已过7成，售粮进度明显快于往年，农户手中余粮较少，而消耗玉米快的深加工库存又不高，贸易商看涨心态仍然较强。预计短期玉米价格仍有走强可能，建议投资者短期观望为宜，等待做多机会。

粳米(RR)

偏弱运行

昨日粳米主力合约价格小幅下行，目前粳稻市场购销优质优价凸显，支撑优质粳米价格日国内粳米价格大多维持稳定，出厂价集中在1.80-2.50元/斤。节后粳米市场购销氛围清淡，东北地区疫情管控仍未放松变数较大，大多米企表示不希望囤积过多大米，以销量定产量，故而提价谨慎。春节过后气温逐渐回升，今年普通质量粳稻水分偏大，有一定的储存难度，农户抛粮意愿强烈，目前市场普通粳稻供给相对充足，稻价上涨乏力，原粮对粳米的支撑力度减弱，打压其行情。但是，而粳稻粮源多分布在东北地区，目前该区疫情防控仍为严格，库存量还在维持高位，大多米企还未开机生产，粳米产出量有限，而且随着春节期间的消化，大米市场刚需仍存，均限制粳米价格下跌空间。目前大米市场购销处于淡季，米企开机率维持低位，米企采购粳稻较为谨慎，加之国储拍卖粳稻成交率较高，供大于求格局继续抑制粳米价格上涨，预计短期内粳米价格或将窄幅震荡偏弱为主。

大豆(A)

区间思路

国产大豆优质货源偏少，近期开学季临近豆制品需求好转，农户余粮减少，惜售情绪增加，国产大豆流通量较为紧张，对大豆形成支撑。但是，大豆价格处于高位，下游采购积极性受到抑制。另一方面，巴西大豆上市在即，进口大豆供应紧张局面将得到阶段性缓解，但3月份国内进口大豆到港量偏低，短期供应存在趋紧风险。操作上建议区间思路。

豆粕(M)

偏空思路

南美方面，巴西大豆收割压力逐步增加，但是2月份巴西大豆收割进度依然偏慢，Agrural数据显示，截止2月18日，巴西大豆收割率为15%，去年同期收割率为31%。未来两周阿根廷主产区降雨偏低，目前阿根廷大豆处于关键生长期，阿根廷大豆产量仍存在较大不确定性期。美豆短期依托1300美分/蒲一线高位震荡。国内方面，本周压榨量在假期后回升，但3月份进口大豆到港偏少，后两周开机率受限，截至2月26日当周油厂大豆压榨量下降至151.9万吨，预期未来两周压榨量将分别为180/178万吨。节后豆粕进入消费性淡季，本周豆粕库存回升，截至2月26日当周，国内进口大豆库存为502.33万吨，环比增加5.52%，同比增加14.53%，豆粕库存为74.86万吨,环比增加7.42%,同比增加104.70%。操作上建议偏空思路。豆粕期权方面，建议卖出宽跨式期权头寸。

豆油(Y)

豆棕价差扩大

2月份巴西大豆收割进度偏慢影响巴西大豆装运，Agrural数据显示，截止2月18日，巴西大豆收割率为15%，去年同期收割率为31%。同时阿根廷主产区未来两周降雨偏少，目前阿根廷大豆处于关键生长期，市场担忧阿根廷大豆减产风险上升，产区大豆供应偏紧局面提供支撑，同时棕榈油价格走高，加之国际豆粽价差处于低位，提振美豆油维持偏强运行。国内方面，节后豆油需求恢复，而大豆压榨量处于低位，豆油库存下降，截至2月26日当周，国内豆油库存为84.74万吨，环比减少3.00%，同比减少29.25%。国内豆油货源集中度较高，且豆油库存偏低，供应依然紧张，此外国内非瘟疫情反复影响豆粕消费，油强粕弱格局对油脂形成支撑。操作上建议持有豆棕价差扩大。

棕榈油(P)

偏空思路

2月份马棕产量方面，随着马来地区洪涝情况缓解，2月份马棕产量开始恢复，sppoma数据显示，2月马棕产量较上月增加9.27%，需求方面，2月下旬马棕出口转降，船运机构ITS数据分别显示，2月马棕出口较上月同期下降5.45%。中期来看，2月份之后马棕产量逐步增加，马棕供需边际或逐步好转，但短期马棕库存偏紧局面尚未扭转，油脂或维持高位震荡走势。国内方面，因前期棕榈油进口利润不佳，3月份棕榈油到港偏少，本周棕榈油库存小幅下降，截至2月26日当周，国内棕榈油库存为67.37万吨，环比减少0.12%，同比减少27.27%。一季度棕榈油买船偏低，且国内油脂供应紧张，棕榈油基差较为稳定。此外，国内非瘟疫情反复影响豆粕消费，油强粕弱格局对油脂形成支撑。建议偏空思路。

菜籽类

暂且观望

本周菜籽压榨量为2.5万吨，较上周3.8万吨下降34.21%。菜粕方面，水产需求仍处于淡季，菜粕提货速度偏慢，菜粕库存水平处于相对高位，截至2月26日当周，两广及福建地区菜粕库存为6.2万吨,环比减少15.07%,同比增加143.13%。菜粕跟随豆粕维持震荡整理，豆粕消费预期转弱，使得近期豆菜粕价差收窄，操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油供应紧缺局面将长期持续，近期菜油库存降至低位，但豆菜油价差再度扩大对菜油消费形成抑制。截至2月26日当周，两广及福建地区菜油库存为2.25万吨，环比减少28.80%,同比减少61.86%。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

短线日内交易为主

昨日鸡蛋主力合约低位震荡运行，周五收于4410元/500kg。3月2日主产区鸡蛋均价3.47元/斤，全国鸡蛋价格继续下行。目前鸡蛋存栏逐渐减少，截止2月28日全国在产蛋鸡存栏量12.01亿只，存栏量同比下降，高峰产蛋率增至91.46%，3月新开产蛋鸡依然不多。近期鸡蛋价格持续下降，终端需求相对疲软。由于今年就地过年政策，各大主要销区就地过年人员比例较多，春节后集中补货量或将少于往年，预计鸡蛋价格或将维持稳弱走势。淘汰鸡方面，3月2日全国均价鸡蛋价格4.75元/斤，老鸡出栏量一般，市场需求表现平平，下游多按需采购。总的来说，短期鸡蛋销区库存消化较慢，高价货源接受能力有限，各环节按需采购为主，蛋价呈稳弱走势。此外前期期价预期过高鸡蛋期货价格已经大幅升水现货价格，预计短期蛋价继续承压下行，建议短线日内交易为主。

苹果(AP)

偏空思路

昨日苹果主力价格大幅走弱，目前下行至5600元/吨一线，春节后苹果销售回归疲弱，需求下滑，国内冷库库存居高不下，拖累市场情绪。国内新富士苹果价格部分维持稳定。80#指数为3.38元/斤，75#指数为2.28元/斤。国内新富士苹果85#报价4.00元/斤，80#报价2.00-4.00元/斤，75#价格报价1.30-3.60元/斤，70#报价1.20-3.10元/斤。基本面情况来看，需求疲弱仍然是市场的主要矛盾点，春节备货基本结束，整体备货情况远远差于往年，仍然施压价格。目前供应维持宽松仍然是价格长线压力，暂时仍难看到有较大转变，冷库库存依 然处于近五年高位，需求未出现明显好转之前，价格仍然难言乐观。同期应季水果价格优势明显，导致苹果询价、购销滞缓。加之秦安地区库内苹果暂未出库，现正进行库外货源的扫尾，因后期货源质量较差，个头小且现在开始变颜色的果居多，令近期个别苹果价格继续下跌。今年新季苹果库存量较大，同比去年呈现增加趋势，存储商也 逐渐意识到存储压力，预计今年出库时间或比之前略有提前，对盘面价格压制明显。随着应季水果上量的冲击，且具有比较优势，加之今年各地客商较少，且总入库量较往年要多，前期入库价格较高，整体交易清淡，冷库多为客商包装自有货源，出货速度不快，市场需求的疲软牵制市场行情，继续压制其行情。预计短期价格或多以稳中偏弱运行。操作上，建议投资者空单持有。

生猪(LH)

短期区间操作为宜

昨日生猪期货震荡偏弱运行，生猪主力合约收于28750元/吨。现货方面，3月2日全国生猪均价为29.91元/公斤，较前日上涨0.58元/公斤。北方市场上涨为主，局部地区有小幅下跌；南方市场主流价格继续跟涨北方。近期非瘟疫情缓和，市场抛售现象有所减少。低体重猪消化接近尾声，对市场行情冲击明显减弱。养殖端对当前价格较为认同，市场出栏或有所增加。同时屠企高价白条走货缓慢，压价心理渐起，叠加下游消费整体处于疲软态势。整体来说短期生猪现货价格预计震荡调整为主，或有下滑风险。长期来看，受非瘟影响12月和1月的能繁母猪存栏量连续两个月环比下降，生猪远月供给受到影响。除此之外，从母猪、仔猪价格来看，母猪价及仔猪价都处于高位。由于节前出栏集中、后期补栏需求增加，当前仔猪价格高涨至1899元/头左右，后期大型养殖场仍有大量采购仔猪计划，预计仔猪价格在三月仍将保持偏强走势，对应6个月后出栏的生猪养殖成本将有所提高，将对远月生猪价格形成支撑。从盘面上来看，现货走势对盘面影响较弱，期货市场对于生猪供应短缺的预期比较认同，在市场预期的推动下期货升水现货。在疫病对于生猪存栏的影响明朗前，市场情绪依旧偏多。不过盘面突破29000后向上压力较大，预计短期维持高位震荡，操作上建议短期区间操作为宜。

花生(PK)

短线区间操作为宜

昨日花生主力合约震荡偏弱运行，主力合约PK2110收于10922元/吨。 全国商品米价格维持稳定，基本价格维持在1022-11200元/吨之间，其中山东地区花生仁价格10700元/吨，河南花生仁价格10500元/吨。目前农户手中货源不多，惜售挺价心理较强，各产区贸易商上量有限，主要以消耗库存为主，短期花生价格支撑明显。中长期来看，随着新冠疫情的好转，预计进口花生将逐渐流出国内市场，花生供应将开始逐渐增加，建议季节性套利为主，考虑空PK2110多PK2201。近期花生价格偏强上行。随着气温回升，花生储存难度变大，农户花生或将加快销售，油厂恢复收购。当前花生主力价格底部有所抬升，预计花生期价基本在10200-11200元/吨之间呈区间震荡走势，建议投资者区间操作为宜。

红枣(CJ)

观望为宜

昨日红枣主力合约小幅回调，价格收于10500元/吨附近，沧州市场出摊商户尚可，普遍卖货积极性较高，电商客商采购需求增加，多挑拣合适货源采购，品质一般的低价货源较受青睐，成交以质论价。目前处于红枣销售旺季，市场对质量较好的红枣需求量相对较大，卖家好货要价坚挺，品质较好的红枣由于销售成本的支撑，给予红枣价格带来利好。目前随着春节消费结束，市场需求出现回落，但是主销区红枣待售货源较充足以及红枣的质量标准参差不齐，价格偏高些的市场接受意愿不强，下游拿货客商采购心态谨慎，多是购销随行为主，市场不尽人意，抑制红枣行情，也令其行情无力上涨。总的来看，短期红枣行情变化不大，整体料呈相对稳定态势。内地销区市场交易氛围尚可，客商按需挑拣拿货，以质论价，卖家出货积极，部分好货有惜售表现，走货速度尚可。由于新枣还未下树，天气因素、托市政策等短期不确定因素，使得红枣价格合约不跌反涨。但红枣现货供大于求的局面短期难以改变,预计红枣价格不具备持续上涨的动力，仍将窄幅震荡为主。

棉花及棉纱

逢低布局多单

隔夜郑棉主力震荡运行，收于16480元/吨。国际方面，USDA2月供需预测报告中，2020/21年度美棉上调了出口量。全球棉花上调了消费量以及下调了棉花期末库存量，报告整体利多，美棉出口装运量有所下滑，上周ICE棉花持续上涨给美棉出口签约及装运量带来些许压力，短期关注美棉90美分/磅压力位。国内方面，根据路局货运部通知，自2021年2月5日期出局皮棉价差系数上调5%，整车粘胶纤维运费价差系数上调7.5%，整车棉纱运费价差系数上调10%。运费的上行在一定程度上增加用棉成本，从成本端对棉价起到支撑作用。新疆棉轮入（第十四周03月1-03月5日）竞买最高限价16670元/吨（折标准级3128B），较上一周上涨416元/吨。节后织厂库存偏低、受棉纱价格上调等因素影响，全棉坯布工厂复工后价格上调意愿强烈，预计短期郑棉05合约价格继续震荡偏强运行，操作上建议投资者逢低布局多单。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜，侯亚辉

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧，徐忆冰

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394）