宏观

今日关注欧美央行官员讲话及美国PCE物价指数

隔夜美元指数震荡整理，国际大宗商品多数下跌，欧美股市涨跌不一。国际方面，美国总统表示，1.9万亿美元刺激将令美国经济今年底增速6%，美国需要投资科学技术、电子计算和医疗研究，下一项主要议题是重建基础设施，将在匹兹堡行程中宣布BBB（Build?Back Better）计划，履新100天内完成2亿剂新冠疫苗接种。国内方面，中国央行一季度例会指出，境外疫情和世界经济趋于好转，但形势依然复杂严峻，要加强国内外经济形势的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，集中精力办好自己的事，搞好跨周期政策设计，支持经济高质量发展。 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。另外，发改委表示，中国宏观政策空间充足，大宗商品供需两端并没有出现整体性、趋势性变化，不具备长期上涨基础。今日关注欧美央行官员讲话及美国PCE物价指数。

宏观金融
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股指

多单轻仓持有（持多）

昨日三组期指主力合约弱势震荡，整体偏弱。现货方面，上证回落3400下方运行。2*IH/IC2104比值回升至1.1228。2月公布经济数据整体表现较好，且金融数据也大幅好于前值，显示国内经济呈现全面恢复状态，各类市场主体经营活动趋于活跃。资金方面，资金面略收敛，Shibor隔夜和7天期明显上行逾20bp。隔夜品种上行20.7bp报2.029%，7天期上行20.2bp报2.194%，14天期下行1.7bp报2.412%，1个月期下行0.1bp报2.577%。北向资金方面今日净流入27.49亿元。从技术面来看，三组加权指数均处于20日均线上方，建议可多单持有。期权方面，因近期市场风险较大，建议做多波动率加大策略。

贵金属

轻仓多单持有

隔夜国际金价小幅反弹，现运行于1727美元/盎司，金银比价68.8。美联储利率会议鸽派程度超预期，打消了通胀上行之际，市场对于美联储提前加息的担忧，美国国债收益率上升势头暂时缓和。此外，欧洲多国疫情反弹，法国首都巴黎进入为期一个月的封锁状态，市场避险情绪升温，也支撑金价的反弹。美国1.9万亿美元刺激计划获得通过，同时，拜登政府开始着手基建刺激方案，将进一步刺激经济复苏。在此背景下，美债收益率仍有向上空间，将令黄金价格承压。流动性暂时较为宽松，欧洲央行上周维持三大基准利率不变，宣布将利用其疫情纾困紧急购买计划(PEPP)来阻止债务融资成本的任何毫无根据的上升；此外，考虑到美联储对于通胀的容忍度增强，预计短期财政刺激及宽松货币政策较难退出。截至3/25，SPDR黄金ETF持仓1043.03吨，持平，SLV白银ETF持仓18120.79吨，前值18221.86吨。操作上，建议轻仓多单持有。

金属
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铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

螺纹(RB)

观望为宜

上周建材供应螺降线增，因唐山限产解除重污染天气Ⅱ级应急响应，河南、山东、河北部分企业高炉状态逐渐恢复，产量略有上升。但是四川、吉林、辽宁、江苏等省高炉企业检修，部分企业有长期停产计划，供应降幅明显，促使整体供应减少，螺纹钢产量环比下降2.32万吨至346.49万吨。库存方面，螺纹钢厂库存环比上周-2.76%，螺纹厂库本周拐头趋势已现，较往年相比处较低位置；社会库存方面，螺纹社库环比-1.63%，上周贸易商在去化库存速度良好的情况下积极进货，在钢厂减产和需求复苏顺利的情况下，钢厂库存开始去化，社会库存延续了前期的去库趋势，未来有增速的可能。整体来看，螺纹钢厂库存同比去年-22.35%，社会库存同比去年低-8.85%，螺纹厂库可能延续小幅去库态势，社会库存则可能进一步加快去库。消费方面，螺纹表观消费382.35万吨，环比上周+11.44%，上周螺纹表观消费量因需求逐渐复苏而上升较多但较预期略有不及，横向对比前年春节后2周水平则较高。总量上反映出今年的工程量较高，上半年开工率仍然值得期待。整体来看，供应端受到政策性影响，目前大幅抬升的可能性不大，而消费端表现依然乐观，螺纹钢价格整体偏强运行。昨日螺纹钢主力2105合约表现维稳运行，期价高位整理，整体围绕4800一线波动，关注限产政策的落实情况，短期操作暂时观望为宜，中线维持逢低买入思路。

热卷(HC)

做多卷螺差套利（做多HC-RB套利）

上周热轧产量继续大幅减少4.78万吨至307.58万吨，主要降幅区域在华北、华东地区，主要原因是华北地区有新增钢厂检修，新增检修天数较上周增加，导致产量继续下降；主要增幅区域在东北、华南地区，主要是本周部分钢厂检修复产，产量稍有增加。库存方面，钢厂库存同比去年-28.64%，社会库存同比去年-26.39%，钢厂上周受限产政策影响较大，贸易商按需进货偏谨慎，社库厂库去化较快，本周热卷钢厂社库可能延续去库，热卷厂库因持续减产和去化速度较好而持续下降。消费方面，热卷表观消费331.41万吨，环比上周+2.02%，热卷表观消费量上涨较多，反映出下游制造业需求仍然维持强势。整体来看，热轧卷板上周主产地河北出台政策，对限产不严格的企业执行严厉措施，实行周期为3月20日至4月20日，在限产叠加消费强势的基础上，去库趋势维持较为明确。从现货端南北价差北方倒挂的情况可以看出，北方需求在南方需求挤压下有小幅缺货现象,而在唐山工业材钢厂生产受到较大的影响之后，未来缺口或将继续扩大,因此短期内热卷价格仍有较强的支撑。昨日热卷主力2105合约冲高回落，期价维持高位震荡，维稳于5100一线上方，短期或延续偏强表现，做多卷螺差套利继续持有。

铝(AL)

库存转降，短期观望

伦铝震荡抬升，沪铝震荡调整，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME铝库存194.6万吨（-9775），SHFE仓单库存159225吨（-853）。产业上，03月25日，国内电解铝社会库存123.6万吨，由增转减1.9万吨。截至3月初，全国电解铝运行产能达3968万吨，有效建成产能4354万吨，电解铝企业开工率91.1%。最新海关数据：1-2月份中国原铝进口总量为24.5万吨，其中一月份进口约18.67万吨，二月份进口约5.88万吨。原料上，从成本端来看，氧化铝产量同比增长明显，价格依旧难有明显起色。内蒙古能耗双控持续发酵压缩电解铝产能。需求端，铝加工龙头企业开工小幅提升，下游企业在刚需驱动下，被迫接受部分高价以完成前期订单交付。整体上，碳中和带来的供应缩窄预期持续影响，但消费端畏高情绪逐步反映到下游原料库存减少、电解铝库存拐点延后。建议区间偏多参与，关注中线逢低布局多单机会，期权暂时观望。

锌(ZN)

库存转降，暂时观望

伦锌继续走弱，沪锌震荡走势，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME锌库存27.13万吨（+7975），SHFE仓单库存37860吨（+553）。产业上，03月25日，锌锭库存总量为22.67万吨，减少4500吨。供应端，据统计，2月精炼锌总产量41.57万吨，环比下降6.65%，比1月产量减少2.96万吨，甚至比2月计划产量低2000余吨。同时3月计划产量仅为41.885万吨，产量预期继续保持低位。主流港口锌精矿库存环比减少2.1万吨至17.1万吨；进口矿加工费持平为80美元/吨，国产矿加工费4000元/吨。矿紧缺背景下，受内蒙古能耗双控影响，冶炼厂3月减产6000吨左右，未来或将影响整个二季度，消费端下游逢低补库需求依然较好。需求端，下游消费逐渐复工，但现货市场需求却一般，此前下游厂家进行了一定备库。整体上，锌基本面呈现偏强格局，建议区间偏多参与，关注中线逢低布局多单机会，期权暂时观望。

铅(PB)

库存转降，暂时观望

伦铅震荡偏弱，沪铅震荡走势，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME铅库存12.10万吨（-600），SHFE仓单库存38779吨（+25）。产业上，03月25日，铅锭社会库存总计为56.63千吨，减少7170吨。供应端，2月全国电解铅产量25.05万吨，环比降4.14%，再生铅产量21.8万吨，环比降33.43%。原生铅市场，冶炼厂库存继续转移至社会仓库；再生铅市场，再生铅冶炼企业再生精铅周度产量6.5万吨，环比增0.2万吨。河南、河北地区环保管控结束，再生铅炼厂恢复正常生产，再生铅炼厂成品库存累增。需求端，下游电动自行车铅酸蓄电池市场维持淡季消费，终端电池库存消化缓慢，接货补库谨慎。部分大型电动自行车铅酸蓄电池生产企业开工率在80%以上，成品库存在20-30天，原料铅锭逢低接货补库。整体上，铅节后库存大幅累积，预计价格反弹后再度转弱。建议区间参与，保值者中长线选择参与逢高抛空的机会。

镍(NI)

多单轻仓持有

夜盘沪镍主力合约收涨0.41%，持仓量减少1.21万手，美元指数震荡整理，伦镍运行于16170美元/吨附近。青山实业与华友钴业、中伟股份签订高冰镍供应协议。三方共同约定青山实业将于2021年10月开始一年内向华友钴业供应6万吨高冰镍，向中伟股份供应4万吨高冰镍。此外，力勤OBI岛镍湿法中间品项目已进入试运行阶段，该项目一期设计产能为3.6万金属吨，预计该项目2021年或将生产0.8-1万金属吨。进口方面，截止3/23，俄镍提单进口亏损327元/吨。库存方面，截止3/25，LME库存261204吨（-456），上期所周度库存10560吨（-2040），上期所仓单9554吨（-60）。基本面来看，供应端，菲律宾4月镍矿期船投标价格下跌，镍矿价格有所回调，NPI参考报价下调至1120元/镍，由于印尼镍铁冶炼产能维持扩张，国内供应将逐步转为过剩。需求方面，全球新能源汽车需求进入景气周期，硫酸镍现货供应偏紧，不锈钢开工维持在较高水平，社会库存对不锈钢价格产生一定压力。库存方面，前期精炼镍进口盈利窗口打开后有海外货源进入国内市场，将有助于缓和国内现货偏紧格局。操作上，建议多单轻仓持有。

锰硅(SM)

轻仓持空（持空）

昨日SM2105合约期价拉涨上行后小幅回落，终收于6942元/吨，日涨幅1.58%，减仓9075手，盘面活跃度一般。锰硅市价偏弱运行，当前北方的主流出厂报价在6800-7000元/吨，南方在6850-7050元/吨。锰矿方面：新一轮外矿山报价环比平盘、港口库存高企依旧、下游合金厂压价采购，锰矿的价格偏弱运行，对锰硅市价的支撑力度较为一般。供应方面：内蒙古地区受能耗双控政策影响、部分厂家减产停产，但由于其他省份开工旺盛，目前锰硅的产量水平仍处于相对高位。需求方面：近期粗钢产量小幅回升，但后市河北限产政策或将对粗钢产量有所抑制，锰硅的下游需求或难有较好表现。综合来看，由于产量水平偏高而需求表现一般，后市锰硅价格或将继续以偏弱运行为主，需关注4月钢招信息对市场的指引。对于SM2105合约，操作上建议轻仓持有空单。

硅铁(SF)

轻仓持空（持空）

昨日SF2105合约期价震荡上行后有所回落，终收于7036元/吨，日涨幅1.56%，减仓704手，盘面活跃度尚可。硅铁市价有所下调，当前72硅铁合格块的主流现金出厂报价在6700-6900元/吨。成本方面：兰炭价格持续下调，对硅铁价格的支撑进一步走弱。供应方面：内蒙古地区受能耗双控政策影响、部分厂家减产停产，但由于其他省份开工旺盛，目前硅铁的产量仍处于较高水平。需求方面：近期粗钢产量小幅回升，但后市河北限产政策或将对粗钢产量有所抑制，硅铁的下游需求或难有较好表现。综合来看，在产量维持高位而需求表现一般的情况下，后市硅铁价格或存进一步回落的风险，需关注4月钢招信息对市场的指引。对于SF2105合约，操作上建议轻仓持有空单。

不锈钢(SS)

暂且观望

隔夜不锈钢SS2105合约偏强震荡，成交较好，持仓量上升。近期不锈钢成本端镍的价格受新能源需求增量影响价格走高，对不锈钢的价格形成支撑。从供应端来看，近期不锈钢无大规模新增产能计划，装置停产也不明显，整体运行较为平稳。从需求端来看，目前新冠疫苗大范围接种，消费回暖或将带动不锈钢的出口量。现货方面，无锡地区不锈钢价格普遍调涨，304民营冷轧毛边卷价报14300-14800元/吨，均价上调200元/吨，304热轧卷价报14100-14300元/吨，均价上调100元/吨；304大厂切边卷价报15200-15300元/吨。操作上建议暂且观望。

铁矿石(I)

观望为宜

上周天津港港口库存较上周下降30万吨左右，总量875万吨左右（南疆+北疆）。目前天津港压港0天，由于发运下降，到港量有所减少。供应方面，上期Mysteel新口径澳洲巴西铁矿发运总量2341.5万吨，环比增加133.9万吨。澳洲发运量环比增加272.5万吨至1789.1万吨，高于今年周均104.6万吨；巴西发运量高位回落138.6万吨至552.4万吨。具体到矿山，飓风过后力拓发运较为积极，火灾未产生实质性影响，发运量环比增加267.1万吨至685.0万吨，高于今年周均77.7万吨，BHP发运量环比增加53.8万吨，FMG发运量高位回落59.1万吨；由于泊位检修，巴西各矿山均受到不同程度影响，其中VALE发运量环比减少37.3万吨至428.5万吨。下期（3/15-3/21）澳洲天气持续向好，巴西泊位仍有不间断检修，预计澳巴总体发运量小幅波动。上周中国45港口到港量2174.0万吨，环比增加33.0万吨；据前期发货的航程时间和海漂资源情况推算，预计（3/15-3/21）到港量窄幅波动。昨日铁矿石主力2105合约震荡运行，期价表现偏强，短期表现有所维稳，目前限产政策的实施对于炉料端的需求仍有一定的不确定性，观望为宜。

天胶及20号胶

观望

隔夜天胶主力合约期价震荡下行。现货方面，3月25日上海SCRWF报价为13650元/吨。供应方面，全球正处于新胶供应低迷期，国外主产区处于停割期。国内云南西双版纳产区局部有白粉病侵扰，但整体物候状态未受到过多影响，仍存提前开割可能。海南南部地区20号左右基本可以开割，白沙地区预计月底也将进入开割，琼中一带预计4月初将陆续开割。需求方面，当前轮胎企业开工表现较好，厂家库存压力不大，短期内轮胎企业开工维持高位运行为主。此外，随着近期轮胎提价，胎企库存逐渐向代理商传导，致使目前轮胎工厂库存无压力，或将带动原料采购。整体来看，橡胶供需结构偏紧，但外围市场情绪偏悲观。操作上，建议暂时观望。期权方面，建议构建看涨期权牛市价差策略。20号胶方面，主力合约期价震荡下行。现货方面，3月24日青岛保税区STR20价格为1785美元/吨。乘联会最新数据显示，3月第二周的市场零售达到日均4.0万辆，同比2019年3月的第二周增长2%，表现相对平稳。操作上，建议暂时观望。

原油(SC)

暂时观望（观望）

隔夜原油小幅回落。美国产量逐步恢复，美国原油日均产量1090万桶，与前周日均产量持平，同比减少220.0万桶，但由于库存持续增长，油价收跌。根据EIA公布的数据显示，美国原油库存继续增加，同期美国汽油库存和馏分油库存也增加，截止3月12日当周，美国原油库存量5.00799亿桶，比前一周增长240万桶，原油库存比去年同期高10.37%，比过去五年同期高6%；美国汽油库存总量2.32075亿桶，比前一周增长47万桶，汽油库存比去年同期低3.63%，比过去五年同期低4%。停电恢复后，美国炼厂加工总量平均每天1343.3万桶，比前一周增加112.3万桶；炼油厂开工率76.1%，比前一周增长7.1%。基本面而言，目前整体供需矛盾主要集中在需求端，当前需求将进入淡季，随着炼油厂大规模检修开始，炼厂开工率将会下降，原油库存预计将进一步增长。供应方面，当前OPEC+虽然仍在减产协议制约中。整体看，当前原油基本面仍然较弱，库存处于高位，伴随炼厂检修及需求进入淡季后，库存将进一步增长，短期观望为宜。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

乙二醇(EG)

暂且观望

乙二醇期货主力合约价格隔夜震荡运行，成交良好，持仓小幅增加94手至112741手。现货市场方面，据相关数据显示，港口地区乙二醇库存总量为59.73万吨，较上周增加2.63万吨。随着前期美国地区因极寒天气集中检修装置逐渐重启以及国内煤制乙二醇开工提升明显，港口近期出现一定程度累库预期。需求端，当前国内聚酯行业开工率依旧维持在高位，因此供需共振性坍塌概率不大，但从最新产销数据显示来看，短期聚酯行业虽然开工方面较为稳定，但出货一般，企业库存压力逐渐凸显。此外，乙二醇新增产能装置将陆续兑现，远端供应面存在过剩担忧。与此同时，随着交割临近，基差逆势走弱，这表明前期获利盘出货意愿比较明显，盘面短期压力较大。值得注意的是，虽然短期市场回调幅度明显，但港口库存结构依旧较为良好，对期价底部形成一定支撑，因此操作上建议短期暂且观望为宜。

纸浆(SP)

观望

隔夜纸浆主力合约期价跌破7000元/吨。外盘报价延续上涨态势，伊利姆4月针叶浆合同货报价上调100美元/吨至1000美元/吨。供应方面，目前国内外浆厂控制出货量使得整体纸浆的供应有所下滑，且国外浆厂计划停机检修将加剧供应紧张情况。需求方面，成品纸近期持续提价，白卡出厂价升至万元以上，生活用纸和文化用纸成本推动及需求预期偏好下，价格也再上调。此外，目前为文化用纸消费旺季，纸浆需求继续受到支撑。库存方面，高栏港纸浆库存下降26.8%，常熟港纸浆库存下降8%，保定地区纸浆库存下降2.5%，天津港库存下降5.2%。整体来看，目前供需改善趋势延续，下游成品纸供应偏紧，库存不高；但外围市场情绪偏悲观。操作上，建议暂时观望。

PVC(V)

观望为宜（观望）

PVC主力合约2105回升8700一线运行。供应端看，当前PVC生产利润高位，推动PVC企业积极生产，对后期供应有一定增加预期，另一方面，下半年PVC仍有一定投产预期，供应端较为充足，进口方面由于进口利润打开，短期进口仍将延续；库存方面，社会库存仍然处于五年低位，节前备货积极性较弱；需求方面，需求端暂无预期外利好支撑，终端未积极备货，对后市看涨心态较弱。虽然当前出口套利窗口打开，但总体刚需无其他利好支撑。需求走弱将制约期价上行。等待基本面进一步变化，暂时观望。

沥青(BU)

中线仍具做多价值（持多）

沥青主力合约2106小幅围绕2750一线运行，需求启动，中期仍具做多价值，多单继续持有，我们认为后续需求仍然可期。据百川统计，山东、东北、西北、华北地区沥青价格上涨，涨幅75-125元/吨，部分地区沥青价格继续上涨。中石化山东地区沥青价格上涨70元/吨，华东及华南地区沥青价格稳定。北方地区，东北地区多数炼厂执行前期合同，库存低位，利好沥青价格走高。从整体基本面看，沥青基本面仍然向好，炼厂保持库存中低位，下游接货心态好转，需求逐步恢复，但短期注意油价波动影响成本风险，中期沥青仍具做多价值。

塑料(L)

建议短线空单滚动操作（持空）

夜盘塑料期货L2105合约在8600元/吨附近震荡。隔夜国际原油下跌，将对今日塑料期货盘面形成压力。昨日PE现货报价变动不大，但PE现货成交依旧清淡，神华LLDPE网上竞拍成交率仅27%。短期部分石化企业检修对盘面形成支撑，后期若PE新产能投产，塑料期货仍将承压。本周PE装置变动方面，本周茂名石化高密度和高压装置检修，但沈阳石化等装置计划4月份重启，新产能4月份计划投产，LLDPE生产比例在44%附近，因此交割标准品LLPDE供应充裕。进口PE方面，本周国外PE报价下跌，后期北美地区部分PE装置全部重启，海外PE报价将下跌幅度将大于国内。需求方面，国内地膜企业开工率仍处于季节性高位，对LLDPE需求稳定，但投机性补库需求较弱，4月份地膜需求将下降。基差方面，华北地区LLDPE价格在8590元/吨，L2105合约收盘价低于现货5元/吨。 因此整体来看，近期塑料基本面多空因素并存，塑料期货将震荡运行。操作建议方面，建议短线空单滚动操作。

聚丙烯(PP)

PP供需变动不大，短期将震荡运行（持空）

夜盘PP期货主力合约PP2105合约在8900元/吨附近震荡。昨日部分石化企业下调PP出厂价50元/吨。不过下游企业补库有所好转，神华拉丝PP网上竞拍成交率超过90%。近期几套装置检修对盘面形成一定支撑，但近期新投产的装置稳定运行，加上4月份部分PP新产能计划投产，因此PP供应并不紧张。近期关注苏伊士运河通行情况，若正常通航国际原油运输将恢复，国际原油整体将走弱，对PP期货的支撑作用较弱。西北地区出现沙尘天气，关注其对当地煤制聚烯烃企业开工的影响。PP装置变动方面，本周东莞巨正源、三圆石化等共130万吨PP装置停车检修，这对PP期货价格形成一定支撑，不过东明石化20万吨/年新增聚丙烯装置正常运行，因此PP供应降幅不大。交割标准品拉丝PP生产占比增加至34%附近，拉丝PP供应充裕。需求方面，国外PP依旧高于国产PP，国产 PP出口仍有成本优势，不过本周国外PP开始调整，后期PP出口量或将下降。建议关注北美地区聚丙烯产能恢复情况以及韩国一套40万PP新产能投产情况。国内下游需求方面，无纺布对PP需求下降，PP管材需求尚可，塑编行业对拉丝PP需求偏弱。基差方面，昨日华东拉丝主流价格在9050元/吨左右，基差136元/吨，基差偏高。因此整体来看，今日PP期货将震荡运行。操作建议方面，建议短线空单滚动操作。

PTA(TA)

观望为宜（观望）

TA主力合约2105回落4250一线。年初有两套PTA装置投产，PTA继续延续累库状态，受此影响，PTA价格仍然将偏弱运行，聚酯终端受需求淡季影响，进入累库阶段。目前下游开工负荷暂未全面开启，终端反馈暂不积极，库存压力比较高，需求情况有待观察。从上游原料端来看，PX加工差尚可，但PX新装置投产仍然需要时间，供应新增预期逐步加强。由于PTA供应量有所增加，及PX方面均有新产能的释放，供应将逐步严重，需求重启，但后续上行乏力，暂时观望为宜。

苯乙烯(EB)

暂且观望

隔夜苯乙烯期价偏强震荡。成本方面，尽管美国原油库存连续四周大幅度下降，然而传言伊拉克2月上半月产量已经增加，沙特可能在下月会议上宣布停止单方面减产，美国得州电力有望恢复供应，国际油价适度回跌，苯乙烯成本面支撑弱势；供应端，中化泉州新建年产45万吨苯乙烯装置计划2021年3月中旬附近投产，新阳集团年产30万吨苯乙烯装置已进料，1月29日产出苯乙烯合格品，安徽嘉玺年产35万吨苯乙烯装置1月28日产出合格品，目前负荷低位，正逐步提升；库存方面，苯乙烯生产企业总库存呈现下降趋势，华东主港库区到货量小于提货量；需求看，三大下游维持高开工，ABS开工率重新提升至满负荷以上，主流产品价格随着苯乙烯有轻微涨幅，下游需求维持在较为平稳的趋势。总体来看，苯乙烯成本端支撑，库存端有去库趋势，需求端维稳。操作上，建议暂且观望。

焦炭(J)

多单谨慎持有

隔夜焦炭期货主力(J2105合约)震荡偏强运行，成交偏差，持仓量减。现货市场近期行情大幅下跌，成交良好。天津港准一级冶金焦平仓价2250元/吨(0)，期现基差74.5元/吨；焦炭总库存764.41万吨(+9.2)；焦炉综合产能利用率79.11%(-0.47)、全国钢厂高炉产能利用率73.19%(-0.9)。综合来看，近期焦炭现货价格第7轮提降被提出，在唐山限产的背景下，市场心态转弱明显。供应方面，由于生产利润依旧偏高，焦企生产积极性较好。考虑到山西部分趋于存在焦化限产的情况，近期供应量或由高位小幅回落。需求方面，钢厂开工较为积极，部分企业焦炭库存稍有下降，正积极补库中，大多数钢厂对焦炭多以按需采购为主。考虑焦价仍在高位及环保限产，钢厂多有意控制到货。我们认为钢厂限产力度进一步加大导致焦炭需求被压制甚至低估，加之焦企在高利润、高开工的背景下有一定的库存积累，增强了市场空头信心，短期内焦炭行情有效上涨的难度进一步加大，预计后市将偏弱运行，重点关注焦炭现货价格进一步提降预期，建议投资者多单谨慎持有。

焦煤(JM)

多单谨慎持有

隔夜焦煤期货主力(JM2105合约)震荡偏弱运行，成交偏差，持仓量减。现货市场近期行情小幅下跌，成交较好。京唐港低硫主焦煤平仓价1730元/吨(0)，期现基差181元/吨；炼焦煤总库存2105.26万吨(+3.9)；100家独立焦企库存可用16.13天(-0.4)。综合来看，节后气候条件较好，煤矿复产进度相对偏快，除晋中地区部分煤矿仍未复产之外，山西地区煤矿多维持正常生产。Mysteel统计全国110家洗煤厂开工率继续上升至74.85%。下游焦炭价格下跌的背景下，焦煤端进一步上涨驱动受到压制。进口方面，由于中澳关系持续恶化，我们认为短期内海关不至于调整澳洲焦煤的通关政策。进口蒙煤方面，蒙古一铜矿司机确诊新冠肺炎，该国有关部门正紧急排查密切接触者，甘其毛都口岸蒙煤进口车数降至200车/天。需求方面，由于焦炭生产利润极高且环保因素对生产的限制较少，预计焦炉产能利用率将维持在较高水平。虽然当前焦企原料库存不低，但考虑到节后难像往年一样通过进口快速增加供给，后续市场供应偏紧的状况将得以延续，因此焦煤期货价格继续深跌的空间并不大，预计后市将继续震荡调整，重点关注下游焦炭市场行情，建议投资者多单谨慎持有。

动力煤(TC)

多单逢高减仓

隔夜动力煤期货主力(ZC105合约)高位回落，成交良好，持仓量大减。现货市场近期行情小幅回升，成交良好。秦港5500大卡动力煤平仓价688元/吨(+13)，期现基差-7.8元/吨；主要港口煤炭库存5852.9万吨(+5.3)，秦港煤炭疏港量60.4万吨(+4.4)。综合来看，上游方面，受港口行情迅速回暖影响，近期煤矿坑口价格上调，销售情况良好。目前主产区展开安全执法检查，生产环节管控严格，大多数区域销售情况可观；内蒙鄂尔多斯地区车辆排队现象仍在，矿上煤管票限制较严格；山西晋北地区煤市稍有好转，刚需采购以长协调运为主，部分矿竞拍价维持低位。港口方面，市场价格连续上涨，锚地接货船舶数量有逐渐回升的态势。下游方面，气温因素不再对煤炭需求形成有效贡献，民用电负荷下降，多数电厂以刚性需求补库为主，市场成交暂不活跃。综合来看，春节期间煤炭市场存在一定的供需错配，较好的化解了此前煤炭供应紧张问题。预计短期内煤炭行情震荡为主，但后续需求回升速度可能较快，下跌空间较为有限，预计后市将稳中偏强运行，重点关注市场对下一阶段煤炭需求的预期，建议投资者多单逢高减仓。

甲醇(ME)

5-9正套参与，关注MTO扩大交易

甲醇期货主力合约隔夜震荡运行，成交良好，持仓下降115386手至724684手。随着美国地区多套甲醇装置重启导致进口预期有所提升以及春季检修落地装置不多等因素影响，市场近期看跌情绪有所升温。现货报价方面，华东地区价格2330－2410元/吨，山东地区报价2100-2420元/吨，西北地区价格在1750-2080元/吨，日内现货价格变动幅度不大。基本面分析来看，本周华东、华南港口甲醇社会库存总量为57.5万吨，库存总量较上期增加0.17万吨。市场利多方面主要集中在港口库存结构良好、累库速率不及预期以及下游甲醇制烯烃行业利润表现强劲进而带动开工提升。而利空方面主要表现在全球原价下跌拖累化工板块以及海内外装置开工恢复引发供应增量担忧。整体来看，当前多空因素交织，且在春检不明晰背景下投资者不宜过多参与单边市场，关注5-9跨期套利交易及MTO扩大套利交易，其中59价差43元/吨，PP-3MA价差1909元/吨。

尿素(UR)

暂且观望

昨日UR2105合约期价小幅下探后回调上行，终收于1979元/吨，增仓2012手，盘面活跃度一般。尿素市场交投氛围尚可，市价小幅上调，当前山东地区的主流出厂报价在2100-2160元/吨；河北在2120-2140元/吨；河南在2050-2060元/吨；江苏在2130-2210元/吨；安徽在2140-2150元/吨。供应方面：近期尿素的产量水平较前期高位有所回落，市场的整体供应压力略有缓解。需求方面：农需方面，返青肥的备肥进程基本结束，仅局部地区存有少量的用肥需求，下游经销商小单按需补货；复合肥企的开工处于较高水平、胶板厂的整体开工情况尚可，但企业对原料的采购较为谨慎，新单基本上以逢低按需跟进为主。出口方面：本轮印标，供货东海岸的FOB价格在2248元/吨左右，基本上可以接轨国内市价，我国的供货量或将较为可观。综合来看，由于内需支撑力度仍较为一般，后市尿素价格的上方空间或将较为有限，需关注本轮印标的最终供货情况。对于UR2105合约，操作上建议暂且观望。

玻璃(FG)

中长期逢低偏多思路操作

玻璃期货主力合约价格隔夜窄幅震荡调整，成交良好，持仓下降6250手至367555手。现货市场方面，节后玻璃期货主力合约价格持续呈现涨势主要原因在于市场对下游需求存在良好预期，随着国内疫情防控取得有效成果，公路运输恢复畅通，下游贸易商开始陆续进行补充库存操作，企业压力整体不大，对盘面形成一定支撑。前期玻璃面临连续高位调整行情，主要原因在于下游贸易商采购情绪有所降温，对原材料涨价抵触情绪升温。在沙河地区现货报价相对稳定的背景下，前期经过连续数日期货价格的调整，基差转正，因此期价回调速率将有所放缓，周内在黑色及建筑板块价格反弹背景下，期价止跌反弹。现阶段，生产厂家库存结构良好，挺价意愿较强。与此同时，下游贸易商经过前期积极备货，当前对原片储备相对充足，对价格上涨接受度不高，因此短期期价大概率呈现震荡走势，在后期终端需求存在乐观预期背景下，中长期投资策略仍以逢低多单布局为主。

白糖(SR)

暂且观望

隔夜郑糖主力小幅走弱，价格回落至5300元/吨下方运行。我国1-2月食糖进口同比往年大幅增加，以榨季来计算进口已达355万吨，现阶段国内库存远高于往年同期。当前白糖需求处于供强需弱阶段，国产糖销售偏慢，库存压力是最大利空。截至1月底全国范围工业库存增量81.6万吨，广西第三方库存增量70万吨，库存压力尚需消化，但内蒙、新疆已收榨，广西本月底逐渐大量收榨，企业资金最紧张时刻即将过去，而贸易商库存薄弱，价格存成本支撑。不过，目前随着我国经济复苏的加快，国内含糖饮料食品需求增加，白糖需求仍然较为坚挺,进口方面，进口弱现实强预期，外盘高位改善进口预期，政策管控减轻阶段性进口压力，先消化前期大量进口。现货进入供强需弱阶段，现货库存压力需过渡，但成本支撑，下调空间有限。原糖期货周二下挫至16美分关口之下，因巴西雷亚尔走软，且迹象显示美国消费量与进口量下降。5月原糖期货收跌0.30美分或1.8%，结算价报每磅15.90美分。巴西雷亚尔走软继续打压糖价，因为雷亚尔走软会提升巴西出口商的本币收益，刺激其销售。巴西雷亚尔周三持稳，此前曾跌至2020年5月以来最低，因市场对巴西政治消息做出负面反应。交易商称，原糖价格依然区间内波动，不太可能因为雷亚尔走软而崩跌，因为市场对于近期供应紧俏的担忧依然存在。目前广西陆续收榨，现阶段报价与盘面基差为400元/吨，总体来说，当前市场步入消费淡季，交投不旺，建议投资者暂且观望，期权方面，目前平值期权的波动率震荡，操作上可买入看涨期权。

农产品
           研发团队

玉米及玉米淀粉

观望为主

隔夜玉米主力合约震荡运行，收于2712元/吨。USDA 3月玉米供需报告中，2020/21年度全球玉米分别调增产量、进口量、国内总消费量以及期末库存量。3月全球玉米产量预估增调约226万吨，主要是印度、南非及孟加拉等国增产所致。3月全球新作玉米进口量上调0.52%，而出口量上调0.46%，其中印度、越南和南非增调了玉米出口量。2020/21年度全球总消费量较上月上调约0.11%，全球新作玉米期末库存为28767万吨，较上月增加110万吨。全球库销比较上月上调0.07%至24.98%，报告对于市场影响中性略空。国内方面，玉米全国现货价格基本企稳，局部地区继续下跌，全国玉米均价2914元/吨，玉米价格维稳。山东地区深加工企业主流报价2960-3126元/吨。山东早间待卸车量400辆，企业多观望，价格下跌10元/吨。此外东北天气转暖，农户出粮意愿增加，个别企业价格下降10元/吨。当前非洲猪瘟在南方部分地区频发，养殖端看空后市出栏积极性，且大部分饲料企业开始使用小麦替代玉米，对玉米需求或将受到抑制。预计短期玉米价格或将维持震荡格局，建议投资者短期观望为宜。

粳米(RR)

偏弱运行

昨日粳米主力合约价格继续震荡运行，目前粳稻市场购销优质优价凸显，支撑优质粳米价格日国内粳米价格大多维持稳定，出厂价集中在1.80-2.50元/斤。节后粳米市场购销氛围清淡，东北地区疫情管控仍未放松变数较大，大多米企表示不希望囤积过多大米，以销量定产量，故而提价谨慎。春节过后气温逐渐回升，今年普通质量粳稻水分偏大，有一定的储存难度，农户抛粮意愿强烈，目前市场普通粳稻供给相对充足，稻价上涨乏力，原粮对粳米的支撑力度减弱，打压其行情。但是，而粳稻粮源多分布在东北地区，目前该区疫情防控仍为严格，库存量还在维持高位，大多米企还未开机生产，粳米产出量有限，而且随着春节期间的消化，大米市场刚需仍存，均限制粳米价格下跌空间。目前大米市场购销处于淡季，米企开机率维持低位，米企采购粳稻较为谨慎，加之国储拍卖粳稻成交率较高，供大于求格局继续抑制粳米价格上涨，预计短期内粳米价格或将窄幅震荡偏弱为主。

大豆(A)

暂且观望

国产大豆优质货源偏少，农户余粮仅剩一成左右，国产大豆流通量较为紧张，对大豆形成支撑。但是，新作播种季来临，农户卖粮积极性有所增加，且大豆价格处于高位，下游采购积极性受到抑制，此外，巴西大豆上市在即，进口大豆供应紧张局面将得到阶段性缓解，抑制大豆价格。操作上建议暂且观望。

豆粕(M)

暂且观望

3月份巴西大豆上市压力渐增，阿根廷天气炒作接近尾声，美豆1450美分/蒲压力偏强，但是，美豆旧作库存绝对水平偏低，而随着美豆播种季临近，部分机构下调美豆种植面积预期，引发市场对美豆供应持续偏紧的担忧，美豆1350美分/蒲具有较强支撑，整体维持高位窄幅震荡。国内方面，3月份进口大豆到港量偏低，部分油厂因缺豆或豆粕胀库停机，未来两周压榨量仍将受到抑制，截至3月19日当周油厂大豆压榨量由上周144.87万吨上升至156.86万吨，预期未来两周压榨量将分别为152/162万吨。近期豆粕提货有所企稳，豆粕需求逐步恢复，豆粕库存升势暂缓，截至3月19日当周，豆粕库存为74.53万吨,环比增加0.08%,同比增加69.19%。后期关注豆粕提货情况及4、5、月份生猪补栏情况。操作上建议暂且观望。豆粕期权方面，建议卖出宽跨式期权头寸。

豆油(Y)

区间思路

美豆库存处于极低水平，大豆压榨量受到抑制，豆油供应偏紧，同时棕榈油及葵花油供应紧缺，使得豆油采购增加，此外，生柴用量上升对豆油价格形成支撑。国内方面，3月份大豆到港量偏低，压榨量处于低位，豆油维持降库走势，截至3月19日当周，国内豆油库存为73.08万吨，环比减少2.33%，同比减少47.50%。由于豆油价格处于高位，近期贸易商出货意愿增强，而买盘积极性较差，豆油基差走弱，此外豆油抛储打压市场情绪，操作上建议区间思路。

棕榈油(P)

区间思路

3月份马棕产量大幅增加，sppoma数据显示，3月1-20日马棕产量较上月同期增加40%，而出口中旬有所恢复，船运机构ITS/Amspec数据分别显示，3月1-25日马棕出口较上月同期增加10%/10.4%，3月份之后马棕供需偏紧状态有望边际好转，此外，欧洲疫情反复使得复苏担忧加剧，油脂消费不确定性增加。国内方面，因前期棕榈油进口利润不佳，3月份棕榈油到港偏少，本周棕榈油库存下降，截至3月19日当周，国内棕榈油库存为49.73万吨，环比减少11.24%，同比减少39.49%。棕榈油高位价格抑制消费，贸易商销售意愿较强，而下游需求疲弱，基差有所走弱限。操作上建议区间思路。

菜籽类

暂且观望

菜籽压榨利润亏损，油厂洗船使得3月份菜籽到港下降，本周菜籽压榨量为5.4万吨，较上周3.5万吨增加54.3%。菜粕方面，菜粕提货速度偏慢，菜粕库存水平处于相对高位，截至3月19日当周，两广及福建地区菜粕库存为6.4万吨,环比增加6.67%,同比增加326.70%。水产需求即将启动，对后期菜粕消费提供支撑，同时豆粕消费预期转弱，使得近期豆菜粕价差收窄，操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油库存降至低位，菜油供应紧缺局面长期持续，但菜油需求表现疲弱，基差持续走低，截至3月19日当周，两广及福建地区菜油库存为1.46万吨，环比减少14.12%,同比减少65.24%。近期豆菜油价差逐步收窄，菜油依托10000元/吨维持高位震荡走势。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

短线日内交易为主

昨日鸡蛋主力合约震荡运行，收于4395元/500kg。3月25日主产区鸡蛋均价3.66元/斤，全国鸡蛋价格各地区维稳回升，主产区提价意愿浓厚。目前鸡蛋存栏逐渐减少，截止2月28日全国在产蛋鸡存栏量12.01亿只，存栏量同比下降，高峰产蛋率增至91.46%，3月新开产蛋鸡依然不多。近期随着鸡蛋价格持续下降，而饲料成本持续处于高位，养殖户处于亏损状态，养殖端挺价意愿开始明显。且随着鸡蛋现货价格将近半个月的震荡整理清库存，销区走货略有好转。此外随着清明节临近各环节或将开启补货促销鸡蛋，预计鸡蛋价格或将开始走稳。淘汰鸡方面，3月25日全国均价鸡蛋价格4.99元/斤，老鸡出栏量一般，市场需求表现平平，下游多按需采购。总的来说，短期鸡蛋销区随着半个月的清理库存，整体走货略有好转，但终端消费对于高价货源接受度不高，当前蛋价仍以稳定为主。预计短期蛋价震荡整理为主，建议短线日内操作为宜，关注清明备货开启时机。

苹果(AP)

偏空思路

昨日苹果主力价格低位反弹，价格回升至5000元/吨上方运行，近期山东陕西主产区气温回升较快，市场对于天气炒作情绪较为浓厚。春节后苹果销售回归疲弱，需求下滑，国内冷库库存居高不下，拖累市场情绪。国内新富士苹果价格部分维持稳定。80#指数为3.38元/斤，75#指数为2.28元/斤。国内新富士苹果85#报价4.00元/斤，80#报价2.00-4.00元/斤，75#价格报价1.30-3.60元/斤，70#报价1.20-3.10元/斤。基本面情况来看，需求疲弱仍然是市场的主要矛盾点，由于今年整体库存量较大，当前依然是以客商调自存货少量发往市场，出库量不大，调果农货现象较少，产地交易主要以低价高次果为主，果农通货交易极少，交易冷清，短期难以有效去库存，且西北地区5月份要清库存，现在已到3月份中旬，时间相对紧迫，后期库存压力较大，所以果农为有效去除库存，从上周的挺价惜售开始转变为降价出售，市场需求的疲软牵制市场行情。随着应季水果上量的冲击，且具有比较优势，加之今年各地客商较少，且总入库量较往年要多，前期入库价格较高，整体交易清淡，冷库多为客商包装自有货源，出货速度不快，市场需求的疲软牵制市场行情，继续压制其行情。预计短期价格或多以稳中偏弱运行。操作上，建议投资者空单持有。

生猪(LH)

逢低介入多单

昨日生猪期货低开低走，生猪主力合约收于27520元/吨。现货方面，3月25日全国生猪均价为26.04元/公斤，较前日下跌0.36元/公斤，全国各地市场普遍走跌。目前市场肥猪供应偏多，牵制猪价；部分集团有放量计划，整体养殖端出栏顺畅。需求方面，终端猪肉需求不佳对猪价支撑力量不足，屠企有压价意愿。下游白条猪肉走货持续迟缓，但后期随着清明假期来临或对消费有小幅提振。整体来看目前市场出栏速度尚可叠加终端疲软，短期现货行情预计偏弱为主。从仔猪价格来看非瘟疫情导致养殖端补栏积极性下降，15kg仔猪价下滑至1830元/头。猪价的持续下跌导致限价采购仔猪政策增多，仔猪价格松动，短期内开启下滑模式。母猪方面，二元母猪价格也有所下滑，考虑到疫情引种可能会增加风险，目前仍多采用三元留种。从仔猪及母猪价格来看，目前整体养殖端补栏积极不高，复养补栏高峰或推后至四到五月。长期来看，前期抛售导致后期生猪供应偏紧，预计后期生猪价格或偏强势运行。同时非洲猪瘟疫情影响生猪产能恢复，冬季母猪存栏受损给今年年底至明年初的生猪供给带来的影响较为确定。整体来看今年的生猪供给还将呈偏紧格局，猪价大概率不会跌破外购仔猪养殖成本，盘面下行空间有限。短期盘面预计区间偏弱震荡为主，操作上建议逢低做多滚动操作，轻仓为主，关注后期现货上涨对期货的拉动作用。

花生(PK)

短线区间操作为宜

昨日花生主力合约震荡偏强运行，主力合约PK2110收于10642元/吨。全国商品米价格维持稳定，基本价格维持在10200-11200元/吨之间，其中山东地区花生仁价格9800元/吨，河南花生仁价格10400元/吨。目前农户手中货源不多，惜售挺价心理较强，各产区贸易商上量有限，主要以消耗库存为主，短期花生价格支撑明显。中长期来看，随着新冠疫情的好转，预计进口花生将逐渐流出国内市场，花生供应将开始逐渐增加，建议季节性套利为主，考虑空PK2110多PK2201。随着气温回升，花生储存难度变大，农户花生或将加快销售，油厂恢复收购。当前花生主力价格底部有所抬升，预计花生期价基本在10200-11200元/吨之间呈区间震荡走势，建议投资者区间操作为宜。

红枣(CJ)

观望为宜

昨日红枣主力合约价格偏强运行，价格收于9900元/吨附近，国内各地区报价止跌企稳。截止本周五，全国一级红枣平均价格4.72元/斤，较上周五持平，目前市场对质量较好的红枣需求量相对较大，卖家好货要价坚挺，品质较好的红枣由于销售成本的支撑，给予红枣价格带来利好支撑，令本周国内各地区报价止跌企稳。目前处于红枣销售淡季，销区市场货源供应充足，各贸易商卖货心态积极，以及主销区红枣的质量标准参差不齐，一般质量的红枣随行出售，市场多挑拣价格便宜的采购，加上下游客商采购谨慎，多是按需采购为主，走货量不大，抑制红枣行情。红枣现货供大于求的局面短期难以改变,预计红枣价格不具备持续上涨的动力，仍将窄幅震荡为主。

棉花及棉纱

偏空思路

隔夜郑棉主力偏弱运行，收于14440元/吨，收跌幅3.02%。国际方面，欧洲多国出现第三波疫情，各国纷纷宣布封城，对全球经济复苏产生强烈冲击，此外中国反击欧盟制裁，中美高层会晤分歧较大，导致中国纺织品、服装出口形势不乐观。一些欧盟订单取消或延迟交货的现象明显增多，尤其是法国、意大利等国品牌、零售商订单波动较大。国内方面，国内棉花现货交投氛围整体转冷，下游挂单采购意愿较低，点价挂单价参照CF2105合约14700-15100元/吨区间，现价成交意愿表现一般。新疆棉轮入（第十七周03月22-03月26日）竞买最高限价16265元/吨（折标准级3128B），较上一周下跌122元/吨。下游棉纱价格继续下跌，交投清淡，小部分厂家完成签订单，但整体市场信心不及预期。当下市场将焦点聚集中美高层会晤，但由于美方居高临下的态度令高层战略对话氛围趋于紧张。预计短期郑棉05合约价格偏弱运行。操作上建议投资者偏空思路，继续关注中美高层战略会议进展。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜，侯亚辉

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧，徐忆冰

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394）